Mengapa Delta Air Lines Membebaskan Diri dari Siklus Industri Penerbangan: Tesis Investasi 2026

Masalah Historis Industri Penerbangan—Dan Bagaimana Delta Mengatasinya

Sektor penerbangan telah lama dilanda pola pesta atau kelaparan. Ketika ekonomi berkembang pesat, maskapai memperluas kapasitas secara agresif. Ketika perlambatan terjadi, perlombaan harga yang merosot menghancurkan profitabilitas di seluruh industri. Siklus ini secara historis membuat saham maskapai berisiko, terutama bagi perusahaan yang menggunakan leverage.

Namun sesuatu yang mendasar telah berubah. Selama perlambatan industri baru-baru ini di musim panas 2024 dan musim semi 2025, Delta Air Lines dan rekan-rekannya merespons dengan disiplin daripada panik—secara sengaja mengurangi kapasitas alih-alih membanjiri pasar dengan kursi diskon. Perubahan perilaku ini sedang membentuk ulang cara kita memandang saham maskapai.

Redesign Model Bisnis: Banyak Aliran Pendapatan Menggantikan Ketergantungan Tunggal

Kisah sebenarnya bukan tentang valuasi Delta saat ini—melainkan tentang apa yang telah dibangun kembali oleh manajemen di balik layar.

Strategi Kabin Premium: Delta telah memposisikan dirinya kembali di sekitar penawaran premium dengan margin tinggi. Manajemen memproyeksikan bahwa pendapatan dari kabin premium akan melebihi pendapatan dari kabin utama pada tahun 2027. Perubahan ini penting karena penumpang premium kurang sensitif terhadap harga dan lebih setia, menciptakan efek stabilisasi pada pendapatan.

Program Loyalitas sebagai Mesin Pendapatan: Program frequent flyer Delta menghasilkan pendapatan berulang yang substansial dari pelanggan yang terus kembali tanpa memandang kondisi ekonomi. Ini mengubah maskapai dari operator komoditas menjadi sesuatu yang lebih mirip bisnis langganan dengan arus kas yang dapat diprediksi.

Kartu Kredit Co-Branding American Express: Kemitraan ini menjadi contoh diversifikasi pendapatan. Kartu co-branding diproyeksikan akan menghasilkan $8 miliar dolar pada tahun 2025, menuju target $10 miliar dolar. Sebagai konteks, total pendapatan Delta diperkirakan akan mencapai $63,2 miliar pada tahun 2025—yang berarti kemitraan ini akan menyumbang sekitar 13% dari pendapatan utama. Seiring kemitraan ini matang, ia menyediakan aliran pendapatan yang hampir sepenuhnya terlepas dari operasi maskapai.

Unbundling Layanan: Dengan memisahkan pemilihan kursi, batas bagasi, dan akses lounge dari harga tiket dasar, Delta dapat menawarkan tarif yang lebih sederhana dan kompetitif dengan maskapai biaya rendah sekaligus menjual layanan premium kepada pelanggan yang bersedia. Fleksibilitas ini memungkinkan maskapai merebut pangsa pasar di semua segmen pelanggan.

Gambaran Valuasi: Mengapa Pasar Masih Meremehkan Delta

Di permukaan, metrik Delta terlihat menarik. Wall Street memproyeksikan laba per saham sebesar $5,88 pada tahun 2025 dan $7,26 pada tahun 2026, dengan rasio P/E masing-masing 11,8x dan 9,6x. Multipel ini teriak “nilai yang belum dihargai.”

Namun diskon ini ada karena suatu alasan—atau setidaknya, dulu ada. Investor secara historis menurunkan nilai saham maskapai karena:

1. Kekhawatiran Utang: Delta memiliki utang bersih yang disesuaikan sebesar $15,6 miliar terhadap kapitalisasi pasar sebesar $45,4 miliar. Secara historis, tingkat leverage ini selama masa penurunan maskapai bisa berarti bencana.

2. Kecemasan Siklus: Pola boom-bust industri penerbangan membuat pemegang utang khawatir tentang kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban selama masa-masa sulit yang tak terhindarkan.

Kekhawatiran ini terbukti benar saat maskapai bertindak tidak rasional. Sekarang, mereka jauh kurang meyakinkan.

Penciptaan Kas dan Pelunasan Utang: Ujian Kepercayaan

Pertanyaan pentingnya adalah apakah Delta dapat menghasilkan arus kas bebas yang cukup untuk melayani utang sambil mempertahankan pertumbuhan. Wall Street memproyeksikan:

• $3,4 miliar dalam FCF untuk tahun 2025
• $3,9 miliar dalam FCF untuk tahun 2026
• $4,4 miliar dalam FCF untuk tahun 2027

Angka-angka ini bukan spekulatif—mereka didasarkan pada perubahan nyata dalam perilaku industri maskapai dan kemampuan terbukti Delta untuk mendiversifikasi aliran pendapatan di luar penjualan tiket tradisional.

Hambatan Struktural Mendukung Maskapai Jaringan Seperti Delta

Kenaikan biaya bandara dan tenaga kerja secara tidak proporsional mempengaruhi maskapai biaya rendah. Ketika biaya meningkat secara umum, ekonomi menguntungkan maskapai seperti Delta yang dapat meneruskan kenaikan melalui produk premium dan harga loyalitas. Maskapai biaya rendah, yang seluruh proposisi nilainya bergantung pada tarif murah, menghadapi tekanan margin.

Ini menciptakan parit kompetitif yang tidak ada saat semua maskapai bersaing terutama berdasarkan harga.

Kasus Investasi untuk 2026 dan Seterusnya

Transformasi Delta dari bisnis komoditas siklikal menjadi operasi multi-aliran pendapatan mengubah kalkulasi investasi secara total. Kombinasi dari:

• Stabilitas pendapatan premium
• Pendapatan berulang yang didorong loyalitas
• Potensi kemitraan kartu kredit
• Disiplin pengelolaan kapasitas industri
• Keunggulan biaya struktural dibanding pesaing diskon

…menciptakan perusahaan yang jauh lebih tahan terhadap penurunan daripada yang selama ini diasumsikan pasar. Diskon valuasi ini tetap ada karena investor terikat pada buku panduan industri maskapai lama. Mereka yang bersedia menilai ulang berdasarkan realitas baru mungkin menemukan peluang asimetris di tahun 2026.

Industri maskapai akan selalu memiliki siklus. Tapi siklus Delta sedang dikelola secara aktif daripada dibiarkan pasif—dan itu mengubah segalanya.