Kekuatan Diam Dollar Menutupi Perpecahan Pasar yang Lebih Dalam Menjelang Pertemuan FOMC

Indeks dolar menguat ke level tertinggi dalam sebulan pada hari Jumat, mencatat kenaikan +0,20% saat pasar menilai kembali garis waktu untuk pemotongan suku bunga Fed. Langkah ini datang setelah laporan pekerjaan yang menggambarkan gambaran paradoks: perekrutan melambat lebih cepat dari yang diperkirakan, namun pertumbuhan upah dan sentimen konsumen keduanya mengejutkan ke arah positif—sinyal campuran yang menutup pintu untuk pemotongan suku bunga, setidaknya untuk saat ini.

Apa yang menarik perhatian trader bukan hanya kekurangan headline pada data payroll (+50.000 versus +70.000 yang diharapkan). Melainkan konstelasi data yang condong hawkish. Data pekerjaan bulan November direvisi lebih rendah menjadi +56.000 dari +64.000. Namun pengangguran turun menjadi 4,4%, dan yang penting, pertumbuhan upah per jam rata-rata meningkat menjadi +3,8% tahun-ke-tahun, mengalahkan perkiraan +3,6%. Konsistensi pertumbuhan upah ini memberi tahu Fed apa yang ingin didengarnya: inflasi tidak akan hilang dengan tenang.

Indeks sentimen konsumen University of Michigan mendukung hal ini, naik menjadi 54,0 dari ekspektasi 53,5. Tapi yang menarik—ekspektasi inflasi jangka 5-10 tahun dari konsumen naik ke 3,4% dari 3,2%, menandakan bahwa ekspektasi harga jangka panjang sedang meningkat. Itu adalah jenis data yang membuat para pembuat kebijakan tetap waspada.

Perhitungan rapat FOMC sangat tegas. Pasar kini memperkirakan hanya ada peluang 5% untuk pemotongan sebesar -25 basis poin saat FOMC berkumpul pada 27-28 Januari. Repricing lengkap ini mencerminkan bukan hanya data hari Jumat, tetapi juga recalibrasi yang lebih luas: Fed kini diperkirakan akan memotong suku bunga sekitar -50 basis poin sepanjang kalender 2026, turun tajam dari ekspektasi sebelumnya. Sementara itu, Bank of Japan memberi sinyal akan mempertahankan suku bunga tetap pada rapat 23 Januari meskipun ada peningkatan perkiraan pertumbuhan, dan mungkin menambah +25 basis poin melalui 2026. ECB? Cenderung mempertahankan suku bunga tidak berubah untuk tahun mendatang.

Divergensi ini menjadi angin sakal bagi dolar. Lingkungan suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka panjang di AS, dikombinasikan dengan kebijakan yang lebih longgar dari bank sentral utama lainnya, menciptakan kondisi ideal untuk penguatan dolar.

Namun ada bayang-bayang di atas kekuatan ini. Rencana Presiden Trump untuk menunjuk ketua Federal Reserve yang dovish beredar di pasar, dengan Bloomberg melaporkan bahwa Direktur Dewan Ekonomi Nasional Kevin Hassett berada di daftar teratas calon pengganti. Ketua dovish akan menandakan kebijakan moneter yang lebih longgar ke depan—berita buruk untuk dolar. Tambahkan lagi keputusan Fed Desember untuk menyuntikkan $40 miliar setiap bulan dalam pembelian surat utang T-bill untuk meningkatkan likuiditas sistem keuangan, dan nada dasar untuk dolar tampak kurang meyakinkan dibandingkan rally baru-baru ini.

EUR/USD menguji level terendah 1 bulan pada hari Jumat, turun -0,21%, tetapi kelemahan ini terbendung oleh data Eurozone yang cerah. Penjualan ritel naik +0,2% bulan-ke-bulan (versus +0,1% yang diharapkan), sementara produksi industri Jerman secara tak terduga melonjak +0,8% m/m setelah prediksi penurunan -0,7%. Data ini menunjukkan ekonomi Eropa tidak dalam kondisi jatuh bebas, meskipun anggota Dewan Gubernur ECB Dimitar Radev menyampaikan bahwa suku bunga saat ini “layak” dan tidak menunjukkan urgensi untuk langkah kebijakan. Swap menunjukkan peluang hampir nol untuk kenaikan suku bunga pada keputusan ECB 5 Februari.

USD/JPY naik +0,66% saat yen melemah ke level terendah 1 tahun terhadap dolar, setelah Bloomberg melaporkan bahwa Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga meskipun menaikkan perkiraan pertumbuhan. Yen menghadapi tiga tantangan sekaligus: dolar yang menguat, hasil obligasi Treasury AS yang lebih tinggi, dan ketidakstabilan politik yang meningkat di Jepang setelah laporan bahwa Perdana Menteri Takaichi mempertimbangkan pembubaran DPR.

Data ekonomi terbaru Tokyo menunjukkan gambaran yang terbagi. Indikator ekonomi utama bulan November naik ke level tertinggi 1,5 tahun di 110,5, sementara pengeluaran rumah tangga melonjak +2,9% tahun-ke-tahun—lonjakan enam bulan terbesar—mengacaukan prediksi penurunan -1,0%. Namun, titik terang ini tidak mampu mengimbangi hambatan struktural yen: meningkatnya ketegangan China-Jepang terkait kontrol ekspor militer, pengeluaran pertahanan yang diperkirakan mencapai rekor tahun fiskal berikutnya di bawah anggaran 122,3 triliun yen, dan kekhawatiran fiskal yang terus berlangsung yang membuat Bank of Japan berhati-hati dalam mengetatkan kebijakan.

Logam mulia mencatat rally tajam pada hari Jumat, dengan emas Februari naik +0,90% dan perak Maret melonjak +5,59%. Perintah Presiden Trump agar Fannie Mae dan Freddie Mac membeli $200 miliar obligasi hipotek—secara efektif langkah kuantitatif easing quasi—menyuntikkan permintaan safe-haven ke dalam emas dan perak. Logika dasarnya jelas: jika Fed mengejar kebijakan yang lebih longgar tahun depan, logam mulia sebagai lindung nilai terhadap inflasi menjadi semakin menarik.

Narasi ini semakin didukung oleh risiko geopolitik yang terus berlangsung di Ukraina, Timur Tengah, dan Venezuela, plus ketidakpastian yang berkelanjutan seputar agenda tarif Trump setelah Mahkamah Agung memutuskan menunda putusan tentang keabsahan tarif tersebut hingga 29 Januari. Jika Mahkamah membatalkan tarif tersebut, defisit anggaran AS bisa melebar tajam, dan dolar bisa menghadapi tekanan yang kembali.

Namun rally dolar Jumat ke level tertinggi 4 minggu justru bekerja melawan logam mulia, dan ada hambatan struktural lain: Citigroup memperkirakan bahwa reweighting indeks komoditas BCOM dan S&P GCSI dapat memicu keluar masuk dana sekitar $6,8 miliar dari posisi futures emas dan jumlah serupa dari posisi perak dalam minggu mendatang. Kenaikan S&P 500 ke rekor tertinggi juga mengurangi permintaan safe-haven.

Namun bank sentral tetap melakukan pembelian. PBOC China menambah cadangan emasnya sebesar +30.000 ons menjadi 74,15 juta ons troy pada Desember—peningkatan bulanan keempat belas berturut-turut. Bank sentral global secara kolektif membeli 220 MT emas di Q3, naik +28% dari Q2. Posisi panjang ETF emas mencapai level tertinggi 3,25 tahun pada hari Kamis, sementara posisi panjang ETF perak mencapai level tertinggi 3,5 tahun pada 23 Desember, menandakan bahwa permintaan institusional terhadap logam mulia tetap kuat meskipun menghadapi hambatan jangka pendek.

Pasar menjelang rapat FOMC tampaknya memperhitungkan penahanan, tetapi di balik itu, pertarungan sebenarnya adalah antara kekuatan struktural dolar—yang dipicu oleh selisih suku bunga dan divergensi fiskal—dan risiko jangka panjang bahwa penunjukan ketua Fed yang dovish bisa membalikkan skenario tersebut sepenuhnya. Itulah ketegangan yang sedang dikelola trader saat ini.