加密老媽：SEC 代幣化豁免範圍更窄，保護投資者是底線

被稱為「加密老媽」的美國證券交易委員會（SEC）委員 Hester Peirce 週四在投資者諮詢委員會（IAC）會議上明確表示，SEC 工作人員正制定代幣化證券的創新豁免條款，但方式將比原始草案建議的範圍窄得多。她的表態標誌著 SEC 對代幣化證券的監管思路，正從早期討論中寬鬆的豁免模式，轉向更強調投資者保護的框架。

「更窄」豁免的背景：IAC 反對一刀切推動監管轉向

促成這次豁免框架收窄的關鍵力量，是 IAC 旗下的市場結構小組委員會。在 2 月 26 日提交的一封信中，小組委員會明確反對為代幣化證券設立廣泛的「一攬子」創新豁免，原因是此類方式可能削弱核心投資者保護措施，包括：

所有權透明度：廣泛豁免可能模糊證券所有權的揭露義務

中介機構監管：繞過對中介機構的監督可能帶來新的風險敞口

市場秩序保護：類似傳統股票市場的秩序保障機制可能因此缺失

IAC 的建議是採取有針對性的「逐條規則」改革方法，且每項改革均需在通過之前經過公開通知和評論程序。Peirce 在週四的會議上確認，SEC 的工作方向正是採納了這種更謹慎的路徑。

IAC 同時承認代幣化的核心優勢

儘管反對寬泛豁免，IAC 在報告中也客觀列舉了代幣化證券的潛在價值，並指出這些優勢是推動監管改革的合理依據：

原子結算（Atomic Settlement）：區塊鏈技術允許交易的同步清算，消除傳統結算過程中的時間延遲和因此產生的交易對手風險，這是傳統 T+2 結算機制無法實現的效率提升。

信息差距縮小：代幣化結構有潛力通過即時、直接的鏈上信息，改善公司和股東之間的信息不對稱問題，提升資本市場的透明度。

IAC 同時指出，「股權證券代幣化仍處於非常早期的階段，涉及複雜的技術發展」，因此選擇以「高層次的問題和原則」為基礎提出建議，認為「基於原則的建議在現階段是最實用、最有益的」。

SEC 主席阿特金斯的時間表信號

在同一場 IAC 會議上，SEC 主席 Paul Atkins 也就創新豁免的推進時間表表態，他預計委員會將「很快考慮」一項創新豁免，這將為 SEC 爭取足夠的時間，在試驗性豁免的基礎上系統性地制定代幣化證券的長期監管框架。

目前，代幣化證券在美國完全受聯邦證券法約束，必須遵守現有的登記、信息揭露、監管和結算程序。一旦創新豁免最終落地，它可能允許在受控條件下對更先進的去中心化交易模式進行試驗，同時保留必要的投資者保障機制。

常見問題

為何 SEC 要為代幣化證券設立「豁免」而非直接修改現有規則？

創新豁免是一種更靈活的監管工具，允許在不全面修改現有法律的前提下，為特定試驗性活動劃定安全空間。在代幣化技術和市場實踐仍在快速演進的階段，豁免條款可以讓監管機構和市場參與者共同積累實踐經驗，再據此制定更穩健的長期規則，避免過早出台的規定迅速過時。

IAC 建議的「逐條規則」方式與「一攬子豁免」有何根本差異？

「一攬子豁免」意味著代幣化證券作為一個整體類別可以暫時脫離多項現有證券規則的約束，風險在於一次性放開可能讓監管者失去對具體領域的細緻掌控；「逐條規則」則要求針對每項監管規則個別評估豁免是否合適，並通過公開評論程序，允許市場參與者和公眾就每項具體改革提供意見，從而降低系統性的監管盲點風險。

「加密老媽」為何在 SEC 委員中具有特殊的加密社群影響力？

Hester Peirce 自 2018 年起就以加密行業的少數友善聲音著稱，多次公開反對 SEC 對加密行業採取的強硬執法立場，並多次就比特幣 ETF 申請被拒發出異議意見。她對技術創新的開放態度和對過度監管的持續批評，使其獲得了「加密老媽」的社群暱稱，成為 SEC 內部加密友好立場的代名詞。