Laporan Makro Mingguan LD Capital (12.25): Manajer dana FOMO, sentimen investor ritel terlalu panas

Pekan lalu, pasar didukung oleh data lebih lanjut, menunjukkan bahwa ekonomi AS tidak hanya mencapai soft landing, tetapi juga bahwa ekonomi membuat kemajuan yang stabil tanpa rebound inflasi yang diharapkan, yang pada gilirannya akan memperpanjang siklus kenaikan suku bunga Fed. Pasar telah memperdebatkan kemungkinan soft landing untuk ekonomi, sementara juga mempertimbangkan prospek lingkungan Intrerest Rate tinggi yang berkepanjangan. Tetapi pandangan itu berubah dengan cepat setelah pergeseran dovish Fed minggu lalu, karena inflasi melambat pada kecepatan yang dipercepat, pertumbuhan tetap solid, imbal hasil riil mundur, ekuitas naik sebagai respons, dan kondisi keuangan mereda dengan cepat. Investor telah menunjukkan minat yang kuat pada saham akhir-akhir ini. Bank of America mengatakan pelanggan membeli bersih US$6,4 miliar di ekuitas AS dalam minggu terakhir, arus masuk bersih mingguan terbesar sejak Oktober 2022.

Pekan lalu, tekanan inflasi terus mereda, PCE nominal negatif untuk pertama kalinya di bulan November, harga PCE inti naik 0,1% bulan ke bulan, lebih rendah dari yang diharapkan, dan tingkat tahunan turun menjadi 3,2%, dan Fed pada dasarnya telah mencapai target harganya dari data tahunan enam bulan

Dan pendapatan dan pengeluaran rebound pada saat yang sama:

Di depan data ekonomi, survei minggu lalu tentang Fed Philadelphia dan kepercayaan konsumen - menunjukkan bahwa ekonomi masih tumbuh, tetapi tidak terlalu cepat, sementara pesanan barang tahan lama AS untuk November melebihi ekspektasi investor. Pesanan baru untuk barang tahan lama naik 5,4%, lebih tinggi dari ekspektasi 2,2%. Pesanan barang tahan lama menyusut 5,1% pada bulan Oktober. PDB Q3 minggu lalu direvisi turun sedikit menjadi +4.9%, tetapi ini masih merupakan pertumbuhan PDB kuartalan terkuat sejak 2014 (tidak termasuk fase pembukaan kembali pascapandemi). Penjualan rumah baru di AS anjlok pada bulan November karena hipotek Intrerest Raterise berdampak buruk pada pembeli rumah, tetapi pasar tidak terlalu memperhatikan data mengingat bahwa daftar barang bekas juga menyusut tajam dan musim dingin sudah di luar musim.

Tema pasar saat ini adalah ekonomi AS, yang semula diperkirakan akan ditandai oleh palung aktivitas pada kuartal keempat 2023/kuartal pertama 2024, tetapi PDB AS masih diperkirakan akan mencapai 2% selama waktu ini, dan kemudian kembali berakselerasi.

Saham AS naik untuk minggu kedelapan berturut-turut (beruntun terpanjang dalam SPX2017 tahun), meskipun Anjlok 1,5% intraday pada hari Rabu tanpa alasan yang jelas dan tanpa banyak diskusi, dengan komentar sporadis dikaitkan dengan meningkatnya ketegangan geopolitik di Selat Taiwan atau perdagangan Opsi bearish S&P 500 besar-besaran. Pemahaman arus utama masih lebih masuk akal, dan penjelasannya masih teknis, dan pasar membutuhkan ruang tenang setelah kenaikan terus menerus.

Pada hari Jumat, China memperkenalkan serangkaian langkah baru untuk membatasi pengeluaran pemain untuk video game, mengirimkan riak melalui pasar saham global. Tidak hanya Tencent NetEase yang turun tajam, tetapi juga Ubisoft di Prancis dan Unity di Amerika Serikat mengikutinya. Pemegang saham utama Tencent, Naspers/Prosus, anjlok 20%.

Indeks CSI 300 membukukan penurunan minggu keenam berturut-turut pada hari Jumat, penurunan beruntun terpanjang sejak Januari 2012. Indeks turun hampir 14% tahun ini, tertinggal dari sebagian besar indeks saham nasional utama di seluruh dunia. Penurunan Golden Dragon semakin dalam menjadi sekitar 8% pada tahun 2023, jauh di belakang kenaikan 54% Nasdaq 100. Ketika para pembuat kebijakan meningkatkan dukungan mereka, beberapa telah memperbarui harapan bahwa 2024 akan lebih baik, terutama mengingat rendahnya valuasi pasar saham China.

Minyak mentah net long meningkat pekan lalu untuk pertama kalinya sejak akhir September, rebound dari rekor terendah, sebagian besar karena serangan Houthi terhadap kapal dagang yang melintasi Laut Merah, yang menyebabkan kenaikan saham perusahaan yang mengangkut segala sesuatu mulai dari barang-barang manufaktur hingga minyak dan komoditas, dengan harga minyak membukukan kenaikan mingguan terbesar mereka dalam beberapa bulan.

Spekulan meningkatkan taruhan bearish mereka pada dolar Kanada, meningkatkan posisi jual bersih mereka ke level tertinggi dalam hampir lima tahun. Hal ini terutama disebabkan oleh inflasi yang membandel dan pertumbuhan yang lamban

Imbal hasil Treasury AS terus menurun secara keseluruhan minggu ini, tetapi penurunannya tidak sebesar minggu sebelum pertemuan Fed merilis sinyal giliran dovish, dan obligasi jangka pendek turun tajam, dengan 10Y masih datar di 3.9% dan 30Y datar di 4%:

Pasar bertaruh bahwa Fed akan mulai memangkas suku bunga sebesar 160 basis poin pada bulan Maret, dan beberapa indikator seperti tenaga kerja perlu memburuk secara signifikan untuk memenuhi target harga pasar, dan tidak ada tanda-tanda hal itu terjadi saat ini:

Ingatlah bahwa tema kekacauan disiplin fiskal yang ditakuti pasar pada bulan Juli ~ September membuat pasar saham dan obligasi anjlok, pada kenyataannya, tidak akan ada perbaikan pada tahun 2024, hanya lebih buruk lagi, penerbitan bersih obligasi AS pada tahun 2023 adalah $1 triliun, tetapi akan melonjak menjadi $1.9 triliun pada tahun 2024, dan fasilitas reverse repo mungkin habis pada bulan Maret Sulit untuk memberikan lebih banyak dukungan likuiditas, yang mungkin menjadi latar belakang besar bagi pasar untuk bertaruh bahwa Fed harus memangkas suku bunga secara tajam selain inflasi.

Krisis Laut Merah, Inflasi Maritim yang Melonjak

Mungkin tema terbesar di pasar keuangan global minggu lalu adalah krisis pengiriman Laut Merah. 158 kapal yang membawa sekitar $ 105 miliar kargo lintas laut terpaksa meninggalkan Laut Merah karena risiko serangan Houthi yang berkelanjutan, menyebabkan harga kargo melonjak.

Menurut laporan yang dirilis oleh Ningbo Shipping Exchange pada 22 Desember, 85% perusahaan kapal kontainer telah memberi tahu penangguhan kargo di rute Laut Merah. Semakin banyak kapal barang akan memilih untuk memutar Tanjung Harapan, yang berarti jarak dan biaya transportasi akan meningkat secara signifikan. Menurut perkiraan media, keseluruhan perjalanan telah meningkat sebesar 40% dan biaya transportasi telah meningkat lebih dari 40%. Hal ini mendorong indeks transportasi peti kemas domestik dan tarif angkutan pasar terus meningkat. Kontrak Berjangka Pembuat Pasar Shanghai International Energy Exchange Container Shipping Index (European Line) telah mencapai batas selama lima hari perdagangan berturut-turut, dengan peningkatan kumulatif lebih dari 50% dalam satu minggu.

Perusahaan pelayaran akan mendapat manfaat finansial dari gangguan Laut Merah yang mendorong biaya pengiriman, dengan total Kapitalisasi Pasar perusahaan pelayaran publik terbesar di dunia melonjak menjadi sekitar $ 22 miliar sejak serangan benar-benar meningkat pada 12 Desember.

Koridor Terusan Laut Merah-Suez menyumbang 12% dari perdagangan internasional dan hampir sepertiga dari lalu lintas peti kemas global. Rute ini terhenti, menandakan kebangkitan gangguan rantai pasokan global dalam waktu dekat. Menurut laporan media pada hari Jumat, angkutan laut dari Shanghai ke Inggris naik menjadi $ 10.000 per kontainer 40 kaki, naik dari $ 2.400 minggu sebelumnya. Menurut pakar industri, begitu logistik ketat selama lebih dari sebulan, tekanan inflasi akan terasa dan terlihat di rantai pasokan dan bahkan tingkat konsumen.

Aliran Uang &; Sentimen

Dana tunai menarik $ 1,3 triliun dalam arus masuk, mengerdilkan $ 152 miliar yang mengalir ke ekuitas global, menurut EPFR Global. Investor juga berinvestasi lebih banyak di Treasury AS daripada sebelumnya, mencapai $ 177 miliar. Angka-angka ini menggambarkan bagaimana Rebound pasar saham tahun ini mengejutkan sebagian besar investor setelah tahun 2022 yang suram. Ini bisa berarti bahwa jika ekspektasi bank sentral sesuai dengan ekspektasi, masih ada banyak uang di sela-sela di tahun baru, menunggu untuk didorong ke saham dan obligasi.

Klien BofA Wealth Management Holdings 60% ekuitas, 21,4% obligasi, 11,8% tunai, kenaikan ekuitas, dan penurunan utang terhadap uang tunai:

Selama dua minggu terakhir, total GSHedging dan leverage bersih klien dana telah meningkat

Namun, total rasio panjang-pendek melayang di posisi historis:

Dalam beberapa minggu terakhir, klien GS telah meningkatkan kepemilikan mereka dalam saham defensif (bahan pokok, perawatan kesehatan, utilitas) dan diskresioner konsumen, secara signifikan mengurangi kepemilikan mereka dalam siklus (energi, material, industri, keuangan, real estat) dan sedikit mengurangi kepemilikan TMT mereka. GS operasi pelanggan tidak persis konsisten dengan tren pasar baru-baru ini, rebound baru-baru ini di real estat, diskresioner konsumen, industri, sektor keuangan kuat, tetapi GS pelanggan memilih untuk mengurangi kepemilikan mereka, saham defensif lemah, tetapi pelanggan GS memilih untuk meningkatkan kepemilikan mereka:

Sektor keuangan, misalnya, rebound 19% dari lokasi November, tetapi bulls mulai berbalik untuk menjual minggu lalu:

Indikator BofA CBBS terus menguat:

Dalam survei sentimen AAII terbaru, optimisme investor individu tentang prospek jangka pendek untuk saham naik ke level tertinggi dalam dua setengah tahun. Pada saat yang sama, pesimisme telah meningkat sedikit, tetapi tetap pada tingkat yang sangat rendah.

Spread bull-bear menyegarkan level tertinggi sejak Maret 2021 di 32, dengan rata-rata historis 6,5%, menunjukkan bahwa optimisme ritel telah ekstrem:

Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN tetap pada tingkat “keserakahan ekstrim” selama dua minggu berturut-turut:

Perspektif kelembagaan

DB: Tahun Perbaikan Penilaian 2024

Selama lima tahun terakhir, rasio harga terhadap pendapatan (P / E) (P / E) dari beberapa negara Eropa dan Asia, yang menyumbang sekitar setengah dari pangsa pasar dalam analisis kami, telah lebih rendah dari rata-rata 0,75 standar deviasi selama lima tahun terakhir. Bahkan di Amerika Serikat dan Jepang, kelipatannya baru sekarang mencapai rata-rata. Jika pola selera risiko di pasar berlanjut pada tahun 2024 dengan latar belakang makroekonomi yang lebih pasti, kemungkinan akan mendukung aset murah. Banyak dari mereka berlokasi di luar Amerika Serikat, di mana mereka dapat memberikan manfaat diversifikasi dan mendapatkan momentum sekarang:

Menambahkan perbandingan valuasi GS, dapat dilihat bahwa kecuali valuasi saham AS, valuasinya tidak tinggi. AS, pasar maju paling mahal, memulai tahun 2023 pada 17x P/E dan sekarang 20x, sementara secara historis median P/E pada inflasi 1-3% adalah 20x, sehingga pasar sudah menetapkan harga dalam skenario di mana inflasi kembali normal:

DB: 202X menyambut era gelembung berikutnya

Secara historis, gelembung aset cenderung terbentuk kembali setelah periode gejolak ekonomi dan penurunan imbal hasil obligasi. Ini adalah kasus di tahun 90-an, 2000-an dan awal 2020-an abad ke-20. Sekarang imbal hasil telah turun dan ekonomi global pulih dari dampak pandemi, ada alasan untuk percaya bahwa di beberapa titik di usia 20-an, akan ada babak baru gelembung aset. Risiko sistemik di pasar kredit tidak besar dalam jangka pendek, dan dana ekuitas swasta memiliki banyak amunisi tunai. Risiko jangka pendeknya adalah jika AS mengalami resesi pada pertengahan 2024 + ekonomi Eropa juga melambat, sentimen pasar dapat memburuk lagi, di mana banyak investor akan meninjau kembali selera risiko mereka. (Risiko politik tidak terbatas pada Amerika Serikat, pemilih di negara-negara yang mewakili 41% populasi dunia dan 42% PDB global pada tahun 2024 akan berpartisipasi dalam transisi kepemimpinan)

CICC: Berapa lama reverse repo dapat didukung? Saat ini, tekanannya tidak besar, dan pasar saham AS masih memiliki dukungan, dan mungkin berubah menjadi kontraksi lagi pada kuartal kedua tahun depan, kecuali pengurangan neraca dihentikan

Pengurangan neraca Fed berlanjut, penutup TGA telah selesai, dan reverse repo secara alami akan menjadi kunci perubahan likuiditas di masa depan. Saat ini, masih ada reverse repo 1,15 triliun dolar AS, dan penerbitan bersih obligasi jangka pendek melebihi 460 miliar dolar AS pada kuartal pertama dapat membuatnya jatuh kembali ke 390 miliar dolar AS, yang masih dapat melindungi skala pengurangan neraca pada periode yang sama; tetapi penerbitan bersih obligasi jangka pendek pada kuartal kedua akan melambat secara signifikan atau bahkan berubah negatif, yang dapat memperlambat pelepasan sisa reverse repo. Jika pengurangan neraca berlanjut selama periode yang sama, likuiditas keuangan akan mulai berkontraksi pada kuartal kedua. Oleh karena itu, tekanan likuiditas saat ini pada saham AS tidak besar, tetapi mungkin menghadapi beberapa tekanan lagi pada kuartal kedua tahun depan, kecuali jika Fed berhenti menyusutkan neracanya.

(Saya merasa bahwa tema kekacauan fiskal + pasokan harian akan berulang pada tahun 2024, terutama ketika datang ke pemilihan presiden AS, perhatian orang mudah terlibat dalam defisit besar, terutama sisi negatif dari imbal hasil obligasi jangka panjang mungkin sangat terbatas, jika Bank Sentral memangkas suku bunga secara tajam, tingkat imbal hasil itu sendiri tidak akan mencapai tingkat setinggi itu tahun ini, tetapi sebagai premi risiko yang lebih tinggi dan kurva yang lebih curam, yaitu, inversi kembali normal.) Dana pasar uang mungkin merupakan kumpulan penerima potensial selain RRP, tetapi ini akan membutuhkan penurunan yang signifikan dalam tingkat intrerest, jika tidak, obligasi tidak akan lebih menarik bagi investor rata-rata)

Cathie Wood: Tema tahun 2024 adalah perdagangan deflasi

Deflasi akan menjadi tema utama pada tahun 2024 dan diperkirakan akan mendorong The Fed untuk memangkas suku bunga secara agresif. Kemajuan teknologi, dikombinasikan dengan lingkungan ekonomi seperti itu, telah menciptakan kondisi untuk ekspansi yang signifikan di tahun-tahun mendatang bagi perusahaan yang beradaptasi dengan deflasi dan berfokus pada inovasi. Meskipun sebelumnya skeptis terhadap strategi Metaverse-nya dan mengurangi sahamnya, minat pada Meta dihidupkan kembali karena bullish pada strategi CEO Zuckerberg untuk memanfaatkan AI open source. Dia juga menyoroti potensi transformatif dari teknologi pengeditan gen, secara khusus menyebutkan terapi CRISPR, yang murah untuk diinvestasikan karena tahap awal lapangan dan masalah “pembakaran uang” industri, yang tidak efisien dalam penetapan harga.

Survei Manajer Investasi BofA

Survei Bulanan BofA Global Fund Manager Menunjukkan Sentimen Investor Terkuat Sejak Januari 2022, dengan Tingkat Kas Turun ke 4,5% (Terendah 2 Tahun)

Alokasi ekuitas naik menjadi net 15% OverWeight, naik 13% dalam satu bulan, kenaikan bulanan terbesar sejak November 2022, dan rasio alokasi bersih equity-to-cash tertinggi sejak Januari 2022, manajer investasi sekarang baru berusia 2 bulan:

Manajer investasi merasa nyaman dengan tingkat risiko yang mereka ambil saat ini, dengan toleransi risiko meningkat sebesar 21 poin persentase selama dua bulan terakhir, tetapi tidak menunjukkan tanda-tanda overheating:

Investor tetap pesimis tentang pertumbuhan ekonomi global, tetapi telah membaik, dan kemungkinan perlambatan ekonomi global diperkirakan akan menurun;

91% responden percaya siklus kenaikan suku bunga Fed telah berakhir; 89% responden memperkirakan suku bunga intrerest jangka pendek akan turun, tertinggi sejak November 2008, dan 62% memperkirakan imbal hasil obligasi akan turun

Alokasi obligasi sekarang 20% net Long Position, tertinggi dalam 15 tahun:

Jika Fed memangkas suku bunga pada kuartal pertama, kesepakatan yang paling optimis adalah Treasury jangka panjang terlebih dahulu, saham teknologi jangka panjang (misalnya bioteknologi, energi terbarukan), kemudian nilai jangka panjang (misalnya bank, REIT, saham berkapitalisasi kecil …). ）：

Posisi perdagangan yang paling ramai adalah saham Long “Magnificent 7” (49%) dan Short Chinese (22%); Real estat China dipandang sebagai peristiwa kredit sistemik yang paling mungkin (29%):