過去一年、イーサリアム（ETH）価格は一路暴騰し、8月には4,946ドルの歴史的高値を更新し、機関資金の流入が主要な推進力となった。しかし、暗号化分析会社Messariの研究員AJCは驚くべき警告を発した——価格が新高値を記録する一方で、イーサリアムのファンダメンタルは「死に向かっている」。この見解は市場で熱い議論を呼んでいる：果たしてこれは終末予言なのか、それとも価格に隠された懸念なのか？
機関の保有：6月初め以来、企業向けのイーサリアム資金管理会社はETHの総供給量の1%以上を吸収しています。
ETF資金流：2024年7月にアメリカの現物ETH ETFが上場して以来、累計流入は近く39億ドルに達し、同時期のビットコインETFの資金流入のパフォーマンスを超えています。
クジラのオーバーウェイト:Bitmine、SharpLink Gaming、Bit Digital、The Ether Machine 4つの最大の保有者は合計で約270万ETHを保有し、時価総額は120億ドルを超えています
これらのデータは、機関投資家がETHの長期的な見通しに自信を持っており、BTCよりも優れた資本配分の対象としていることを示しています。
AJCの核心的な論点はイーサリアムネットワークの収入の崖のような下落から来ています。
2025年8月の収入：わずか3,920万ドル
前年比:2023年8月比75%減
前四半期比:2024年8月から30%減少
過去の比較:2021年1月以来最悪の月収の1つ
AJCは、アクティブアドレス、取引量、スループットなどの指標は「無意味な統計データ」であり、ステーブルコインの供給が流通速度を向上させることができなければ、ETHの基本面に実質的な影響を与えることは難しいと考えています。
Messari の研究アナリスト Rick は、応答の中で指摘しました。
1、アプリケーション層の収入とステーブルコインの供給量がともに歴史的な新高値を記録しました
2、Layer-2ネットワークは継続的に拡張され、イーサリアムが依然として分散型アプリケーションのコア基盤であることを示しています。
3、活動指標は増加幅が限られているものの、トレンドは正であり、衰退の前兆ではない。
ETFに加えて、ETHに連動する社債の需要も上昇しており、これは伝統的な金融機関がイーサリアムの資産化に興味を持っていることを反映しています。
資本ローテーション:投資家はBTCファンドからETH ETFに切り替えます
債券需要：国債型ストラクチャードプロダクトにETHを基盤資産として追加することで、長期保有のモメンタムが増加しました。
現在、市場は二極化の信号を示しています。
強気:機関投資家の資金流入、ETFに対する旺盛な需要、レイヤー2の拡大、過去最高のアプリケーション収益
弱気派：ネット収入が大幅に減少し、ユーザーの成長が乏しく、ステーブルコインの流通速度が不足している
この矛盾は、イーサリアムが短期的には資金面で支えられる可能性があることを意味しますが、収入が継続的に低迷する場合、長期的な評価は挑戦に直面することになります。
Messariの研究者による「死の論」は市場に警鐘を鳴らした——たとえ価格が新高値を更新しても、ファンダメンタルの悪化リスクを無視することはできない。今後数ヶ月間、ETHの動向は二つの重要な要素によって決まる：ネットワークの収入が回復するか、機関投資家の資金が持続的に流入するか。この価格とファンダメンタルの綱引きが、イーサリアムが暗号市場をリードし続けるか、高値調整の泥沼にはまるかを決定する。
