分散型金融スーパーアプリの誕生

暗号資産市場の成熟に伴い、投資家は過去の技術的繁栄から手がかりを探し、次の大きなトレンドや転換点を予測しようとしています。

歴史的に、デジタル資産は以前の技術サイクルと単純に比較することが難しく、これによりユーザー、開発者、投資家はその長期的な発展軌道を予測することが困難でした。このダイナミクスは変化しています。

私たちの研究によると、暗号分野の「アプリケーション層」は、SaaS（サービスとしてのソフトウェア）やフィンテックプラットフォームが経験したアンバンドリング（unbundling）とリバンドリング（rebundling）のサイクルと非常に似て進化しています。

この記事では、SaaSとフィンテックにおけるアンバンドリングと再バンドリングのサイクルが、DeFi（分散型金融）および暗号アプリケーションでどのように展開されるかを説明します。そのパターンの進化は次のとおりです：

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「可組み合わせ性」（Composability）の概念は、アンバインドと再バインドのサイクルを理解するための鍵です。

これは金融テクノロジーと暗号コミュニティで使用される分析用語で、金融または分散型アプリケーションおよびサービス——特にアプリケーション層において——がレゴブロックのようにシームレスに相互作用、統合、および相互に構築する能力を指します。この概念を中心に、以下の2つの小節で製品構造の変化について説明します。

垂直化からモジュール化へ:グレートアンバンドリング

2010年、Spark CapitalのAndrew Parkerは、数十のスタートアップがCraigslistの解放の機会をどのように利用しているかを描いたブログ記事を発表しました。Craigslistは当時の「水平型」インターネット市場であり、アパートからアルバイト、商品販売などのさまざまなサービスを提供していました。以下の図に示します。

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Parker氏は、Airbnb、Uber、GitHub、Lyftなど、多くの成功した企業が、Craigslistの広範な機能のごく一部に焦点を当てて垂直化し、劇的に改善することから始めたと結論付けています。

このトレンドは「市場のアンバンドリング」の最初の主要段階を開きました。この期間中、Craigslistの完全にバンドルされた多目的市場は、単一用途のアプリケーションに道を譲りました。新参者はCraigslistのユーザーエクスペリエンス（UX）を単に改善するだけではなく、体験を再定義しました。言い換えれば、「アンバンドリング」は、幅広い基盤プラットフォームを厳密な範囲で自主的な垂直分野に分解し、独自の方法でユーザーにサービスを提供することでCraigslistを打破しました。

その波の解除を可能にしたのは何ですか？API（アプリケーションプログラミングインターフェース）、クラウドコンピューティング、モバイルユーザーエクスペリエンス、そして組み込み型決済の進展を含む技術インフラの根本的な変化が、世界クラスのユーザーエクスペリエンスを持つ専用アプリケーションを構築するためのハードルを下げました。

同様のアンバンドリングは銀行業界でも進化しています。数十年にわたり、銀行は単一のブランドとアプリケーションの下で、貯蓄ローンから保険までの一連のバンドルされた金融サービスを提供してきました。しかし、過去10年間にわたり、フィンテックのスタートアップ企業はこのバンドルを正確にdismantling（拆解）しており、それぞれが特定の垂直分野に焦点を当てています。

伝統的な銀行バンドルには次が含まれます：

• お支払い・送金
• チェックと貯蓄口座 ※有利子商品 *予算と財務計画
• ローンとクレジット *投資および資産管理 *保険
• クレジットカードとデビットカード

過去十年間、銀行のバンドルは体系的にリスクキャピタルに支えられた一連のフィンテック企業に分解され、その多くは今やユニコーン、デカ角獣、または百角獣に近づいています：

*支払いと送金:PayPal、Venmo、Revolut、Stripe *銀行口座:Chime、N26、Monzo、SoFi

• Savings & Earnings: Marcus, Ally Bank (貯蓄と収益: Marcus, Ally Bank)
• パーソナルファイナンス&予算編成: Mint, Truebill, Plum *ローンとクレジット:Klarna、Upstart、Cash App、Affirm
• インベストメント&ウェルスマネジメント:Robinhood、eToro、Coinbase *保険:レモネード、ルート、カバ
• カード&支出管理: Brex, Ramp, Marqeta

各社は、自社が既存企業よりも優れたサービスを磨き上げて提供できる分野に焦点を当て、スキルセットを新しい技術的レバレッジや流通モデルと組み合わせて、モジュール方式で成長志向のニッチな金融サービスを提供しています。SaaSやフィンテック分野では、アンバンドリングは既存企業を破壊するだけでなく、全く新しいカテゴリーを生み出し、最終的には総可尋ね市場（TAMs）を拡大しました。

モジュール化からバンドル化への回帰：大再バンドル（The Great Rebundling）

最近、Airbnbは新しい「サービスと体験」を発表し、アプリを再設計しました。これにより、ユーザーは宿泊の予約だけでなく、博物館訪問、グルメツアー、飲食体験、ギャラリー散策、フィットネスクラス、美容ケアなどの追加サービスを探索し、購入できるようになりました。

Airbnb はかつてピアツーピアの宿泊市場でしたが、現在は旅行、ライフスタイル、ローカルサービスを単一のコヒーレントなプラットフォームに再結合するバケーションスーパーアプリ（superapp）へと進化しています。さらに、過去2年間で、同社は製品の範囲を住宅賃貸の枠を超えて拡大しており、現在は支払い、旅行保険、ローカルガイド、コンシェルジュツール、および厳選された体験をそのコア予約サービスに統合しています。

ロビンフッドは類似の転型を経験しています。この会社は手数料無料の株式取引で仲介業界を覆しましたが、現在はフルスタックの金融プラットフォームとして積極的に拡大しており、以前はフィンテックのスタートアップによって解体された多くの垂直分野を再結合しています。

過去2年間、ロビンフッドは以下の取り組みを行ってきました。

• 支払いと現金管理機能を導入（ロビンフッドキャッシュカード） *暗号通貨取引を増やす
• リタイアメントアカウントの導入
• マージン投資とクレジットカードを導入
• Pluto（人工知能が駆動する研究および富のコンサルティングプラットフォーム）を買収しました

これらの措置は、RobinhoodがAirbnbと同様に、以前の断片化されたサービスを束ねて、包括的な金融スーパアプリを構築していることを示しています。

より多くの金融スタック——貯蓄、投資、支払い、貸付、コンサルティング——を制御することによって、Robinhoodは自らを再構築し、仲介業者から包括的な消費者金融プラットフォームへと変わっています。

私たちの研究は、このアンバンドリングと再バンドリングのダイナミクスが暗号業界に影響を与えていることを示しています。この記事の残りの部分では、2つのケーススタディを提供します：Uniswap と Aave。

DeFi のアンバインディングと再バインディングのサイクル：二つのケーススタディ

ケーススタディ 1：Uniswap——単一のAMMから流動性のレゴへ、再び取引のスーパーアプリへ

2018 年、Uniswap はイーサリアム上でシンプルだが革命的な自動化マーケットメーカー（AMM）として登場しました。その初期段階では、Uniswap は垂直統合されたアプリケーションであり、小さなスマートコントラクトコードライブラリを持ち、チームによって公式のフロントエンドがホスティングされていました。コアの AMM 機能——恒常的な積のプール内で ERC-20 トークンを交換すること——は、単一のチェーン上のプロトコルに存在していました。ユーザーは主に Uniswap 自身のネットワークインターフェースを通じてアクセスしていました。このデザインは非常に成功を収め、2023 年中には Uniswap のオンチェーン取引量は爆発的に成長し、1.5 兆ドルを超えました。厳密に制御された技術スタックを持つ Uniswap は、トークン交換にスムーズなユーザー体験を提供し、その初期に DeFi の発展を促進しました。

当時、Uniswap v1/v2はチェーン上で全ての取引ロジックを実現し、外部の価格オラクルやオフチェーンの注文書を必要としませんでした。このプロトコルは、閉じたシステム内で流動性プールの準備（x*y=k という公式）を通じて内部的に価格を決定します。Uniswapチームは主なユーザーインターフェース（app.uniswap.org）を開発し、直接Uniswapコントラクトと対話します。初期の頃、大多数のユーザーはこの専用のフロントエンドを通じてUniswapにアクセスしており、これは専有の取引所ポータルに似ています。イーサリアム自体を除いて、Uniswapは他のインフラに依存していません。流動性提供者と取引者は、Uniswapのコントラクトと直接対話し、内蔵された外部データフィードやプラグインフックはありません。このシステムはシンプルですが孤立しています。

DeFi の拡大に伴い、Uniswap は独立したアプリケーションではなく、組み合わせ可能な流動性「レゴ」として進化しました。このプロトコルのオープンで許可不要の性質は、他のプロジェクトが Uniswap のプールを統合し、その上にレイヤーを追加できることを意味します。Uniswap Labs は徐々に一部のスタックに対する制御を放棄し、外部のインフラストラクチャやコミュニティによって構築された機能がより大きな役割を果たすことを許可しています：

• 中央集権的な取引所（DEX）アグリゲーターとウォレット統合：Uniswap の大部分の取引量は、Uniswap 自体のインターフェースではなく、0x API や 1inch のような外部アグリゲーターを通じて流れるようになりました。2022 年末までに、Uniswap の交換量の約 85% が 1inch のようなアグリゲーターを通じてルーティングされていると推定されています。これは、ユーザーが複数の取引所での最良の価格を求めるためです。MetaMask のようなウォレットも、Uniswap の流動性をその交換機能に統合し、ユーザーがウォレットアプリケーションから Uniswap で取引できるようにしました。この外部ルーティングは、Uniswap のネイティブフロントエンドへの依存を減らし、AMM を DeFi スタック内のプラグアンドプレイモジュールのようにします。
• オラクルとデータインデクサー：Uniswapのコントラクトは過去も現在も取引に価格オラクルを必要としませんが、Uniswapを中心に構築されたより広範なエコシステムは必要とします。他のプロトコルはUniswapのプール価格をオンチェーンオラクルとして使用し、Uniswapのインターフェース自体も外部インデックスサービスに依存しています。例えば、UniswapのフロントエンドはThe Graphのサブグラフを使用してオフチェーンでプールデータをクエリし、よりスムーズなユーザーインターフェース（UI）体験を提供します。Uniswapは独自のインデックスノードを構築せず、コミュニティ主導のデータインフラを活用しています。これは、重いデータクエリを専門のインデクサーにオフロードするモジュール化されたアプローチです。
• マルチチェーン展開：モジュラー段階で、Uniswap は Ethereum 以外の多くのブロックチェーンと Rollup に拡張されました：Polygon、Arbitrum、BSC、Optimism など。Uniswap のガバナンスは、これらのネットワーク上でコアプロトコルを展開する権限を与え、実質的に各ブロックチェーンを Uniswap 流動性の基盤レイヤープラグインとして扱います。このマルチチェーン戦略は、Uniswap のコンポーザビリティを強調しています：このプロトコルは、Ethereum 仮想マシン（EVM）と互換性のある任意のチェーン上に存在することができ、垂直統合環境にその運命を結び付けることはありません。

最近、Uniswap は垂直統合に向かって戻っており、その目標はより多くのユーザージャーニーを捉え、そのユースケースに最適化されたスタックを提供することのようです。重要な再統合の進展には、以下が含まれます：

• ネイティブモバイルウォレット：2023年、UniswapはUniswap Walletを発表しました——これはセルフホスティングのモバイルアプリケーションです——その後、ユーザーがトークンを保存し、Uniswapの製品と直接やり取りできるブラウザー拡張機能も発表されました。ウォレットの導入は、MetaMaskのようなウォレットにユーザーインターフェース層を委ねるのではなく、制御する方向への重要なステップです。独自のウォレットを持つことで、Uniswapはユーザーアクセスを垂直統合し、交換、非同質化トークン（NFT）の閲覧、その他の活動がそのコントロールされた環境内で行われ、Uniswap流動性にルーティングされる可能性を確保しています。
• 統合型アグリゲーター（Uniswap X）：UniswapはUniswap Xを導入しました。これは、最適な価格を見つけるためにサードパーティのアグリゲーターに依存するのではなく、内蔵のアグリゲーションおよび取引実行層です。Uniswap Xは、さまざまなAMMやプライベートマーケットメーカーから流動性を取得するオフチェーンの「フィラー」（fillers）で構成されるオープンネットワークを使用し、トランザクションをオンチェーンで清算します。したがって、Uniswapはそのインターフェースをワンストップの取引ポータルに変え、ユーザーの利益のために流動性源を集約しています——これは1inchやParaswapが提供するサービスに似ています。自社のアグリゲータープロトコルを運営することで、Uniswap Labsはこの機能を再統合し、ユーザーを内部に留めながら最適な価格を保証しています。重要なことは、UniswapXがUniswapネットワークアプリケーション自体に統合されているため——将来的にはウォレットにも統合される可能性があります——ユーザーはもはやアグリゲーターのためにUniswapを離れる必要がないということです。
• アプリケーション専用チェーン（Unichain）：2024年、Uniswapは自社の第2層ブロックチェーン—「Unichain」と呼ばれる—を発表しました。これはOptimism Superchainの一部です。垂直統合をインフラストラクチャーレベルに引き上げ、UnichainはUniswapとDeFi取引のためにカスタマイズされたRollupであり、Uniswapユーザーの手数料を約95％削減し、遅延を約250ミリ秒に抑えることを目指しています。Uniswapは、別のチェーン上のアプリケーションではなく、契約が実行されるブロックチェーン環境を制御します。Unichainを運営することで、Uniswapはガスコストから最大抽出価値（MEV）の緩和に至るまで、取引所の最適化を行うことができ、UNIホルダーとのネイティブプロトコル手数料の共有を導入します。この完全な循環変革により、Uniswapはイーサリアムに依存する分散型アプリケーション（dApp）から、専用のUI、実行レイヤー、専用ブロックチェーンを持つ垂直統合プラットフォームへと進化しました。

ケーススタディ 2：Aave——P2P貸出市場からマルチチェーン展開へ、そして信用スーパアプリへ戻る

Aaveの起源は2017年のETHLendに遡ります。これは自己完結型の貸出アプリケーションであり、2018年にAaveという名前の分散型P2P貸出市場に移行しました。チームは貸出のためのスマートコントラクトを開発し、ユーザーが参加できる公式のネットワークインターフェースを提供しました。この段階で、ETHLEND/Aaveはオーダーブック方式で貸し手と借り手の貸出をマッチングし、金利ロジックから貸出マッチングまでのすべてを処理しました。

AaveはCompoundに似たプール型貸出モデルへと進化する中で、垂直統合を行いました。Ethereum上のAave v1およびv2契約には、フラッシュローン（flash loans）などの革新が含まれています。これは、同じ取引内で返済が可能な無担保借入を許可するプロトコル内機能です。また、利率アルゴリズムも含まれています。ユーザーは主にAaveネットワークのダッシュボードを通じてこのプロトコルにアクセスします。このプロトコルは、利息の蓄積や清算などの重要な機能を内部で管理し、ほとんど第三者サービスには依存していません。要するに、Aaveの初期設計は単一化された通貨市場であり、独自のUIを持つdAppで、預金、貸付、清算を一箇所で処理します。

Aaveはより広範なDeFi共生の一部であり、最初からMakerDAOのDAIステーブルコインを主要な担保および貸出資産として統合しています。実際、ETHLendとしての姿を持っていたとき、AaveはMakerと同時に立ち上がり、すぐにDAIをサポートしました。これは、垂直統合の先駆者間の密接な結合を反映しており、初期の段階からどのプロトコルも孤立した存在ではないことを示しています。Aaveはその「垂直」段階においても、他のプロトコルの製品であるステーブルコインから恩恵を受けて運営されています。

DeFiの発展に伴い、Aaveはアンバインドし、モジュール化アーキテクチャを採用し、一部のインフラをアウトソーシングし、他の人々がそのプラットフォーム上で構築することを奨励しました。いくつかの変化は、Aaveがコンポーザビリティと外部依存性に向かって進んでいることを示しています：

• 外部オラクルネットワーク：Aaveは独自に価格フィードを運用するのではなく、Chainlinkの分散型オラクルを採用して担保の評価に信頼できる資産価格を提供しています。価格オラクルは、いつ借入が担保不足になるかを決定するため、あらゆる貸出プロトコルにとって不可欠です。Aaveのガバナンスは、aave.com上のほとんどの資産の主要なオラクルソースとしてChainlink Price Feedsを選択し、価格インフラを専門の第三者ネットワークにアウトソースしています。このモジュラーアプローチはセキュリティを向上させますが（たとえば、Chainlinkは多くのデータソースを統合しています）、Aaveの安定性が外部サービスに依存することも意味します。
• ウォレットとアプリの統合：Aaveの貸出プールは、多くの他のdApp統合の構成要素となっています。ZapperやZerionのようなポートフォリオ管理者やダッシュボード、DeFi SaverのようなDeFi自動化ツール、そして収益最適化ツールは、Aaveの契約にアクセスするためにそのオープンソースのソフトウェア開発キット（SDK）を通じて接続されています。ユーザーはAaveインターフェースのサードパーティのフロントエンドを介して預金や借入を行うことができますが、公式のAaveインターフェースは多数のアクセス点の一つに過ぎません。DEXアグリゲーターでさえ、1inchのようなサービスが実行する複雑な多段階取引のために、Aaveのフラッシュローンを間接的に利用しています。設計をオープンソースにすることで、Aaveはコンポーザビリティを許可します：他のプロトコルがAaveの機能を統合できるのです——例えば、Uniswapのアービトラージロボットの内部でAaveのフラッシュローンを使用することができます——これらすべては外部アグリゲーターによって調整されています。孤立したアプリケーションではなく流動性モジュールとして、そのコンポーザビリティはDeFiエコシステムにおけるAaveの影響力を拡大します。
• マルチチェーンデプロイメントとアイソレーションモード：Uniswapと同様に、Aaveも複数のネットワークにデプロイされています——例えばPolygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism——本質的にはクロスチェーンモジュラーです。Aave v3は、特定の資産のアイソレーション市場などの機能を導入しました——アーキテクチャモジュラー——各市場に異なるリスクパラメータを作成し、時にはメインプールから独立して運営されます。また、「顧客を理解する」（KYC）機関向けに使用される「Aave Arc」のような許可されたバリアントも発表されており、これは概念的にはAaveの独立した「モジュールインスタンス」となります。

これらの例は、Aaveがさまざまな環境で運用する柔軟性を示しており、単なる統合環境にとどまらないことを示しています。この解除段階では、Aaveはより広範なインフラストラクチャスタックに依存しています：Chainlinkオラクルがデータを取得し、The Graphがインデックスを作成し、ウォレットやダッシュボードがユーザーアクセスに使用され、MakerのDAIやLidoのステーキングETHなどの他のプロトコルのトークンが担保として使用されます。モジュラーアプローチは、Aaveのコンポーザビリティを高め、「ホイールの再発明」の必要性を減少させます。トレードオフは、Aaveがこれらのスタック部分への制御を部分的に失い、外部サービスへの依存に関連するリスクを抱えることです。

最近、Aaveは他者に依存していた重要なコンポーネントの内部バージョンを開発することによって、垂直統合への回帰の兆しを示しています。例えば、2023年、Aaveは独自のステーブルコインGHOを発表しました。歴史的に、Aaveはさまざまな資産の貸し出しを促進してきましたが、特にMakerDAOのDAIステーブルコインはAave上で著しくスケールしています。GHOを使うことで、Aaveは現在、自身のプラットフォームにネイティブなステーブルコインを持ち、他のプロトコルのステーブルコインの流通チャネルとして機能します。DAIと同様に、GHOは過剰担保、分散型、米ドルにペッグされたステーブルコインです。ユーザーはAave V3上の預金を使ってGHOを鋳造することができ、これによりAaveは借り入れスタック内の以前には外部委託されていた垂直部分——ステーブルコインの発行を取得しました。従って：

• Aave は安定資産の発行者であり、単なる既存のステーブルコインの貸し出し場所ではなく、安定コインのパラメータと収益を直接制御します。GHO は DAI の競争相手であり、これにより Aave は利息を自分のエコシステムに再収集でき、GHO の利息は AAVE トークンのステーキング者に利益をもたらし、間接的に MakerDAO の手数料を増加させるのではありません。
• GHO の導入には専用のインフラが必要です。Aave には「ファシリテーター」（促進者）があり、主要な Aave プールを含め、GHO を鋳造および破棄し、ガバナンス戦略を設定できます。この新しい機能層を制御することで、Aave は自分のコミュニティにサービスを提供するために MakerDAO 製品の内部バージョンを構築しました。

別の注目すべき取り組みとして、AaveはChainlinkのスマートバリュー・ルーティング（SVR）または類似のメカニズムを利用して、AaveユーザーのためにMEV（最大抽出可能価値、株式のオーダーフロー支払いに類似）を再キャッチしています。アービトラージ利益をプロトコルに再配分するためにオラクル層とのより密接な結合が行われており、Aaveプラットフォームと基盤となるブロックチェーンメカニズムの境界が曖昧になっています。この動きは、Aaveが自らの利益のためにオラクルの挙動やMEVキャッチのようなさらに低いレベルのインフラをカスタマイズすることに関心を持っていることを示しています。

Aaveは、Uniswapや他の企業のように独自のウォレットやチェーンをまだ導入していませんが、その創設者の他のベンチャー（プロジェクト）は、自己完結型エコシステムを構築するという目標を示しています。例えば、ソーシャルネットワーク向けのLens Protocolは、Aaveと統合され、ソーシャル評価に基づく金融に利用できます。アーキテクチャの観点から、Aaveはすべての重要な金融原語を提供する方向に進んでいます：貸付、ステーブルコイン（GHO）、おそらく分散型ソーシャルアイデンティティ（Lens）など、外部プロトコルに依存するのではなく。私の見解では、この製品戦略はプラットフォームの深化に関するものです：ステーブルコイン、貸付、その他のサービスを持ち、Aaveのユーザー保持とプロトコル収入は恩恵を受けるべきです。

要するに、Aaveは閉じたループの貸付dAppからDeFiに接続し、ChainlinkやMakerなどの他者のオープンレゴに依存する形に進化し、現在はよりexpansive（expansive）な垂直統合金融スイートに回帰しています。特にGHOの導入は、Aaveが以前にMakerDAOにアウトソースしていたステーブルコイン層を再統合する意図を強調しています。

私たちの研究は、Uniswap、Aave、MakerDAO、Jitoなどのプロトコルの歴史が暗号業界におけるより広範な周期的パターンを示していることを示しています。初期には、垂直統合——非常に特定の用途を持つ単一の製品を構築すること——が、自動化取引、分散型貸付、ステーブルコイン、またはMEVキャプチャなどの新機能を開発するために必要でした。これらの自己完結的なデザインは、新興市場における迅速な反復と品質管理を可能にしました。この分野が成熟するにつれて、モジュール化とコンポーザビリティが優先事項となりました：プロトコルは部分スタックを分離して新機能を展開したり、外部の利害関係者により多くの価値を提供したりし、他のプロトコルの利点を頼りにして「通貨レゴ」となるようにしました。

しかし、モジュール化と組み合わせ性の成功は新たな課題をもたらしました。外部モジュールへの依存は依存リスクを引き起こし、他の場所で創出された価値を取り込むプロトコルの能力を制限します。現在、最大の参加者であり、強力なプロダクトマーケットフィット（PMF）と収入源を持つプロトコルは、戦略を垂直統合に戻しています。彼らは去中心化や組み合わせ性を放棄してはいませんが、これらのプロジェクトは戦略的理由から重要なコンポーネントを再統合しています：独自のチェーン、ウォレット、ステーブルコイン、フロントエンド、その他のインフラを立ち上げています。彼らの目標は、よりシームレスなユーザー体験を提供し、追加の収入源を取り込み、競合他社への依存を防ぐことです。Uniswapはウォレットとチェーンを構築しており、AaveはGHOを発行し、MakerDAOはSolanaをフォークしてNewChainを構築しています。Jitoはステーキング/再ステーキングをMEVと統合しています。私たちは、十分に大きなDeFiアプリケーションは最終的に独自の垂直統合ソリューションを求めるだろうと考えています。

まとめ

歴史は繰り返さないが、驚くほど似ている。暗号分野は、馴染みのあるメロディーを口ずさんでいる。過去十年のSaaSと市場革命のように、DeFiとアプリケーションレイヤーのプロトコルは、新しい技術的原語、変化し続けるユーザーの期待、そしてより多くの価値獲得への渇望に焦点を当てながら、アンバンドリングと再バンドリングの軌道に沿って進んでいる。

2010年代、巨大なCraigslist市場の特定のセグメントに特化したスタートアップ企業は、それをdistinct（distinct）な企業に原子化することに成功しました。この分離は巨人を生み出しました——Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbase——これらはすべて後に自らの再束縛の旅を始め、新しい垂直分野とサービスをcohesive（cohesive）で粘着性のあるプラットフォームに統合しました。

暗号化分野は革命的な速度で同じ道を進んでいます。

最初は厳密な範囲の垂直実験として——Uniswap は AMM、Aave は通貨市場、Maker はステーブルコインの金庫——モジュール化され、許可のないレゴとして流動性を開放し、重要な機能をアウトソーシングし、コンポーザビリティが繁栄しました。現在、使用規模は拡大し、市場は断片化しており、振り子は再び戻り始めています。

今日、Uniswapは独自のウォレット、チェーン、クロスチェーン標準、ルーティングロジックを持つ取引スーパーアプリに成長しています。Aaveは独自のステーブルコインを発行し、貸付、ガバナンス、クレジットプリミティブを束ねています。Makerはその通貨エコシステムのガバナンスを改善するために全く新しいチェーンを構築しています。Jitoはステーキング、MEV、およびバリデータロジックを統合したフルスタックプロトコルです。Hyperliquidは取引所、L1インフラストラクチャ、およびEVMを統合したシームレスなオンチェーン金融オペレーティングシステム（OS）を提供します。

暗号分野では、原語は設計上はバインドされていませんが、最良のユーザー体験——そして最も防御可能なビジネス——はますます再バインドされています。これは、コンポーザビリティへの背信ではなく、それを実現することです：最高のレゴブロックを構築し、それを使って最高の城を建てる。

DeFiは全体のサイクルをわずか数年に圧縮しています。どのようにして？DeFiの運営方式は全く異なります：

• 許可不要のインフラは実験の摩擦を軽減します：開発者は既存のプロトコルを数時間でフォーク、コピー、または拡張できます。
• 資本形成は即時的です——トークンを利用することで、チームはこれまで以上に迅速に新しいプロジェクト、アイデア、またはインセンティブに資金を提供できます。
• 流動性は高度な流動性を持っています。総ロック価値（TVL）はインセンティブの速度で移動し、新しい実験が注目を集めやすく、成功した実験は指数関数的に拡大することができます。
• 潜在市場規模がより大きい。プロトコルは初日から、地理、規制、または流通チャネルに制限されることのない、グローバルで許可不要のユーザーおよび資本プールに参入し、通常はWeb2の同業者よりも迅速に規模に達する。

DeFiのスーパープロダクトはリアルタイムで急速に拡張しています。我々は、勝者は最もモジュール化されたスタックを持つプロトコルではなく、スタックのどの部分を所有すべきか、どの部分を共有すべきか、そしてその両者の間でいつ切り替えるべきかを正確に知っているプロトコルであると考えています。