## Rebalancing Indeks Komoditas Mendorong Rally Kakao Saat Pasokan Global Menipis

Pasar berjangka kakao menunjukkan pemulihan yang kuat pada hari Kamis, dengan kontrak Maret melonjak ke level tertinggi dalam seminggu. Kontrak Maret ICE New York naik 162 poin (+2.74%), sementara kontrak Maret ICE London menguat 109 poin (+2.56%), membalikkan penurunan tajam hari Rabu.

Katalis utama di balik momentum kenaikan ini berasal dari aktivitas rebalancing indeks yang diperkirakan. Peak Trading Research memproyeksikan bahwa rebalancing tahunan indeks komoditas yang akan datang dapat memicu pembelian sekitar 37.000 kontrak berjangka kakao—setara dengan hampir 31% dari total open interest saat ini. Tekanan beli mekanis dari rebalancing harga komoditas ini merupakan angin utama struktural yang mendukung pasar.

### Permintaan Struktural dari Inclusion Indeks

Selain dinamika rebalancing jangka pendek, kakao mendapatkan dukungan fundamental dari penambahannya baru-baru ini ke Bloomberg Commodity Index (BCOM) mulai bulan ini. Citigroup memperkirakan bahwa inklusi BCOM dapat menarik hingga $2 miliar dalam minat beli baru yang diarahkan ke berjangka kakao NY. Lapisan permintaan institusional ini menambah daya tahan terhadap pemulihan saat ini.

### Kekhawatiran Pasokan Lebih Berat dari Ketersediaan Jangka Pendek

Persamaan pasokan dan permintaan telah bergeser secara signifikan mendukung harga yang lebih tinggi. Pada 28 November, International Cocoa Organization (ICCO) secara dramatis merevisi ke bawah perkiraan surplus global 2024/25, menguranginya menjadi hanya 49.000 MT dari perkiraan sebelumnya 142.000 MT. Secara bersamaan, ICCO menurunkan perkiraan produksi global untuk 2024/25 menjadi 4,69 MMT dari 4,84 MMT.

Narasi ketatnya pasokan ini berlanjut hingga 2025/26. Rabobank memangkas proyeksi surplus kakao global untuk periode tersebut menjadi 250.000 MT, turun dari perkiraan November sebesar 328.000 MT, menandakan berkurangnya surplus di seluruh horizon perkiraan.

### Dinamika Panen Afrika Barat Membuat Sinyal Bertentangan

Produsen kakao terbesar di dunia, Pantai Gading, menunjukkan sinyal campuran terkait ketersediaan pasokan. Sementara data panen terbaru menunjukkan petani mengirimkan 1.073 MMT kakao ke pelabuhan selama tahun pemasaran saat ini (1 Oktober hingga 4 Januari), yang menurun 3,3% secara tahunan dari 1,11 MMT, kondisi tanaman saat ini awalnya tampak menguntungkan.

Tropical General Investments Group melaporkan minggu lalu bahwa kondisi pertumbuhan di Afrika Barat mendukung polong yang lebih besar dan sehat dibandingkan periode yang sama tahun lalu, dengan perkiraan panen Februari-Maret yang lebih kuat di Pantai Gading dan Ghana. Produsen cokelat Mondelez mencatat bahwa jumlah polong kakao terbaru di Afrika Barat 7% di atas rata-rata lima tahun.

Namun, tekanan kelimpahan sementara ini dibalikkan pada hari Kamis saat para pedagang kembali fokus pada kendala pasokan jangka menengah. Nigeria, produsen terbesar kelima di dunia, menunjukkan prospek pasokan yang bearish, dengan Asosiasi Kakao Nigeria memproyeksikan penurunan produksi tahunan sebesar 11% menjadi 305.000 MT untuk 2025/26.

### Kelemahan Permintaan Global Membatasi Optimisme

Meskipun faktor bullish dari sisi pasokan, pola konsumsi yang lemah di wilayah penggilingan utama memberikan hambatan harga. Asosiasi Kakao Asia melaporkan bahwa penggilingan kakao kuartal tiga di Asia menyusut 17% secara tahunan menjadi 183.413 MT—menandai output kuartal tiga terkecil dalam sembilan tahun. Penggilingan kakao di Eropa juga menurun, dengan European Cocoa Association mencatat penurunan 4,8% secara tahunan menjadi 337.353 MT selama kuartal tiga, kuartal ketiga terlemah dalam satu dekade.

### Dinamika Inventaris dan Regulasi

Dinamika gudang menunjukkan gambaran yang kompleks. Inventaris kakao yang dipantau ICE di pelabuhan AS menurun ke level terendah selama 9,75 bulan sebanyak 1.626.105 kantong pada 26 Desember, mendukung narasi bullish. Namun, stok kembali pulih menjadi 1.658.056 kantong pada hari Kamis, menunjukkan ketersediaan yang membaik di lokasi fisik.

Sebuah hambatan regulasi muncul ketika Parlemen Eropa pada 26 November menyetujui penundaan satu tahun terhadap undang-undang deforestasi (EUDR), yang mengizinkan impor produk pertanian dari wilayah yang mengalami deforestasi. Perpanjangan ini sementara melemahkan argumen ketatnya pasokan dengan memperpanjang jendela impor kakao dari Afrika dan Asia Tenggara.

### Konteks Sejarah: Dari Defisit ke Surplus

Dinamika pasar saat ini merupakan pembalikan dramatis dari kondisi 2023/24. ICCO menghitung defisit sebesar -494.000 MT untuk 2023/24—kekurangan terbesar dalam lebih dari enam dekade—ketika produksi turun 12,9% secara tahunan menjadi 4,368 MMT. Proyeksi surplus 49.000 MT untuk 2024/25 menandai surplus pertama dalam empat tahun, mencerminkan pergeseran dari kekurangan parah menjadi keseimbangan yang moderat.

Perpaduan dari pembelian berbasis indeks, permintaan struktural dari inisiatif rebalancing harga komoditas, dan kekhawatiran pasokan yang terus-menerus telah memposisikan kembali kakao dari titik terendah hari Rabu sebagai pasar yang didukung secara nyata di bawah level saat ini. Apakah pemulihan ini akan bertahan tergantung pada seberapa cepat pembelian indeks mekanis dieksekusi dan apakah permintaan global menunjukkan tanda-tanda stabilisasi.