Sean Williams Mengungkap Peringatan Perdagangan Orang Dalam sebesar $12,8 Miliar yang Sedikit Investor Perhatikan

Dunia investasi telah terpesona oleh kecerdasan buatan selama hampir tiga tahun terakhir, dengan dua perusahaan khususnya—Nvidia dan Palantir Technologies—menjadi contoh utama pertumbuhan yang didorong oleh AI. Jejak harga saham mereka tidak kalah spektakuler. Namun menurut analisis terbaru, orang-orang yang menjalankan perusahaan-perusahaan ini menunjukkan cerita yang sangat berbeda melalui tindakan mereka dibandingkan dengan hasil keuangan yang mereka laporkan.

Ketika file Form 4 diperiksa—pengungkapan wajib SEC yang melacak kapan orang dalam perusahaan membeli dan menjual saham—muncul pola yang mengkhawatirkan. Gambaran kumulatif yang digambarkan oleh dokumen regulasi ini mengungkap sesuatu yang seharusnya mendapatkan perhatian lebih dari komunitas investasi daripada saat ini.

Keunggulan Kompetitif yang Mendorong Dua Raksasa AI

Untuk memahami mengapa aktivitas orang dalam ini penting, pertama-tama perlu melihat apa yang telah mendorong perusahaan-perusahaan ini menuju ketenaran di era AI.

Dominasi Nvidia dalam ruang infrastruktur kecerdasan buatan didasarkan pada keunggulan kompetitif yang kuat: unit pemrosesan grafisnya menggerakkan sebagian besar pusat data yang dipercepat AI secara global. Chip ini pada dasarnya adalah mesin komputasi yang memungkinkan model pembelajaran mesin memproses informasi dan membuat keputusan otonom dalam skala besar. Keunggulan perusahaan ini bukan sekadar keuntungan sebagai pelopor—tetapi berakar pada kemampuan perangkat keras yang sulit ditandingi oleh pesaing. CEO Jensen Huang telah menetapkan peta jalan produk yang agresif, dengan generasi GPU baru dijadwalkan diluncurkan setiap tahun. Hopper, Blackwell, dan Blackwell Ultra mewakili generasi komputasi saat ini, sementara GPU Vera Rubin yang akan datang menjanjikan lonjakan lain.

Keunggulan struktural Palantir berbeda. Alih-alih perangkat keras, kekuatan perusahaan terletak pada platform perangkat lunak khusus yang dibangun berdasarkan kemampuan pembelajaran mesin. Gotham, produk unggulan mereka, melayani lembaga pemerintah federal AS dan negara sekutu untuk perencanaan militer dan analisis ancaman. Kontrak-kontrak ini biasanya berlangsung selama beberapa tahun, menciptakan aliran pendapatan yang dapat diprediksi. Foundry, platform komersial perusahaan, membantu perusahaan mengekstrak nilai dari data mereka—sebuah peluang pasar dengan potensi besar.

Kedua perusahaan ini telah membangun apa yang bisa disebut parit pertahanan: keunggulan struktural yang melindungi mereka dari ancaman kompetitif langsung. Berdasarkan ukuran ini saja, investor memiliki alasan yang baik untuk mengakumulasi saham.

Peringatan $12,8 Miliar yang Tersembunyi dalam Pengajuan SEC

Namun di sinilah narasi berubah secara dramatis. Ketika meninjau aktivitas perdagangan orang dalam selama lima tahun dari akhir Januari 2021 hingga saat ini, gambaran yang sangat berbeda muncul.

Orang dalam perusahaan—yang didefinisikan sebagai eksekutif, anggota dewan, dan pemegang saham yang memiliki lebih dari 10% saham yang beredar—wajib mengajukan Form 4 ke SEC setiap kali mereka membeli atau menjual saham perusahaan. Pengajuan ini memberikan jendela waktu nyata tentang bagaimana orang yang memiliki pengetahuan paling dalam tentang perusahaan menilai valuasinya.

Data agregatnya mencolok:

Orang dalam Nvidia secara kolektif telah menjual sekitar $5,66 miliar lebih banyak saham daripada yang mereka beli. Untuk Palantir, angka ini sebesar $7,17 miliar. Secara gabungan, kedua perusahaan fokus AI ini telah melihat orang dalam menjual saham bersih sebesar $12,83 miliar selama lima tahun ini.

Perlu ditegaskan, tidak semua penjualan orang dalam harus menimbulkan alarm. Banyak eksekutif dan anggota dewan menerima kompensasi dalam bentuk saham dan opsi. Ketika menghadapi kewajiban pajak, mereka sering melikuidasi sebagian dari pemberian ini untuk menutupi pajak federal dan negara bagian. Penjualan mekanis semacam ini tidak selalu mencerminkan keraguan terhadap nilai jangka panjang.

Namun, pola di kedua perusahaan ini melampaui transaksi yang didorong oleh pajak semata.

Tidak Ada Keyakinan dari Orang Dalam

Di sinilah inti permasalahannya: aktivitas pembelian saham oleh orang dalam di kedua perusahaan ini hampir tidak ada.

Di Nvidia, eksekutif atau anggota dewan terakhir yang membeli saham di pasar terbuka melakukannya pada awal Desember 2020. Itu sudah lebih dari lima tahun yang lalu. Sementara itu, Palantir hanya mencatat beberapa pembelian oleh pemilik manfaat, dengan total hanya $7,8 juta dalam akuisisi orang dalam selama lima tahun yang sama.

Asimetri ini penting. Orang dalam biasanya membeli saham karena satu alasan saja: mereka percaya harga saham akan naik. Ketika orang dalam bersedia mempertaruhkan modal mereka sendiri, itu menandakan keyakinan terhadap kinerja masa depan. Sebaliknya, ketika penjualan jauh lebih besar daripada pembelian—seperti yang sangat jelas di sini—itu mengirim pesan yang tak terbantahkan bahwa saham saat ini tidak menarik secara harga.

Kontrasnya sangat mencolok mengingat narasi bullish yang mengelilingi perusahaan-perusahaan ini. Jika orang dalam benar-benar percaya pada keberlanjutan revolusi AI dan kemampuan perusahaan ini untuk menangkap manfaatnya, bukankah kita akan mengharapkan setidaknya pembelian saham sesekali saat harga mencapai rekor tertinggi?

Keheningan ini sangat keras.

Apa yang Diungkapkan Metrics Valuasi

Polanya perdagangan orang dalam ini sangat selaras dengan sinyal peringatan lain: metrik valuasi yang telah melampaui wilayah yang secara historis terkait dengan kelebihan pasar.

Rasio harga terhadap penjualan (P/S)—yang membagi kapitalisasi pasar perusahaan dengan pendapatan tahunan—menawarkan pemeriksaan kewajaran valuasi yang berguna. Secara historis, ketika perusahaan terdepan dalam tren teknologi transformatif diperdagangkan dengan rasio P/S di atas 30x, ini sering menandakan adanya spekulasi berlebihan, atau yang umum disebut gelembung.

Rasio P/S Nvidia melewati 30x pada awal November. Rasio Palantir bahkan lebih jauh lagi, mendekati 100x pada minggu sebelum analisis terbaru ini. Ini bukanlah valuasi premium yang modest—melainkan level harga di mana ekspektasi masa depan menjadi sangat sulit dibenarkan melalui skenario pertumbuhan pendapatan yang realistis.

Tampaknya tulisan di dinding. Orang dalam di kedua perusahaan ini, bersama dengan metrik valuasi yang tinggi ini, secara kolektif menyampaikan peringatan bahwa kenaikan tajam yang dialami saham-saham ini mungkin tidak akan bertahan selamanya.

Implikasi Investasi

Bagi investor yang sedang mempertimbangkan apakah akan menambah posisi Nvidia atau Palantir—atau memulai posisi sama sekali—analisis ini menyarankan kehati-hatian. Keunggulan kompetitif perusahaan tetap utuh. Pertumbuhan pendapatan mereka tetap mengesankan menurut sebagian besar standar. Angin sakal AI memang nyata.

Namun kombinasi dari penjualan orang dalam yang sangat tinggi secara historis, hampir tidak adanya pembelian orang dalam, dan rasio P/S yang melampaui batas historis, menggambarkan gambaran yang patut diperhatikan. Orang-orang yang paling dekat dengan bisnis ini—mereka yang memiliki informasi terbaik tentang posisi kompetitif, visibilitas pendapatan, dan prospek profitabilitas—adalah net seller.

Ketidaksesuaian antara kekuatan fundamental dan skeptisisme orang dalam ini adalah jenis kontradiksi yang tepat untuk diperhatikan investor. Apakah ini merupakan jeda jangka pendek sebelum kenaikan lagi, atau peringatan yang lebih bermakna tentang valuasi, masih harus dilihat. Yang pasti, sinyal dari orang dalam tidak boleh diabaikan.