Cakupan Singkat Mendorong Kenaikan Harga Gula karena Depresiasi Dolar Membuka Momentum Teknis

Kontrak berjangka gula mengalami pemulihan tajam pada hari Selasa, dengan kontrak Maret New York (SBH26) naik 2,59% dan kontrak gula putih London (SWH26) melonjak 3,06%. Kekuatan tak terduga ini muncul dari kombinasi aktivitas penutupan posisi short—pedagang menutup posisi bearish—yang dipicu oleh pelemahan mata uang dalam indeks dolar AS (DXY00). Pantulan teknikal ini memberikan konteks penting untuk memahami tekanan bearish yang lebih luas yang telah mendefinisikan pasar gula selama beberapa bulan terakhir.

Pemulihan Teknis Didukung oleh Dinamika Mata Uang

Mekanisme di balik reli hari Selasa mengungkapkan bagaimana pergerakan pasar keuangan merembet ke futures komoditas. Ketika dolar melemah, pedagang yang memegang posisi short dalam komoditas yang dihargai dalam dolar, seperti gula, menghadapi kerugian. Ini memaksa aksi penutupan posisi—pembalikan posisi bearish—yang secara mekanis mengangkat harga terlepas dari fundamental pasokan-permintaan yang mendasarinya. Pantulan hari Selasa, meskipun signifikan, lebih merupakan koreksi teknikal daripada pembalikan dari tekanan fundamental yang menekan pasar gula global.

Rel ini terjadi di tengah kekhawatiran pasokan yang terus-menerus. Beberapa jam sebelumnya, pada hari Senin, gula di New York menyentuh level terendah selama 2,5 bulan sementara kontrak berjangka di London mencapai level terendah dalam 5 tahun. Penurunan ini mencerminkan bukti yang semakin meningkat bahwa produksi gula global terus melebihi konsumsi, membangun lingkungan bearish struktural yang tidak dapat diselesaikan hanya dengan penutupan posisi short satu hari.

Produksi Rekor Brasil Mengubah Ekspektasi Pasar

Brasil, yang memproduksi sekitar seperempat dari pasokan gula global, menjadi faktor paling langsung dalam dinamika pasokan. Produksi gula Brasil untuk tahun 2025-26 mencapai 40,222 juta metrik ton (MMT) hingga akhir tahun, meningkat 0,9% dibandingkan tahun sebelumnya. Lebih penting lagi, alokasi tebu untuk produksi gula naik menjadi 50,82% di 2025-26 dibandingkan 48,16% di 2024-25, menandakan kepercayaan produsen terhadap profitabilitasnya. Badan produksi Brasil, Conab, memproyeksikan total produksi musim 2025-26 sebesar 45 MMT.

Namun, proyeksi untuk 2026-27 menunjukkan kemungkinan pembalikan tren produksi. Firma konsultasi Safras & Mercado memperkirakan bahwa produksi Brasil di 2026-27 akan menurun 3,91% secara tahunan menjadi 41,8 MMT, dengan ekspor turun 11% menjadi 30 MMT. Penurunan ini mencerminkan harapan bahwa harga yang lemah akhirnya akan mengurangi dorongan untuk ekspansi produksi, menciptakan mekanisme penyeimbangan untuk musim berikutnya.

Lonjakan Produksi India Memperumit Dinamika Ekspor

Produksi gula India untuk tahun 2025-26 hingga pertengahan Januari mencapai 15,9 MMT, meningkat 22% dibandingkan tahun sebelumnya. Asosiasi Pabrik Gula India (ISMA) mempertahankan perkiraan penuh musim sebesar 31 MMT, naik 18,8% dari tahun sebelumnya. Lonjakan ini sangat kontras dengan dinamika 2024-25 dan mencerminkan kondisi musim hujan yang menguntungkan serta perluasan lahan tebu.

Variabel penting untuk harga global adalah kebijakan ekspor India. Setelah menerapkan kuota pada 2022-23 untuk melindungi pasokan domestik, kementerian pangan India kemudian mengizinkan ekspor sebanyak 1,5 MMT untuk 2025-26. Diskusi tentang izin ekspor tambahan menciptakan bayangan pasokan yang lebih besar masuk ke pasar global, yang berpotensi memperburuk narasi kelebihan pasokan. India adalah produsen gula terbesar kedua di dunia, sehingga kebijakan dan keputusannya memiliki pengaruh besar terhadap keseimbangan pasar internasional.

Ekspansi Produksi Thailand Menambah Tekanan Kelebihan Pasokan Global

Thailand, produsen terbesar ketiga dan eksportir terbesar kedua, turut menambah kekhawatiran tentang pertumbuhan pasokan. Perusahaan Pabrik Gula Thailand (Thai Sugar Millers Corp) memproyeksikan bahwa produksi tahun 2025-26 akan meningkat 5% secara tahunan menjadi 10,5 MMT. Meskipun relatif kecil secara absolut dibandingkan Brasil dan India, posisi Thailand sebagai eksportir utama berarti produksinya langsung mempengaruhi volume perdagangan global.

Layanan Pertanian Luar Negeri USDA memprediksi produksi Thailand 2025-26 sebesar 10,25 MMT, meningkat 2% dari tahun sebelumnya, memperkuat pandangan konsensus tentang kelanjutan ekspansi.

Beberapa Perkiraan Menunjukkan Surplus Global Rekor

Perbedaan pendapat di antara para peramal mengenai besarnya surplus menyoroti kompleksitas keseimbangan gula global. Organisasi Gula Internasional memproyeksikan surplus sebesar 1,625 MMT untuk 2025-26, sangat berbeda dari perkiraan lembaga utama lainnya:

• Covrig Analytics menaikkan perkiraan surplus menjadi 4,7 MMT pada Desember, dari 4,1 MMT di Oktober
• StoneX memproyeksikan surplus sebesar 2,9 MMT
• Green Pool Commodity Specialists memperkirakan 2,74 MMT untuk 2025-26 dan 156.000 MT untuk 2026-27
• Perusahaan perdagangan gula Czarnikow menawarkan pandangan paling agresif, memperkirakan surplus sebesar 8,7 MMT, naik 1,2 MMT dari perkiraan sebelumnya

USDA menyajikan outlook paling komprehensif, memperkirakan produksi gula global 2025-26 sebesar 189,318 MMT (naik 4,6% dari tahun sebelumnya), konsumsi manusia sebesar 177,921 MMT (naik 1,4%), dan stok akhir sebesar 41,188 MMT (turun 2,9%). Produksi India diperkirakan melonjak 25% menjadi 35,25 MMT, sementara produksi Brasil akan naik 2,3% menjadi rekor 44,7 MMT.

Perbedaan estimasi surplus—mulai dari 1,625 MMT hingga 8,7 MMT—mencerminkan metodologi dan asumsi waktu yang berbeda. Namun, semua perkiraan sepakat pada arah tren: pasokan gula global akan melebihi permintaan konsumsi di 2025-26.

Melihat ke Depan: Penutupan Posisi Short versus Kelebihan Pasokan Struktural

Rel penutupan posisi short hari Selasa memberikan kelegaan teknikal sementara, tetapi tidak menyelesaikan ketidakseimbangan fundamental yang mendasar. Pasar gula global menghadapi situasi kelebihan pasokan struktural yang didorong oleh produksi Brasil yang mencatat rekor, lonjakan produksi India, ekspansi panen Thailand, dan potensi perubahan kebijakan terkait ekspor India. Meskipun harga yang lemah mungkin akhirnya membatasi ekspansi produksi untuk 2026-27—seperti yang diperkirakan oleh Covrig dan Safras & Mercado—realitas jangka pendek tetap bearish untuk harga.

Rel penutupan posisi short hari Selasa menunjukkan bagaimana faktor teknikal dapat menciptakan volatilitas dalam tren yang secara arah tetap bearish. Pergerakan mata uang, aliran posisi, dan dinamika pasar keuangan jangka pendek menambah noise pada narasi fundamental. Namun, dengan banyak produsen utama yang memperluas pasokan dan perkiraan surplus global berkisar antara 1,6 hingga 8,7 MMT, pantulan teknikal ini lebih tampak sebagai gerakan kontra-tren dalam tren penurunan jangka panjang daripada awal pemulihan yang berkelanjutan.