Pelepasan Cadangan Bank Sentral: Bagaimana Tekanan Fiskal Membentuk Ulang Ketergantungan Dolar Global

Perubahan dalam alokasi cadangan China menceritakan sebuah kisah yang belum sepenuhnya dipahami oleh pasar institusional. Kesenjangan antara kepemilikan Surat Utang dan akumulasi emas mengungkapkan bukan sekadar penyesuaian portofolio secara kasual, tetapi penilaian ulang mendasar tentang di mana risiko nyata berada dalam sistem keuangan global. Pola menjual aset berbasis dolar sambil mengakumulasi uang keras sedang mengubah kalkulasi kecukupan cadangan.

Data di Balik Perpindahan China dari Surat Utang ke Emas

Otoritas moneter China telah melakukan salah satu reaksi alokasi cadangan terbesar dalam catatan. Kepemilikan emas mencapai 74,1 juta ons—puncak sejarah. Secara bersamaan, eksposur Surat Utang AS telah runtuh menjadi $682,6 miliar, menandai level terendah dalam hampir dua dekade. Sejak 2013, ini mewakili pergeseran yang mencengangkan: lebih dari $600 miliar dalam likuidasi Surat Utang disertai dengan penggandaan stok fisik emas.

Angka-angka ini sendiri patut diperiksa. Ini bukan perilaku bank sentral yang mengejar diversifikasi tradisional. Ini adalah perilaku sebuah institusi yang menganggap utang berbasis dolar sebagai kewajiban yang tidak dapat diterima daripada cadangan safe-haven.

Dominasi Fiskal dan Pengikisan Aset “Tanpa Risiko”

Gambaran makro inti menjelaskan urgensi di balik langkah-langkah ini. Dinamika fiskal AS telah menciptakan masalah struktural: utang federal tidak dapat dilayani tanpa devaluasi mata uang. Realitas ini—yang dikenal sebagai dominasi fiskal—telah mengubah karakter Surat Utang dari aset berisiko rendah menjadi instrumen yang mengandung ekspektasi inflasi dan risiko depresiasi mata uang.

Ketika sebuah pemerintah menghadapi pilihan antara default atau devaluasi, manajer cadangan yang rasional mempersiapkan diri. Imbal hasil riil tidak lagi ditentukan oleh kekuatan pasar tetapi oleh target kebijakan. Surat Utang, yang dulu dianggap sebagai aset paling aman, kini berfungsi sebagai jaminan inflasi. Pengakuan ini menyebar di komunitas bank sentral global, dan penjualan eksposur Surat Utang oleh China mungkin adalah manifestasi yang terlihat dari konsensus diam-diam yang terbentuk di antara para pengelola cadangan.

Mengapa Emas Lebih Penting Daripada Obligasi Pemerintah di Dunia yang Dikenai Sanksi

Periode 2022-2024 mengkristalkan pelajaran yang tidak bisa diabaikan oleh bank sentral: cadangan mata uang asing dapat dibekukan, disita, atau digunakan sebagai senjata. Sanksi menunjukkan bahwa kepemilikan utang dan kewajiban negara lain membawa risiko geopolitik. Emas tidak bisa dicetak oleh bank sentral. Emas tidak bisa dikenai sanksi oleh pemerintah manapun. Emas tidak bisa gagal bayar melalui manajemen fiskal yang buruk.

Kesadaran ini menjelaskan arus arah yang lebih baik daripada teori portofolio tradisional. China tidak menjual Surat Utang karena percaya bahwa suku bunga akan naik atau bahwa kekuatan dolar akan melemah. Mereka menjual Surat Utang karena mereka menyimpulkan bahwa sistem cadangan yang mendukung kegunaannya sangat rapuh secara politik.

Pembubaran Sistem Mata Uang Cadangan

Likuidasi Surat Utang berskala besar oleh bank sentral utama menciptakan gesekan ekonomi nyata. Pengurangan likuiditas dolar global memperpanjang kurva hasil, terutama di ujung panjang. Ini memaksa Federal Reserve berada dalam posisi yang mustahil: mempertahankan stabilitas pasar melalui intervensi, atau menjaga kredibilitas mata uang dengan membiarkan hasilnya naik.

Sejarah menunjukkan bagaimana kekuasaan cadangan kehilangan statusnya. Transisi jarang terjadi melalui krisis dramatis. Sebaliknya, berlangsung melalui defeksi bertahap. Bank sentral keluar terlebih dahulu. Pasar obligasi pecah kedua. Sistem mata uang membayar harganya kemudian.

Polanya menjual yang kini terlihat dalam data cadangan resmi mungkin mewakili fase awal tersebut—momen ketika penjaga kekayaan nasional diam-diam berhenti percaya pada keabadian tatanan yang ada. Setelah kepercayaan itu menyebar dari China ke pengelola cadangan utama lainnya, sistem dolar tidak akan membungkuk. Ia akan pecah.