Penjualan Mendadak Saham Kratos Defense: Mengapa Berita Baik Tidak Cukup

Ironi ini sulit untuk diabaikan pada hari Rabu: saham Kratos Defense & Security Solutions (NASDAQ: KTOS) anjlok 5% selama perdagangan pagi, meskipun perusahaan menerima dukungan kepercayaan yang signifikan dari Wall Street. Analis KeyBanc, Michael Leshock, baru saja mengumumkan kenaikan target harga hampir 50%, menjadi $130 per saham. Namun entah bagaimana, sentimen positif dari analis gagal mengangkat harga saham. Ketidaksesuaian antara berita baik dan aksi harga yang buruk menunjukkan kekhawatiran yang lebih dalam di balik permukaan.

Kasus untuk Optimisme: Mengapa KeyBanc Menyukai Kratos

Kasus bullish Leshock didasarkan pada fundamental industri yang menarik. Menurut analisisnya, baik sektor ruang angkasa maupun pertahanan sedang mengalami “lingkungan makro yang ideal” dengan “peluang pertumbuhan signifikan … yang bertahan hingga 2026.” Untuk Kratos, yang beroperasi di dalam lanskap yang sedang berkembang ini, angin bertiup tampak struktural dan berkelanjutan.

Angka-angka awalnya mendukung tesis ini. Dalam lima tahun terakhir, Kratos telah mencapai pertumbuhan pendapatan yang mengesankan, sekitar 12% per tahun. Perusahaan ini meningkat dari kurang dari $750 juta dalam pendapatan tahunan lima tahun lalu menjadi sekitar $1,3 miliar selama 12 bulan terakhir. Secara teori, trajektori ini menunjukkan perusahaan yang merebut pangsa pasar di pasar pertahanan dan ruang angkasa yang berkembang. Itulah sebabnya Leshock menilai saham ini sebagai “outperform”—analis melihat potensi untuk ekspansi yang berkelanjutan.

Masalahnya: Celah Profitabilitas Kratos

Namun di sinilah narasi mulai retak. Pertumbuhan pendapatan, meskipun mengesankan, belum diterjemahkan ke dalam penghasilan yang berarti. Dalam 12 bulan terakhir, Kratos melaporkan laba bersih hanya $20 juta—angka yang sebenarnya lebih rendah dari $79,6 juta yang diperoleh perusahaan pada tahun 2020. Inilah paradoksnya: pendapatan melonjak sementara laba menyusut. Perusahaan menjadi lebih besar tetapi menjadi kurang menguntungkan secara absolut.

Polanya menunjukkan tantangan operasional di balik permukaan. Pertumbuhan pendapatan yang lebih cepat biasanya berkorelasi dengan skala ekonomi dan margin yang lebih baik, namun Kratos bergerak ke arah yang berlawanan. Struktur biaya perusahaan tampak membengkak relatif terhadap kekuatan penghasilannya.

Bendera Merah: Arus Kas Bebas Negatif

Gambaran arus kas bahkan lebih mengkhawatirkan. Dalam 12 bulan terakhir, Kratos mencatat arus kas bebas negatif sebesar $93,3 juta, yang berarti perusahaan membakar modal meskipun menghasilkan lebih dari $1,3 miliar dalam pendapatan. Perusahaan yang kehilangan hampir $100 juta per tahun dalam arus kas bebas menghabiskan sumber daya lebih cepat daripada yang dihasilkannya—pola yang tidak dapat bertahan lama.

Pembakaran kas ini sangat mengkhawatirkan untuk bisnis yang sudah diperdagangkan dengan valuasi yang tinggi. Jika perusahaan harus mengakses pasar modal eksternal untuk membiayai operasinya, pemegang saham akan menghadapi dilusi atau kewajiban utang tambahan.

Pertanyaan Valuasi: Apakah Kratos Terlalu Mahal?

Bahkan dengan asumsi skenario terbaik, valuasi menjadi sulit dibenarkan. Sebagian besar perkiraan Wall Street memperkirakan Kratos akan menghasilkan laba sebesar $60 juta pada 2026—sekitar tiga kali lipat dari tingkat laba saat ini. Itu akan mewakili peningkatan yang berarti. Namun bahkan dengan target laba yang ambisius itu, dengan kapitalisasi pasar sekitar $20 miliar, saham akan diperdagangkan pada rasio P/E 333 kali lipat.

Rasio P/E di kisaran 300-an adalah angka yang sangat tinggi menurut standar apa pun. Sebagai perbandingan, perusahaan yang matang dan menguntungkan biasanya diperdagangkan dalam kisaran 15-30x, sementara saham teknologi dengan pertumbuhan tinggi memeroleh premi di kisaran 40-80x. Pada 333x laba masa depan, investor secara efektif bertaruh bahwa Kratos akan secara dramatis melampaui semua ekspektasi atau bahwa multiple laba akan terus berkembang dari level yang sudah tinggi—yang keduanya tampaknya tidak mungkin.

Kesimpulan tentang Kratos

Peningkatan rekomendasi analis patut dicatat, tetapi tidak mengubah kalkulus dasar. Kratos berada dalam posisi yang sulit: tidak menguntungkan meskipun pendapatan berkembang pesat, arus kas negatif, dan diperdagangkan dengan valuasi yang memberi margin error minimal. Meskipun lingkungan makro untuk pengeluaran pertahanan dan ruang angkasa tetap menguntungkan, tantangan spesifik perusahaan lebih berat daripada angin sektor. Penurunan saham hari Rabu, meskipun ada berita positif, mungkin mencerminkan pengakuan investor terhadap kekhawatiran struktural ini.

Bagi investor yang berhati-hati terhadap risiko dan mencari eksposur terhadap pertumbuhan pengeluaran pertahanan, peluang yang lebih baik kemungkinan ada di tempat lain dalam sektor—perusahaan yang menggabungkan ekspansi pendapatan dengan peningkatan profitabilitas dan arus kas positif.