STRC sedang membangun strategi secara berkelanjutan, akankah model saham preferen berkelanjutan ini dapat bertahan?

陶朱，金色财经

Strategi belum membeli BTC dalam minggu terakhir. Berdasarkan data dari Bitcoin Treasuries, pembelian BTC terakhir oleh Strategy masih pada 23 Maret.

Di permukaan, Strategy tidak membeli BTC, tetapi sebenarnya sisi pendanaan Strategy sedang diperkuat, siap kapan saja untuk pembelian berikutnya.

1. Rencana saham preferen Strategy

Pada 13 Maret, Stretch ( $ STRC ) saham preferen perpetual milik Strategy melakukan penerbitan langsung (ATM) untuk mengumpulkan dana, dan nilai penggalangan dana tersebut mencetak rekor tertinggi. Data pelacakan real-time menunjukkan bahwa pada hari itu volume perdagangan mencapai 7,3 juta saham, dan semuanya mencapai ambang aktivasi, setara dengan 471% dari volume perdagangan rata-rata harian. Transaksi ini membuat penerbitan ATM berlangsung selama sembilan hari berturut-turut, hampir dua kali lipat dari hari sebelumnya; dana yang diperoleh cukup untuk membeli sekitar 4.038 bitcoin. Pada hari itu, harga saham STRC stabil di 100 dolar AS, dan investor menilai saham preferen memiliki volatilitas yang lebih rendah dibandingkan saham biasa Strategy (MSTR).

STRC adalah saham preferen perpetual dengan nilai nominal 100 dolar AS, yang imbalannya langsung digunakan untuk akumulasi bitcoin, sekaligus menyediakan arus pendapatan yang stabil dengan imbal hasil tinggi. Saham preferen ini menggunakan dividen bulanan mengambang (saat ini imbal hasil tahunan sebesar 11,5%) dan dilengkapi mekanisme penyesuaian untuk memastikan harga transaksi mendekati nilai nominal. Struktur “kredit digital” ini menarik investor pendapatan tetap, dan memungkinkan Strategy memperbesar kepemilikan bitcoin tanpa menjual bitcoin yang ada.

Pada 26 Maret, saham preferen perpetual Strategy STRC menyelesaikan putaran penggalangan dana baru; skala dananya cukup untuk membeli 141 BTC.

Saat ini, sekitar 40% saham Strategy (MSTR) dimiliki oleh investor ritel, sedangkan proporsi kepemilikan investor ritel pada STRC mencapai 80%.

Michael Saylor mengatakan: Jika bitcoin hanya naik 2% setiap tahun, Strategy memiliki kemampuan untuk selamanya membayar dividen untuk saham preferen perpetualnya—Stretch ( $ STRC )—.

2. STRC sedang menjadi mesin “pengisi darah” bagi Strategy secara berkelanjutan

Pada bulan Februari tahun ini, CEO Strategy Phong Le menyatakan bahwa perusahaan sedang menyesuaikan strategi, tidak lagi menerbitkan saham biasa untuk menyediakan dana guna pembelian bitcoin, melainkan menerbitkan lebih banyak saham preferen. “Tahun lalu, Stretch dan saham preferen perpetualnya bersama-sama menghimpun 7 miliar dolar AS, yang merupakan 33% dari seluruh pasar saham preferen. Dalam waktu ke depan tahun ini, kami memperkirakan produk terstruktur akan menjadi salah satu produk utama kami. Kami akan mulai beralih dari modal ekuitas ke modal saham preferen.”

Perusahaan Strategy menggambarkan STRC sebagai semacam instrumen tabungan berimbal hasil tinggi jangka pendek. Sebagai alat “kredit digital” yang dirancang dengan cermat oleh Strategy, STRC adalah saham preferen perpetual dividen mengambang dengan nilai nominal 100 dolar AS; mekanisme intinya langsung mengarah pada target “bitcoin ekspansi posisi tanpa dilusi”.

Pertama, STRC mewujudkan siklus dana yang tertutup: 100% dana hasil penerbitan digunakan untuk akumulasi bitcoin, tidak menghabiskan arus kas perusahaan yang sudah ada; kedua, dengan imbal hasil 11,5% yang tinggi untuk menarik investor ritel biasa—yaitu menggunakan STRC untuk menyerap arus kas investor ritel global, melewati sistem pendanaan tradisional dan menghubungkan langsung ke kumpulan dana investor ritel; terakhir, perusahaan Strategy tidak memiliki kewajiban untuk membeli kembali saham tersebut pada tanggal tertentu mana pun; dana dapat digunakan secara permanen untuk kepemilikan bitcoin, sehingga berbeda sepenuhnya dari obligasi yang memiliki tekanan jatuh tempo.

Bagi investor, STRC juga lebih mirip jalur penyaluran leverage untuk BTC: imbal hasilnya berasal dari kemampuan aset BTC Strategy menghasilkan keuntungan, sehingga secara tidak langsung mempertaruhkan BTC melalui produk berbunga tinggi. Cocok untuk investor yang sama-sama yakin pada potensi kenaikan nilai BTC dalam jangka panjang namun tidak ingin memegang BTC secara langsung dan menanggung volatilitas harga yang tajam, sekaligus mengejar imbal hasil arus kas yang stabil.

3. Apakah model “beli koin” Strategy bisa berkelanjutan

Seiring STRC menjadi alat pendanaan inti Strategy, muncul pertanyaan penting lain: apakah model pembiayaan untuk membeli BTC melalui saham preferen perpetual berimbal hasil tinggi itu bisa berkelanjutan?

Sejak Juli tahun lalu, Strategy secara resmi menerbitkan saham STRC dan melakukan penawaran publik perdana; dalam hampir satu tahun, model ini terus berlangsung.

Dalam jangka panjang, kunci apakah model pembelian koin saat ini bisa berlanjut terletak pada apakah STRC bisa terus mendapatkan pembeli. Jika harga STRC turun di bawah nilai nominal 100 dolar AS, perusahaan perlu menaikkan dividen untuk menstabilkan permintaan. Ini juga berarti bahwa jika permintaan pasar melemah, kapasitas pendanaan Strategy akan menurun, dan kemampuan untuk membeli BTC akan ikut tergerus. Karena pengaruh tersebut, Strategy akan menghentikan penambahan kepemilikan BTC, atau melakukan pendanaan dengan cara lain.

Kedua, karena imbal hasil tahunan STRC setinggi 11,5%, Strategy menanggung biaya pendanaan yang sangat tinggi. Walaupun Saylor pernah mengemukakan bahwa selama kenaikan tahunan BTC melebihi 2% itu sudah cukup, namun saat ini kondisi pasar kripto sudah lama tidak kondusif, dan tidak ada jaminan bahwa pasar berikutnya akan mulai rebound. Dalam pasar kripto yang sangat volatil, apakah Strategy selalu bisa meraih keuntungan tanpa rugi juga perlu dibuktikan lagi dari waktu ke waktu.

Ketiga, karena neraca Strategy sangat terkonsentrasi pada BTC, jika harga BTC anjlok tajam maka aset Strategy akan menyusut secara signifikan, tetapi STRC tetap harus membayar bunga secara konsisten; ini akan semakin membuat aset Strategy menyusut, tekanan dividen meningkat, dan tingkat leverage naik. Pada skenario pasar menurun, STRC akan memperbesar sensitivitas Strategy terhadap harga BTC.

Terakhir, Strategy sedang berada dalam kondisi pendanaan bergulir; yang dikhawatirkan investor adalah apakah pendanaan baru Strategy bisa menutup biaya lama. Financial Times menyebutkan: … jenis siklus yang memperkuat diri sendiri adalah inti dari model Strategy: menerbitkan sekuritas dengan syarat yang menguntungkan, menggunakan dana hasil penerbitan untuk membeli bitcoin dan membayar pembayaran sebelumnya, lalu bergantung pada kepercayaan pasar untuk melakukan hal yang sama lagi. Apakah dana dapat terus mengalir masuk, apakah sentimen pasar akan terus memberi dukungan, dan faktor-faktor lain semuanya memengaruhi.

Kesimpulannya, apakah Strategy saat ini bisa mencapai pendanaan yang berkelanjutan bergantung pada dua faktor penting: arah pergerakan harga BTC dan kemampuan pendanaan STRC. Strategy adalah sekaligus pemegang besar BTC dan representasi dari eksposur terhadap BTC.

Walaupun STRC memberi Strategy kemampuan hampir tak terbatas untuk memperluas posisi BTC, kemampuan itu sendiri dibangun di atas fondasi bahwa pasar terus bersedia “membeli” janji imbal hasil tinggi yang ditawarkannya.

Jika suatu hari para investor tidak lagi bersedia membeli, maka pola “kaki kiri menginjak kaki kanan lalu lepas landas di tempat” milik Strategy mungkin perlu mengalami perubahan.