著者:TTx0x、Crypto KOL; 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ
Galaxy Digital（ナスダックコード：GLXY）は、暗号化技術と人工知能という二つの最強の長期トレンドが交差する場所での過小評価された機会と言えるでしょう。市場はGalaxyをボラティリティのある暗号会社として誤って評価しており、その"王冠の宝石"資産であるHeliosデータセンターの巨大な価値を無視しています。Heliosは世界クラスのAIインフラストラクチャプラットフォームであり、安定した高い利益率の長期的なキャッシュフローを生み出すことが期待されています。
この投資観点の核心は、市場が最終的にGLXYを再評価することになります。なぜなら、同社はデジタル資産サービス会社からトップAIインフラストラクチャーオペレーターへの転換を成功させたからです。最近、AIスーパーコンピュータサービスプロバイダーCoreWeaveとの間で、Heliosの現在承認されている800メガワットの総電力をカバーする15年間の主力リース契約を締結しました。これは同社のビジネスモデルを検証し、約7.2億ドルの年換算の定常収入流と90%のEBITDA利益率を示唆しています。
Galaxyは、「ビットコインマイナーのAI転換」のような競合相手に対して明らかな優位性を持っており、主に18億ドル以上の純現金と投資を持つ防御的なバランスシート、深い専門知識を持つ経営チーム、そしてHeliosを潜在的な3.5ギガワットのパークに拡張する明確な道筋に表れています。
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Galaxyは、伝統的なデジタル資産金融サービス事業と新興のAIデータセンターインフラ事業という2つの全く異なるビジネスセグメントで構成されています。しかし、現在市場はGLXYを単一の視点、すなわち暗号会社を通じてのみ評価しています。GLXYの価格動向は依然としてビットコインと高い相関関係があり、投資家はそのAIデータセンター事業が提供する追い風要因をまだ評価していないことを示しています。
2022年末、Galaxyは区区6500万ドルの価格でArgo Blockchainから困境資産販売を通じてHeliosデータセンターコンプレックスを取得しました。当時、Argoは破産に直面し、資産の清算が必要でした。Galaxyは現在の再構築コストを大幅に下回る価格でこの世界的なインフラ資産を獲得しました。この取引はChatGPTによるAI駆動型の電力とデータセンター需要の爆発が起こる前に行われ、この動きはGalaxyの今後10年間の成長軌道を再設定することになりました。
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Heliosは普通のデータセンターではありません。それはAI革命の需要を満たすために特別に設計された一級インフラ資産です。
パワーアドバンテージ:
AIデータセンター業界が直面している最大の制約は電力供給です。電力契約はスーパーコンピュータサービスプロバイダーがGPU能力を展開する際の「制約要素」です。Heliosはテキサス州の電力運営者ERCOTと800メガワットの承認済み電力契約を結んでおり、これによりテナントは通常36ヶ月以上かかる新しい電力網接続の待機期間を回避できます。さらに、このサイトは明確な拡張パスを持ち、1.7ギガワットの容量が負荷研究段階にあります。これにより、初期サイトの潜在的な容量は2.5ギガワットに達することができます。2025年第2四半期の最新発表では、同社は隣接する土地を取得し、1ギガワットの電力網接続申請を提出したことが明らかになり、サイト全体の潜在的な電力容量は驚異的な3.5ギガワットに増加し、世界最大のデータセンターサイトの一つにランクインしました。
スケールと立地の優位性：
AIスーパーコンピュータサービスプロバイダーは、規模の経済と性能の優位性を実現するために集中化施設を好む。Heliosは単一のスケーラブルなパークとしてこのモデルに完璧に適合する。テキサス州西部に位置するその地理的な場所は、全米で最も安価で信頼性の高い電力資源を取得できる。重要なのは、Galaxyが長距離光ファイバーネットワークの構築に投資しており、ダラス/フォートワース都市圏に10-15ミリ秒の伝送遅延を確保していることである。これにより、Heliosは増加する純粋なAIトレーニング施設と区別され、その低遅延接続特性がAI推論のユースケースを解放し、プレミアム価格設定能力を確保することができる。
未来に向けたデザイン：
現在建設中のデータセンターは、数年内に陳腐化するリスクに直面しています。Galaxyは段階的な開発計画を通じてこのリスクを回避し、各新しい建設サイクルで最先端の技術を統合できるようにしています。次世代GPUにとって重要な、直接チップ液冷などの高度な冷却ソリューションが含まれています。キャンパス内の1000万ガロンの淡水貯水池は、これらの重要な冷却ニーズをサポートしています。
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CoreWeaveとの提携は、Galaxy AIデータセンター戦略における最も重要な検証です。2025年第2四半期に、CoreWeaveはHeliosの現在承認されている総電力800メガワットを全て賃貸することを約束しました。
トランザクションエコノミー:
その15年間のトリプルネットリース契約は非常に魅力的です。最初の600メガワットの電力だけで、年間約7.2億ドルの収益が見込まれています（3％の年次増加条項を含む）。トリプルネットリース構造を採用しているため（テナントがすべての運営費用を負担）、この収益はEBITDAに転換され、利益率は90％に達すると予想されています。
リスク解消と価値検証：
この画期的な合意は、いくつかの重要な目標を達成しました。まず、長期的に予測可能なキャッシュフローの可視性を提供し、Galaxyの財務リスクを低減します。次に、Galaxyの運営能力を強力に検証し、信頼できるパートナーとしての地位を確立しました。これは、他の超大規模テナントを引き付けるために非常に重要です—これらのテナントは、検証された履歴を持つパートナーを好みます。
Galaxyに対する一般的な弱気の見解は、伝統的な暗号ビジネスがボラティリティとリスクを増加させる負の資産であると考えています。この見方には誤解があります。実際、Galaxyのデジタル資産ビジネスは収益性が高く、市場をリードする実体であり、他のビジネスに資本と信頼の相乗効果を提供しています。
Galaxyデジタル資産ビジネスは主に二つの大きなユニットで構成されています：グローバル市場（機関取引、貸付、投資銀行サービスを含む）および資産管理とインフラソリューション（シリーズ資産管理製品やステーキングなどのオンチェーンサービスを含む）。
その2025年第2四半期の財務データは、ビジネスの強力な収益性を裏付けています：
デジタル資産セクターの調整後の粗利益は7140万ドルに達し、前四半期比で10%の増加を示しました。
グローバル市場は市場全体を上回るパフォーマンスを示し、機関の貸出残高は27%増の11億ドルに達し、クレジット商品の需要が増加していることを示しています；
投資銀行業務はM&Aアドバイザーの実力を示し、BitstampがRobinhoodに買収される際の独占的な財務アドバイザーです；
資産管理とインフラソリューションプラットフォームの総資産は前四半期比で27%増加し、約90億ドルに達しました；
第2四半期の貸借対照表は、11.8億ドルの現金とステーブルコイン、ならびに12.7億ドルのデジタル資産（主にBTCとETH）を保有していることを示しています。
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Galaxyの利益を上げるデジタル資産ビジネスは、キャッシュフローを生み出すだけでなく、バランスシートの強化にも寄与し、会社がHelios建設に必要な大規模な資本出資のための資金を自己調達できるようにします。さらに、このビジネスセクターは、大規模で複雑な取引を実行する能力を証明しています。たとえば、最近では単一のクライアントに対して8万枚以上のビットコイン（90億ドル以上の価値）を販売しました。これらの特性は、潜在的なスーパーコンピュータの顧客に対して、Galaxyが経験豊富で信頼できる、資金力のあるパートナーであり、数十億ドル規模のインフラプロジェクトを実現する能力があることを保証します。このシナジー効果は、二つのビジネスセクター間に強力な自己強化の循環を形成しています。
Galaxy Digitalは、資産をAI計算ホスティングサービスに転向しようとするビットコインマイナーのグループとしばしば混同される。しかし、以下の比較はGalaxyが独自の地位を確立し、このテーマへの投資において最も魅力的な対象となっていることを示している。競争環境は、AI契約を締結した企業（Core Scientific、TeraWulfなど）と、戦略的意図を主張する企業（IREN、Hut 8、Riotなど）の2つのレベルに分かれる。契約済みの同業他社と比較して、Galaxyはすべての重要な次元で明確な優位性を示している。
Galaxyの重要な次元におけるリーダーシップは、具体的に以下の点に示されています：
**契約の魅力：**GalaxyとCoreWeaveのリースは、より優れた経済性を持っています。1メガワットあたりの年間賃料収入は高く（180万ドル対140万～160万ドル）、EBITDAマージンも優れています（90％対75～80％）、さらに競合他社にはない3％の年間賃料増加条項が含まれています。
**バランスシートの強さ：**Galaxyは18億ドルの純現金と投資を保有しています。対照的に、CORZやWULFなどの競合他社は重大な純負債を抱えています——CORZは最近破産再編から抜け出し、WULFは大幅な株式希薄化を通じて同様の運命を回避しました。これらの競合他社の鉱業は依然としてキャッシュフローを消耗し続けていますが、Galaxyの伝統的なビジネスは常に利益を維持しています。
**拡張能力：**Galaxyの単一Heliosパークの潜在容量は3.5ギガワットに達し、競合他社の分散した限られた電力容量と比較して、Galaxyは将来の需要のより大きなシェアを獲得できる。
**戦略的集中度：**Galaxyは戦略的決定を下しました：ビットコインマイニング事業から完全に撤退し、AIデータセンターの機会に100％のエネルギーを集中させます。競合他社は、2つの全く異なるビジネスの間で注意と資本を分散させる混合モデルを採用しようとしています。
Heliosデータセンター事業は、他のトップ上場データセンターREIT（不動産投資信託）や最近のプライベートマーケット取引を参考にして評価すべきです。Digital RealtyやEquinixなどの公開比較会社の取引倍率は、調整後EBITDAの約25倍となっています。データセンター資産のプライベートM&A取引も同様の倍率で成立しています。
ベンチマークシナリオ（現在承認された800メガワットのみ）：
仮に現在承認された800メガワットを平均180万ドル/メガワットの価格で貸し出すとします。20倍のEBITDA倍率を適用すると、約172.8億ドルの企業価値が生まれます。約57.3億ドルのプロジェクトレベルの債務と利息を差し引いた後、Heliosの対応する株式価値は約115.4億ドルとなります。私たちは、この年度のEBITDAが2028年に実現すると予想しているため、12%の割引率を適用し、現在価値の株式価値は82億ドル、すなわち1株当たり24ドルとなります。
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牛市情景（2026会計年度までに1,600メガワットのリース）：
2025年第4四半期に承認される予定の800メガワットの電力が、業界平均の160万ドル/メガワットの価格で賃貸されると仮定します。合計1,600メガワットは約16.3億ドルの年換算EBITDAを生み出します。20倍の倍率を適用すると、約3,450億ドルの企業価値が得られます。約1,146億ドルのプロジェクトレベルの債務および利息を考慮に入れると、Heliosに対応する将来の株式価値は約2,110億ドルとなります。1,600メガワットの容量が2030年まで完全に稼働しないと予測しているため、追加の実行リスクを考慮して16％の高い割引率を採用しています。このことから、現在の株式価値は100.1億ドル、すなわち1株あたり29ドルの価値となります。
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GLXYの現在の取引価格は約24ドル（2025年9月2日現在）です。Heliosプロジェクトのベンチマークシナリオだけで、1株あたりの評価はすでに24ドルに達しています。私たちの評価には、Galaxyの利益を得る従来のデジタル資産ビジネスは含まれていません。Bullishは最近、540億ドルの評価額でIPOを成功裏に完了しましたが、その会社は2025年第一四半期に純損失を報告していました。もしGalaxyのデジタル資産ビジネスの評価がBullishのIPO評価に近づけば、その時点で約8-10ドルの1株あたりの価値を増加させることができます。
最も顕著な弱気の論点は、単一テナントであるCoreWeaveの集中度リスクと、その債務負担および投資適格格付けの欠如に起因する信用の信頼性への疑問です。
リスク緩和：CoreWeaveのビジネスモデルは高い収益の可視性を持ち、その96％の収益は長期的な契約に由来しています。債務は主に、既存の顧客契約に基づく成長資本支出のために特化した定期融資の引き出しを遅延させることから成り立っています。この信用は、ブラックストーンなどの成熟した投資家によって十分に引き受けられています——ブラックストーンはCoreWeaveの重要な資金調達の取り決めを主導していました。さらに、CoreWeaveはNVIDIAとの戦略的提携を通じて持続的な競争優位を築き、最新のGPUを優先的に取得し、OpenAIなどのトップAIラボの規模の需要を満たす唯一の「Neocloud」オペレーターとなっています。
Heliosの改造と拡張は、数十億ドル規模の複雑なインフラプロジェクトであり、重大な実行リスクが存在します。
リスク緩和：Galaxyの管理チーム（特に最高投資責任者のChris Ferraro）の豊富なプロジェクトファイナンスと資本市場の専門知識がこのリスクを緩和します。会社の強固なバランスシート（最近約5億ドルの資金調達によって強化された）は、予期しないコストや遅延に対して重要な財務的バッファを提供します。段階的開発戦略は、プロジェクトを管理可能な段階に分解することによってリスクを低減します。
現在承認されている容量を超える将来の拡張は、テキサス州の電力網オペレーターERCOTの審査または遅延に直面する可能性があります—この機関は新たな大規模負荷接続リクエストを注意深く監視しています。
リスク軽減：Galaxyの現在の800メガワットの承認された接続容量は、巨大なリスク軽減資産であり、新しいプロジェクトが直面する最大のボトルネックの影響を受けないようにします。この承認された電力は保障されています。また、制限の厳しい管轄区域に比べて、テキサスの規制当局は一般的にビジネスに友好的で反規制の立場を取っており、将来の成長に対して大きなメリットを提供します。
要するに、Galaxy Digitalは過小評価された投資機会です。市場は依然としてボラティリティの高い暗号通貨代理を通じてGLXYを狭い視点で評価しており、トップAIインフラプロバイダーへの根本的な転換を認識していません。
この投資論点の核心はHeliosデータセンターにあります——この世界クラスの資産は、スーパーコンピュータの巨人CoreWeaveとの画期的な15年間の三重ネットリース契約を通じてリスクヘッジを実現しています。このコラボレーションは、高い利益率の収益ストリームを予測可能にするだけでなく、Galaxyが信頼できるパートナーとしてその野心的な将来の拡張計画を実現する地位を検証しています。
私たちの評価分析は、Helios資産自体が現在の株価を支えていることを示しています。従来のデジタル資産ビジネスの利益は、他の「AI転換」競争者との差別化を続けており、要塞のようなバランスシート、多様な非関連収入源、高度に集中した経営チームに顕著に表れています。テナントの集中度とプロジェクト実行に関連するリスクは存在しますが、Galaxyの経験豊富な経営陣と堅実な財務状況が効果的な緩和を形成しています。会社が明確なロードマップを実行し、市場がHeliosのキャッシュフローの規模と安定性を徐々に消化するにつれて、私たちはその株式が価値の再評価を迎えると予想しています。
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なぜGalaxy Digital（GLXY）が過小評価された投資機会であると言われているのか
著者:TTx0x、Crypto KOL; 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ
1、序文
Galaxy Digital（ナスダックコード：GLXY）は、暗号化技術と人工知能という二つの最強の長期トレンドが交差する場所での過小評価された機会と言えるでしょう。市場はGalaxyをボラティリティのある暗号会社として誤って評価しており、その"王冠の宝石"資産であるHeliosデータセンターの巨大な価値を無視しています。Heliosは世界クラスのAIインフラストラクチャプラットフォームであり、安定した高い利益率の長期的なキャッシュフローを生み出すことが期待されています。
この投資観点の核心は、市場が最終的にGLXYを再評価することになります。なぜなら、同社はデジタル資産サービス会社からトップAIインフラストラクチャーオペレーターへの転換を成功させたからです。最近、AIスーパーコンピュータサービスプロバイダーCoreWeaveとの間で、Heliosの現在承認されている800メガワットの総電力をカバーする15年間の主力リース契約を締結しました。これは同社のビジネスモデルを検証し、約7.2億ドルの年換算の定常収入流と90%のEBITDA利益率を示唆しています。
Galaxyは、「ビットコインマイナーのAI転換」のような競合相手に対して明らかな優位性を持っており、主に18億ドル以上の純現金と投資を持つ防御的なバランスシート、深い専門知識を持つ経営チーム、そしてHeliosを潜在的な3.5ギガワットのパークに拡張する明確な道筋に表れています。
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2、投資見解：トップAIインフラの対象をアンロックする
（1）コアエラー価格設定
Galaxyは、伝統的なデジタル資産金融サービス事業と新興のAIデータセンターインフラ事業という2つの全く異なるビジネスセグメントで構成されています。しかし、現在市場はGLXYを単一の視点、すなわち暗号会社を通じてのみ評価しています。GLXYの価格動向は依然としてビットコインと高い相関関係があり、投資家はそのAIデータセンター事業が提供する追い風要因をまだ評価していないことを示しています。
(2) 予期せぬ買収機会
2022年末、Galaxyは区区6500万ドルの価格でArgo Blockchainから困境資産販売を通じてHeliosデータセンターコンプレックスを取得しました。当時、Argoは破産に直面し、資産の清算が必要でした。Galaxyは現在の再構築コストを大幅に下回る価格でこの世界的なインフラ資産を獲得しました。この取引はChatGPTによるAI駆動型の電力とデータセンター需要の爆発が起こる前に行われ、この動きはGalaxyの今後10年間の成長軌道を再設定することになりました。
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(3) ヘリオスの戦略資産
Heliosは普通のデータセンターではありません。それはAI革命の需要を満たすために特別に設計された一級インフラ資産です。
パワーアドバンテージ:
AIデータセンター業界が直面している最大の制約は電力供給です。電力契約はスーパーコンピュータサービスプロバイダーがGPU能力を展開する際の「制約要素」です。Heliosはテキサス州の電力運営者ERCOTと800メガワットの承認済み電力契約を結んでおり、これによりテナントは通常36ヶ月以上かかる新しい電力網接続の待機期間を回避できます。さらに、このサイトは明確な拡張パスを持ち、1.7ギガワットの容量が負荷研究段階にあります。これにより、初期サイトの潜在的な容量は2.5ギガワットに達することができます。2025年第2四半期の最新発表では、同社は隣接する土地を取得し、1ギガワットの電力網接続申請を提出したことが明らかになり、サイト全体の潜在的な電力容量は驚異的な3.5ギガワットに増加し、世界最大のデータセンターサイトの一つにランクインしました。
スケールと立地の優位性：
AIスーパーコンピュータサービスプロバイダーは、規模の経済と性能の優位性を実現するために集中化施設を好む。Heliosは単一のスケーラブルなパークとしてこのモデルに完璧に適合する。テキサス州西部に位置するその地理的な場所は、全米で最も安価で信頼性の高い電力資源を取得できる。重要なのは、Galaxyが長距離光ファイバーネットワークの構築に投資しており、ダラス/フォートワース都市圏に10-15ミリ秒の伝送遅延を確保していることである。これにより、Heliosは増加する純粋なAIトレーニング施設と区別され、その低遅延接続特性がAI推論のユースケースを解放し、プレミアム価格設定能力を確保することができる。
未来に向けたデザイン：
現在建設中のデータセンターは、数年内に陳腐化するリスクに直面しています。Galaxyは段階的な開発計画を通じてこのリスクを回避し、各新しい建設サイクルで最先端の技術を統合できるようにしています。次世代GPUにとって重要な、直接チップ液冷などの高度な冷却ソリューションが含まれています。キャンパス内の1000万ガロンの淡水貯水池は、これらの重要な冷却ニーズをサポートしています。
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（4）CoreWeaveパートナーシップ
CoreWeaveとの提携は、Galaxy AIデータセンター戦略における最も重要な検証です。2025年第2四半期に、CoreWeaveはHeliosの現在承認されている総電力800メガワットを全て賃貸することを約束しました。
トランザクションエコノミー:
その15年間のトリプルネットリース契約は非常に魅力的です。最初の600メガワットの電力だけで、年間約7.2億ドルの収益が見込まれています（3％の年次増加条項を含む）。トリプルネットリース構造を採用しているため（テナントがすべての運営費用を負担）、この収益はEBITDAに転換され、利益率は90％に達すると予想されています。
リスク解消と価値検証：
この画期的な合意は、いくつかの重要な目標を達成しました。まず、長期的に予測可能なキャッシュフローの可視性を提供し、Galaxyの財務リスクを低減します。次に、Galaxyの運営能力を強力に検証し、信頼できるパートナーとしての地位を確立しました。これは、他の超大規模テナントを引き付けるために非常に重要です—これらのテナントは、検証された履歴を持つパートナーを好みます。
3、Galaxyの伝統的なビジネス：利益を上げ、シナジー効果の基盤
Galaxyに対する一般的な弱気の見解は、伝統的な暗号ビジネスがボラティリティとリスクを増加させる負の資産であると考えています。この見方には誤解があります。実際、Galaxyのデジタル資産ビジネスは収益性が高く、市場をリードする実体であり、他のビジネスに資本と信頼の相乗効果を提供しています。
Galaxyデジタル資産ビジネスは主に二つの大きなユニットで構成されています：グローバル市場（機関取引、貸付、投資銀行サービスを含む）および資産管理とインフラソリューション（シリーズ資産管理製品やステーキングなどのオンチェーンサービスを含む）。
その2025年第2四半期の財務データは、ビジネスの強力な収益性を裏付けています：
デジタル資産セクターの調整後の粗利益は7140万ドルに達し、前四半期比で10%の増加を示しました。
グローバル市場は市場全体を上回るパフォーマンスを示し、機関の貸出残高は27%増の11億ドルに達し、クレジット商品の需要が増加していることを示しています；
投資銀行業務はM&Aアドバイザーの実力を示し、BitstampがRobinhoodに買収される際の独占的な財務アドバイザーです；
資産管理とインフラソリューションプラットフォームの総資産は前四半期比で27%増加し、約90億ドルに達しました；
第2四半期の貸借対照表は、11.8億ドルの現金とステーブルコイン、ならびに12.7億ドルのデジタル資産（主にBTCとETH）を保有していることを示しています。
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Galaxyの利益を上げるデジタル資産ビジネスは、キャッシュフローを生み出すだけでなく、バランスシートの強化にも寄与し、会社がHelios建設に必要な大規模な資本出資のための資金を自己調達できるようにします。さらに、このビジネスセクターは、大規模で複雑な取引を実行する能力を証明しています。たとえば、最近では単一のクライアントに対して8万枚以上のビットコイン（90億ドル以上の価値）を販売しました。これらの特性は、潜在的なスーパーコンピュータの顧客に対して、Galaxyが経験豊富で信頼できる、資金力のあるパートナーであり、数十億ドル規模のインフラプロジェクトを実現する能力があることを保証します。このシナジー効果は、二つのビジネスセクター間に強力な自己強化の循環を形成しています。
4. 競争環境:AIトランスフォーメーションのリーダー
Galaxy Digitalは、資産をAI計算ホスティングサービスに転向しようとするビットコインマイナーのグループとしばしば混同される。しかし、以下の比較はGalaxyが独自の地位を確立し、このテーマへの投資において最も魅力的な対象となっていることを示している。競争環境は、AI契約を締結した企業（Core Scientific、TeraWulfなど）と、戦略的意図を主張する企業（IREN、Hut 8、Riotなど）の2つのレベルに分かれる。契約済みの同業他社と比較して、Galaxyはすべての重要な次元で明確な優位性を示している。
Galaxyの重要な次元におけるリーダーシップは、具体的に以下の点に示されています：
**契約の魅力：**GalaxyとCoreWeaveのリースは、より優れた経済性を持っています。1メガワットあたりの年間賃料収入は高く（180万ドル対140万～160万ドル）、EBITDAマージンも優れています（90％対75～80％）、さらに競合他社にはない3％の年間賃料増加条項が含まれています。
**バランスシートの強さ：**Galaxyは18億ドルの純現金と投資を保有しています。対照的に、CORZやWULFなどの競合他社は重大な純負債を抱えています——CORZは最近破産再編から抜け出し、WULFは大幅な株式希薄化を通じて同様の運命を回避しました。これらの競合他社の鉱業は依然としてキャッシュフローを消耗し続けていますが、Galaxyの伝統的なビジネスは常に利益を維持しています。
**拡張能力：**Galaxyの単一Heliosパークの潜在容量は3.5ギガワットに達し、競合他社の分散した限られた電力容量と比較して、Galaxyは将来の需要のより大きなシェアを獲得できる。
**戦略的集中度：**Galaxyは戦略的決定を下しました：ビットコインマイニング事業から完全に撤退し、AIデータセンターの機会に100％のエネルギーを集中させます。競合他社は、2つの全く異なるビジネスの間で注意と資本を分散させる混合モデルを採用しようとしています。
5 ヘリオス評価分析
Heliosデータセンター事業は、他のトップ上場データセンターREIT（不動産投資信託）や最近のプライベートマーケット取引を参考にして評価すべきです。Digital RealtyやEquinixなどの公開比較会社の取引倍率は、調整後EBITDAの約25倍となっています。データセンター資産のプライベートM&A取引も同様の倍率で成立しています。
ベンチマークシナリオ（現在承認された800メガワットのみ）：
仮に現在承認された800メガワットを平均180万ドル/メガワットの価格で貸し出すとします。20倍のEBITDA倍率を適用すると、約172.8億ドルの企業価値が生まれます。約57.3億ドルのプロジェクトレベルの債務と利息を差し引いた後、Heliosの対応する株式価値は約115.4億ドルとなります。私たちは、この年度のEBITDAが2028年に実現すると予想しているため、12%の割引率を適用し、現在価値の株式価値は82億ドル、すなわち1株当たり24ドルとなります。
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牛市情景（2026会計年度までに1,600メガワットのリース）：
2025年第4四半期に承認される予定の800メガワットの電力が、業界平均の160万ドル/メガワットの価格で賃貸されると仮定します。合計1,600メガワットは約16.3億ドルの年換算EBITDAを生み出します。20倍の倍率を適用すると、約3,450億ドルの企業価値が得られます。約1,146億ドルのプロジェクトレベルの債務および利息を考慮に入れると、Heliosに対応する将来の株式価値は約2,110億ドルとなります。1,600メガワットの容量が2030年まで完全に稼働しないと予測しているため、追加の実行リスクを考慮して16％の高い割引率を採用しています。このことから、現在の株式価値は100.1億ドル、すなわち1株あたり29ドルの価値となります。
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GLXYの現在の取引価格は約24ドル（2025年9月2日現在）です。Heliosプロジェクトのベンチマークシナリオだけで、1株あたりの評価はすでに24ドルに達しています。私たちの評価には、Galaxyの利益を得る従来のデジタル資産ビジネスは含まれていません。Bullishは最近、540億ドルの評価額でIPOを成功裏に完了しましたが、その会社は2025年第一四半期に純損失を報告していました。もしGalaxyのデジタル資産ビジネスの評価がBullishのIPO評価に近づけば、その時点で約8-10ドルの1株あたりの価値を増加させることができます。
6、重要なリスクと軽減要因
（1）CoreWeaveテナント集中度と信用リスク
最も顕著な弱気の論点は、単一テナントであるCoreWeaveの集中度リスクと、その債務負担および投資適格格付けの欠如に起因する信用の信頼性への疑問です。
リスク緩和：CoreWeaveのビジネスモデルは高い収益の可視性を持ち、その96％の収益は長期的な契約に由来しています。債務は主に、既存の顧客契約に基づく成長資本支出のために特化した定期融資の引き出しを遅延させることから成り立っています。この信用は、ブラックストーンなどの成熟した投資家によって十分に引き受けられています——ブラックストーンはCoreWeaveの重要な資金調達の取り決めを主導していました。さらに、CoreWeaveはNVIDIAとの戦略的提携を通じて持続的な競争優位を築き、最新のGPUを優先的に取得し、OpenAIなどのトップAIラボの規模の需要を満たす唯一の「Neocloud」オペレーターとなっています。
（2）プロジェクトの実行とタイムテーブルのリスク
Heliosの改造と拡張は、数十億ドル規模の複雑なインフラプロジェクトであり、重大な実行リスクが存在します。
リスク緩和：Galaxyの管理チーム（特に最高投資責任者のChris Ferraro）の豊富なプロジェクトファイナンスと資本市場の専門知識がこのリスクを緩和します。会社の強固なバランスシート（最近約5億ドルの資金調達によって強化された）は、予期しないコストや遅延に対して重要な財務的バッファを提供します。段階的開発戦略は、プロジェクトを管理可能な段階に分解することによってリスクを低減します。
（3）規制と電力網のリスク
現在承認されている容量を超える将来の拡張は、テキサス州の電力網オペレーターERCOTの審査または遅延に直面する可能性があります—この機関は新たな大規模負荷接続リクエストを注意深く監視しています。
リスク軽減：Galaxyの現在の800メガワットの承認された接続容量は、巨大なリスク軽減資産であり、新しいプロジェクトが直面する最大のボトルネックの影響を受けないようにします。この承認された電力は保障されています。また、制限の厳しい管轄区域に比べて、テキサスの規制当局は一般的にビジネスに友好的で反規制の立場を取っており、将来の成長に対して大きなメリットを提供します。
7、結論
要するに、Galaxy Digitalは過小評価された投資機会です。市場は依然としてボラティリティの高い暗号通貨代理を通じてGLXYを狭い視点で評価しており、トップAIインフラプロバイダーへの根本的な転換を認識していません。
この投資論点の核心はHeliosデータセンターにあります——この世界クラスの資産は、スーパーコンピュータの巨人CoreWeaveとの画期的な15年間の三重ネットリース契約を通じてリスクヘッジを実現しています。このコラボレーションは、高い利益率の収益ストリームを予測可能にするだけでなく、Galaxyが信頼できるパートナーとしてその野心的な将来の拡張計画を実現する地位を検証しています。
私たちの評価分析は、Helios資産自体が現在の株価を支えていることを示しています。従来のデジタル資産ビジネスの利益は、他の「AI転換」競争者との差別化を続けており、要塞のようなバランスシート、多様な非関連収入源、高度に集中した経営チームに顕著に表れています。テナントの集中度とプロジェクト実行に関連するリスクは存在しますが、Galaxyの経験豊富な経営陣と堅実な財務状況が効果的な緩和を形成しています。会社が明確なロードマップを実行し、市場がHeliosのキャッシュフローの規模と安定性を徐々に消化するにつれて、私たちはその株式が価値の再評価を迎えると予想しています。