*原文タイトル：レジェンズ・ライブ＠シティ・ウィズ・ラリー・フィンク、ブラックロックの会長兼CEO**ゲスト：ブラックロックの共同創設者、会長兼CEOラリー・フィンク**司会者：シティグループグローバルバンキングの会長レオン・カルバリア*フィニッシング&コンピレーション: LenaXin, ChainCatcher### **ChainCatcher編集部まとめ**この記事は、最新号の伝説的人物対話@シティグループから整理されたもので、シティグループのグローバルバンクの会長レオン・カルバリアがブラックロックの共同創設者、会長兼CEOラリー・フィンクとの対話を行っています。動画の公開時点で、ブラックロックの資産運用規模は12.5兆ドルに達しています。ラリーはどのようにしてこれを実現したのでしょうか？今期のラリーは、リーダーシップに関する独自の見解、彼のキャリアテーマ、そして彼が輝かしい軌跡を築いてきた経験を共有します。ChainCatcherによって整理され、編纂されました。### **素晴らしい見解の要約：*** 本当にウォール街を変えたのはパソコンです。* 深刻な教訓：一つは自分がトップチームと市場認識を持っていると考えながら、市場の進化に思考が追いついていないこと；二つ目はソロモンブラザーズとの競争において、市場シェアを奪い合う野心に目がくらむこと。* 会社の基盤はリスクツールの開発であり、ブラックロックの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしています。* 人工知能と金融資産のトークン化は、未来の投資と資産管理を再構築するでしょう※資産運用業界の本質は結果重視* 投資家は市場で十分に認識されていない情報を探す必要があり、古いニュースでは超過利益を生み出すことは難しい* 自発的な投資が有効であれば、ETFは決して台頭しない。* アメリカ経済の成長率が3%を持続できない場合、赤字問題が国を圧迫する。* 資産負債がマッチし、かつレバレッジが低下すれば、損失はシステム的な危機に広がることはありません。* ビットコインは不確実な未来へのヘッジです。* すべての過程に全力で取り組むことで、対話の資格と業界の発言権を持ち続けることができる。### （一）**成長の経験がラリーのリーダーシップをどのように形成したか？****レオン・カルバリア：****家庭の背景はどのようにあなたの独自の世界観やリスク意思決定能力を形成し、最終的にグローバルな視野のもとでの卓越性を達成するのか？****ラリー・フィンク：**私の両親は非常に優れています。彼らは社会主義者で、考え方が開かれており、特に二つのことを重視していました：一つは学業の成果、もう一つは個人の責任です。彼らは私によく言っていました：「**成人してからうまくいかなければ、親を責めるな、責任は自分にある。**」この教えは私に幼い頃から独立の重要性を理解させてくれました。10歳の時から靴屋で働き始め、この経験は私に顧客とのコミュニケーションを取り、関係を築く方法を教えてくれました。今では子供たちがこんなに早く働くことはほとんどありませんが、その時間は私を早く成熟させ、責任を持つことを学ばせてくれました。15歳になって初めて、私は本当に目的を持った人生を計画し始めました。**レオン・カルバリア：西海岸の学術的背景は、老舗企業でのリーダーへの転身にどのように役立つのでしょうか？****ラリー・フィンク：**1976年1月、私はニューヨークで面接を受けたときに初めて雪を見ました。当時、私は典型的な西海岸の青年で、ターコイズのジュエリーを身に着け、長髪で、茶色のスーツをよく着ていました。ボストン第一は多くの会社の中で最も私を惹きつけ、彼らは個別のトレーニングプログラムを提供していましたし、取引部門のリーダーたちも親しみを感じさせてくれました。彼らは私を直接取引部門に配置してくれたので、当時としては珍しいことでした。当時のウォール街は現在とはまったく異なっていた。1976年、ファースト・ボストンはわずか14人を採用した。**当時、すべてのウォール街の投資銀行の資本総額は約2億ドルであり、ゴールドマン・サックス、ローブ・ルブ、クーン・ローブ、リーマン・ブラザーズ、ホワイト・ウェル、メリルリンチなどが含まれていた（商業銀行を除く）。**当時、投資銀行は家庭の工房のように運営され、ほとんどリスクを負っていませんでした。資産負債表の拡大は1976年以降に始まりました。入社して最初の月、私は自分にこの仕事ができると確信しました。研修が終わった後、会社は私をたった三人の抵当ローンおよび保証部門に加えてくれたので、とても感激しました。### （二）**ラリーの起業の歴史****レオン・カルバリア：初期の証券化実践の経験は、金融とリスクに対してどのような根本的な新しい認識をもたらしましたか？****ラリー・フィンク：本当にウォール街を変えたのはパーソナルコンピュータです。**それ以前はモデロ計算機やHP-12Cのようなツールしかありませんでした。1983年、モーゲージ部門には数台のコンピュータが配備され、今の基準では簡素ですが、私たちはモーゲージプールを統合し、そのキャッシュフロー特性を計算する方法を再考することができました。**リアルタイムデータの処理を通じてキャッシュフローの再構築が行われ、証券化プロセスが開始されました。**当時、多くの計算は手作業で行われていましたが、金利スワップなどのデリバティブ分野は取引層技術の適用によって誕生しました。この結果、ウォール街は完全に変わりました。**ブラックロックの設立における重要な契機は、売り手の技術が常に買い手をリードしていることです。****レオン・カルバリア：あなたが学んだ最も意外な教訓は何ですか？そこから得た洞察は、後にブラックロックでのリーダーシップをどのように形作りましたか？****ラリー・フィンク：**私のキャリアについて話しましょう。27歳で最年少の取締役副社長になり、31歳で会社の執行委員会に入り、34歳の時には自信過剰で耐え難い存在になってしまいました。当時チーム至上の理念は利益が出ている時にのみ適用され、84-85年には私たちは会社で最も利益を上げる部門となり、四半期の記録さえ打ち立てましたが、86年の第2四半期には突然1億ドルの損失を出しました。これは問題の本質を露呈しました：**利益が出ている時は英雄として称賛され、損失が出ると80%の人がもはや支持しなくなる**、いわゆるチーム精神が完全に崩壊しました。私は二つの深い教訓を学びました：**一つは、自分がトップチームと市場認識を持っていると考えているが、市場の進化に思考を合わせていなかったこと；二つは、ソロモンブラザーズと競争する際、市場シェアを奪われる野心に目がくらんでいたことです。**Louは私より一年早く同様の誤りで解雇されましたが、私はそれを教訓にしませんでした。私は会社が盲目的に資本を追加した時、強く阻止できなかったことを今でも許せません；私たちはリスク管理ツールが不足しており、誰も知らないリスクを負っていました。**この失敗の経験は、最終的にブラックロックの成長を育む土壌となりました。****レオン・カルヴァリア：一般的な疑念と個人的な挫折という二重のプレッシャーの中で、なぜ起業の成功を信じ続けることができるのですか？****ラリー・フィンク：**その経験は確かに私の自信をかなり失わせました。事業を再構築するのに一年半かかりましたが、その間にいくつかのウォール街の会社からパートナーの誘いを受けましたが、古い道を繰り返すのは適していないと感じました。そこで、**バイサイド市場への移行の可能性を研究し始めました。**当時、二人の重要な顧客が私の起業を支援する意向を示しましたが、私は一人で起業する自信がなく、スティーブ・シュワルツマンに連絡を取りました。第一波士頓はブラックストーンの初期ファンド（規模約5.45億ドル）を募ったことがあり、私たちと貯蓄機関との関係のおかげで、私は一部の資金調達を手伝いました。ブルース・ワッサーステインの紹介で、スティーブとピートと知り合いました。彼らは私が提案した構想に非常に興味を持っており、**実際、スティーブは私自身よりも私を信じてくれたため、最終的に私はブラックストーンの4番目のパートナーになりました。**辞職後の週末、私は自宅でオープンデイを開催し、約60〜70人が私の新しい計画について話し合いに来ました。私は一部の人に直接言いました：**「私が去った後、あなたたちは逆にもっと良く成長できる。」**その時、会社は崩壊を経験しており、誰が去り、誰が残るかは分かりませんでしたが、この率直さが各方面にとってより適切な道を見つける手助けとなりました。### (3) **アラジン技術の発展と重要性****レオン・カルバリア：金融危機の際、ブラックロックがアメリカ政府に重要なコンサルティングを提供することに選ばれた主な要因は何ですか？アラディン技術は、その早期の展開により決定的な優位性を持っているのでしょうか？****ラリー・フィンク：**会社設立時、8人のうち2人が技術専門家でした。私たちは1988年に発売されたばかりのSunSparkワークステーションを2万5000ドルで購入し、ブラックロック独自のリスクツールを開発することができました。**初日から、会社の基盤はリスクツールの開発であり、ブラックロックの文化はリスク技術に深く根ざしています。**1994年にゼネラル・エレクトリック（GE）傘下のキダー・ピーボディが破産した際、私たちはGEとの長期的な協力関係を背景に、CEOのジャック・ウェルチとCFOのデニス・ダメルマンに支援提案を行いました。外部ではゴールドマン・サックスが採用されると広く考えられていましたが、私たちはアラディンシステムを駆使して委託を受け、不良資産の清算を担当しました。私はコンサルティング料金は必要ないと宣言します。成功した後に報酬を支払います。9ヶ月の運用を経て、最終的にその資産ポートフォリオは利益を上げ、最終的にGEは史上最高のコンサルティング料金を支払いました。私の投資チームが自身の成功と能力で立ち上がることを望んでいます。Aladdinが誰とでも競争し、勝利できることを願っています。**私たちはすべての顧客と競合他社にAladdinシステムを開放することを決定しました。**2003年、私たちは金融危機に直面しました。アメリカ政府および規制当局との信頼関係によって、私たちは同じ理念のもとに多くの救済活動に参加しました。**ベル・スタインは週末にモルガン・スタンレー（JP）に雇われてその資産ポートフォリオを分析しました；金曜日と土曜日にJPのリスク評価を緊急に支援する際、私は財務省のHackおよび連邦準備制度のTimとのコミュニケーションを同時に取ることを許可されました。**日曜日の朝6時にTimから支援要請の電話がありました。私は、政府サービスに転換する前にモルガン・スタンレーのCEOであるJamieの許可が必要だと応じました。プロセスを加速させるために、私たちはアメリカ政府に直接雇用されました。財務大臣は「アメリカの納税者は資産の損失を引き受けることになるのか？」と尋ねた。**私は元本と利息を計算に含めることを提案した。資産は大幅に減価されており、金利も非常に高いため、納税者は資金を回収する可能性が高い。**その後、私たちはAIGの再編成とイギリス、オランダ、ドイツ、スイス、カナダ政府の危機対応を処理するために次々と任命されました。(注:アメリカン・インターナショナル・グループはAIG、アメリカン・インターナショナル・グループと訳されます)### （四）**株主への年次信頼意図は何ですか？****レオン・カルヴァリア：2012年から執筆している年次株主への手紙の核心的な創作理念は何ですか？主要な転機を記録すること、投資家に洞察を伝えること、または戦略的宣言を発表することを目的としていますか？****ラリー・フィンク：**少数の核心テーマを除いて、私はこれらの手紙を書く際に宣言を発表しようとは決して思っていません。2009年にBGIを買収して世界最大のインデックス機関となっていなければ、私は筆を取ることはなかったでしょう。当時、私たちは**大量の株式管理責任を負っていましたが、議決権しか持たず、処分権はありませんでした**。これはウォーレンが議論している理念と一致しており、**最初の数通の手紙の核心は「長期主義」を推進することであり、長期投資家が長期的なトレンドを考えることです**、これがすべての初志です。（注：ラリー・フィンクの株主への手紙はレオン・カルバリアによってある意味でウォーレン・バフェットの手紙の姉妹篇だと揶揄された）### （五）**未来の資産管理を再構築する大きなトレンド****レオン・カルバリア：**あなたの視点から見て、どのような大きなトレンドが、今後の投資と資産管理を再構築すると考えていますか？**ラリー・フィンク：人工知能と金融資産のトークン化。** 今日、元財務長官および中央銀行総裁と昼食を共にした際、彼は私的に、**銀行業は多くの分野で技術に後れを取っている**と率直に語った。ブラジルのNew Bankの革新的な実践はメキシコに拡大しており、ドイツのTrade Republicなどのデジタルプラットフォームも伝統を覆しています。これらの事例は、テクノロジーが再形成する力を証明しています。**AIがどのようにビッグデータ分析を変革するかを組み合わせることで、その破壊的な性質をより理解することができます。**例えば、ブラックロックは2017年にスタンフォードにAIラボを設立し、教授チームを雇って最適化アルゴリズムを開発しました。我々は12.5兆ドルの資産を管理するために大量の取引を処理する必要がありますが、**技術革新は我々を責任の源に戻すことを推進しています。****レオン・カルバリア：これらのツールは一般向けですが、ブラックロックの優位性を保ちながら、透明性と説明責任をどのように確保しますか？****ラリー・フィンク：**初期のスケール化オペレーターはより有利になり、これが私に社会全体への懸念を抱かせます。**AI技術のコストを負担できる大規模機関が主導者となるでしょう。**しかし、第2世代AIが普及するにつれて、競争優位は挑戦に直面することになります。ブラックロックの現在の優位性は、実際には1年前や5年前の水準をはるかに超えています。私たちの技術への投資は巨大な規模を形成しており、すべての運営は技術基盤に基づいています。これには、取引処理、プロセスの最適化、M&Aの統合、統一された技術プラットフォームが含まれており、その規模は外部の認識をはるかに上回っています。**レオン・カルバリア：****プライベートアセット分野の3つの買収（Prequin/HBS/Bio）が、プライベート市場における投資家の資産配分構造をどのように再構築するのか？****ラリー・フィンク：**今日の決算会議で、継続的な変革の重要性を再確認しました。2009年にBGI（iSharesを含む）を買収した際には市場から疑問の声が上がりましたが、「パッシブ+アクティブの組み合わせ+全体のポートフォリオに焦点を当てる」戦略は成功裏に証明されました——iSharesの規模は3400億ドルから5兆ドル近くに急増しました。2023年、ブラックロックのプライベートエクイティ事業は著しい成長を遂げ、インフラ投資はゼロから500億ドルへの突破を達成し、プライベートクレジットは急速に拡大しました。顧客の需要は予想を超えて増加し、私たちは革新的な措置を講じることとなりました。公募と私募の融合が加速しています。**技術の進歩は公私の資産の自由な配置を促進し、このトレンドはすべての機関投資家や401kプランに及ぶでしょう。**Prequinの買収コストは同業の1/3に過ぎないが、重要な戦略的配置である：E-Frontのプライベート分析プラットフォームとAladdinのパブリックシステムを統合することで、公私の資産全体のリスク管理能力を構築し、投資ポートフォリオの統合と顧客との対話の深化を支援する。**レオン・カルバリア：現在の退職資金の状況はどうですか？****ラリー・フィンク：**もしあなたが30年以内に50ベーシスポイントを稼ぐことができれば、プライベートマーケットでは長期的に見てその数字を上回る収益が得られます。そうでなければ、流動性リスクを負う価値はありません。計算すると、あなたのポートフォリオは18%増加します。4ヶ月前、ブラックロックはワシントンで退職サミットを開催し、50名の国会議員や下院議長などがディナーに参加しました。連邦政府の退職プランの管理者として、私たちは12.5兆ドルの資産の50％にあたる退職関連資金を管理しています。### （六）**グローバルリーダーとの関係と戦略的影響****レオン・カルバリア：****世界のリーダーたちが金融と地政学的問題についてあなたに個人的なアドバイスを求めるとき、どのように投資の専門的な洞察と地政学的リスク評価を組み合わせますか？****ラリー・フィンク：信頼関係を築くことが基本です。** 2008年以降、各国の中央銀行総裁や財務大臣は私と深く対話することに慣れ、すべての会話はオフィス内に留まります。正式な機密保持契約は締結していませんが、信頼は私とCEOたちとのコミュニケーションと同様に、会話が外部に漏れないことが核心です。これらの対話は常に**実質的な問題**に焦点を当てており、私は常に正しいわけではありませんが、私の意見は歴史と事実に基づいています。**レオン・カルヴァリア：あなたは長年にわたり多くのリーダーのメンターを務めており、この独特なコミュニケーションチャネルは非常に珍しいものです。****ラリー・フィンク：****資産管理業界の本質は結果志向****。**私たちは資金回転や取引量で利益を上げるのではなく、実際の成果を基にしています。私たちは世界の年金システムに深く関与しており（メキシコ第3位の年金管理機関、日本最大の外資系年金管理会社、イギリス最大の年金基金管理者）、常に長期的な課題に焦点を当てています。この影響力は複製できず、**長年の信頼に基づいています**。私は、メキシコのクラウディアやドイツのキールのような各国の新任リーダーと就任前に会い、情報の流通を確保し、これが私たちの独自の価値を示しています。**レオン・カルバリア：****最近のキャリアを振り返ると、あなたのメンターや影響を与えた人は誰ですか？****ラリー・フィンク：**1999年の上場時、ブラックロックの時価総額はわずか70億ドルでした。私たちはメリルリンチのCEOデイブ・カマンスキーやゼネラル・エレクトリックのデニス・ダメルマンなどの経験豊富な取締役を惹きつけました。**取締役会は常に私たちの中核の柱です。**メリルリンチ投資管理会社を買収した際、私たちは米国の固定収益機関から、40カ国で事業を展開する企業に転換しました。その間、私は取締役と管理モデルについて繰り返し議論しました。現在、取締役会は依然として重要であり、シスコのCEOチャック・ロビンズが技術的な洞察を提供し、エスティ・ローダーの元CEOファブリツィオ・フレダがマーケティングの知恵を寄与しています。これらの異分野の専門家たちのおかげで、私は引き続き取締役会に依存して成長を促進しています。### （七）**観客質問セッション****Q：人工知能は未来の投資パラダイムをどのように再構築するのか？個人投資家と機関投資家の異なる投資戦略はどのように進化すると思いますか？未来の発展トレンドはどのように進んでいくのでしょうか？****ラリー・フィンク：すべての投資家は市場が十分に認識していない情報を探す必要がある。従来の情報（過去のニュース）では超過利益を生むのが難しくなっている。**人工知能は差別化されたデータセットを分析して独自の洞察を生成する。私たちのシステマティック株式チームは12年間にわたり市場を上回っており、AIアルゴリズムとビッグデータに基づくテーマ投資戦略は、過去10年間で95％のファンダメンタル選択者を打ち負かしてきた。しかし、これは野球と同じで、30％の打率を維持することは非常に難しく、5年連続で基準を達成することは稀です。持続的に勝ち続けることができるのはごくわずかな投資家だけです。ほとんどのファンダメンタル投資者は手数料を差し引いた後、惨憺たるリターンを得ています。これがアクティブマネジメント業界の縮小の核心です。**もしアクティブ投資が本当に効果的であれば、ETFは決して台頭しないでしょう。**従来の資産運用会社の市場価値は低迷しており、2004年に上場した多くの同業者の市場価値はわずか500億から2000億ドルであるのに対し、ブラックロックは1700億ドルに達しています。これは技術のアップグレードに投資する力がないためです。我々と従来の代理店とのギャップは今後も拡大し続けるでしょう。**レオン・カルバリア：現在の市場で最も過小評価されているブラックスワンリスクは何ですか？アメリカ経済の成長率が3%を維持できない場合（インフレが抑制されていても）、どのようなシステミック危機が引き起こされる可能性がありますか？****ラリー・フィンク：もしアメリカ経済の成長率が3％を持続できない場合、赤字問題が国を圧迫するでしょう**。2000年の赤字は8兆ドルで、25年後には36兆ドルに急増し、悪化し続けています。3%の成長を維持しなければ、債務/GDP比率をコントロールすることはできません。しかし、市場はこれに疑問を抱いています。より深いリスクは次の通りです：1. 20%の米国債は外国によって保有されており、関税政策が孤立主義を引き起こす場合、ドルの保有量が減少する可能性があります；2. 多国が国内資本市場を発展させる（例：ブラックロックがインドで200億ドルを調達、サウジアラビアがMBS事業を開始）ことにより、国内の貯蓄が自国に留まり、米国債の魅力が弱まる。3.**ステーブルコインと通貨のデジタル化**は、米ドルの世界的な役割を低下させる可能性があります。解決策は**民間資本の解放と承認プロセスの簡素化**にあります。日本、イタリアなども同様に低成長による赤字危機に直面しています。プライベートクレジット分野にはブラックスワンイベントが存在する可能性がありますが、より高いマッチング率は現在の資本市場のシステミックリスクが過去よりも低いことを決定づけています。**資産と負債がマッチしており、デレバレッジが行われている限り、損失はシステミック危機に蔓延しません。**### （八）**なぜLarryはデジタル資産に対する態度を変えたのか？****レオン・カルバリア：デジタル資産（特にステーブルコイン）に対するあなたの立場の変化の背後にある重要な要因は何ですか？他の機関が想像を超えるスピードでこの分野を受け入れることによって、あなたの見解は変わりましたか？****ラリー・フィンク：**私は以前、ジェイミー・ダイモンと同じ場でビットコインを厳しく批判し、「マネーロンダリングと盗難の通貨」と呼びました。これは私の2017年の見解です。しかし、パンデミック中の考察と調査は私の認識を変えました：アフガニスタンの女性がビットコインを使用してタリバンに雇用を禁じられた女性労働者に給与を支給しました。銀行システムは非難され、暗号通貨が抜け道となりました。私は徐々に**ビットコインの背後にあるブロックチェーン技術が代替不可能な価値を持っていることに気づきました。**それは通貨ではなく、システムリスクに対処するための**「恐怖資産」**です。人々は国家の安全や通貨の価値下落を懸念して保有しており、20%のビットコインは中国の違法保有者に属しています。もし今後20〜30年の資産価値の増加を信じないのであれば、なぜ投資する必要があるのでしょうか？**ビットコインは不確実な未来へのヘッジです、**高リスクと急速な変革の環境は私たちに継続的な学習を要求します。### （九）**ラリーのリーダーシップ原則****Q：あなたのコアリーダーシップ原則は何ですか？特に業界の劇的な変化に直面し、戦略を柔軟に調整する必要があるときに、リーダーシップの一貫性をどのように保ちますか？****ラリー・フィンク：** 毎日の学びを続けなければならず、停滞は遅れを意味します。大企業をリードするには「一時停止ボタン」がなく、全力を尽くすしかありません。トップになるためには、自らを常に挑戦し、同じ基準でチームにも求める必要があります。私は50年間この業界にいて、今でも毎日を最高の状態で過ごすことを追求しています。結局、**全力で取り組むことだけが、対話の資格と業界での発言権を持ち続けることができる**。この権利は、毎日実力で争わなければならず、決して当然のことではない。
対話：ブラックロック CEO ラリー・フィンク：ビットコインは不確実な未来へのヘッジである。
原文タイトル：レジェンズ・ライブ＠シティ・ウィズ・ラリー・フィンク、ブラックロックの会長兼CEO
ゲスト：ブラックロックの共同創設者、会長兼CEOラリー・フィンク
司会者：シティグループグローバルバンキングの会長レオン・カルバリア
フィニッシング&コンピレーション: LenaXin, ChainCatcher
ChainCatcher編集部まとめ
この記事は、最新号の伝説的人物対話@シティグループから整理されたもので、シティグループのグローバルバンクの会長レオン・カルバリアがブラックロックの共同創設者、会長兼CEOラリー・フィンクとの対話を行っています。動画の公開時点で、ブラックロックの資産運用規模は12.5兆ドルに達しています。ラリーはどのようにしてこれを実現したのでしょうか？
今期のラリーは、リーダーシップに関する独自の見解、彼のキャリアテーマ、そして彼が輝かしい軌跡を築いてきた経験を共有します。
ChainCatcherによって整理され、編纂されました。
素晴らしい見解の要約：
（一）成長の経験がラリーのリーダーシップをどのように形成したか？
**レオン・カルバリア：**家庭の背景はどのようにあなたの独自の世界観やリスク意思決定能力を形成し、最終的にグローバルな視野のもとでの卓越性を達成するのか？
**ラリー・フィンク：**私の両親は非常に優れています。彼らは社会主義者で、考え方が開かれており、特に二つのことを重視していました：一つは学業の成果、もう一つは個人の責任です。彼らは私によく言っていました：「成人してからうまくいかなければ、親を責めるな、責任は自分にある。」
この教えは私に幼い頃から独立の重要性を理解させてくれました。10歳の時から靴屋で働き始め、この経験は私に顧客とのコミュニケーションを取り、関係を築く方法を教えてくれました。今では子供たちがこんなに早く働くことはほとんどありませんが、その時間は私を早く成熟させ、責任を持つことを学ばせてくれました。15歳になって初めて、私は本当に目的を持った人生を計画し始めました。
レオン・カルバリア：西海岸の学術的背景は、老舗企業でのリーダーへの転身にどのように役立つのでしょうか？
**ラリー・フィンク：**1976年1月、私はニューヨークで面接を受けたときに初めて雪を見ました。当時、私は典型的な西海岸の青年で、ターコイズのジュエリーを身に着け、長髪で、茶色のスーツをよく着ていました。ボストン第一は多くの会社の中で最も私を惹きつけ、彼らは個別のトレーニングプログラムを提供していましたし、取引部門のリーダーたちも親しみを感じさせてくれました。彼らは私を直接取引部門に配置してくれたので、当時としては珍しいことでした。
当時のウォール街は現在とはまったく異なっていた。1976年、ファースト・ボストンはわずか14人を採用した。当時、すべてのウォール街の投資銀行の資本総額は約2億ドルであり、ゴールドマン・サックス、ローブ・ルブ、クーン・ローブ、リーマン・ブラザーズ、ホワイト・ウェル、メリルリンチなどが含まれていた（商業銀行を除く）。
当時、投資銀行は家庭の工房のように運営され、ほとんどリスクを負っていませんでした。資産負債表の拡大は1976年以降に始まりました。
入社して最初の月、私は自分にこの仕事ができると確信しました。研修が終わった後、会社は私をたった三人の抵当ローンおよび保証部門に加えてくれたので、とても感激しました。
（二）ラリーの起業の歴史
レオン・カルバリア：初期の証券化実践の経験は、金融とリスクに対してどのような根本的な新しい認識をもたらしましたか？
**ラリー・フィンク：本当にウォール街を変えたのはパーソナルコンピュータです。**それ以前はモデロ計算機やHP-12Cのようなツールしかありませんでした。1983年、モーゲージ部門には数台のコンピュータが配備され、今の基準では簡素ですが、私たちはモーゲージプールを統合し、そのキャッシュフロー特性を計算する方法を再考することができました。
**リアルタイムデータの処理を通じてキャッシュフローの再構築が行われ、証券化プロセスが開始されました。**当時、多くの計算は手作業で行われていましたが、金利スワップなどのデリバティブ分野は取引層技術の適用によって誕生しました。この結果、ウォール街は完全に変わりました。
ブラックロックの設立における重要な契機は、売り手の技術が常に買い手をリードしていることです。
レオン・カルバリア：あなたが学んだ最も意外な教訓は何ですか？そこから得た洞察は、後にブラックロックでのリーダーシップをどのように形作りましたか？
**ラリー・フィンク：**私のキャリアについて話しましょう。27歳で最年少の取締役副社長になり、31歳で会社の執行委員会に入り、34歳の時には自信過剰で耐え難い存在になってしまいました。
当時チーム至上の理念は利益が出ている時にのみ適用され、84-85年には私たちは会社で最も利益を上げる部門となり、四半期の記録さえ打ち立てましたが、86年の第2四半期には突然1億ドルの損失を出しました。これは問題の本質を露呈しました：利益が出ている時は英雄として称賛され、損失が出ると80%の人がもはや支持しなくなる、いわゆるチーム精神が完全に崩壊しました。
私は二つの深い教訓を学びました：**一つは、自分がトップチームと市場認識を持っていると考えているが、市場の進化に思考を合わせていなかったこと；二つは、ソロモンブラザーズと競争する際、市場シェアを奪われる野心に目がくらんでいたことです。**Louは私より一年早く同様の誤りで解雇されましたが、私はそれを教訓にしませんでした。
私は会社が盲目的に資本を追加した時、強く阻止できなかったことを今でも許せません；私たちはリスク管理ツールが不足しており、誰も知らないリスクを負っていました。この失敗の経験は、最終的にブラックロックの成長を育む土壌となりました。
レオン・カルヴァリア：一般的な疑念と個人的な挫折という二重のプレッシャーの中で、なぜ起業の成功を信じ続けることができるのですか？
**ラリー・フィンク：**その経験は確かに私の自信をかなり失わせました。事業を再構築するのに一年半かかりましたが、その間にいくつかのウォール街の会社からパートナーの誘いを受けましたが、古い道を繰り返すのは適していないと感じました。そこで、バイサイド市場への移行の可能性を研究し始めました。
当時、二人の重要な顧客が私の起業を支援する意向を示しましたが、私は一人で起業する自信がなく、スティーブ・シュワルツマンに連絡を取りました。第一波士頓はブラックストーンの初期ファンド（規模約5.45億ドル）を募ったことがあり、私たちと貯蓄機関との関係のおかげで、私は一部の資金調達を手伝いました。
ブルース・ワッサーステインの紹介で、スティーブとピートと知り合いました。彼らは私が提案した構想に非常に興味を持っており、実際、スティーブは私自身よりも私を信じてくれたため、最終的に私はブラックストーンの4番目のパートナーになりました。
辞職後の週末、私は自宅でオープンデイを開催し、約60〜70人が私の新しい計画について話し合いに来ました。私は一部の人に直接言いました：**「私が去った後、あなたたちは逆にもっと良く成長できる。」**その時、会社は崩壊を経験しており、誰が去り、誰が残るかは分かりませんでしたが、この率直さが各方面にとってより適切な道を見つける手助けとなりました。
(3) アラジン技術の発展と重要性
レオン・カルバリア：金融危機の際、ブラックロックがアメリカ政府に重要なコンサルティングを提供することに選ばれた主な要因は何ですか？アラディン技術は、その早期の展開により決定的な優位性を持っているのでしょうか？
**ラリー・フィンク：**会社設立時、8人のうち2人が技術専門家でした。私たちは1988年に発売されたばかりのSunSparkワークステーションを2万5000ドルで購入し、ブラックロック独自のリスクツールを開発することができました。
初日から、会社の基盤はリスクツールの開発であり、ブラックロックの文化はリスク技術に深く根ざしています。
1994年にゼネラル・エレクトリック（GE）傘下のキダー・ピーボディが破産した際、私たちはGEとの長期的な協力関係を背景に、CEOのジャック・ウェルチとCFOのデニス・ダメルマンに支援提案を行いました。外部ではゴールドマン・サックスが採用されると広く考えられていましたが、私たちはアラディンシステムを駆使して委託を受け、不良資産の清算を担当しました。
私はコンサルティング料金は必要ないと宣言します。成功した後に報酬を支払います。9ヶ月の運用を経て、最終的にその資産ポートフォリオは利益を上げ、最終的にGEは史上最高のコンサルティング料金を支払いました。
私の投資チームが自身の成功と能力で立ち上がることを望んでいます。Aladdinが誰とでも競争し、勝利できることを願っています。私たちはすべての顧客と競合他社にAladdinシステムを開放することを決定しました。
2003年、私たちは金融危機に直面しました。アメリカ政府および規制当局との信頼関係によって、私たちは同じ理念のもとに多くの救済活動に参加しました。ベル・スタインは週末にモルガン・スタンレー（JP）に雇われてその資産ポートフォリオを分析しました；金曜日と土曜日にJPのリスク評価を緊急に支援する際、私は財務省のHackおよび連邦準備制度のTimとのコミュニケーションを同時に取ることを許可されました。
日曜日の朝6時にTimから支援要請の電話がありました。私は、政府サービスに転換する前にモルガン・スタンレーのCEOであるJamieの許可が必要だと応じました。プロセスを加速させるために、私たちはアメリカ政府に直接雇用されました。
財務大臣は「アメリカの納税者は資産の損失を引き受けることになるのか？」と尋ねた。私は元本と利息を計算に含めることを提案した。資産は大幅に減価されており、金利も非常に高いため、納税者は資金を回収する可能性が高い。
その後、私たちはAIGの再編成とイギリス、オランダ、ドイツ、スイス、カナダ政府の危機対応を処理するために次々と任命されました。
(注:アメリカン・インターナショナル・グループはAIG、アメリカン・インターナショナル・グループと訳されます)
（四）株主への年次信頼意図は何ですか？
レオン・カルヴァリア：2012年から執筆している年次株主への手紙の核心的な創作理念は何ですか？主要な転機を記録すること、投資家に洞察を伝えること、または戦略的宣言を発表することを目的としていますか？
ラリー・フィンク：少数の核心テーマを除いて、私はこれらの手紙を書く際に宣言を発表しようとは決して思っていません。2009年にBGIを買収して世界最大のインデックス機関となっていなければ、私は筆を取ることはなかったでしょう。当時、私たちは大量の株式管理責任を負っていましたが、議決権しか持たず、処分権はありませんでした。
これはウォーレンが議論している理念と一致しており、最初の数通の手紙の核心は「長期主義」を推進することであり、長期投資家が長期的なトレンドを考えることです、これがすべての初志です。
（注：ラリー・フィンクの株主への手紙はレオン・カルバリアによってある意味でウォーレン・バフェットの手紙の姉妹篇だと揶揄された）
（五）未来の資産管理を再構築する大きなトレンド
**レオン・カルバリア：**あなたの視点から見て、どのような大きなトレンドが、今後の投資と資産管理を再構築すると考えていますか？
ラリー・フィンク：人工知能と金融資産のトークン化。 今日、元財務長官および中央銀行総裁と昼食を共にした際、彼は私的に、銀行業は多くの分野で技術に後れを取っていると率直に語った。
ブラジルのNew Bankの革新的な実践はメキシコに拡大しており、ドイツのTrade Republicなどのデジタルプラットフォームも伝統を覆しています。これらの事例は、テクノロジーが再形成する力を証明しています。**AIがどのようにビッグデータ分析を変革するかを組み合わせることで、その破壊的な性質をより理解することができます。**例えば、ブラックロックは2017年にスタンフォードにAIラボを設立し、教授チームを雇って最適化アルゴリズムを開発しました。我々は12.5兆ドルの資産を管理するために大量の取引を処理する必要がありますが、技術革新は我々を責任の源に戻すことを推進しています。
レオン・カルバリア：これらのツールは一般向けですが、ブラックロックの優位性を保ちながら、透明性と説明責任をどのように確保しますか？
**ラリー・フィンク：**初期のスケール化オペレーターはより有利になり、これが私に社会全体への懸念を抱かせます。AI技術のコストを負担できる大規模機関が主導者となるでしょう。
しかし、第2世代AIが普及するにつれて、競争優位は挑戦に直面することになります。ブラックロックの現在の優位性は、実際には1年前や5年前の水準をはるかに超えています。私たちの技術への投資は巨大な規模を形成しており、すべての運営は技術基盤に基づいています。これには、取引処理、プロセスの最適化、M&Aの統合、統一された技術プラットフォームが含まれており、その規模は外部の認識をはるかに上回っています。
**レオン・カルバリア：**プライベートアセット分野の3つの買収（Prequin/HBS/Bio）が、プライベート市場における投資家の資産配分構造をどのように再構築するのか？
**ラリー・フィンク：**今日の決算会議で、継続的な変革の重要性を再確認しました。2009年にBGI（iSharesを含む）を買収した際には市場から疑問の声が上がりましたが、「パッシブ+アクティブの組み合わせ+全体のポートフォリオに焦点を当てる」戦略は成功裏に証明されました——iSharesの規模は3400億ドルから5兆ドル近くに急増しました。
2023年、ブラックロックのプライベートエクイティ事業は著しい成長を遂げ、インフラ投資はゼロから500億ドルへの突破を達成し、プライベートクレジットは急速に拡大しました。顧客の需要は予想を超えて増加し、私たちは革新的な措置を講じることとなりました。公募と私募の融合が加速しています。技術の進歩は公私の資産の自由な配置を促進し、このトレンドはすべての機関投資家や401kプランに及ぶでしょう。
Prequinの買収コストは同業の1/3に過ぎないが、重要な戦略的配置である：E-Frontのプライベート分析プラットフォームとAladdinのパブリックシステムを統合することで、公私の資産全体のリスク管理能力を構築し、投資ポートフォリオの統合と顧客との対話の深化を支援する。
レオン・カルバリア：現在の退職資金の状況はどうですか？
**ラリー・フィンク：**もしあなたが30年以内に50ベーシスポイントを稼ぐことができれば、プライベートマーケットでは長期的に見てその数字を上回る収益が得られます。そうでなければ、流動性リスクを負う価値はありません。計算すると、あなたのポートフォリオは18%増加します。
4ヶ月前、ブラックロックはワシントンで退職サミットを開催し、50名の国会議員や下院議長などがディナーに参加しました。連邦政府の退職プランの管理者として、私たちは12.5兆ドルの資産の50％にあたる退職関連資金を管理しています。
（六）グローバルリーダーとの関係と戦略的影響
**レオン・カルバリア：**世界のリーダーたちが金融と地政学的問題についてあなたに個人的なアドバイスを求めるとき、どのように投資の専門的な洞察と地政学的リスク評価を組み合わせますか？
ラリー・フィンク：信頼関係を築くことが基本です。 2008年以降、各国の中央銀行総裁や財務大臣は私と深く対話することに慣れ、すべての会話はオフィス内に留まります。正式な機密保持契約は締結していませんが、信頼は私とCEOたちとのコミュニケーションと同様に、会話が外部に漏れないことが核心です。これらの対話は常に実質的な問題に焦点を当てており、私は常に正しいわけではありませんが、私の意見は歴史と事実に基づいています。
レオン・カルヴァリア：あなたは長年にわたり多くのリーダーのメンターを務めており、この独特なコミュニケーションチャネルは非常に珍しいものです。
**ラリー・フィンク：資産管理業界の本質は結果志向。**私たちは資金回転や取引量で利益を上げるのではなく、実際の成果を基にしています。私たちは世界の年金システムに深く関与しており（メキシコ第3位の年金管理機関、日本最大の外資系年金管理会社、イギリス最大の年金基金管理者）、常に長期的な課題に焦点を当てています。
この影響力は複製できず、長年の信頼に基づいています。私は、メキシコのクラウディアやドイツのキールのような各国の新任リーダーと就任前に会い、情報の流通を確保し、これが私たちの独自の価値を示しています。
**レオン・カルバリア：**最近のキャリアを振り返ると、あなたのメンターや影響を与えた人は誰ですか？
**ラリー・フィンク：**1999年の上場時、ブラックロックの時価総額はわずか70億ドルでした。私たちはメリルリンチのCEOデイブ・カマンスキーやゼネラル・エレクトリックのデニス・ダメルマンなどの経験豊富な取締役を惹きつけました。**取締役会は常に私たちの中核の柱です。**メリルリンチ投資管理会社を買収した際、私たちは米国の固定収益機関から、40カ国で事業を展開する企業に転換しました。その間、私は取締役と管理モデルについて繰り返し議論しました。
現在、取締役会は依然として重要であり、シスコのCEOチャック・ロビンズが技術的な洞察を提供し、エスティ・ローダーの元CEOファブリツィオ・フレダがマーケティングの知恵を寄与しています。これらの異分野の専門家たちのおかげで、私は引き続き取締役会に依存して成長を促進しています。
（七）観客質問セッション
Q：人工知能は未来の投資パラダイムをどのように再構築するのか？個人投資家と機関投資家の異なる投資戦略はどのように進化すると思いますか？未来の発展トレンドはどのように進んでいくのでしょうか？
**ラリー・フィンク：すべての投資家は市場が十分に認識していない情報を探す必要がある。従来の情報（過去のニュース）では超過利益を生むのが難しくなっている。**人工知能は差別化されたデータセットを分析して独自の洞察を生成する。私たちのシステマティック株式チームは12年間にわたり市場を上回っており、AIアルゴリズムとビッグデータに基づくテーマ投資戦略は、過去10年間で95％のファンダメンタル選択者を打ち負かしてきた。
しかし、これは野球と同じで、30％の打率を維持することは非常に難しく、5年連続で基準を達成することは稀です。持続的に勝ち続けることができるのはごくわずかな投資家だけです。ほとんどのファンダメンタル投資者は手数料を差し引いた後、惨憺たるリターンを得ています。これがアクティブマネジメント業界の縮小の核心です。もしアクティブ投資が本当に効果的であれば、ETFは決して台頭しないでしょう。
従来の資産運用会社の市場価値は低迷しており、2004年に上場した多くの同業者の市場価値はわずか500億から2000億ドルであるのに対し、ブラックロックは1700億ドルに達しています。これは技術のアップグレードに投資する力がないためです。我々と従来の代理店とのギャップは今後も拡大し続けるでしょう。
レオン・カルバリア：現在の市場で最も過小評価されているブラックスワンリスクは何ですか？アメリカ経済の成長率が3%を維持できない場合（インフレが抑制されていても）、どのようなシステミック危機が引き起こされる可能性がありますか？
ラリー・フィンク：もしアメリカ経済の成長率が3％を持続できない場合、赤字問題が国を圧迫するでしょう。
2000年の赤字は8兆ドルで、25年後には36兆ドルに急増し、悪化し続けています。3%の成長を維持しなければ、債務/GDP比率をコントロールすることはできません。しかし、市場はこれに疑問を抱いています。より深いリスクは次の通りです：
20%の米国債は外国によって保有されており、関税政策が孤立主義を引き起こす場合、ドルの保有量が減少する可能性があります；
多国が国内資本市場を発展させる（例：ブラックロックがインドで200億ドルを調達、サウジアラビアがMBS事業を開始）ことにより、国内の貯蓄が自国に留まり、米国債の魅力が弱まる。
3.ステーブルコインと通貨のデジタル化は、米ドルの世界的な役割を低下させる可能性があります。
解決策は民間資本の解放と承認プロセスの簡素化にあります。日本、イタリアなども同様に低成長による赤字危機に直面しています。
プライベートクレジット分野にはブラックスワンイベントが存在する可能性がありますが、より高いマッチング率は現在の資本市場のシステミックリスクが過去よりも低いことを決定づけています。資産と負債がマッチしており、デレバレッジが行われている限り、損失はシステミック危機に蔓延しません。
（八）なぜLarryはデジタル資産に対する態度を変えたのか？
レオン・カルバリア：デジタル資産（特にステーブルコイン）に対するあなたの立場の変化の背後にある重要な要因は何ですか？他の機関が想像を超えるスピードでこの分野を受け入れることによって、あなたの見解は変わりましたか？
**ラリー・フィンク：**私は以前、ジェイミー・ダイモンと同じ場でビットコインを厳しく批判し、「マネーロンダリングと盗難の通貨」と呼びました。これは私の2017年の見解です。
しかし、パンデミック中の考察と調査は私の認識を変えました：アフガニスタンの女性がビットコインを使用してタリバンに雇用を禁じられた女性労働者に給与を支給しました。銀行システムは非難され、暗号通貨が抜け道となりました。
私は徐々に**ビットコインの背後にあるブロックチェーン技術が代替不可能な価値を持っていることに気づきました。それは通貨ではなく、システムリスクに対処するための「恐怖資産」**です。人々は国家の安全や通貨の価値下落を懸念して保有しており、20%のビットコインは中国の違法保有者に属しています。
もし今後20〜30年の資産価値の増加を信じないのであれば、なぜ投資する必要があるのでしょうか？
**ビットコインは不確実な未来へのヘッジです、**高リスクと急速な変革の環境は私たちに継続的な学習を要求します。
（九）ラリーのリーダーシップ原則
Q：あなたのコアリーダーシップ原則は何ですか？特に業界の劇的な変化に直面し、戦略を柔軟に調整する必要があるときに、リーダーシップの一貫性をどのように保ちますか？
ラリー・フィンク： 毎日の学びを続けなければならず、停滞は遅れを意味します。大企業をリードするには「一時停止ボタン」がなく、全力を尽くすしかありません。トップになるためには、自らを常に挑戦し、同じ基準でチームにも求める必要があります。私は50年間この業界にいて、今でも毎日を最高の状態で過ごすことを追求しています。
結局、全力で取り組むことだけが、対話の資格と業界での発言権を持ち続けることができる。この権利は、毎日実力で争わなければならず、決して当然のことではない。