弾性ビットコイン財庫会社（RBTC）の構造はどのようになっていますか

著者:アンドレイ・アントニエビッチ、出典:ビットコイン財務省、編集:ショーゴールドファイナンス

まとめ

この記事では、「弾性ビットコイン財庫会社」（RBTC）について紹介します。これは、ビットコインを蓄積し、永続的な資本損失リスクを最小限に抑えることを目的としたビジネスモデルです。RBTCは、金融商品のリスク効率階梯と企業戦略のリスクリターンスペクトルに基づき、株式を主導とし、柔軟性を持ち、定期的な利益を提供することが選択できます。同類製品と比較して、それは低リスクのアンカーポイントを表します：安定した革新的な長期ビットコイン蓄積と利益創出のツールです。

イントロダクション

今日のほとんどのビットコイン財庫準備会社は、できるだけ多くのビットコインを蓄積することを目標としており、価値を生み出す金融商品を通じてビットコイン収益を創出しています。このモデルは企業のレジリエンスと組み合わせる必要があります。ビットコイン財庫準備会社は、ビットコインが下落する環境でも生き残ることができ、責任を持って資金ポートフォリオを管理し、事業を拡大したい場合は、プロセス全体で信頼できる収入を提供しなければなりません。

この記事では、ビットコインの利益を生む金融ツールのリスク効率階層、ビットコイン財庫会社の企業戦略のリスクとリターンのスペクトルを紹介し、弾力的ビットコイン財庫会社 (RBTC) の概念を提案します。これは、価値を増やす形でビットコインを蓄積し、永続的な資本損失のリスクを最小限に抑え、より広範な投資家層に参加を開放することを目的とした構造です。

金融商品のリスク効率性ラダー

私たちはまず、ビットコイン財庫の準備会社がビットコインを購入するために使用する4つの主要な金融ツールのリスク効率階層について紹介します：普通株、転換社債、定期債務、永続優先株。

x軸は発行効率を示し、リターンとビットコインの収益を生み出す潜在能力を測定します。効率は、新たに得られたビットコインが新たな資金調達によって希釈された後、既存の株主に帰属する割合として定義されます。

以前の記事で、効率の公式について紹介しました：

効率 = BTC利回り (%)÷ BTC購入成長率 (%)

効率は、会社が資金を調達してより多くのビットコインを購入する際に、1株あたりのビットコインの収益増加率を測定します。

ツールのカテゴリ別に推定された効率をリストアップしました。以下がその概要です。

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y軸は各ツールの独立したリスクを表示します。リスクは、長期的な不利な条件下で資本を永続的に失うリスクとして定義されます。言い換えれば、ビットコインの価格が長期間低迷するか、株式が長期間割引（以前の記事で定義された受け入れ可能な閾値を超える）で取引される場合、企業が破産するか流動性を使い果たすまでにどれくらいの時間が必要かということです。このような条件下で企業が生存する時間が長ければ長いほど、リスクは低く、逆もまた然りです。

例：

• 株式モデルのみを含む場合、破産に必要な時間は比較的長いです。利息や元本の返済が不要なため、企業はビットコイン価格の低迷により困難に直面する可能性がありますが、破産を強いられることはありません。もちろん、運営コストは依然として重要です。なぜなら、それが企業がどれだけの期間持続的に運営できるかを決定するからです。
• 相対的に、定期債務は比較的高い利息を支払う必要があり、最終的には元本も返済しなければなりません。ビットコインの期限が到来した際に価格が下落した場合、株式を発行して債務を返済しなければならず、その際に株価がそのツールで受け入れ可能な閾値（前述の定義参照）を下回ると、永続的な資本損失が発生します。

下の図は四つのツールのリスク効率階層を示しています：

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上記の分析は、単独の独立したツールの観点に基づいて展開されています。ビットコイン財庫準備会社が通常様々な資金調達ツールを採用するため、私たちはこのフレームワークを企業レベルの戦略的リスク・リターンスペクトルに拡張します。その前に、市場条件下でのレジリエンスを維持することを目的とした企業設計の一例を紹介します：レジリエントビットコイン財庫会社（RBTC）。

弾性ビットコイン財庫会社（RBTC）

ビットコイン自体が変動性のある資産であり、高い引き戻しは珍しくありません。ほとんどのビットコインの財庫備蓄会社はこの現実を認めており、ビットコインの長期的な期待パフォーマンスから利益を得るために十分に長い運営構造を構築しています。しかし、彼らがこの目標を達成する方法はさまざまです。

弾性ビットコイン財庫会社 (RBTC) は、永久的な資本損失のリスクを最小限に抑えることを目的としています。その主な特徴は以下の通りです：

• 純株式ファイナンス。RBTCは定期債務、転換社債、または永久優先株を使用しません。利息や満期返済のない債務がないため、破産を引き起こす可能性のある外部債務は存在しません。運営コストは依然として存在しますが、これらのコストは管理可能な範囲内であり、どの構造にも適用されます。これにより、RBTCはビットコインを保有するリスクが最も低い企業形態となります。
• 双方向資本戦略：ビットコインを売却してディスカウントを補填する意向があります。前述のように、「ビットコインを絶対に売らない」といった硬直した発言自体がリスクをもたらします。RBTCは双方向の原則に従います：株式の取引価格が資産純価を上回るとき、ビットコインを購入するために株式を発行します；株式の取引価格が資産純価を下回るときは、ビットコインを売却し、その資金で株式を買い戻すことをいといません。この二つの状況はどちらも、1株あたりのビットコイン価格の上昇を引き起こし、ビットコインの収益率は双方向です。重要なのは、このメカニズムがビットコインの価格とは無関係であることです。ビットコインの価格が低迷している場合（谷でビットコインを売却して買い戻しを資金調達する）でも、価格が高騰している場合（プレミアム発行してより多くのビットコインを購入する）でも、プレミアム/ディスカウントの関係自体が価値の増加を促進します。
• 永久的損失リスクが最小限。外部資金調達の義務がなく、RBTCは長期的なベア市場の試練に耐えることができます。その利点と欠点は明らかです：負債型戦略と比較して、その効率とリターンの潜在能力は低いですが、永久的な資本損失や完全破産のリスクは著しく低下します。
• 持続可能な蓄積に焦点を当てる。RBTCは、真の利点は長期的に蓄積されたビットコイン資産にあると認識しています。高レバレッジ、高収益の戦略は魅力的に見えるかもしれませんが、その結果は往々にして二方向に分かれます：収益が拡大するか、あるいは不利なタイミングで投資家に大幅な割引で返済させられたり、資産を希薄化させられたりすることによって、永続的な資本損失を招くことになります。RBTCは、一部の収益効率を犠牲にして成功確率を最大化し、ビットコインの長期的な価値上昇に最大限参加することを目指します。

定期収入レイヤーの追加

株式市場は成長株と収益株を区別します。これまでのところ、ビットコインの財庫保存会社は成長型の役割のみを果たしています。しかし、ルールに基づく収益政策を増やすことで、投資家の体験のリスクを低減し、投資家層を拡大することができます。

伝統的なビットコインのリザーブ会社は通常、転換社債、永続債、または定期債務の外部投資家に依存し、資金調達のために彼らに利息を支払います。RBTCはこの論理を内在化しています：それは外部投資家に利息を支払う必要がなく、一部のビットコインの収益を直接株主に還元します。

配当構造は三つの要素を含みます：

• 最初に複合ランウェイを実施：最初の4年間は料金を支払いません。
• 配分ペース：2年ごとに一部のBTC収益を配分（例えば20％）。 分配形態:法定通貨配当(BTCの売却、基準日の不換紙幣への変換、現金での分配)または株式配当(分配価値に相当する新株の発行、BTCの収益の一部を希薄化するが、BTCの売却がない場合には収入を提供する)。

この政策は投資家に密接に関連しています。現在、ビットコイン財庫会社の優先株を購入する投資家は、7%〜8%の表面利率を受け取る可能性があります。彼らはおそらく、20%のビットコイン利益のシェアを受け取り、ビットコインの長期的な価格上昇に参加し、低リスクの純株式投資ツールを通じてこれを実現できるような構造を好むでしょう。

現在配当を支払っていないビットコイン財務会社について、投資家は一部の株式を売却することで「利益」を生み出せると考える人もいるかもしれません。しかし、実際にはこれは同じことではありません。このように行うと、常に投資家は資産の純価値よりも高いまたは低い価格で売却するリスクに直面することになります。それに対して、RBTCモデルでは、配当は記録日の日の資産の純価値に直接基づいて実現されます。

投資家のアクセスを拡大する

RBTCは、ビットコイン財庫の投資家基盤を拡大する可能性があります。株式のエクスポージャーの上に配当を提供することで、次のような人々を引き付けるかもしれません：

• 年金基金と保険会社は信頼できる収入源を探しています。
• 収益を求める株式投資家は、現在の無収益の国債を通じてビットコインを得ることはできません。
• 現在の債務投資家（永続債券、定期債務、または転換社債）は、リスクの低い、株式に基づく定期的な収益を持つ構造を好む可能性があります。

RBTCは、確立された資本管理原則に基づく革新的なモデルです。これは、純粋な株式ファイナンス、双方向の資本戦略、オプションの収益層を組み合わせ、投資家にリスクの低い、より柔軟なビットコイン投資ツールを提供します。破産リスクを低減するという考え方と、配当を通じて資産の純価値を実現する能力を考慮すると、RBTCはプレミアムを実現でき、たとえより高いプレミアムをもたらすことができなくても、少なくとも時間の経過とともに、より安定した資産純価値のプレミアムを得ることができます。このようにして、ビットコインを保持するためのより安全な方法を提供すると同時に、ビットコインの収益を生み出すためのより安定したプラットフォームを提供します。

企業戦略のリスクとリターンのスペクトル

金融ツールの分析とRBTCの設計は、ビットコイン財庫会社のリスクリターンマップを共同で構成しています。資金調達のポートフォリオと資本の規律が、このマップ上での会社の位置を決定します：外部債務と制約の程度が高いほど、永久的な資本損失のリスクは高くなります；株式基盤がより明確で柔軟であればあるほど、リスクは低くなります。

私たちは、4つのビットコイン財庫会社モデルを比較することで、これを説明します：

• 弾性ビットコイン財庫会社 (RBTC) は、株式主導の非硬直化モデルを採用し、オプションの収益層を設けています。資金調達は完全にプレミアム発行の株式に依存しており、転換社債、定期債務、または担保質押は含まれていません。利息や満期日がないため、破産を引き起こす可能性のある外部債務は存在せず、運営コストが唯一の固定債権です。リターンの潜在能力は中程度で、発行効率とプレミアム規律によって推進され、収益オプションは投資家の魅力を広げます。リスク：低、中程度のリターン。
• Metaplanetは日本の「ビットコインファイナンス専門会社」として自らを位置付け、高成長を追求しています。その資金調達のポートフォリオには、株式の発行や株主承認の永久優先株が含まれており、将来的な買収においてビットコインを銀行融資の担保として使用する計画があります。これにより、貸し手の債権リスクや継続的な配分義務が生じますが、同時により多くの資金調達の手段を生み出します。リスク：中程度、リターン：中高。
• **ストラテジー（旧名 MicroStrategy）**は、金融工学モデルを表し、複雑な発行を通じて規模の経済を実現します。それは、ゼロクーポン転換社債、複数の永続的優先株計画、および継続的な普通株ATM発行に依存しています。転換社債と優先株の層状の負債は、再融資と株式希薄化のリスクを増加させます。リスク：中高、リターン：高。
• **MARA（Marathon Digital Holdings）**はもともとマイニング会社でしたが、現在はハイブリッドマイナー-財庫保有会社に成長しました。会社の成長とビットコインの蓄積は、主に大規模な転換社債（最近発行されたゼロクーポン債を含む）の発行とマイニング事業の周期的なレバレッジを通じて資金調達されています。この債務駆動モデルは、会社に利息、満期圧力、そして運営の変動リスクに直面させます。リスク：高、リターン：高（周期的）。

下の図は、ビットコイン財庫保管会社の企業戦略リスクリターンスペクトルを示しています：

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この図は、企業の設計が単に最高のビットコイン収益を追求しているわけではないことを明確に示しています。レジリエンスと脆弱性の違いは、資金調達のポートフォリオと柔軟性を維持する意欲にあります。RBTCは、この図における低リスクのアンカーポイントを表しており、安定性を重視し、レバレッジによる結果を追求しない投資家にとっては良い選択肢です。

まとめ

私たちは、金融ツールのリスク効率の階層、企業戦略のリスクとリターンのスペクトル、および弾力性のあるビットコイン財庫会社 (RBTC) の設計について紹介しました。総合的に見ると、これらの視点は、ビットコイン財庫の構造が成長を実現するだけでなく、弾力性を持つこともできることを示しています。RBTC は長期的なビットコインの蓄積と収益生成のための安定した革新的なモデルを提供します。