Pasar di Titik Krusial: Mengapa Lonjakan Valuasi Historis S&P 500 Tidak Selalu Berarti Bencana

Fenomena Tidak Biasa yang Sedang Kita Saksikan

S&P 500 telah memasuki wilayah yang terasa hampir tidak nyaman akrab — dalam arti sejarah. Setelah tiga tahun berturut-turut mengalami kenaikan menjelang 2026, valuasi telah mencapai tingkat yang hanya terjadi dua kali dalam 45 tahun terakhir. Kekuatan pendorongnya? Antusiasme terhadap kecerdasan buatan telah mempercepat reli ini, terutama di Nasdaq Composite, yang menampung sebagian besar pemain teknologi besar yang memimpin pergerakan. Meskipun terkadang pasar mengalami koreksi (termasuk penarikan signifikan saat pengumuman tarif memicu penjualan), kedua indeks utama ini tetap melaju dan terus mencapai rekor tertinggi baru.

Tapi di sinilah kekhawatiran investor mulai muncul: kenaikan harga saham yang cepat ini secara drastis melampaui pertumbuhan laba aktual dari sebagian besar perusahaan dalam indeks. Rasio harga terhadap laba (P/E) forward S&P 500 telah melonjak dari sekitar 15 pada 2022 menjadi lebih dari 23 hari ini — tingkat valuasi yang secara historis tampak mengkhawatirkan.

Mengapa Sejarah Tampaknya Membunyikan Alarm

Ketika Anda menyelami angka-angkanya, gambarnya terlihat suram. Dua kali terakhir rasio P/E forward S&P 500 menyentuh level ini adalah saat puncak gelembung dot-com (sekitar tahun 2000) dan selama fase pemulihan setelah COVID-19 pada 2020. Dan inilah yang terus diingatkan oleh ekonom dan analis: setiap kali terjadi valuasi yang sangat tinggi seperti ini, diikuti oleh periode 10 tahun di mana investor S&P 500 mengalami pengembalian riil negatif.

Suara-suara terhormat seperti ekonom Robert Shiller telah mengeluarkan peringatan serupa melalui model valuasi CAPE-nya, sementara bahkan institusi yang biasanya optimis seperti Vanguard memproyeksikan bahwa pengembalian saham AS dalam dekade mendatang akan sulit mengimbangi inflasi.

Paralel dengan ledakan internet tahun 1990-an sangat mencolok. Sama seperti perusahaan telekomunikasi dan internet yang menghabiskan modal besar untuk membangun infrastruktur yang sering kali tidak pernah memberikan pengembalian yang dijanjikan, pemimpin kecerdasan buatan saat ini juga berinvestasi besar-besaran dalam infrastruktur komputasi dasar — dan banyak dari mereka belum menunjukkan laba yang berarti untuk membenarkan valuasi saat ini.

Dengan merangkum bukti sejarah saja, kesimpulan yang bijaksana adalah: jangan terlalu bersemangat tentang saham AS selama 10 tahun ke depan.

Tapi Tunggu — Ada Masalah Penting dengan Logika Ini

Sebelum kepanikan melanda, pertimbangkan ini: seluruh tesis bearish ini didasarkan pada fondasi yang sangat tipis. Kita memproyeksikan dekade-dekade ke depan berdasarkan hanya dua kejadian sebelumnya, dengan hanya satu data yang cukup baru untuk dipelajari secara menyeluruh. Di sinilah “pengabaian tingkat dasar” masuk ke dalam analisis.

Periode dot-com menawarkan pelajaran yang sangat menyesatkan. Gelembung mencapai puncaknya pada Maret 2000, dan pada 2010, Nasdaq turun lebih dari 50% — sebuah skenario mimpi buruk. Tapi inilah masalahnya: dekade yang menghancurkan itu tidak disebabkan oleh keruntuhan dot-com saja. Krisis keuangan 2008 berdiri sendiri, menyebabkan “dekade yang hilang” melalui mekanisme yang sama sekali berbeda. Menggabungkan kedua peristiwa ini akan mengaburkan pelajaran yang bisa kita ambil dari sejarah.

Dari 2000 hingga 2008, saham sebenarnya mulai pulih secara stabil sampai krisis melanda. Jadi, menggunakan seluruh jendela 10 tahun itu untuk memproyeksikan apa yang terjadi saat valuasi tinggi mengabaikan perbedaan penting ini.

Apa yang Sebenarnya Disarankan oleh Catatan Sejarah Lebih Luas

Melihat data S&P 500 selama 100 tahun, pengembalian total tahunan rata-rata selama 10 tahun adalah 10,6%. Ini adalah baseline Anda — “tingkat dasar” statistik untuk apa yang biasanya diharapkan dari pengembalian ekuitas dalam dekade mana pun secara acak.

Valuasi yang tinggi saat ini mungkin akan menekan pengembalian di bawah rata-rata historis ini, tetapi ada perbedaan antara “lebih rendah dari normal” dan “sangat negatif.” Ekspektasi paling masuk akal mungkin adalah pengembalian yang berada di antara skenario terburuk yang diperingatkan para pesimis dan rata-rata jangka panjang yang kuat.

Pesan Praktis untuk Portofolio Anda

Situasi ini menyoroti realitas penting dalam investasi: metrik valuasi penting untuk penempatan posisi dan manajemen risiko, tetapi mereka tidak boleh membuat kita lumpuh dalam pengambilan keputusan. Terakhir, meninggalkan ekuitas sepenuhnya selama periode valuasi tinggi secara historis sama berbahayanya dengan mengabaikan sinyal valuasi sama sekali. Jalan tengah — mempertahankan alokasi yang masuk akal sambil tetap memperhatikan valuasi baik di tingkat indeks maupun saham individual — adalah tempat di mana sebagian besar investor jangka panjang yang sukses menemukan keberhasilan.

Lingkungan pasar saat ini tidak memanggil euforia maupun capitulation, tetapi disiplin dalam kewaspadaan dan pemahaman yang jernih bahwa meskipun sejarah memberi kita panduan, ia jarang berulang dengan presisi.