S&P 500 Mencapai Tonggak Penilaian 45 Tahun: Apa yang Sebenarnya Data Katakan (Dan Apa yang Tidak)

Perjalanan Mencengangkan Pasar: Ketika Sejarah Terulang

S&P 500 telah mencapai tingkat valuasi yang belum pernah terlihat sejak era dot-com dan pemulihan pasca-COVID tahun 2020. Setelah tiga tahun berturut-turut mengalami kenaikan yang didorong terutama oleh antusiasme kecerdasan buatan, indeks pasar luas kini diperdagangkan mendekati level tertinggi sejarah saat tahun 2026 terungkap.

Cerita ini sederhana di permukaan: harga saham telah melambat jauh melebihi pertumbuhan laba dari perusahaan-perusahaan di baliknya. Rasio harga terhadap laba (P/E) forward S&P 500 telah melonjak dari sekitar 15 di dasar pasar tahun 2022 menjadi lebih dari 23 hari ini — peningkatan 50% dalam hanya tiga tahun. Itu adalah pergerakan yang luar biasa, dan hanya terjadi dua kali sebelumnya dalam 45 tahun terakhir.

Mengapa Perbandingan Sejarah Menimbulkan Kekhawatiran

Ketika P/E forward S&P 500 melebihi 23, setiap preseden sejarah menunjukkan dekade berikutnya akan sangat keras bagi para investor. Faktanya, data menunjukkan pengembalian negatif secara keseluruhan saat ambang ini dilampaui. Model CAPE ekonom Robert Shiller juga mengingatkan hal ini, memproyeksikan pengembalian riil negatif untuk saham AS selama 10 tahun ke depan. Bahkan analis Vanguard yang lebih optimis memproyeksikan pengembalian yang hanya sedikit di atas inflasi.

Paralel dengan tahun 1990-an tidak bisa diabaikan. Perusahaan teknologi saat ini menghabiskan modal besar untuk membangun infrastruktur kecerdasan buatan, mirip dengan perusahaan telekomunikasi yang menghabiskan secara boros untuk pembangunan internet tiga dekade lalu. Namun, banyak dari investasi AI ini belum berkontribusi pada pertumbuhan laba yang berarti — sebuah tanda bahaya bagi investor yang sadar nilai.

Hal ini mendorong banyak profesional keuangan untuk membuka kembali buku sejarah dan mengingatkan akan bahaya. Kesimpulannya tampaknya tak terelakkan: bersiaplah untuk “dekade yang hilang” seperti tahun 2000-an.

Kelemahan Kritis dalam Analisis Sejarah: Ukuran Sampel Penting

Tapi di sinilah argumen mulai runtuh. Data pasar sejarah menghadapi masalah statistik mendasar: ukuran sampel yang tidak memadai.

P/E forward S&P 500 telah melampaui 23 hanya tiga kali dalam 45 tahun. Kita hanya memiliki satu periode sejarah yang benar-benar lengkap untuk diperiksa — tahun 2000-an setelah puncak gelembung dot-com. Dan yang penting, dekade itu dihancurkan bukan oleh gelembung itu sendiri, tetapi oleh krisis keuangan 2008 yang sepenuhnya tidak terkait.

Ini sangat penting. Pada tahun 2010, satu dekade setelah puncak dot-com pada Maret 2000, S&P 500 turun sekitar 20% sementara Nasdaq Composite anjlok lebih dari 50%. Tapi pasar pulih secara stabil sepanjang tahun 2000-an sampai sebuah guncangan yang benar-benar berbeda — Resesi Hebat — mengacaukannya. Menggabungkan dampak pasca gelembung dengan keruntuhan keuangan sistemik menciptakan narasi sejarah yang terdistorsi.

Dalam istilah statistik, ini merupakan kasus klasik “pengabaian tingkat dasar” (base-rate neglect). Ketika analis mengekstrapolasi terlalu banyak dari bukti terbatas, mereka sering menghasilkan proyeksi yang sangat tidak akurat. Ukuran sampel kecil dapat memperkuat noise dan menciptakan pola palsu.

Apa yang Dikatakan Baseline Sejarah yang Sebenarnya

Baseline nyata untuk pengembalian jangka panjang S&P 500 menunjukkan cerita yang berbeda. Selama 100 tahun terakhir, indeks ini memberikan pengembalian total tahunan rata-rata sebesar 10,6%. Ya, valuasi yang tinggi mungkin menekan pengembalian masa depan di bawah rata-rata historis ini. Tapi ada perbedaan besar antara “pengembalian lebih rendah” dan “pengembalian negatif.”

Meskipun kondisi pasar saat ini tentu memerlukan kehati-hatian dan seleksi saham yang cermat, kemungkinan pengembalian negatif selama 10 tahun tampaknya berlebihan jika dilihat melalui lensa statistik yang tepat. Investor lebih mungkin mengalami pengembalian yang berada di antara proyeksi pesimis tahun 2026 dan rata-rata jangka panjang — lebih dekat ke tingkat dasar daripada satu dekade yang ekstrem.

Pelajaran Praktis untuk Investor

Haruskah Anda meninggalkan saham AS karena valuasi terlihat terlalu tinggi? Kemungkinan tidak. Ya, tetap waspada terhadap valuasi saat ini saat mengevaluasi indeks luas maupun saham individual. Investasi selektif daripada pasif terhadap semua kepemilikan masuk akal dalam lingkungan ini. Tapi keluar secara besar-besaran dari pasar mungkin justru tidak produktif dalam jangka waktu yang panjang.

Pelajaran nyata dari sejarah bukanlah bahwa valuasi tinggi menjamin kerugian. Melainkan bahwa memilih contoh sejarah yang menguntungkan sambil mengabaikan dasar statistik akan mengarah pada keputusan yang buruk.