イーサリアムの収入が75%大きな下落：ブル・マーケットの狂歓の下での懸念とエコシステムの転換争い

デビッド、ディープタイドテックフロー

この数日、英語圏の暗号Twitterで最も盛り上がっているディベートは、イーサリアムの収入に関する議論です。

9月7日、Messariの企業研究マネージャーであるAJCは、Ethereumネットワークが「死に向かっている」と指摘する投稿をしました。彼は、8月にETH価格が新高値を記録したにもかかわらず、Ethereumの当月の収入は3920万ドルに過ぎないと述べました。

このデータは、2023年8月の1.574億ドルと比較して75%減少し、2024年8月の6480万ドルと比較して40%減少しました。同時に、これは2021年1月以来、イーサリアムの歴史の中で4番目に低い月収レベルでもあります。

!

AJCは感慨深く語った、イーサリアムのファンダメンタルが崩壊しているが、皆はETHの価格が上昇することにしか関心がないようで、このネットワークが本当に健全かどうかは気にしていない。この投稿が出てから2日後、現在では約38万の閲覧数と約300件の返信がある。

なぜ今、イーサリアムのファンダメンタルについての議論がこれほど注目されているのでしょうか？

タイミングは確かに微妙です。ETHは現在、ブルマーケットのピークにあり、価格は新高値を更新し続けていますが、その背後にあるネットワーク活動とイーサリアム自体の位置付けは静かに変化しています。

2024年のDencunアップグレード後、L2のBaseやArbitrumなどが大きく進展し、メインチェーンの取引手数料が大幅に低下し、収入がこれらの拡張層に移行します。今年の暗号株プレイが流行した後、SBETとBMNRがETHを争って備蓄し、主流の金融機関やウォール街がETHを大きな財務レバレッジのツールに変え始めています。

そして今、イーサリアムは自らが雷鋒のような利他的な旗印のように見え、市場の風向きに応じて翻ると同時に、他者に方向性を示しているが、自身は穴だらけになっている？

収入の減少は確かに否定できない事実ですが、これが本当にイーサリアムネットワーク自身の衰退の兆候なのかどうかについては、コミュニティの見解はさまざまです。

賛成派：収入は命脈であり、警鐘はすでに鳴り響いている

ACJと他の支持者の核心的な見解は実際に非常にシンプルです：収入はL1を評価する正しい尺度です。

!

具体的には、あるチェーンの収入は主に取引手数料とブロックスペース使用料から得られます。これらは、ユーザーがそのチェーンに実際に需要を持っていることの核心を表しています。

イーサリアムは暗号の世界で最大のプラットフォームであり、そのコア競争力は「ブロックスペースの需要」にあります：それはネットワークがスマートコントラクトや分散型アプリケーションを効率的に処理できるようにし、ビットコインの単なる価値の保存よりも優位性を持ち、またビットコインとの大きな違いを示す重要なストーリーのポイントでもあります。

しかし、現在の収入はゼロに向かっており、これはユーザーのメインチェーンへの需要が縮小していることを意味します。L2が多様化しているにもかかわらず、AJCは全体のエコシステムがそれほど多くのL2の使用量を支える新しいユーザーを欠いていると考えています。

あなたは、おそらく、なぜ収入がイーサリアムのファンダメンタルと関連しているのかと尋ねるでしょう？

元の投稿者と支持者の論理は、収入がETHの形で受け取られ、焼却されることで、直接的にETHのデフレーションメカニズムを推進するということです。もし収入が崩壊すれば、焼却量が減少し、イーサリアムの供給圧力が増大し、長期的な価値の維持が困難になります。

さらに重要なのは、前回のブルマーケットサイクルで、イーサリアムコミュニティはオンチェーンの高収入を使用して「ブロックスペースプレミアム」を誇示し、ネットワークの需要が旺盛であることを証明しました。今、状況は逆転しており、これは偶然ではなく、需要の推進力の真の崩壊です。

悲観的な見方もありますが、比較的中立的な見解は、ネットワーク自体が資産であるということです。価格は短期的には投機によって引き上げることができますが、基本的な面から離れると、いつか現実に戻ることになります。この法則は他のいくつかの暗号基盤プロジェクトでも何度も証明されています。

観察者の視点から見ると、AJCの収入論理は確かに理にかなっています。少なくともETHのブルマーケットバブルの下にある危険性を映し出しています。しかし、オンチェーンのアクティビティなどの他のエコシステム指標を無視すると、この見解はやや偏ったものになる可能性があります。

野党が全力を尽くす：収入の減少は良いことか？

AJCの見解が出ると、コメント欄は瞬時に戦場と化し、反対者たちは火力全開でこの衰退論に同意できないと表明しました。

一般的E衛兵とは異なり、反対者たちはより大きな物語でイーサリアムを見ることを選び、その核心的な反撃は次の通りです：

イーサリアムを収入最大化を追求するテクノロジー会社として扱うことは、認知の分類において完全に誤りです。現在のイーサリアムは、単純に暗号通貨、非弾力的供給の商品のようなものであり、または新興経済体のようです。

この定性的な観点から見ると、収入の減少は問題ではなく、成功したデザインの積極的な信号であり、より広範なユーザーの採用とエコシステムの成長を促進することができます。

Banklessの共同創設者David Hoffmanを例にとると、彼はEthereumを初期のシンガポールや深センに例え、ビジネスの自由を促進する楽園として捉えています。このような環境では、注目すべき焦点はこの都市がいくら税金を徴収できるかではなく、この都市がインフラと経済の成長をどれだけ促進しているかを見極めるべきです。

!

前のウォール街のトレーダーでありEtherealizeの創設者であるVivek Ramanは、ビットコインはほとんど収入がなく、衰退とも言えないのに、なぜイーサリアムは収入によって英雄と見なされなければならないのかと述べています。

彼らの論理は、実際にはイーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンの初期のビジョンに由来しています。すなわち、イーサリアムは弾力的供給のない商品であり、その評価は供給と需要の動的な関係に依存しているということです。収入が高すぎると、逆ネット効果を引き起こしやすく、ガスを取りすぎるとユーザーが逃げてしまいます。

実際、これらの反対派の意見は、Vitalik の初期ビジョンに遡ることができます。

ホワイトペーパーの中で、ヴィタリックはETHをネットワークの「暗号燃料」と表現しており、コミュニティはそれをデジタル石油に例えることが多い。その価値は、企業の四半期報告のように供給と需要のダイナミクスに依存している。

高いコスト（収入源）はユーザーの採用を妨げることが証明されており、負のループを形成し、コミュニティはそれを逆ネット効果と見なしています。

!

したがって、Ethereumのメインネットの収入が減少したことは、ある意味で彼らにとっては良いことです。

2024年のDencunアップグレード後、L2はメインチェーンの負荷を移し、収入が減少しました。しかし、これは低い手数料のハードルを意味し、一般ユーザーがDeFi、NFT、さらには機関レベルのアプリケーションを楽しむことを引き寄せます。

コメント欄で、Varys Capitalのリスク投資責任者トム・ダンレavyは、L1の収入がエコシステムの成長の足枷だとはっきり述べています；

イーサリアムコミュニティのサイクルトレーダー、ライアン・ベルクマンスはデータを提示した：安定コインの時価総額が60％がイーサリアム上にあり、米財務長官が重視しており、チェーン上の各種アクティブ指標がすべて改善している状況で、これは一体どんな退潮なのか？

!

イーサリアムの次の交差点

この議論は賑やかなものである一方で、実際には根本的な問題に触れている：私たちはどのようにイーサリアムの評価を行うべきか？

コメント欄を見ると、反対者たちは大多数がイーサリアムが忙しい実行レイヤーから安定したグローバル決済レイヤーに移行していると考えています。もしテクノロジー株の論理を使って収入で評価しようとするなら、少し無理があるかもしれません。

テクノロジー株の論理から見ると、収入は明らかに最も重要です。収入の崩壊が本当に需要の弱さの兆候であるならば、短期的なブルマーケットのバブルが崩壊するリスクは少なくありません。

コメント欄のさまざまな反論は、実際にはマルチインジケーターの物語であり、イーサリアムのエコシステムの健全さと長期的な転換を強調しています。収入自体はそれほど重要ではなく、その評価は各方面の認知度と全体の暗号エコシステムがイーサリアムに依存していることから来ています。

議論はここで終わるかもしれませんが、イーサリアムの物語はまだ終わっていません。

暗号技術プラットフォームから世界経済への移行には、当然、収入の減少やL2による市場シェアの侵食などの痛みが伴います。

しかし、このような変革は、イーサリアムが成熟するための必然の道かもしれません。

インターネットが初期の有料ダイヤル接続の時代から無料ブロードバンドの普及へと進化したように、一見すると通信事業者の1ユーザーあたりの収入は減少しましたが、全体のデジタル経済の規模は指数関数的に成長しました。

現在のイーサリアムは類似の転換点にあります：メインネットの収益の減少は、より大規模なエコシステムの繁栄のためのスペースを提供しているかもしれません。L2の台頭はイーサリアムの価値を「奪う」のではなく、決済層としてのイーサリアムの戦略的価値を拡大しています。

さらに重要なのは、この議論自体が暗号世界におけるイーサリアムの独自の地位を示していることです。ビットコインの「収入の減少」について激しい議論をする人はいません。なぜなら、皆がそれをデジタルゴールドとしての位置付けを受け入れているからです。

そして、イーサリアムがこれほど熱烈な議論を引き起こしているのは、より複雑で壮大なビジョンを担っているからです。

イーサリアムは健康で、みんなが利益を得ています。次のブルマーケットの転換点がここから始まるのか、誰が知っていますか？