Laporan RWA Pendapatan: Treasuries AS Mendorong Pertumbuhan Pendapatan, Permintaan Pengguna Crypto-Native Melonjak

Ditulis oleh Zack Pokorny

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Ada beberapa RWA yang berbeda di blockchain, masing-masing dengan karakteristiknya sendiri dan melayani kasus penggunaan yang berbeda. Sementara beberapa jenis RWA, seperti stablecoin dan emas tokenized, telah ada selama bertahun-tahun, jenis RWA lainnya, seperti US Treasuries, baru-baru ini muncul dengan latar belakang kenaikan suku bunga. Artikel ini akan memberikan gambaran singkat tentang jenis RBA penghasilan berikut:

• real estat
• Kredit pribadi *Utang nasional

Catatan: Analisis berikut berfokus pada RWA, aset tokenized dan kapitalisasi pasarnya. Laporan ini tidak berisi informasi tentang protokol dasar yang membangun RWA (misalnya, Ethereum, Polygon, Stellar, dll.) atau layanan blockchain-native tambahan yang mendukung transaksi RWA dan manajemen keuangan. Selain itu, laporan tersebut tidak akan membahas stablecoin (RWA terbesar dan tertua dengan nilai $125 miliar) dalam grafik dan perhitungan RWA TVL untuk menghindari pertumbuhan RWA kapitalisasi pasar yang lebih kecil lainnya ditutup-tutupi, atau driver RWA yang undervalued.

Integrasikan dunia fisik dengan dunia digital

RWA dibuat oleh penerbit yang menyelesaikan satu atau lebih kegiatan berikut:

• Dapatkan aset di dunia nyata
• Tokenize aset ini on-chain
• Distribusi token RWA ke pengguna on-chain

Jika tidak ada penerbit, apakah mereka perusahaan terpusat, protokol terdesentralisasi, atau kombinasi keduanya, RWA tidak akan ada secara on-chain.

Beberapa emiten RWA terkemuka meliputi:

Centrifuge ($ 238 juta senilai RBA yang diterbitkan secara aktif) - penerbit kredit swasta on-chain terbesar. Franklin Templeton ($ 310 juta senilai RBA yang dikeluarkan secara aktif) – lembaga keuangan tradisional yang mengeluarkan token Treasury tokenized.

• Wisdom Tree (secara aktif menerbitkan RWA senilai $11 juta) – pasar modal institusional yang menerbitkan dana yang dilacak treasury

Daftar singkat ini, bersama dengan emiten lain yang ditunjukkan pada bagan di atas, menyoroti situasi di mana entitas off-chain mendukung RBA on-chain. Franklin Templeton dan WisdomTree adalah dua perusahaan keuangan tradisional veteran yang bisnis utamanya tidak ada hubungannya dengan cryptocurrency dan teknologi blockchain. Franklin Templeton adalah perusahaan investasi global berusia 76 tahun yang menawarkan reksa dana, ETF, dan produk dana lainnya kepada individu dan institusi. Sebagai sebuah perusahaan, Franklin Templeton mengelola lebih dari 100 ETF dan produk reksa dana, dengan $ 1,5 triliun aset yang dikelola. WisdomTree adalah perusahaan inovasi keuangan global yang didirikan pada tahun 1985. Perusahaan menawarkan beragam produk yang diperdagangkan di bursa (ETP), model, dan solusi. WisdomTree memiliki total nilai aset sebesar $ 95,948 miliar yang dikelola.

Selama beberapa tahun terakhir, Franklin Templeton dan WisdomTree telah mulai bereksperimen dengan RWA untuk memenuhi kebutuhan klien institusional dengan tokenizing berbagai instrumen keuangan tradisional seperti dana ekuitas tokenized dan treasuries. Sementara upaya ini masih dalam tahap awal, langkah oleh perusahaan keuangan tradisional untuk mengeluarkan RWA memiliki potensi untuk mengkatalisasi masuknya ke cryptocurrency oleh sejumlah besar pengguna baru yang belum pernah terpapar rantai sebelumnya.

Pertumbuhan pendapatan RWA

Pada 30 September, kapitalisasi pasar RWA mencapai $2,49 miliar, turun 9,6% dari puncaknya $2,75 miliar yang ditetapkan pada 19 April. Meskipun pertumbuhan yang kuat dalam RBA terkait Treasuries, pinjaman aktif oleh penerbit kredit swasta telah menurun secara signifikan selama 18 bulan terakhir, meninggalkan kapitalisasi pasar RWA di bawah rekor tertinggi.

Dari 31 Januari hingga 30 September, nilai RWA non-stablecoin meningkat sebesar $1,05 miliar. Pertumbuhan baru $ 855,7 juta selama tiga kuartal terakhir berasal dari Treasuries dan obligasi lainnya, real estat, dan kredit swasta.

Kredit Pribadi

Kredit swasta adalah bentuk pinjaman yang disediakan oleh lembaga non-bank. Ketika bank menghadapi peningkatan regulasi sejak krisis keuangan 2008, pasar kredit swasta telah mengalami pertumbuhan yang signifikan, dengan peminjam mencari sumber modal pelengkap. Dalam siklus suku bunga saat ini, tren ini telah berkembang lebih jauh, dengan neraca bank sangat dibatasi (sebagaimana dibuktikan oleh kegagalan bank awal tahun ini). Solusi kredit swasta bermanfaat bagi peminjam dan pemberi pinjaman. Ini memberi peminjam tingkat fleksibilitas yang tidak dimiliki pinjaman bank, dan suku bunga mengambangnya memberi pemberi pinjaman perlindungan suku bunga yang tidak dimiliki alternatif suku bunga tetap. Pada Agustus 2023, pasar pinjaman kredit swasta global bernilai $1,5 triliun.

Dari 1 Januari hingga 30 September, nilai aktif pinjaman kredit swasta on-chain meningkat sebesar $ 210,5 juta (meningkat 84%). Sebagian besar pertumbuhan (74%) berasal dari Centrifuge, yang meningkatkan saldo pinjamannya sebesar $ 155,7 juta. Clearpool, pasar kredit terdesentralisasi, telah mengalami perubahan relatif terbesar dalam tiga kuartal terakhir. Dari 1 Januari hingga 30 September, saldo pinjaman platform tumbuh sebesar 966% menjadi $23,96 juta pada 30 September. Selama hidupnya, Clearpool telah secara kumulatif mencairkan lebih dari $ 400 juta pinjaman kredit pribadi di 3 rantai (Polygon, Polygon zkEVM, dan Ethereum).

Meskipun meningkat pada tahun 2023, total nilai pinjaman kredit swasta yang dinyatakan secara on-chain masih 70% lebih rendah dari level tertinggi sepanjang masa sebesar $1,54 miliar yang dicapai pada Mei 2022. Kenaikan suku bunga agresif The Fed telah disertai dengan penurunan tajam dalam pinjaman aktif dan peningkatan imbal hasil hingga jatuh tempo dalam sembilan bulan sejak kenaikan suku bunga pertama pada Maret 2022.

Hasil yang dapat diperoleh pengguna dengan menyetor stablecoin untuk pinjaman kredit pribadi on-chain secara signifikan lebih tinggi daripada hasil yang dapat diperoleh pengguna dengan stablecoin melalui protokol pinjaman DeFi seperti Aave dan Compound. Dari 1 Januari hingga 30 September, spread harian rata-rata antara hasil pinjaman kredit swasta on-chain tokenized dan rata-rata tertimbang dari tingkat pasokan stablecoin Aave dan Compound adalah 7,7%. Tingkat setoran stablecoin dihitung sebagai rata-rata tertimbang dari jumlah pinjaman aset berikut di Aave dan Compound:

Penting untuk dicatat bahwa menyetor stablecoin ke dalam protokol pinjaman terdesentralisasi seperti Aave dan Compound memiliki profil risiko yang berbeda daripada menyetor hasil pinjaman kredit swasta dunia nyata yang diberi token seperti Centrifuge dan Clearpool. Sementara sebagian besar pinjaman pada protokol pinjaman terdesentralisasi overcollateralized, token untuk pinjaman kredit swasta mungkin tidak memilikinya.

REAL ESTAT

Real estat adalah kelas aset berwujud yang mencakup properti seperti perumahan, bangunan komersial, dan tanah. Real estat sangat menarik bagi investor karena potensinya untuk arus kas positif melalui aliran pendapatan pasif seperti sewa. Pada tahun 2023, real estat adalah kelas aset terbesar di dunia, senilai sekitar $613 triliun.

Dari semua kategori RWA yang tercakup dalam laporan ini, real estat on-chain tumbuh paling sedikit dalam dolar AS. Dari 1 Januari hingga 30 September, nilai total aset tokenized ini adalah $ 178 juta, mewakili kepemilikan saham real estat dalam beberapa kasus. Token RealT adalah penerbit terbesar real estat tokenized, dengan pangsa pasar 49%. Tangible adalah penerbit RWA lain yang berfokus pada real estat dengan pertumbuhan terkuat tahun ini. Nilai total yang terkunci dalam token Tangible tumbuh dari $100.000 menjadi $64 juta dalam tiga kuartal pertama tahun 2023.

Treasury dan obligasi lainnya

US Treasuries adalah sekuritas utang yang dijamin oleh pemerintah. Mereka secara luas dianggap sebagai kelas aset pendapatan teraman dan paling dapat diandalkan, yang dikenal di seluruh dunia sebagai “bebas risiko” (untuk menjadi jelas, risikonya adalah default oleh pemerintah AS). Sebaliknya, obligasi korporasi adalah sekuritas utang yang diterbitkan oleh perusahaan yang mungkin menawarkan hasil yang lebih tinggi tetapi juga lebih berisiko daripada treasuries. Pada tahun 2022, pasar obligasi global bernilai $133 triliun, dengan perusahaan-perusahaan AS sendiri menerbitkan obligasi korporasi senilai $1,02 triliun dalam tiga kuartal pertama tahun 2023.

Nilai Treasuries tokenized dan obligasi lainnya meningkat sebesar $ 557,05 juta dari 1 Januari hingga 30 September. Ondo Finance, Franklin Templeton, dan Matrixdock adalah 3 penerbit Treasury RWA teratas. Bersama-sama, mereka menerbitkan aset $ 572,05 juta (85% dari Treasuries tokenized dan kelas obligasi lainnya) dan $ 468,5 juta di Treasury RWA tahun ini.

Frigg.eco berbeda dari emiten lain dalam kategori ini karena menerbitkan obligasi yang terkait dengan pengembang infrastruktur berkelanjutan. Instrumen ini lebih mirip obligasi korporasi daripada Treasury RWA yang diterbitkan oleh pihak lain. Obligasi yang diterbitkan oleh Frigg.eco memungkinkan pemegang token untuk mendapatkan hasil dengan mendanai pengembangan, dan pengembang menerbitkan utang untuk mendanai inisiatif mereka.

Aset treasury tokenized lainnya dengan kapitalisasi pasar sekitar $ 1,8 miliar adalah stUSDT. stUSDT adalah proyek RWA pertama yang diluncurkan di TRON. Baru-baru ini, aset tersebut telah dikritik karena kurangnya transparansi tentang dukungan dan aliran pendapatannya.

Selama hampir 18 bulan, hasil rata-rata pada Treasury AS dengan jatuh tempo kurang dari 3 tahun (jatuh tempo on-chain yang paling banyak diadopsi) telah lebih tinggi daripada hasil rata-rata pada deposito stablecoin. Pada tahun 2023, perbedaan suku bunga harian rata-rata antara suku bunga rata-rata pada treasuries ini dan suku bunga rata-rata tertimbang untuk suku bunga stablecoin Aave dan Compound adalah sekitar 3% (tingkat Treasury - tingkat on-chain). Sebagai perbandingan, spread rata-rata antara imbal hasil obligasi korporasi berperingkat AAA Moody’s dan imbal hasil stablecoin on-chain adalah 2,7% (imbal hasil obligasi korporasi – tingkat on-chain).

Prospek

Permintaan imbal hasil dari pengguna crypto-native mendorong pertumbuhan RWA on-chain. Sekitar 82% dari nilai baru yang diciptakan di ruang RWA tahun ini berasal dari RWA yang menghasilkan pendapatan seperti kredit swasta tokenized, real estat, dan Treasuries. Dalam total kapitalisasi pasar RWA, pangsa RBA yang menghasilkan hampir dua kali lipat dari 31% dari 1 Januari hingga 30 September menjadi 53% (4% dari tertinggi sepanjang masa sebesar 57%) dibandingkan dengan RBA yang tidak memberikan imbal hasil seperti emas, ekuitas, dan offset karbon.

Antara 2021 dan 2023, perubahan positif dalam kebijakan moneter Fed menaikkan suku bunga acuan ke tingkat yang tidak terlihat sejak 2007. Ini telah menciptakan permintaan baru bagi pengguna keuangan terdesentralisasi asli RWA yang mencari hasil yang lebih tinggi.

Sebagian besar pengguna RWA adalah crypto-native

**Sebagian besar permintaan RWA on-chain berasal dari sejumlah kecil pengguna crypto-native, bukan pengadopsi crypto baru atau investor tradisional. Alamat pengguna rata-rata yang berinteraksi dengan token RWA dibuat sebelum aset ini dibuat secara on-chain, menyoroti bahwa rata-rata pemegang RWA telah bertransaksi on-chain selama beberapa waktu. **

Bagan di bawah ini menunjukkan usia alamat pengguna unik yang menyimpan token RWA yang dikeluarkan oleh perusahaan dan protokol berikut. Simbol token RWA yang dikeluarkan oleh aset ini adalah sebagai berikut (dalam tanda kurung). Bersama-sama, aset ini menyumbang hampir 70% dari pendapatan RWA TVL:

• Ondo (OUSG)
• Matrixdock (STBT)
• Maple (MPLcashUSDT dan MPLcashUSDC)
• Buka Eden (TBILL)
• Didukung (bIB01 dan bIBTA)
• Arca Labs (RCOIN)
• Pohon Kebijaksanaan (WSTY)
• Swarm (TBONDS13 dan TBONDS01)
• Stream Keuangan (US4W)
• Mekar (TBY-Feb1924, TBY-mar24(a) dan TBY-mar24(b))
• Franklin Templeton (FOBXX).

Catatan: Snapshot pemegang aset ini diambil per 31 Agustus 2023. Oleh karena itu, usia alamat dihitung sebagai jumlah hari antara transaksi on-chain pertama alamat dan 31 Agustus 2023. Alamat pengguna yang memiliki lebih dari satu RWA dihitung satu kali. Beberapa alamat yang ditentukan untuk dikontrol oleh satu pengguna juga dihitung sekali, menggunakan transaksi terlama mereka. Data melacak usia semua alamat on-chain tempat aset ini diterbitkan, termasuk: Ethereum, Stellar, dan Polygon. Data berikut juga menunjukkan usia alamat pengguna yang diwakili oleh tokenisasi kredit pribadi yang dikeluarkan oleh tiga protokol berikut:

• Clearpool di Ethereum dan Polygon zkEVM
• Maple di Ethereum
• Goldfinch.

Per 31 Agustus 2023, ada total 3.232 alamat unik yang memegang aset RWA yang diterbitkan oleh perusahaan dan perjanjian di atas. Usia rata-rata alamat yang menyimpan dan berinteraksi dengan RWA adalah 882 hari, atau 2,42 tahun. Ini berarti bahwa rata-rata alamat telah on-chain sejak April 2021. Sebagai perbandingan, usia rata-rata aset RWA adalah 375 hari. Untuk aset treasury tokenized, usia RWA ini dihitung sebagai jumlah hari antara hari pencetakan token pertama dan 31 Agustus 2023. Untuk usia aset yang diterbitkan oleh platform kredit swasta seperti Clearpool, Maple, dan Goldfinch, dihitung berdasarkan jumlah hari dari tanggal peluncuran perjanjian hingga 31 Agustus 2023. Untuk aset RWA kredit swasta, menggunakan inisiasi protokol sebagai tanggal mulai untuk usia aset tersebut dapat mengkompensasi sifat bergulir kredit swasta pada rantai (yaitu, jatuh tempo pinjaman / penutupan kumpulan, pembukaan pinjaman baru).

20% dari alamat yang berinteraksi dengan atau menahan RWA tersebut mulai diperdagangkan secara on-chain pada tahun 2023 dan lebih dari tiga tahun sebelum aset RWA lepas landas secara on-chain. Tabel berikut merangkum rentang usia alamat pengguna yang memiliki RWA per 31 Agustus 2023:

Banyak pemegang RWA yang disorot di atas yang mengeksekusi perdagangan pertama mereka kurang dari setahun yang lalu adalah pemegang aset RWA yang dikeluarkan oleh Franklin Templeton dan WisdomTree (34%, 188 alamat), menunjukkan bahwa produk RWA yang dibuat oleh perusahaan keuangan veteran mungkin berhasil menarik basis pengguna baru ke ruang crypto, meskipun mayoritas pengguna RWA masih tampak sebagai pengguna crypto asli.

RWA menyiratkan risiko dan keterbatasan dunia nyata

Sementara banyak RWA dikeluarkan pada blockchain publik, mereka tidak menyediakan pengguna dengan produk dan layanan keuangan yang dapat diakses. Dalam kebanyakan kasus, pengguna yang berinteraksi dengan RWA on-chain harus menyelesaikan verifikasi KYC / AML atau daftar putih, pemeriksaan verifikasi kredit, dan mungkin diminta untuk memenuhi persyaratan saldo minimum untuk mencetak, membeli, menyetor, dan / atau menebus RWA. RWA tunduk pada pembatasan serupa atau dalam beberapa kasus lebih banyak daripada rekan-rekan keuangan tradisional mereka. Ini berarti bahwa RBA tidak memperluas akses ke instrumen keuangan dengan melibatkan individu dalam kegiatan keuangan yang seharusnya tidak dapat mereka akses.

Selain itu, RWA memiliki risiko unik di luar risiko teknis yang terkait dengan semua aplikasi dan layanan on-chain. Misalnya, karena pinjaman kredit swasta tidak aman dalam beberapa kasus dalam keuangan tradisional, ekspresi tokenized pinjaman kredit swasta juga harus mencerminkan kenyataan ini. Jika peminjam off-chain gagal membayar pinjaman mereka, maka deposan on-chain dapat kehilangan dana mereka. Untuk mengkompensasi risiko on-chain tersebut, penerbit kredit swasta RWA harus menemukan cara untuk memposisikan aset mereka melalui transfer dalam kisaran risiko / manfaat pinjaman dan melalui proses tata kelola yang transparan dari organisasi otonom terdesentralisasi (DAO).

Kebijakan Fed sangat penting

Tindakan The Fed telah memberikan dorongan besar bagi popularitas RWA tahun ini. Ketika suku bunga naik, imbal hasil off-chain menjadi lebih menarik bagi pengguna on-chain. Selain itu, karena suku bunga telah naik, begitu juga jenis RWA yang paling berharga. Misalnya, pada kuartal kedua tahun 2022, RWA yang didukung kredit swasta menyumbang 56% dari total RWA TVL, sementara RWA yang didukung Treasury AS menyumbang 0%. Pada kuartal ketiga 2023, pangsa RWA yang didukung kredit swasta dalam total RWA TVL menurun menjadi 18%, sedangkan pangsa RWA yang didukung Treasury meningkat menjadi 27%. Kebijakan Federal Reserve adalah kekuatan pendorong yang mempengaruhi perluasan dan tata letak ruang DeFi RWA.

Kesimpulan

Pertumbuhan RWA dan pengenalan jenis RWA baru on-chain sebagian besar didorong oleh permintaan pengguna kripto asli daripada pengadopsi kripto baru. Namun, adopsi RWA oleh perusahaan keuangan tradisional besar seperti Franklin Templeton dan WisdomTree menunjukkan potensi ruang DeFi yang muncul ini untuk menarik pengguna baru di masa depan. RWA mendapatkan momentum pada tahun 2023, dengan kapitalisasi pasar dari banyak aset ini cenderung menuju level tertinggi baru sepanjang masa. Lingkungan makro yang selalu berubah akan terus berdampak pada pengembangan ruang ini, seperti halnya permintaan berkelanjutan untuk aset-aset ini dari pengguna crypto asli dan non-asli.