DPR AS Baru Saja Bergerak tentang Sekuritas yang Ditokenisasi. Inilah Mengapa Itu Benar-Benar Penting.

Komite Layanan Keuangan DPR mengadakan sidang penuh pada 26 Maret 2026 berjudul "Tokenisasi dan Masa Depan Sekuritas: Modernisasi Pasar Modal Kita." Dua RUU rancangan diajukan — Modernizing Markets Through Tokenization Act of 2026 dan Capital Markets Technology Modernization Act of 2026. Keduanya belum menjadi undang-undang. Tetapi apa yang terjadi di ruang sidang tersebut adalah salah satu sinyal paling penting yang dikirim Washington ke pasar modal dalam beberapa tahun terakhir.

Mari kita tepatkan apa arti tokenisasi sebenarnya dalam konteks ini, karena kata tersebut sering digunakan secara longgar. Sekuritas yang ditokenisasi bukanlah aset baru. Ini adalah instrumen keuangan yang sudah ada — saham, obligasi, saham dana, sepotong properti — yang catatan kepemilikannya dan mekanisme transfernya diwakili di atas buku besar terdistribusi alih-alih dalam sistem clearinghouse lama. Klaim hukum dasar tidak berubah. Yang berubah adalah infrastruktur yang melacak, memindahkan, dan menyelesaikannya.

Pasar global untuk aset dunia nyata yang ditokenisasi melewati sekitar 26,5 miliar dolar dalam nilai on-chain per akhir Maret 2026, termasuk lebih dari 11 miliar dolar dalam utang Treasury AS yang ditokenisasi saja. Angka ini masih kecil dibandingkan dengan puluhan triliun dolar yang mengalir melalui pasar modal tradisional setiap hari. Tetapi angka tersebut terus tumbuh secara konsisten, dan minat institusional secara visual telah bergeser pada 2026 dari "pilot eksplorasi" menjadi "kami siap untuk menerapkan dan kami membutuhkan kerangka hukum."

Kalimat terakhir itu adalah seluruh alasan mengapa sidang ini penting.
Apa yang Akan Dilakukan oleh Dua RUU Tersebut

Modernizing Markets Through Tokenization Act akan mewajibkan SEC dan CFTC untuk melakukan studi bersama yang memeriksa apakah panduan dan aturan yang ada cukup untuk mendukung sekuritas yang ditokenisasi dan produk derivatif, serta di mana celah atau ambiguitas yang ada yang dapat merugikan investor atau secara tidak perlu membatasi inovasi. Ini adalah mandat studi, bukan perubahan regulasi langsung — tetapi mandat studi adalah cara Kongres secara resmi memberi tahu lembaga bahwa topik ini sekarang menjadi prioritas legislatif. CFTC dan SEC tidak mengabaikan sinyal tersebut.

The Capital Markets Technology Modernization Act lebih jauh lagi. Ini akan mengkodifikasi hak broker-dealer untuk menggunakan sistem pencatatan berbasis blockchain di bawah hukum sekuritas yang ada. Ini terdengar teknis. Dalam praktiknya sangat penting, karena saat ini broker-dealer yang ingin menyelesaikan perdagangan di buku besar terdistribusi menghadapi ambiguitas hukum yang nyata tentang apakah pencatatan tersebut memenuhi kewajiban mereka berdasarkan Securities Exchange Act. Menghilangkan ambiguitas itu bukan hal kecil. Ini adalah jenis perubahan yang mengubah pilot institusional menjadi sistem produksi.

Apa yang Sudah Dilakukan SEC Secara Paralel

Kongres tidak beroperasi dalam vakum di sini. SEC di bawah Ketua Paul Atkins telah bergerak dalam hal tokenisasi melalui kewenangannya sendiri secara bersamaan. Pada Januari 2026, Divisi Keuangan Perusahaan, Divisi Manajemen Investasi, dan Divisi Perdagangan dan Pasar mengeluarkan pernyataan staf bersama tentang sekuritas yang ditokenisasi. Pada Februari 2026, SEC menerbitkan klarifikasi lebih lanjut tentang bagaimana hukum sekuritas federal berlaku untuk instrumen yang ditokenisasi. Dan pada Maret 2026, SEC dan CFTC mengeluarkan rilis interpretatif bersama sepanjang 68 halaman yang menguraikan taksonomi tentang bagaimana berbagai aset kripto berinteraksi dengan hukum sekuritas dan komoditas federal.

Atkins secara terbuka menyatakan bahwa Komisi "sedang berada di ambang mengeluarkan proposal aturan resmi" tentang kebijakan tokenisasi. Dia juga menggambarkan rilis interpretatif bersama sebagai "jembatan penting bagi pengusaha dan investor saat Kongres bekerja untuk mendorong legislasi struktur pasar bipartisan." Kerangka jembatan ini sengaja dibuat — lembaga mengisi kekosongan sambil Kongres mengejar ketertinggalan, dan Kongres sekarang bergerak untuk mengejar ketertinggalan.

Siapa yang Memberikan Kesaksian dan Apa yang Mereka Katakan

Daftar saksi dalam sidang termasuk tokoh senior dari Nasdaq, SIFMA, Blockchain Association, dan DTCC — yang berarti, seluruh tumpukan institusional yang benar-benar menjalankan sistem saluran pasar modal AS.

John Zecca, EVP dan Kepala Hukum, Risiko, dan Pengawas Regulasi Global di Nasdaq, mengatakan bahwa tokenisasi harus dipahami sebagai bagian dari modernisasi yang lebih luas menuju "sistem keuangan yang lebih berkelanjutan, lebih otomatis, dan lebih terhubung." Kerangka dari Nasdaq ini penting. Nasdaq bukan perusahaan yang berasal dari dunia kripto yang memposisikan produk. Nasdaq menjalankan pasar ekuitas. Ketika Nasdaq memberi tahu Kongres bahwa penyelesaian berbasis blockchain adalah arah pasar, itu memiliki bobot yang berbeda dibandingkan startup yang membuat argumen yang sama.

Summer Mersinger, CEO Blockchain Association dan mantan Komisaris CFTC, bersaksi bahwa sekuritas yang ditokenisasi tetap merupakan sekuritas — perlakuan regulasi tidak berubah karena instrumen dasar telah ditempatkan di atas rantai. Yang berubah adalah infrastruktur, mekanisme penyelesaian, aksesibilitas, dan mungkin biaya. Poinnya adalah bahwa kerangka regulasi tidak perlu diubah total. Ia perlu diperjelas dan diterapkan secara konsisten pada infrastruktur baru ini.

Posisi SIFMA, yang mewakili bank besar dan broker-dealer, adalah bahwa mereka sangat mendukung inovasi di bidang ini dan melihat tokenisasi menawarkan manfaat nyata dalam hal kustodian, kecepatan transfer, dan akses pasar — asalkan perlindungan investor tetap utuh.

Kekhawatiran Demokrat dan Mengapa Itu Tidak Akan Hilang

Sidang ini tidak tanpa gesekan. Anggota peringkat Maxine Waters dan anggota Demokrat lainnya mengangkat kekhawatiran tajam tentang keterlibatan keuangan pribadi pemerintahan Trump di sektor kripto. World Liberty Financial, sebuah proyek di mana keluarga Trump memegang saham, mengumumkan kesepakatan dengan Securitize bulan lalu untuk men-tokenisasi pendapatan pinjaman yang terkait dengan proyek hotel. Pertanyaan konflik kepentingan menggantung di atas sidang dan tidak akan hilang seiring berjalannya legislasi ini.

Ini penting karena legislasi yang bisa dibingkai sebagai pengaturan yang menguntungkan pihak tertentu — Wall Street dan orang dalam kripto mendapatkan aturan yang menguntungkan mereka sementara keluarga presiden yang sedang menjabat mendapatkan keuntungan dari industri yang sama — akan menghadapi jalan politik yang jauh lebih sulit daripada legislasi yang dapat dibela semata-mata berdasarkan struktur pasar. Kerangka bipartisan yang diincar Atkins mengharuskan proses pembuatan aturan benar-benar terlindungi dari kesan adanya konflik kepentingan sendiri. Perlindungan itu saat ini belum terlihat bersih.

Masalah 66 Persen

Sebuah survei yang dikutip dalam sidang menemukan bahwa sekitar 66 persen investor institusional yang tertarik pada sekuritas yang ditokenisasi saat ini menunggu kejelasan hukum sebelum menginvestasikan modal. Itu bukan jumlah peserta yang kecil. Itu adalah mayoritas dari audiens yang duduk di pinggir lapangan karena aturan yang ambigu cukup besar sehingga risiko kepatuhan melebihi keuntungan menjadi pelopor. Ketika kejelasan hukum tiba — melalui aturan resmi SEC, legislasi Kongres, atau keduanya — modal tersebut tidak akan mengalir secara perlahan. Modal itu akan masuk dalam volume besar, karena sudah dialokasikan dan tesis investasi sudah dibangun. Pertanyaan infrastruktur adalah satu-satunya yang menahan.

Masalah Uji Howey

Salah satu diskusi teknis yang lebih substantif dalam sidang berkisar pada apakah Uji Howey — kerangka kerja Mahkamah Agung tahun 1946 yang digunakan untuk menentukan apa yang merupakan kontrak investasi dan karenanya sekuritas — benar-benar memadai untuk mengevaluasi instrumen yang ditokenisasi. Jawaban jujurnya adalah bahwa itu tidak dirancang untuk ini. Uji Howey cukup baik untuk menanyakan apakah token kripto yang diterbitkan dalam konteks penggalangan dana adalah sekuritas. Itu tidak dirancang untuk mengevaluasi apakah obligasi pemerintah yang ditokenisasi yang disimpan di dompet blockchain harus diatur secara berbeda dari obligasi yang sama yang disimpan di akun Depository Trust Company. Seharusnya tidak. Tetapi arsitektur hukum yang ada tidak cukup jelas untuk memenuhi kebutuhan petugas kepatuhan di institusi besar, itulah sebabnya pernyataan SEC bulan Januari dan rilis interpretatif bersama di bulan Maret sangat diperlukan dan mengapa kedua RUU di sidang komite mengarah ke arah yang benar.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Kedua RUU tersebut belum disahkan di komite. Mereka akan menghadapi markup lebih lanjut, debat, dan kemungkinan amandemen sebelum pemungutan suara di lantai. CLARITY Act — sebuah RUU yang lebih luas tentang struktur pasar aset digital — terus bergerak melalui Kongres secara paralel dan berpotongan dengan beberapa pertanyaan yurisdiksi yang sama tentang kapan aset kripto adalah sekuritas versus komoditas. Legislatif stablecoin juga sedang maju. Semua jalur ini bergerak secara bersamaan, yang menciptakan peluang untuk kerangka kerja yang koheren dan risiko aturan yang tidak konsisten atau duplikatif jika jalur tersebut tidak dikoordinasikan.

Proposal aturan resmi SEC tentang saham NMS yang telah di-tokenisasi, yang telah diindikasikan Atkins akan datang, akan menjadi perkembangan yang paling langsung mempengaruhi pasar untuk diperhatikan. "Jalur terbatas dan waktu terbatas" untuk perdagangan on-chain dari saham yang ditokenisasi — bahkan pengecualian gaya sandbox — akan menjadi sinyal paling jelas bahwa lingkungan regulasi secara fungsional telah bergeser, bukan hanya secara retoris.

Infrastruktur sudah siap. Modal institusional sudah siap. Kerangka hukum sedang mengejar lebih cepat dari yang pernah terjadi dalam lima tahun terakhir. Apa yang terjadi dalam dua belas bulan ke depan di Washington akan menentukan apakah Amerika Serikat memimpin gelombang tokenisasi global atau menyaksikan prosesnya diatur dari London, Singapura, dan Dubai sebagai gantinya.

Itulah taruhan nyata yang tersembunyi di balik sidang ini.