黃金避險失靈？分析師 Michael McNair 指出「體制轉變」，金價在伊朗戰事中反向走弱

在地緣政治風險急劇升溫之際，黃金卻沒有展現傳統避險資產的強勢表現。隨著美國與以色列對伊朗的軍事衝突持續升級，加上荷姆茲海峽遭封鎖，金價反而從高點回落，顛覆市場既有認知。

宏觀基金經理 Michael McNair 在 X（前 Twitter）上的一則分析貼文引發廣泛討論，他指出，黃金市場早已出現「體制轉變」，其價格驅動邏輯不再如過去般單純依賴避險需求。

戰爭不再推升金價？市場出現反常訊號

自 2 月 28 日衝突升級以來，美國與以色列對伊朗展開軍事行動，伊朗則封鎖全球約 20% 石油運輸的關鍵通道 — 荷姆茲海峽。油價迅速突破每桶 $100，市場避險情緒明顯升溫。

黃金價格一度應聲上漲，短暫觸及 $5,400 高點。然而，截至 3 月 19 日，現貨黃金卻回落至約 $4,850，並在 $4,800 至 $5,200 區間震盪，甚至在本週持續走弱。

這種在高風險環境中「金價不漲反跌」的現象，讓市場開始重新審視黃金的核心定價邏輯。

McNair：2022 年後黃金已脫離傳統驅動因素

Michael McNair 在其貼文中指出，黃金市場的關鍵轉折點出現在 2022 年西方凍結俄羅斯央行儲備之後。該事件削弱各國對美元資產的信任，並促使多國重新配置外匯儲備。

他認為，黃金已逐漸「去連動」於過去的三大核心因素——實質利率、市場波動性與流動性，轉而由「儲備累積資金流」主導。

換句話說，黃金不再單純是避險工具，而是受到全球順差國家資金配置行為影響的資產，甚至呈現某種「順週期」特徵。

新資金邏輯：順差國成為金價關鍵推手

在這一新框架下，當全球貿易順差擴大時，相關國家會將多餘資金轉向非美元資產，而黃金正是主要受益者之一。

然而，一旦這些順差來源受到衝擊，黃金需求也會同步下降。

目前的情況正是如此。荷姆茲海峽封鎖導致石油出口中斷，使海灣合作委員會（GCC）國家的收入大幅減少。這些過去數年積極增持黃金的國家，如今可能不得不暫停買入，甚至出售黃金以應對財政壓力。

由於黃金流動性高，成為最容易變現的儲備資產之一，也進一步對價格造成壓力。

亞洲連鎖反應：中國與區域經濟同步受壓

除了產油國外，能源價格飆升也對中國這一全球最大石油進口國帶來衝擊。經濟增長放緩使其貿易順差收縮，進而削弱外匯儲備的累積能力。

這種壓力同樣波及韓國、台灣與日本等亞洲經濟體，導致整體「順差資金流入黃金」的機制出現鬆動。

McNair 強調，當前市場的關鍵矛盾在於：即便地緣政治風險達到高點，但支撐金價上漲的資金來源卻同時被削弱，形成罕見的背離現象。

隱性買盤降溫，黃金多年牛市面臨考驗

過去幾年推動金價屢創新高的重要力量，還包括主權財富基金、準官方機構及其他隱性資金流。這些資金在「去美元化」背景下持續流入黃金市場。

然而，隨著能源衝擊與流動性壓力升溫，這些長期資金的流入速度明顯放緩，甚至可能出現短期撤出。

在這樣的環境下，單純依靠避險需求，已難以支撐金價持續上行。

長期看多未變，但黃金波動性將加劇

儘管短期走勢疲弱，市場並未完全否定黃金的長期價值。隨著全球逐步降低對美元資產的依賴，各國仍可能持續尋求替代儲備工具，而黃金依舊具備吸引力。

不過，未來金價的波動將更緊密地與全球經濟循環、貿易順差與資金流動掛鉤，而非單純受地緣政治事件驅動。

黃金定價體系重塑，投資邏輯需更新

目前，美以伊衝突尚未出現明確降溫跡象，市場仍在觀察資金流是否回流黃金，或流動性壓力是否持續主導價格走勢。

Michael McNair 的觀點點出一個關鍵變化：黃金市場可能已進入全新時代。對投資人而言，理解這場「定價體制轉變」，將成為未來制定資產配置策略的核心關鍵。

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