SEC melonggarkan risiko diskon stablecoin, alokasi modal institusional menyambut titik balik baru

Baru-baru ini, Divisi Perdagangan dan Pasar Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menjelaskan dalam FAQ bahwa “stablecoin pembayaran” yang sesuai dapat diperlakukan pada tingkat diskonto risiko 2% dalam perhitungan aturan modal bersih pialang. Langkah tersebut segera menarik perhatian pasar, dan Komisaris SEC Hester Peirce kemudian mengkonfirmasi bahwa ini menandai pergeseran mendasar dalam status stablecoin dalam pengukuran modal regulasi - dari aset berisiko tinggi yang hampir tidak tersedia ke status yang dekat dengan instrumen kas berisiko rendah.

Penyesuaian kebijakan ini mungkin tampak seperti revisi aturan, tetapi sebenarnya mencerminkan perubahan besar dalam persepsi regulator tentang risiko stablecoin. Masalahnya adalah banyak orang yang belum menyadari logika ekonomi yang sebenarnya di dalamnya.

Dari 100% hingga 2%, permainan regulasi di balik tingkat diskonto

Untuk memahami pentingnya kebijakan ini, pertama-tama kita harus memahami apa itu tingkat diskonto.

Tingkat diskonto pada dasarnya adalah mekanisme penetapan harga ekonomi yang mengatur risiko aset. Untuk mencegah lembaga keuangan menanggung risiko karena kekurangan kapitalisasi, regulator mengharuskan mereka untuk mempertahankan modal bersih yang cukup. Saat menghitung modal bersih ini, aset yang dimiliki tidak dapat dihitung pada 100% dari nilai pasar, tetapi harus didiskontokan. Rasio diskonto ini adalah tingkat diskonto.

Di bawah aturan sebelumnya, tingkat diskonto untuk stablecoin adalah 100%. Apa artinya ini? Ini berarti bahwa regulator menganggap stablecoin sangat berisiko dan nilai modalnya dianggap nol. Misalkan perusahaan pialang memegang $1 juta dalam stablecoin, ia tidak hanya perlu menghabiskan $1 juta untuk membeli stablecoin ini, tetapi juga harus menyiapkan tambahan $1 juta dalam modal risiko sebagai “margin peraturan”. Dengan kata lain, memegang stablecoin senilai $1 juta sebenarnya membutuhkan modal $2 juta. Pengaturan ini menjadikan stablecoin sebagai opsi alokasi aset yang sangat tidak ekonomis untuk institusi berlisensi.

Aturan baru mengubah tingkat diskonto menjadi 2%, yang justru sebaliknya. Ini menunjukkan bahwa regulator sekarang menganggap stablecoin cukup aman sebagai aset untuk memberi mereka 98% dari nilai modal mereka. Untuk stablecoin $1 juta yang sama, institusi hanya perlu menyiapkan tambahan $20.000 dalam margin peraturan. Dari $1 juta menjadi $20.000, efisiensi pemanfaatan modal telah meningkat 50 kali lipat dalam sekejap.

Perlu dicatat bahwa perlakuan ini persis sama dengan dana pasar uang (MMF). Apa yang dimaksud dengan dana pasar uang? Ini adalah produk dana yang berinvestasi dalam sekuritas utang jangka pendek dan berisiko rendah (seperti obligasi treasury, kertas komersial, sertifikat deposito bank), karena kualitas asetnya yang sangat baik dan risiko yang sangat rendah, otoritas pengatur memberikannya tingkat diskonto sebesar 2%. Sekarang stablecoin telah menerima tingkat diskonto yang sama, mereka sebenarnya telah menerima pengakuan status peraturan yang sama dengan produk investasi berisiko rendah tersebut.

Siapa penerima manfaat terbesar dari pelonggaran ini?

Perubahan kebijakan ini memengaruhi peserta yang berbeda dengan cara yang sama sekali berbeda.

Untuk lembaga keuangan yang sangat diatur seperti broker berlisensi dan bank investasi, tingkat diskon 100% sebelumnya telah membuat alokasi stablecoin menjadi pilihan yang sangat tidak efisien - biaya alokasi terlalu tinggi untuk dilakukan. Namun, di bawah aturan baru, struktur biaya alokasi stablecoin telah mengalami perubahan kualitatif. Sekarang, selama ada permintaan bisnis, institusi dapat mengalokasikan stablecoin secara fleksibel tanpa mengkhawatirkan pendudukan modal sama sekali. Ini telah berubah dari opsi “penghindaran paksa” menjadi alat “pilihan bebas”.

Di tingkat mata uang, kebijakan ini mendukung stablecoin pembayaran yang sesuai. Di bawah Undang-Undang Stablecoin yang baru-baru ini disahkan, stablecoin yang memenuhi syarat mencakup produk seperti USDC dan USD1. Langit-langit pasar stablecoin ini akan meningkat secara signifikan sebagai hasilnya.

Skenario aplikasi yang paling intuitif adalah di bidang RWA (Real Asset Tokenization) dan penyelesaian transaksi on-chain. Misalnya, ketika New York Exchange meluncurkan perdagangan saham AS yang ditokenisasi 24/7, investor institusional dapat langsung menggunakan stablecoin untuk pengiriman instan dan transfer jaminan. Dan karena tidak perlu khawatir memegang stablecoin dalam jumlah besar yang akan menyebabkan pendudukan modal ganda, efisiensi alokasi institusi akan sangat meningkat. Ini sangat penting untuk membangun infrastruktur pasar keuangan on-chain 24 jam.

Seberapa jauh dari aturan resmi?

Detail kunci perlu diklarifikasi di sini: ini bukan revisi aturan formal oleh SEC, tetapi kaliber “tidak keberatan” di tingkat kerja. Artinya, ini adalah posisi panduan daripada aturan formal yang wajib dan mengikat.

Kepastian hukum juga tergantung pada apakah dapat dituliskan ke dalam aturan regulasi formal di masa mendatang. Tentu saja, dukungan di tingkat kerja telah mengirimkan sinyal yang jelas ke pasar.

Pada saat yang sama, kebijakan ini bukan “satu ukuran untuk semua”. Tidak semua stablecoin dapat menikmati tingkat diskon 2%, tetapi terbatas pada kategori stablecoin pembayaran tertentu. Ini adalah perbedaan yang efektif antara kualitas stablecoin dan menghindari risiko uang buruk yang mengeluarkan uang yang bagus.

Titik balik sebenarnya bukan pada harga mata uang, tetapi pada pelembagaan

Reaksi pertama banyak orang ketika melihat kebijakan ini adalah bahwa “harga mata uang akan naik”. Tetapi pemahaman ini terlalu dangkal.

Inti dari perubahan kebijakan ini bukanlah harga mata uang jangka pendek, tetapi posisi stablecoin pada neraca institusional. Kunci ekspansi stablecoin jangka panjang bukanlah seberapa hidup rantai dan seberapa besar volume perdagangannya, tetapi apakah itu dapat menjadi aset alokasi standar untuk lembaga kepatuhan.

Setelah paket ini secara resmi ditulis ke dalam aturan peraturan, stablecoin benar-benar memasuki tahap kemakmuran yang dilembagakan. Sejumlah besar uang Wall Street dapat ditempatkan di blockchain untuk waktu yang lama dengan biaya kepatuhan yang lebih rendah, yang merupakan titik balik nyata bagi stablecoin untuk beralih dari instrumen khusus ke infrastruktur keuangan arus utama.

Untuk ekosistem stablecoin pembayaran, ini adalah pergeseran dari “ditoleransi” menjadi “disambut”, dan ini juga merupakan langkah kunci dari “area abu-abu” ke “dalam sistem”.