高盛否定 45% 聯準會加息預期，年內仍看兩次降息

4 月 2 日，高盛分析師曼努埃爾·阿貝卡西斯（Manuel Abecassis）在最新報告中指出，市場目前已將聯準會（Fed）在 2026 年升息的機率定價至約 45%，明顯高估了油價衝擊轉化為貨幣緊縮的可能性。伊朗衝突爆發前，這一機率僅為 12%，短期內大幅攀升。高盛維持年內兩次降息的基準預測不變。

高盛四大論據：為何油價衝擊不會觸發聯準會升息

高盛認為，市場的加息擔憂建立在對當前能源衝擊性質的過度外推上，其四大反駁論點如下：

石油衝擊規模有限：此次供應衝擊「規模相對較小，範圍較窄」，與 1970 年代石油危機或 2021 至 2022 年供應鏈危機不可類比。當代美國經濟對石油的依賴度顯著低於 1970 年代，供應鏈中斷的傳導效率亦遠低於彼時

勞動力市場提供緩衝：戰爭爆發前，美國勞動力市場已呈疲軟態勢，工資成長低於與 2% 通膨相符的水準，且通膨預期保持穩定。高盛認為，這些初始條件使核心通膨不太可能出現大規模外溢效應

政策利率已高於中性水準：聯邦基金利率目前比聯準會自行估算的中性利率高出 50 至 75 個基點，政策本身已具備實質緊縮效果，進一步升息的必要性相對降低

歷史數據不支持油價升息連動：高盛的歷史數據分析顯示，石油價格波動與聯準會緊縮政策之間缺乏顯著的統計相關性，以油價上漲作為升息依據，在歷史上並無充分支撐

市場定價偏差：從 12% 到 45% 的快速重定價

自伊朗衝突爆發以來，國際油價飆升觸發了市場對通膨再加速的廣泛擔憂，交易員迅速將 2026 年升息機率從衝突前的 12% 推高至約 45%。這一快速重定價背後，反映的是市場對「油價衝擊→通膨失控→升息應對」這條線性歷史敘事的過度套用。

阿貝卡西斯認為，45% 的升息機率數字「明顯高估了油價上漲導致聯準會收緊貨幣政策的風險」，並指出在當前宏觀初始條件下，歷史類比的有效性受到多重結構性因素的限制。他在報告中明確表示：「我們基於機率加權的聯準會政策預測仍然明顯傾向於寬鬆政策，遠遠超出市場預期。」

高盛基準情景的核心邏輯

高盛維持 2026 年兩次降息的基準預測，核心論點在於：當前宏觀環境不具備歷史上促使聯準會因能源衝擊轉向緊縮的前提條件。通膨預期錨定穩固、勞動市場已具緩衝、政策利率本身已偏緊，以及此次能源供應中斷的實際傳導效率低於市場恐懼所暗示的水準，四者共同支撐了高盛偏向寬鬆的政策路徑判斷。

常見問題

高盛為何認為市場對聯準會升息的定價過高？

高盛認為，45% 的升息機率主要源自市場對「油價驅動通膨失控」的過度擔憂。但當前油價衝擊規模有限、勞動市場疲軟且通膨預期穩定，這些初始條件顯著降低了二次通膨的傳導機率，與歷史上真正引發聯準會緊縮的環境存在本質差異。

聯準會政策利率高於中性水準意味著什麼？

當聯邦基金利率高出中性水準 50 至 75 個基點時，意味著貨幣政策本身已具備實質緊縮效果。在此條件下，即使面對外部油價衝擊，聯準會進一步升息的邊際必要性相對較低，降息空間的保留反而更符合其政策彈性需求。

高盛的降息預測是否存在下行風險？

阿貝卡西斯的報告採用概率加權框架，整體仍明顯傾向寬鬆。但若伊朗衝突進一步擴大、油價持續高企並對通膨預期造成去錨效應，高盛的基準預測存在被向上修正的可能，但高盛目前將此視為非基本情景。上述分析均為機構研判，不構成投資建議。