Reformasi Pajak Cannabis 2026: Mengapa Pesimisme Pasar Membuka Trap Beruang Terbalik

Paradoks: Berita Baik, Pergerakan Harga Buruk

Sektor ganja memasuki tahun 2026 dengan kontradiksi yang aneh. Pada 18 Desember 2025, Presiden Trump menandatangani Perintah Eksekutif yang mengarahkan Jaksa Agung untuk mempercepat penjadwalan ulang ganja—sebuah perkembangan yang seharusnya meningkatkan optimisme investor. Sebaliknya, saham ganja utama justru mengalami penurunan tajam, diperdagangkan mendekati level terendah tahunan. Reaksi pasar yang menjual beritanya mengungkapkan sesuatu yang lebih dalam: kelelahan investor. Setelah bertahun-tahun penundaan regulasi dan janji palsu, kerumunan telah mengadopsi mentalitas “percaya saat saya melihatnya”. Mereka mengabaikan arsitektur jangka panjang dari peluang ini sambil fokus pada ketidakadaan legalisasi segera.

Kesenjangan ini menciptakan sebuah pengaturan yang aneh. Sektor ini dihargai seolah-olah reformasi regulasi telah runtuh, meskipun bukti yang semakin meningkat menunjukkan bahwa 2026 akan menghadirkan tindakan administratif yang konkret. Bagi investor kontra arus, ini merupakan kondisi oversold dengan risiko asimetris.

Mekanisme: Mengapa Penjadwalan Ulang Schedule III Lebih Penting Daripada Legalisasi

Memahami wildcard 2026 memerlukan pemahaman mekanisme pajak, bukan politik headline.

Beban saat ini berasal dari Pasal 280E IRS, sebuah ketentuan yang menolak operator ganja untuk mengurangi pengeluaran bisnis standar. Sementara bisnis konvensional menghitung pajak berdasarkan laba bersih—pendapatan dikurangi sewa, gaji, utilitas, dan biaya operasional lainnya—perusahaan ganja membayar pajak berdasarkan pendapatan kotor. Distorsi ini sering menghasilkan tarif pajak efektif melebihi 70%, membuat model bisnis tradisional menjadi tidak mungkin.

Jika ganja beralih dari Schedule I atau II ke Schedule III di bawah Controlled Substances Act, Pasal 280E tidak lagi berlaku. Dampaknya sangat besar:

• Transformasi Model Keuangan: Perusahaan beralih dari operasi yang membakar kas menjadi perusahaan yang menghasilkan kas dalam semalam.
• Reset Valuasi: Harga saham saat ini mengandung asumsi ketidakmenguntungkan yang abadi. Perubahan regulasi menghilangkan diskon ini dalam satu perubahan aturan.
• Garis Waktu: Jika Perintah Eksekutif Desember diterjemahkan menjadi aturan DEA final selama 2026, pasar ekuitas akan menyesuaikan valuasi dalam beberapa minggu.

Ini bukan tentang teater legalisasi. Ini tentang kebijakan pajak yang menciptakan keunggulan struktural untuk seluruh kohort industri.

Canopy Growth: Taruhan pada Konsolidasi AS

Canopy Growth Corporation (NASDAQ: CGC) telah membangun seluruh strateginya berdasarkan satu tesis: saat rescheduling federal diizinkan, perusahaan akan mengkonsolidasikan aset AS yang saat ini tidak dapat mereka akuisisi secara resmi.

Mekanismenya berjalan melalui Canopy USA, sebuah struktur perusahaan terpisah yang memegang kepentingan ekonomi di operasi ganja Amerika tanpa melanggar aturan pencatatan NASDAQ. Ketika rescheduling membuka jalur regulasi, entitas ini dapat diakuisisi dan dikonsolidasikan secara resmi, secara instan menghasilkan pendapatan yang saat ini berada dalam ketidakpastian hukum.

Perusahaan tidak menunggu secara pasif. Pada Desember 2025, Canopy mengumumkan akuisisi MTL Cannabis, sebuah langkah strategis yang:

• Mengamankan pasokan bunga berkualitas tinggi secara konsisten untuk pasar Kanada
• Meningkatkan kemampuan ekspor ke pasar medis internasional
• Memberikan pendapatan operasional sementara strategi AS berkembang

Secara bersamaan, manajemen telah menerapkan inisiatif pengurangan biaya yang menargetkan sekitar $21 juta dalam penghematan tahunan. Buku strategi ini memprioritaskan kelangsungan hidup selama volatilitas jangka pendek dan skalabilitas cepat setelah hambatan regulasi hilang.

Tilray: Hedge Diversifikasi Melawan Penundaan Politik

Tilray Brands Inc. (NASDAQ: TLRY) telah mengadopsi pendekatan yang sangat berbeda, mengurangi risiko titik kegagalan tunggal melalui diversifikasi di tiga pilar bisnis: ganja, produk kesehatan, dan minuman beralkohol.

Strategi ini penting karena mengakui risiko politik. Jika penundaan rescheduling berlanjut hingga akhir 2026 atau lebih, Tilray memiliki bantalan keuangan bawaan. Melalui akuisisi 2024, perusahaan menegaskan dirinya sebagai pembuat bir kerajinan terbesar kelima di AS, dengan merek-merek mapan termasuk Hop Valley dan Terrapin. Portofolio ini menghasilkan arus kas yang andal yang melindungi dari volatilitas sektor ganja.

Perusahaan juga sedang menjalankan Proyek 420, sebuah inisiatif penyederhanaan operasional yang dirancang untuk mengurangi biaya di kedua divisi minuman dan ganja.

Manajemen mengambil tindakan langsung terkait struktur modal pada Desember 2025 melalui reverse stock split 1-for-10. Langkah ini memiliki dua tujuan:

• Kelayakan Institusional: Banyak dana besar memiliki kebijakan untuk tidak memiliki saham sub-$5 . Reverse split ini memposisikan Tilray untuk arus modal institusional.
• Kepatuhan Bursa: Tindakan ini menghilangkan risiko delisting dan memastikan posisi jangka panjang di NASDAQ.

Selain itu, Tilray mempertahankan lisensi budidaya di Jerman di bawah Cannabis Act, memberikan hedge geografis yang independen dari perkembangan politik AS.

Perangkap Beruang Terbalik: Mengapa Posisi Short Membuat Risiko Meledak

Baik Canopy Growth maupun Tilray diperdagangkan dengan valuasi yang secara historis rendah dibandingkan penjualan, namun interest short tetap tinggi. Short seller secara fundamental bertaruh bahwa rescheduling federal akan gagal terwujud.

Posisi ini menciptakan skenario perangkap beruang terbalik klasik:

Pemicu: Pengumuman regulasi—seperti DEA yang menerbitkan aturan final Schedule III—sepenuhnya membatalkan tesis short.

Penutupan Paksa: Investor yang memegang posisi short harus membeli saham untuk menutup taruhan mereka, menciptakan permintaan paksa.

Lingkaran Umpan Balik: Saat bid penutupan short terkumpul, harga yang meningkat memaksa short lain menutup posisi mereka dengan harga yang lebih buruk, memperkuat kecepatan kenaikan. Dalam pasar di mana sentimen sangat negatif, bahkan katalis positif kecil pun dapat memulai gelombang pembelian yang memperkuat sendiri.

Posisi short yang tinggi bertindak sebagai bahan bakar kering yang menunggu penyalaan. Sebuah percikan regulasi bisa memicu penilaian ulang yang cepat dan keras yang mengejutkan para pengejar momentum.

2026: Dari Menunggu ke Eksekusi

Tahun 2025 didefinisikan oleh ketidakpastian dan kesabaran. Lanskap telah berubah secara fundamental memasuki 2026. Perusahaan telah mengurangi struktur biaya, meningkatkan efisiensi operasional, dan menerima arahan presiden secara eksplisit untuk mengatasi hambatan regulasi.

Jendela ini sekarang bersifat biner. Jika pemerintahan melaksanakan mandat rescheduling-nya, penghapusan penalti pajak Pasal 280E dapat membenarkan valuasi saham yang secara substansial lebih tinggi di seluruh sektor. Narasi telah berkembang dari harapan spekulatif menjadi eksekusi yang masuk akal.

Harga pasar saat ini mencerminkan skeptisisme mendalam terhadap tindak lanjut politik. Namun skeptisisme yang sama telah menciptakan diskon potensial yang besar bagi investor yang berada sebelum mesin administratif menghasilkan hasil.