TAO 初回半減期：あなたが知っておくべきこと

著者:ルーカス 出典:X、@OnchainLu 翻訳:シャノバ、ゴールデンファイナンス

暗号世界は再び「半減期」を迎えようとしていますが、今回は主役がビットコインではなく、Bittensor –「賢いビットコイン」と呼ばれる分散型AIネットワークです。その最初の半減期イベントは、2025年12月から2026年2月の間に発生することが予想されています。

ビットコインと同様に、TAOの総供給量は2100万枚で、定期的な半減でインフレを制御します。ただし、異なる点は、Bittensorのインセンティブ構造が複数のサブネットに跨っており、各サブネットには独自のネイティブトークンであるAlpha（記号は‘α’）と独立した流動性メカニズムがあります。

この構造の複雑性は、今回の半減期がもたらす「連鎖反応」を予測することをより困難にしています。

問題はTAOの価格が上昇するかどうかだけでなく、全体のマルチサブネットエコシステムが耐えられるかどうかです：半減後の流動性の注入が減少し、AlphaがTAOに対して希釈が進むこと、さらにクロスサブネットでのAlphaによる継続的な売圧の可能性です。

この記事の目的は、TAOの半減の運用メカニズムを明確にし、エコシステム内のさまざまな参加者が受ける可能性のある影響を予測することです。

既知の事実

まずは、既知の情報を見てみましょう。

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流通供給量が 10.5M TAO（ちょうど 21M の総上限の 50%）を超えると、半減が発生します。本稿執筆時点で、ネットワーク上で流通している TAO は約 9.4M であり、Taostats のライブスケジュールによれば、2025年12月13日にその閾値に達する見込みです。

半減期は「流通量」に基づいており、ブロックの高さに基づいていないため、その正確な時間はTAO の回収速度の影響を受けます。マイナー/バリデーターの解約、サブネット登録費用、コールドキーの交換などの行動は、TAO を未発行プールに回収し、**半減期を遅らせます。**これらの活動が減少し、TAO の回収が少なくなると、半減期は早まります。

あなたが考えていることとは逆に、TAOの半減は参加者の報酬の半減ではありません。

半減期が発生すると、次のことが起こります:

ブロック報酬と発行量の半減。

• 各ブロックは0.5 TAOを鋳造しますが、1 TAOではありません。 ブロックが約12秒ごとに生成されることを考慮すると、減半後は毎日約3,600 TAOが発行されることを意味し、減半前は毎日約7,200 TAOが鋳造されることになります。

ネットインフレーションの低下。

• TAOのインフレ率は、年間約25%から年間約12.5%に低下します（1050万の基礎供給量に基づいており、実際の供給量の増加はより低くなります。なぜなら、いくつかのトークンが消失するからです）。

Alpha_in（各サブネットのトランザクションプールに注入された Alpha）が半減。

• これは、Alpha_inがTAOの発行量をAlphaの価格で割って計算され、TAOの発行量が半減したためです。 Alpha_inが流動性を調整しているため、その半減はプールを浅くし、これはすべての取引—購入でも売却でも—がより大きな価格変動を引き起こすことを意味します。この影響は、半減前に流動性が低いサブネットでより顕著になります。

Alpha_out（マイナー/バリデーター/所有者に報酬として与えられる Alpha）は変わりません。

• これは発行量が変わらないことを意味します。 Alpha_outは、各サブネットの独自のハーフニングの際にのみハーフニングされ、独立したスケジュールに従います。

サブネット Alpha の下方価格圧力が増加しています。

• Alpha_in が半減（少なくとも最初はそうである）し、Alpha_out が変わらない場合、特に流動性が浅いサブネットの取引プールでは、より強い売却圧力がかかることになります。 明確に言うと、「より強い売却圧力」というのは必ずしもより多くの人が売却していることを意味するわけではありません。私が言いたいのは、サブネットの取引プールでの Alpha の流動性が低いため、同じ数量の Alpha を売却すると価格により大きな影響とスリッページをもたらすということです。

Root APY は適度に低下しました。

• Rootの報酬がTAOで配布されるため、Alphaでの交換時（特に流動性の低いプールで）感じられるスリッページの増加は、Rootのステーキング者に配布される報酬のドル価値を徐々に低下させることになります。これは、より広範な市場の動向は考慮していません。

ガバナンスによる独自のアップグレードがない限り、ブロック時間、焼却/回収、およびサブネット報酬の配分は変更されません。

それは何を意味しますか？

今、これらの構造的変化が Bittensorエコシステムのさまざまな参加者 にどのように影響するかについて話しましょう。サブネットオーナー、マイナー、またはバリデーターの役割にまだ不慣れな場合は、この説明文書を参照してください。

サブネットの所有者

流動性の注入が半減する中で、成功するサブネットの構築は指数関数的に難しくなる。

すべてのサブネットはしばらく後に影響を受けますが、新しいサブネットの影響が最も直接的です。なぜなら、彼らの取引プールはまだ十分な流動性を蓄積していないからです。例えば、6ヶ月前に立ち上げられたサブネットは、$100,000のTAOが取引プールの支えとして存在しているかもしれません。一方、半減期後に立ち上げられた新しいサブネットは、同じ期間内で**$50,000にも達しない可能性があります**。

TAOの取引可能量が半減したため、すべての売買注文がAlpha価格に対してより大きな影響を与えることになります。前述の下方価格圧力は、連鎖的な影響をAlphaに及ぼし、特にプール内に準備金を持たない新しいサブネットにとっては非常に耐えがたいものとなるでしょう。

この圧力を早期に緩和するために、新しいサブネットの所有者は次のことが必要だと思います：

• 数週間以内にプロダクトマーケットフィット（PMF）を見つける、数ヶ月ではなく、さもなければ、マイナーや投資家はより流動性のある代替案に移行せざるを得なくなる。タイムウィンドウはさらに切迫してくる。
• 外部収入の創出をより重視する、例えば：

• 顧客に推理サービスの料金を請求する（例えば、Targon）,
• 販売およびライセンスデータ(例:Data Universe、Masa)、
• またはその他の形式のアプリケーション料金。

現在、確かに少数のサブネットの所有者がスタートアップのCEOのように運営しており、実際の顧客と収入源を持っているのではなく、収益耕作に依存しているわけではありません。半減の到来は、すべての人がこのモデルに移行する緊急性を加速させるでしょう。

マイナーとバリデーター

マイナーとバリデーターへの影響はより複雑です —— 彼らの Alpha報酬（Alpha_out）と運営コスト（電気代、ハードウェアコスト、維持費など）は変わりませんが、各サブネットの取引プールが流動性の低下を支えているため、彼らの収益リスクは大幅に増加しています。利益の余地が圧縮される中で、Alphaの価格の動向がマイナーとバリデーターが利益を上げられるかどうかを決定します。もしAlphaの価格が安定していれば、彼らはサブネット内で利益を上げ続けることができます；しかし、もしAlphaがボラティリティの激化や売り圧力によって急落すれば、運営コストがすべてのリターンを飲み込み、損失につながる可能性があります。私は、大多数のマイナーとバリデーターがボラティリティが激しく、流動性が不足しているサブネットから撤退し、 深いTAOの支えと明確なビジネスモデルを持つサブネットに集中することになると予想しています。

私たちは「数量優先」から「品質優先」への転換を見ることになります。流動性が豊富で検証されたサブネットでは、UID（サブネットアイデンティティ）が希少になるでしょう。UIDの競争が激化するにつれて、マイナーはもはや「広く撒く」ことができず、複数のサブネットに少量の労力を投入してもかなりの利益を得ることができなくなります。彼らは1〜2の高品質なサブネットに集中し、本当に価値のある計算作業を提供することを余儀なくされ、持続的な利益を得る必要があります。半減後、成功の鍵は専門化と安定した高品質の貢献となり、限られたAlpha報酬を争うことになります。

それに対して、バリデーターの適応難易度は低い。なぜなら、ほとんどのバリデーターはサブネットが提供するバリデーションスクリプトを運用しており、特別なスキルや操作の変更を必要としないからです。彼らが直面する主な課題は、適切なサブネットを選択することです。バリデーターの主な報酬は依然としてステーキングウェイトによって決まります（彼らのアルファポジションに加えて、自己保有または委託されたTAOの18%）。彼らは複数のサブネット間で多様な戦略を維持し、最も安定した機会にステーキング資金を再配分することができます。

最終的に、マイナーとバリデーターは「強者恒強」の状況に直面することになる：参加者は、流動性が最も高く、パフォーマンスが最も良いサブネットに算力とステークを集中させるでしょう。これにより、これらの人気のサブネットの報酬がより多くの人に分配される可能性があり、「勝者」のサブネットであっても、各参加者の単位利益が減少する可能性があります。

それは投資家にとって何を意味しますか？

さて、私たちはついにあなたが最も期待している部分に来ました。

ステーキングの動向：資金が「安全地帯」へ逃げる

半減は、ステーキングを行う者がエコシステム全体で不均衡な収益圧縮に直面するため、大規模な資本の再配置を引き起こすでしょう。この変化の初期の兆候はすでに見られます。

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上の図から見ると、AlphaにステークされているTAOの数量は着実に増加していますが、その増加の速度は鈍化し始めています。過去1か月の上昇の鈍化は、より多くの人々がRootではなくAlphaにステークする傾向があることを意味しているわけではありません——それは単に新しいTAOが流通に入ったことを意味しており、その一部がdTAO（サブネット）に割り当てられています。

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Rootに質押されているTAO（図に示すように）は、興味深いトレンドを示しています。

投資家がdTAOのステーキングに徐々に慣れてきた一方で、下落しているRootの年利率（下の図の通り、現在は約8〜10%）の圧力を受けて、Rootのステーキング者は徐々にポジションを減らしています。6月末以来、Rootのステーキング量は約570万枚から610万枚へと明らかに回復しましたが、この急激な上昇は主に技術的な修正から来ています——オンチェーン上の約40万枚のTAOが財布に存在していましたが、正しくステーキングの総量に計上されていませんでした。

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重要な問題は、Rootのステーキングの回復傾向が半減期の後も続くのかどうかです。

私はそう思います、そしてそれは顕著に持続します。

私たちがすでに議論したように、ほとんどの Alpha トークンは半減後によりボラティリティが高くなり、保有リスクが高くなるでしょう。私は、より大きな下落リスクに直面しても、以前と同じ Alpha 利回りを受け入れることを望む理性的な投資家はあまりいないと思います。

Rootの年率収益率はスリッページの増加の影響を受ける可能性がありますが、提供されるのは安定性とTAOエクスポージャーであり、流動性が薄いAlphaプールのように大きく変動することはありません。私は、Rootを使ってTAOを直接ステーキングすることがよりリスク調整された選択肢になると考えています。そして、Rootではなくサブネットを引き続きステーキングすることを選ぶ投資家にとって、彼らは流動性が確立され、明確な収益モデルと実際の使用シーンを持つサブネットに集中することを予想しています。

結論

今回のTAOの半減は選別メカニズムを形成し、長期的にはTAO自体にとってプラスになる可能性があります。流動性の注入が半減することで、排出によって「生き延びる」ことに依存している弱いサブネットにとっての安全バッファーが弱まります。これにより、彼らは「排出に依存する」ことから「実際の収益を上げる」ことに転換を迫られることになります。

このストレステストは、非効率的なサブネットを排除する可能性が高く、同時に生存者にその優位性をさらに拡大させることを強いるでしょう。外部収入を成功裏に創出できる強力なサブネットは、マイナー、バリデーター、ステイカーにとって唯一の持続可能な場所となるでしょう。