Stabil Koin Mengalir ke Mana? Riset Mendalam tentang Likuiditas dan Aliran Dana $300 Miliar

Pertanyaan sederhana namun sering diabaikan: ketika kita bicara tentang stabil koin senilai lebih dari $300 miliar beredar di blockchain, apakah kita benar-benar memahami kemana uang itu mengalir? Siapa yang menyimpannya? Seberapa cepat koin itu berganti tangan? Dan yang paling penting—apakah mereka benar-benar digunakan untuk pembayaran lintas batas, atau hanya menganggur di dompet? Riset terbaru dari Dune Analytics yang dikembangkan bersama SteakhouseFi mengungkap cerita yang jauh lebih kompleks dari sekadar angka peredaran. Data ini menjadi penting terutama untuk memahami likuiditas stabil koin dalam konteks internasional, termasuk bagaimana konversi seperti 430 USD ke IDR mencerminkan kebutuhan pasar akan infrastruktur pembayaran yang stabil dan efisien.

Lanskap Pasokan: Dominasi Terbuka, Tantangan yang Berkembang

Pada Januari 2026, 15 stabil koin terbesar di jaringan EVM, Solana, dan Tron mencatat peredaran total sebesar $304 miliar, meningkat 49% year-over-year. Kendati demikian, struktur pasar masih tersegmentasi dengan tajam.

USDT dari Tether mempertahankan posisi puncak dengan $197 miliar (64% dari total top-15), diikuti USDC dari Circle dengan $73 miliar (24%). Dua pemain dominan ini menguasai 89% pangsa pasar, namun data terbaru Maret 2026 menunjukkan USDC telah tumbuh menjadi $78.9 miliar dengan 6.4 juta pemegang unik. Di tingkat blockchain, Ethereum masih menjadi pusat gravitasi dengan 58% ($176 miliar), Tron menyusul dengan 28% ($84 miliar), Solana 5% ($15 miliar), dan BNB Chain 4% ($13 miliar).

Distribusi lintas-rantai ini hampir tidak berubah dalam setahun terakhir, namun yang menarik adalah ledakan pesaing di bawah USDT-USDC. USDS (MakerDAO/Sky) melompat 376% menjadi $6.3 miliar. PYUSD dari PayPal meledak 753% menjadi $2.8 miliar—kini tercatat $4.1 miliar di Maret 2026. RLUSD dari Ripple naik dramatisme dari $58 juta menjadi $1.1 miliar (+1,803%). USDG berkembang 52 kali. USD1 meletus dari nol menjadi $5.1 miliar, kini tercatat $2.15 miliar. Namun tidak semua pemain baru mengikuti momentum positif: USD0 turun 66%, sementara USDe dari Ethena setelah tiga kali lipat dari puncaknya Oktober, ditutup tahun dengan pertumbuhan sederhana 23%.

Ekspansi di zona pesaing menandakan fragmentasi pasar yang semakin kompleks, mencerminkan upaya berbagai institusi merebut bagian dari infrastruktur pembayaran global—termasuk kebutuhan pasar lokal untuk likuiditas dalam transaksi lintas negara.

Siapa Sebenarnya yang Memegang Stabil Koin Ini?

Data peredaran saja tidak cukup untuk menceritakan kisah. Dune telah mengintegrasikan label alamat untuk melacak saldo di tingkat dompet individual, memberikan wawasan tentang konsentrasi kepemilikan yang jauh lebih mendalam.

Di EVM dan Solana, pertukaran terpusat (CEX) muncul sebagai kategori pemegang terbesar dengan $80 miliar stabil koin, naik dari $58 miliar setahun lalu. Ini bukan kebetulan—stabil koin masih menjadi tulang punggung infrastruktur perdagangan dan settlement di bursa. Dompet raksasa (whale wallets) menguasai $39 miliar. Protokol yield-bearing telah meledak menjadi $9.3 miliar, mencerminkan tren di mana pengguna tidak hanya menyimpan stabil koin tetapi menghasilkan return darinya. Penting: alamat penerbit—termasuk kas dan kontrak mint/burn—meloncat 4.6 kali lipat dari $2.2 miliar menjadi $10.2 miliar, mencerminkan laju injeksi pasokan baru ke pasar.

Kualitas label yang mengesankan: hanya 23% peredaran tersimpan di alamat yang sepenuhnya tidak diketahui. Ini adalah tingkat pengenalan yang luar biasa tinggi untuk data on-chain, penting bagi siapa saja yang ingin memahami di mana risiko sebenarnya berada dalam ekosistem stabil koin.

172 Juta Pengguna, tetapi Konsentrasi Ekstrem pada Sebagian Besar

Pada Februari 2026, terdapat 172 juta alamat unik memegang minimal satu dari 15 stabil koin ini. USDT sendiri memiliki 136 juta alamat, USDC 36 juta, DAI 4.7 juta.

Ketiga token ini menunjukkan distribusi yang benar-benar luas: top-10 dompet mereka hanya menguasai 23-26% peredaran, dengan HHI (Herfindahl-Hirschman Index) di bawah 0.03—menunjukkan desentralisasi nyata.

Cerita berubah drastis untuk pesaing lain. Di USDS, meskipun peredaran $6.3 miliar, 90% terkonsentrasi dalam 10 dompet (HHI 0.48). USDF bahkan lebih ekstrem: top-10 menguasai 99% (HHI 0.54). USD0 adalah kasus terparah: 99% dalam 10 dompet dengan HHI mencapai 0.84—berarti bahkan di antara top holders, satu atau dua dompet mendominasi hampir seluruh pasokan.

Ini bukan cacat fundamental. Banyak token baru, beberapa secara sengaja dirancang untuk investor institusional. Namun penting untuk dipahami: “peredaran $5 miliar” untuk USD1 artinya sangat berbeda ketika 96.21% terkonsentrasi dalam 10 dompet dibanding USDT di mana top-10 hanya 25%. Konsentrasi mendorong risiko depegging, menentukan kedalaman likuiditas, dan membedakan antara permintaan organik versus tindakan beberapa pemain besar.

Aliran Dana Mencapai $10.3 Triliun: Cerita Berbeda di Setiap Rantai

Pada Januari 2026, volume transaksi stabil koin di EVM, Solana, dan Tron mencapai angka mengejutkan: $10.3 triliun—lebih dari dua kali lipat dibanding Januari 2025.

Namun detail per-rantai menceritakan kisah yang sangat berbeda dari gambar peredaran. Base memimpin dengan $5.9 triliun transfer meskipun hanya memiliki $4.4 miliar peredaran. Ethereum menangani $2.4 triliun. Tron $682 miliar. Solana $544 miliar. BNB Chain $406 miliar. Ini menunjukkan aktivitas transaksi tidak selalu berkorelasi dengan pasokan besar.

Di tingkat token, USDC mendominasi dengan $8.3 triliun volume—hampir lima kali lipat dari USDT ($1.7 triliun)—meskipun peredarannya 2.7 kali lebih kecil. Kecepatan dan frekuensi rotasi USDC jauh lebih cepat. DAI mencatat $138 miliar transaksi, USDS $920 miliar, USD1 $430 miliar. USDe dan USDS menarik: volume transaksi mereka relatif kecil, tetapi ini adalah fitur desain, bukan bug—keduanya dioptimalkan sebagai aset yield-bearing.

Penting dicatat: data ini sengaja netral. Jumlah keseluruhan mungkin mencakup volume arbitrage, aktivitas bot, dan perilaku otomatis lainnya. Dataset memberikan fleksibilitas kepada pengguna untuk menerapkan filter mereka sendiri—apakah mengecualikan volume bot atau mengidentifikasi aliran organik murni.

Sebenarnya, Stabil Koin Digunakan untuk Apa?

Di sinilah presisi dataset Dune bersinar terang. Transfer tidak hanya ditandai sebagai “volume perdagangan” abstrak, tetapi diklasifikasikan ke dalam kategori aktivitas on-chain yang spesifik.

Infrastruktur Pasar (DEX dan Likuiditas): $5.9 triliun adalah kategori terbesar—memberikan likuiditas DEX dan penarikan dari pool likuiditas. Ini mencerminkan peran stabil koin sebagai aset dasar pasar on-chain. Swaps DEX langsung menyumbang $376 miliar lagi. Bersama-sama, mereka menunjukkan stabil koin terutama berfungsi sebagai aset collateral dan infrastruktur likuiditas—yang mayoritas volume-nya didorong oleh insentif seperti liquidity mining, bukan permintaan perdagangan murni.

Leverage dan Efisiensi Modal: Flash loans (pinjam dan bayar dalam satu transaksi) menyentuh $1.3 miliar, mengotomasi siklus arbitrage. Aktivitas pinjaman konvensional—menyediakan, meminjam, membayar, menarik—mencapai $137 miliar, mengindikasikan kredit terstruktur dan efisiensi modal jangka pendek di atas rantai.

Saluran Akses: Aliran CEX—deposit ($224 miliar), penarikan ($224 miliar), transfer internal ($151 miliar)—total $599 miliar. Cross-chain bridge fills dan drains mencapai $28 miliar. Data ini menunjukkan stabil koin berfungsi sebagai jembatan antara bursa terpusat dan settlement lintas rantai, aspek penting dalam konteks konversi global seperti 430 USD ke IDR yang mencerminkan kebutuhan likuiditas internasional.

Operasi Penerbit: Mint ($280 miliar), burn ($200 miliar), penyeimbangan collateral ($230 miliar), dan operasi lainnya total $1.06 triliun—hampir lima kali lipat rekor $420 miliar setahun lalu. Ini menunjukkan pertumbuhan eksponen dalam manajemen peredaran.

Protokol Yield: Acara terkait yield farming menyentuh $2.7 miliar. Segmen lebih kecil tetapi penting secara struktural bagi manajemen aset terstruktur on-chain.

Secara keseluruhan, 90% aliran transaksi dapat dipetakan ke kategori aktivitas yang dikenal—memberikan visibility terhadap pergerakan stabil koin di setiap lapisan teknologi.

Kecepatan Peredaran: Token Sama, Dunia Berbeda

Kecepatan peredaran harian (total transfer dibagi peredaran) adalah indikator paling sering diabaikan namun paling informatif tentang stabil koin. Ia membedakan antara token yang aktif berpartisipasi dalam ekonomi versus token yang hanya tersimpan idle.

Di antara token teratas, USDC dan USDT menunjukkan pola drastis berbeda. USDC berputar tercepat di L2 dan Solana. Di Base, USDC mencapai rotasi harian median 14 kali—angka menakjubkan yang didorong oleh aktivitas DeFi frekuensi tinggi. Di Solana dan Polygon, PYUSD mencapai sekitar 0.6 kali (empat kali lebih cepat dibanding Ethereum-nya yang hanya 0.1 kali). Distribusi blockchain memiliki pengaruh lebih besar daripada token itu sendiri terhadap pola penggunaan.

USDT berputar tercepat di BNB dan Tron. Di BNB Chain, rotasi USDT mencapai 1.4 kali, mencerminkan aktivitas trading intens. Di Tron, lebih rendah pada 0.3 kali namun stabil konsisten—sejalan dengan perannya sebagai saluran pembayaran lintas batas dominan. Di Ethereum, USDT hanya 0.2 kali—dari $100+ miliar peredaran, mayoritas hanya menganggur.

USDe dan USDS menunjukkan kecepatan lambat yang sengaja dirancang. USDe di Ethereum hanya 0.09 kali, USDS 0.5 kali—keduanya yield-bearing dengan mayoritas pasokan locked dalam kontrak Savings, protokol lending seperti Aave, atau siklus yield terstruktur. Kecepatan rendah di sini bukan kelemahan tetapi fitur: aset-aset ini di-engineer untuk mengumpulkan return, bukan untuk dirotasi.

Selain Dolar Amerika: Stabil Koin Lokal Sedang Berkembang

Analisis di atas berfokus pada 15 stabil koin berbasis USD, namun dataset lengkap jauh melampaui itu. Lebih dari 200 stabil koin memantau representasi 20+ mata uang: euro (17 token, $990 juta), real Brasil ($141 juta), yen Jepun ($13 juta), plus token dalam NGN (naira Nigeria), KES (shilling Kenya), ZAR (rand Afrika Selatan), TRY (lira Turki), IDR (rupiah Indonesia), SGD (dolar Singapura), dan lainnya.

Peredaran stabil koin non-USD masih $1.2 miliar saja, tetapi sudah ada 59 jenis token di enam benua—hampir 30% dari total dataset. Infrastruktur stabil koin lokal sedang dibangun di atas blockchain, dan data untuk melacaknya sudah tersedia. Ini sangat relevan untuk pasar emerging seperti Indonesia, di mana likuiditas untuk instrumen pembayaran berbasis IDR atau konversi 430 USD ke IDR semakin penting.

Kesimpulan: Gunung Es Data yang Baru Dimulai

Semua analisis ini hanya menggaruk permukaan satu dataset tunggal. Hanya 15 stabil koin dan beberapa metrik utama yang dibahas, padahal dataset penuh mencakup hampir 200 token di atas 30 blockchain. Yang membuat dataset Dune unik adalah lapisan klasifikasinya—setiap transaksi dipetakan ke pemicu on-chain dan diklasifikasikan ke salah satu dari sembilan kategori aktivitas. Setiap saldo dibagi menurut tipe pemegang.

Kombinasi ini mengubah log blockchain yang berisik menjadi data terstruktur dan comparable—mengungkap perubahan mekanisme, aliran modal antar tempat, risiko konsentrasi, dan pola partisipasi. Presisi ini dapat menjawab pertanyaan yang belum kita tanyakan: Dompet mana yang mengumpulkan stabil koin baru sebelum listing bursa? Bagaimana konsentrasi pemegang berubah hari-hari sebelum peristiwa unlock? Apa pola aliran jembatan untuk stabil koin euro? Bagaimana mint/burn penerbit berkorelasi dengan tekanan pasar?

Dataset ini dirancang untuk mendukung analisis tingkat institusional, publikasi penelitian, framework modeling risiko, monitoring compliance, dan dashboard eksekutif. Kedalaman sudah di sini. Saatnya mulai menggali.