Mengapa Pembalikan Arah Pagaya pada 2025 Sedang Membentuk Ulang Pandangan Investasi Fintech

Cerita di Balik Rally Luar Biasa PGY Tahun 2025

Ketika berita fintech hari ini menyoroti kisah sukses dalam teknologi pinjaman, Pagaya Technologies Ltd. (PGY) menjadi salah satu contoh paling mencolok dari transformasi operasional. Saham perusahaan melonjak 125% sepanjang tahun 2025—peningkatan dramatis dibandingkan dengan lanskap fintech yang lebih luas di mana rekan-rekan seperti LendingTree naik 37% dan LendingClub naik 17%.

Yang membuat kinerja ini sangat menarik adalah pembalikan bisnis yang mendasarinya. Selama bertahun-tahun, Pagaya berjuang dengan tantangan profitabilitas. Tetapi dalam periode sembilan bulan yang berakhir 30 September 2025, perusahaan berbalik dari kerugian bersih sebesar $163,5 juta di tahun sebelumnya menjadi laba bersih $47,1 juta—tiga kuartal berturut-turut dengan hasil GAAP positif. Ini bukan lonjakan sementara; ini mencerminkan perbaikan struktural dalam cara Pagaya mengelola ekosistem fintech-nya.

Mengupas Mesin Keuntungan

Perbaikan pendapatan PGY berakar pada tiga faktor yang saling terkait: percepatan volume jaringan, mekanisme monetisasi yang lebih cerdas, dan pengelolaan biaya yang disiplin. Tetapi katalis utama adalah perubahan dramatis dalam kinerja kredit.

Kerugian penurunan nilai terkait kredit pada investasi turun lebih dari $95 juta dibandingkan tahun sebelumnya. Perbaikan ini berasal dari beberapa faktor pendorong: vintage pinjaman yang berkinerja lebih baik, pola keterlambatan pembayaran yang lebih stabil, dan—yang penting—peningkatan akurasi dalam model underwriting berbasis AI milik Pagaya. Komponen kecerdasan buatan di sini layak mendapat perhatian. Dengan menganalisis data peminjam secara lebih tepat dan menyesuaikan kriteria underwriting secara dinamis, Pagaya mengurangi volatilitas yang secara tradisional terkait dengan pinjaman konsumen. Kerugian penurunan nilai yang lebih rendah langsung berkontribusi pada pendapatan yang lebih dapat diprediksi.

Perpindahan dari volatilitas pendapatan ini memiliki efek sekunder: meningkatkan kepercayaan investor. Saham fintech yang volatil biasanya diperdagangkan dengan multiple kompresi. Saat Pagaya menunjukkan profitabilitas yang konsisten, pasar menyesuaikan kembali harga sahamnya.

Memahami Arsitektur Bisnis Pembeda Pagaya

Untuk menghargai mengapa Pagaya diperdagangkan dengan premi risiko yang berbeda dari pesaing, kita harus memahami mekanisme infrastruktur pinjamannya.

PGY menjalankan model yang efisien modal, sebagian besar di luar neraca. Alih-alih mengeluarkan pinjaman dan menahannya sampai jatuh tempo, Pagaya memperoleh permintaan kredit konsumen melalui jaringannya, menyusun pinjaman melalui underwriting berbasis AI, dan segera mentransfer aset ke investor institusional. Perusahaan telah membangun jaringan lebih dari 135 mitra pendanaan dan bergantung pada perjanjian aliran maju—pengaturan modal yang sudah dikontrak sebelumnya di mana investor institusional berjanji membeli batch pinjaman di masa depan.

Hasilnya: sebagian besar pinjaman tidak pernah berada di neraca Pagaya. Modal dihimpun sebelumnya melalui penerbitan sekuritas berbasis aset (ABS) dan disimpan dalam trust. Ketika mitra pinjaman mengeluarkan pinjaman, langsung diakuisisi oleh pembeli yang sudah dikontrak. Struktur ini melindungi Pagaya dari siklus kredit dan tekanan suku bunga yang mengguncang sektor fintech dari 2021 hingga 2023.

Bandingkan ini dengan LendingClub, yang menggunakan model hibrida—mengeluarkan pinjaman dan menyimpan sebagian di neraca sendiri. LendingClub mendapatkan kontrol lebih besar atas campuran pinjaman dan penetapan harga tetapi menanggung risiko langsung terhadap suku bunga dan risiko kredit. LendingTree beroperasi dengan model yang berbeda sama sekali: berfungsi sebagai pasar digital yang mencocokkan konsumen dengan penyedia produk keuangan, tanpa menanggung risiko kredit karena tidak mengeluarkan maupun memegang pinjaman.

Keunggulan Kompetitif: Diversifikasi dan AI

Selain keunggulan struktur modal, Pagaya memperkuat keunggulannya melalui diversifikasi bisnis. Secara historis, perusahaan fokus pada pinjaman pribadi. Kini, perusahaan mencakup pinjaman mobil, pembiayaan di titik penjualan, dan produk khusus lainnya. Keragaman portofolio ini melindungi dari penurunan siklus di kategori kredit tertentu.

Salah satu penawaran inovatif adalah solusi pra-skrining Pagaya. Alih-alih meminta konsumen mengajukan dari awal, platform ini mengidentifikasi peminjam yang memenuhi syarat dari basis pelanggan lembaga keuangan yang ada dan menawarkan tawaran yang sudah disetujui sebelumnya. Ini memperdalam hubungan pelanggan dan memperluas pangsa dompet tanpa biaya pemasaran yang mahal. Ini merupakan evolusi dalam pengiriman nilai fintech—berpindah dari memperoleh pelanggan baru ke mendapatkan nilai seumur hidup yang lebih dalam dari hubungan yang sudah ada.

Fondasi AI ini memungkinkan. Data kepemilikan dan kemampuan machine learning milik Pagaya memungkinkan pengambilan keputusan kredit secara granular dalam skala besar, menyeimbangkan tingkat persetujuan dengan kualitas kredit dengan cara yang tidak dapat dilakukan oleh underwriter manusia.

Gambaran Valuasi: Apakah Sahamnya Mahal?

Pada level saat ini, PGY diperdagangkan dengan rasio harga-ke-penjualan 12 bulan ke depan sebesar 1,28X—jauh di bawah rata-rata industri fintech sebesar 3,36X. Untuk perusahaan yang menunjukkan percepatan laba dan peningkatan profitabilitas, valuasi ini tampak tertekan.

Revisi analis terbaru memperkuat pandangan ini. Dalam 60 hari terakhir, estimasi konsensus untuk laba 2025 dan 2026 telah dinaikkan menjadi $3,10 dan $3,41 per saham, masing-masing, menunjukkan pertumbuhan tahunan sebesar 273,5% untuk 2025 dan 10% untuk 2026. Proyeksi ini menunjukkan pasar mungkin menilai rendah jalur laba Pagaya.

Tantangan Biaya yang Perlu Dipantau

Satu catatan yang mengaburkan berita fintech yang optimis tentang Pagaya adalah biaya operasional yang terus meningkat. Selama periode 2021-2024, total biaya dan pengeluaran tumbuh dengan tingkat majemuk tahunan sebesar 26,2%. Tren ini berlanjut hingga sembilan bulan pertama 2025, didorong terutama oleh biaya produksi yang tinggi.

Meskipun manajemen telah menunjukkan kemampuan untuk mengelola inflasi biaya—profitabilitas membaik meskipun biaya meningkat—investor harus memantau apakah perusahaan dapat mencapai leverage operasional di 2026 dan seterusnya. Jika pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari pertumbuhan biaya, ekspansi laba bersih PGY akan berkembang secara mengesankan.

Kesimpulan Investasi

Kinerja Pagaya tahun 2025 dan posisi pasar saat ini menawarkan beberapa daya tarik: kemampuan terbukti mencapai profitabilitas meskipun menghadapi hambatan makro, model bisnis yang tahan banting di luar neraca yang kebal terhadap banyak risiko sektor fintech, mesin underwriting berbasis AI yang memberikan peningkatan terukur, dan valuasi yang tampak wajar relatif terhadap prospek pertumbuhan.

Bagi investor yang mencari eksposur ke teknologi fintech pertumbuhan tinggi dengan perbaikan operasional nyata, PGY menawarkan kasus yang menarik. Kombinasi estimasi laba yang meningkat, metrik valuasi yang menarik, dan ketahanan model bisnis yang terbukti menempatkan saham ini secara positif dalam lanskap fintech.