Lido 年收入降 23%，用戶出走與 APR 壓縮雙重夾擊

以太坊流動性質押協議 Lido 於週二發布 2025 年度報告，披露全年總收入降至 4,050 萬美元，較 2024 年的 5,240 萬美元下降 23%。報告指出，收入下滑主要由兩項結構性因素驅動：淨質押資金外流（用戶主動撤回資產）以及全網年化收益率（APR）持續壓縮。

收入下降的雙重根源

（來源：Lido Research）

Lido 在年報中明確點出兩條收入下滑路徑。首先，淨質押資金外流直接縮減協議的管理規模基礎，可分配的質押獎勵池隨之收窄；其次，全網 APR 壓縮源於以太坊網路驗證者數量持續增加，稀釋了個別質押者的收益率，並進一步降低新增資金進入協議的誘因。

報告指出，2025 年以太坊質押市場發生了「結構性轉變」，全網 APR 壓縮、資金從 Simple LST 轉向交易所與機構質押，以及競爭加劇，共同縮小了 Lido 所在細分市場的整體規模。Lido 強調，這不僅是市場份額的重新分配，而是其最強勁板塊本身的萎縮。

LST 市場資金遷移的三大方向

根據 Lido 年報，原屬 Simple LST 細分市場的資金正向以下渠道轉移：

交易所質押：中心化交易所提供一站式操作體驗，吸引散戶資金轉移

機構低風險質押：機構投資者偏好受監管、操作風險可控的質押渠道，而非鏈上協議

高 APR 追求型市場（APR-maxis）：部分用戶轉向收益更高的策略，追求超越市場平均的質押回報

上述遷移趨勢對 Lido 構成雙重壓力：不僅侵蝕既有用戶基礎，更壓縮了在原有市場內重建增長的空間。

轉型應對：裁員、LDO 回購與機構布局三管齊下

面對持續的收入壓力，Lido 已於 2025 年 8 月完成裁員 15%，以確保長期財務永續。協議同時明確 2025 年核心戰略為拓展核心質押以外的業務，並為機構投資者及高收益需求用戶推出差異化產品。

代幣回購方面，Lido 正評估啟動 LDO 代幣回購計劃，預計於 2026 年第二季執行。根據擬議方案，協議產生的質押獎勵將用於從公開市場回購 LDO 代幣，並將其部署至 DAO 持有的 LDO/wstETH 流動性頭寸，形成協議收益與代幣需求的循環結構。最終方案尚待 DAO 治理確認。

機構市場方面，資產管理規模達 1,400 億美元的 WisdomTree 已在歐洲推出以太坊交易所交易產品（ETP），採用 Lido 去中心化協議作為質押獎勵來源，成為 Lido 機構化布局的首個重要實證案例。

常見問題

Lido 的收入為何在 2025 年下降？

Lido 年報指出兩項核心原因：用戶從協議中撤回資產導致淨質押資金外流，縮減了管理規模；以及全網質押收益率（APR）受驗證者數量增加而持續壓縮，使協議可分配的獎勵池縮小。兩者同步作用，使全年收入較 2024 年下降 23%。

LDO 代幣回購計劃的運作機制為何？

根據 Lido 披露的擬議方案，協議將把所產生的質押獎勵用於從公開市場購入 LDO 代幣，並將回購的代幣部署至 DAO 持有的 LDO/wstETH 流動性頭寸。計劃預計於 2026 年第二季啟動，最終方案仍須經過 DAO 治理流程批准。

WisdomTree 與 Lido 的合作意義為何？

WisdomTree（資產管理規模約 1,400 億美元）在歐洲推出的以太坊 ETP 採用 Lido 協議作為質押獎勵來源，是傳統資產管理機構首度以去中心化質押協議作為 ETP 底層基礎設施的重要案例，標誌 Lido 機構市場布局取得實質進展。