Saham tokenisasi yang diakui oleh SEC: Permulaan era baru dari pasar keuangan bernilai triliun dolar

Tokenisasi saham yang didukung oleh token secara resmi diakui oleh SEC, dan institusi keuangan tingkat tinggi serta pasar modal telah mengambil keputusan penting dalam beberapa minggu terakhir. Proses ini dapat mempersiapkan perubahan besar pada pasar sekuritas konvensional. Dalam pertemuan khusus Komite Penasihat Investor SEC baru-baru ini, mereka membahas secara terbuka untuk pertama kalinya tentang “penempatan regulasi saham tokenisasi yang diperdagangkan secara publik di blockchain.”

Model Nasdaq: Standar Baru yang Diakui SEC

Model integrasi yang disajikan oleh Nasdaq saat ini dianggap sebagai solusi paling terpercaya yang diakui oleh SEC. Inti dari model ini adalah menerapkan teknologi blockchain dalam sistem pembukuan belakang (back office), sementara aturan pengaturan di front office tetap tidak berubah.

Dalam pendekatan ini, saham tokenisasi dan saham konvensional berbagi kode CUSIP yang sama, prioritas eksekusi, dan manfaat ekonomi. Penerbit tetap terdaftar berdasarkan Securities Act, dan bursa beroperasi sesuai dengan Exchange Act. Perdagangan berkontribusi pada mekanisme Nationwide Best Bid and Offer (NBBO), dan sistem pasar yang ada tetap berfungsi seperti biasa.

Model “sistem internal” Nasdaq ini sepenuhnya sesuai dengan posisi SEC: tokenisasi tidak mengubah hakikat aset, dan sekuritas yang ditokenisasi sepenuhnya tunduk pada peraturan federal.

Pengakuan Infrastruktur Blockchain: Peran DTC yang Diperbarui dan Perubahan Peran

Deposit Trust Company (DTC) telah mengambil langkah penting dalam membangun sistem pencatatan berbasis blockchain. Fleksibilitas DTC ini memastikan bahwa saham tokenisasi sepenuhnya sesuai dengan standar yang ada. Agen transfer mengelola catatan blockchain berdasarkan aturan yang ada, hanya teknologi basis data utama yang berubah.

Proses pembangunan infrastruktur blockchain DTC diawasi dan diakui oleh SEC. Jika rencana saat ini berjalan sesuai, perdagangan waktu nyata dapat dimulai pada kuartal ketiga 2026. Pada saat itu, saham tokenisasi dan saham konvensional akan diperdagangkan di platform bursa yang sama, meskipun teknologi blockchain hanya akan mengoptimalkan operasi back office.

Regulasi Saat Ini dan Penyesuaian Aset Tokenisasi

Komisioner SEC secara tegas menyatakan bahwa tokenisasi termasuk dalam kerangka regulasi yang ada. Pernyataan ini juga ditegaskan kembali dalam pertemuan tersebut. Senate’s “Responsible Financial Innovation Act” mengklasifikasikan saham dan obligasi tokenisasi sebagai sekuritas resmi dan memperkuat wewenang pengawasan SEC, serta menciptakan hambatan hukum terhadap upaya menghindari regulasi.

Meskipun ada perbedaan penting dari regulasi yang ada yang kurang mendapat perhatian, SEC tetap berada dalam posisi yang mengakui dan mendukung semua kondisi tersebut. Proses ini memperluas cakupan penilaian SEC, tetapi tidak mengubah sistem regulasi utama.

Ketentuan Pengakuan: Perbedaan Antara Saham Tokenisasi Asli dan Token Bersifat Obral

Ada dua jenis saham tokenisasi yang diakui SEC, dan hak-haknya berbeda. Saham tokenisasi asli diterbitkan langsung oleh penerbit ke blockchain — pemiliknya memiliki hak suara penuh dan dividen. Jenis saham ini sepenuhnya diakui oleh SEC.

Sedangkan token bersifat obral biasanya digunakan di platform lain — hanya memberikan eksposur ekonomi, tanpa hak utama pemegang saham. Contohnya adalah token yang mengikuti saham Apple: di pasar Eropa, harga token ini dan saham utama berbeda secara signifikan, dan setelah jatuh, investor menyadari mereka memiliki derivatif sintetis. SIFMA menegaskan: tokenisasi harus menjaga hak dan kepemilikan yang lengkap, jika tidak, produk ini akan menjadi sesuatu yang berbeda sama sekali.

Konflik Regulasi dan Posisi SEC

Konflik regulasi memiliki lapisan yang jelas. Skenario konflik rendah adalah model yang ditawarkan Nasdaq, di mana saham tokenisasi digantikan dengan saham konvensional. Aturan yang berlaku mengizinkan inovasi teknologi dalam sistem pembukuan.

Skenario konflik tinggi meliputi perdagangan 24/7, perdagangan di blockchain yang tidak terdaftar di NMS (Non-NMS), dan pelanggaran mekanisme NBBO. SEC telah menyatakan posisi yang jelas dalam skenario kedua ini — mereka tidak dapat menunggu pengakuan resmi.

Perbedaan utama terletak pada “integrasi blockchain ke dalam sistem yang ada atau pembangunan sistem baru.” Model Nasdaq menguraikan pendekatan pertama: menyesuaikan infrastruktur blockchain secara penuh dengan sistem regulasi yang ada. DTC dan organisasi lain mendukung model ini.

Tahap Selanjutnya: Pemeriksaan dan Pengakuan

Pertemuan ini tidak bertujuan menyusun aturan, melainkan memperluas cakupan penilaian SEC. Arahnya akan bergantung pada keseimbangan antara inovasi teknologi dan regulasi yang berlaku. Model blockchain yang diakui SEC akan menarik investasi miliaran dolar, dan dalam kuartal berikutnya, arah ini akan semakin diperjelas.