BigBear.ai (BBAI): Menavigasi Hambatan di Sektor AI Pemerintah

Dari Ledakan SPAC hingga Pemeriksaan Realitas

BigBear.ai muncul di pasar publik empat tahun lalu melalui merger SPAC dengan harga $9.84 per saham, melaju tinggi dengan proyeksi pertumbuhan ambisius. Perusahaan berjanji akan meningkatkan pendapatan dari $182 juta (2021) menjadi $550 juta (2024). Namun, kenyataannya, cerita berbeda. Pada 2024, saham tersebut merosot menjadi hanya $6, dan pendapatan aktual hanya meningkat dari $146 juta menjadi $158 juta—jauh dari lintasan yang diperkirakan.

Kesenjangan antara janji dan kinerja mengungkap tantangan yang dihadapi perusahaan AI khusus yang menargetkan kontrak pemerintah. Bisnis inti BigBear.ai—modul AI yang memproses data di jaringan edge untuk aplikasi kritis misi—terlihat sangat cocok untuk pengeluaran pertahanan dan keamanan nasional. Namun, pelaksanaan terbukti jauh lebih rumit.

Perpindahan Strategis dan Perpindahan Kepemimpinan

Perusahaan telah berganti tiga CEO sejak go public, sebuah tanda bahaya bagi investor mana pun. Pergantian terbaru terjadi pada Januari 2025 ketika Kevin McAleenan, mantan Menteri Keamanan Dalam Negeri sementara, memimpin setelah BigBear.ai mengakuisisi Pangiam, perusahaan solusi identitas biometrik.

Di bawah kepemimpinan McAleenan, BigBear.ai telah mengamankan inisiatif identitas digital DHS baru dan proyek modernisasi militer AS. Secara teori, kemenangan ini menunjukkan angin segar dari pemerintah. Namun, ada catatan penting: sebagian besar kontrak mengunci harga tetap dengan fleksibilitas negosiasi terbatas dan mendistribusikan pendapatan selama beberapa tahun.

Untuk mempercepat pertumbuhan, BigBear.ai menerapkan strategi akuisisi agresif. Pada Desember, perusahaan membeli Ask Sage, platform AI generatif untuk klien pemerintah dan komersial, dengan $250 juta dalam bentuk tunai. Langkah ini menandakan bahwa pertumbuhan organik telah terhenti—perusahaan semakin bergantung pada akuisisi tambahan untuk memperluas pasar yang dapat dijangkau.

Deteriorasi Keuangan dan Kompresi Margin

Angka-angka menggambarkan gambaran yang menyedihkan. Untuk 2025, BigBear.ai memproyeksikan pendapatan akan menurun 11-21% menjadi $125-$140 juta, terbebani oleh gangguan dalam kontrak Angkatan Darat sementara pemerintah federal mengkonsolidasikan infrastruktur datanya. Analis memperkirakan penurunan pendapatan sebesar 16% menjadi $134 juta.

Metode profitabilitas telah memburuk secara tajam. Margin kotor menyusut 240 basis poin dari tahun ke tahun selama sembilan bulan pertama 2025, turun menjadi 22,8%. Lebih mengkhawatirkan, margin EBITDA yang disesuaikan merosot dari negatif 3,8% menjadi negatif 24,8% selama periode yang sama. Perusahaan memperkirakan kerugian EBITDA yang disesuaikan sepanjang tahun penuh sebesar $33 juta—jauh lebih buruk dari kerugian $2 juta di 2024.

Backlog perusahaan—indikator utama permintaan di masa depan—justru menyusut dari $385 juta (Q1) menjadi $376 juta (Q3), menunjukkan momentum pipeline yang terbatas.

Jalur Menuju Profitabilitas Masih Tidak Pasti

Analis memproyeksikan pertumbuhan pendapatan 2026 sebesar 23% menjadi $164 juta, dengan EBITDA yang disesuaikan membaik menjadi negatif $15 juta. Namun, pertumbuhan ini hampir seluruhnya bergantung pada kontribusi Ask Sage. Pada 2027, pendapatan bisa menurun 2% menjadi $162 juta saat akuisisi tersebut menyelesaikan siklus angka, dengan EBITDA yang disesuaikan mendekati titik impas.

Proyeksi ini mengasumsikan integrasi yang sukses dari bisnis yang diakuisisi dan pengeluaran pemerintah yang stabil—keduanya tidak dijamin. Selain itu, BigBear.ai telah lebih dari tiga kali lipat jumlah sahamnya sejak merger SPAC, yang berarti dilusi signifikan telah terjadi dan kemungkinan akan berlanjut saat perusahaan membakar kas.

Kekhawatiran Valuasi dan Thesis Investasi

Dengan nilai perusahaan sebesar $2,4 miliar terhadap proyeksi penjualan 2026 sebesar $164 juta, BigBear.ai diperdagangkan sekitar 14 kali lipat penjualan ke depan. Untuk perusahaan yang masih merugi, menghadapi kompresi margin, dan bergantung pada kontrak pemerintah, valuasi ini menawarkan margin keamanan yang terbatas.

Akuisisi Ask Sage mungkin meningkatkan visibilitas pendapatan jangka pendek, tetapi tantangan struktural tetap belum terselesaikan. BigBear.ai harus menunjukkan bahwa mereka dapat menstabilkan bisnis inti, mendapatkan kontrak pemerintah yang lebih besar, memperluas basis pelanggan komersial, dan mengembalikan ekspansi margin sebelum menjadi investasi yang menarik.

Sampai perusahaan menunjukkan kemajuan yang terukur di bidang ini, profil risiko-imbalan tetap tidak menguntungkan bagi sebagian besar investor. Kombinasi hambatan pendapatan, deteriorasi margin, dan ketergantungan pada pertumbuhan melalui akuisisi menunjukkan kewaspadaan diperlukan di 2025.