Bagaimana Eksposur Teknologi yang Terkonsentrasi Dapat Memperkuat Penurunan Pasar Berikutnya: Melihat Lebih Dalam Risiko Sistemik

Perbandingan antara pasar saat ini dan era dot-com semakin umum di kalangan investor yang menyaksikan S&P 500 mencapai puncak baru. Setelah tiga tahun berturut-turut mengalami kenaikan dua digit, pertanyaannya bukan lagi apakah koreksi akan terjadi, tetapi seberapa parah koreksi tersebut saat datang. Dan menurut salah satu investor terkemuka yang terkenal meramalkan krisis perumahan tahun 2008, jawabannya jauh lebih mengkhawatirkan daripada yang disadari kebanyakan orang.

Perbedaan Struktural yang Mengubah Segalanya

Michael Burry telah lama mengangkat peringatan tentang valuasi yang terlalu tinggi di seluruh pasar. Yang membedakan kekhawatiran terkini dari peringatan sebelumnya, bagaimanapun, bukan hanya multipel valuasi itu sendiri—melainkan arsitektur dasar dari bagaimana portofolio modern dibangun.

Kejatuhan dot-com tahun 2000 memiliki pola yang jelas: saham tertentu, terutama perusahaan berbasis internet tanpa aliran pendapatan, runtuh sementara yang lain mampu bertahan relatif utuh. Investor dapat beralih dari reruntuhan tersebut karena tidak semua hal di pasar bergerak secara serempak.

Lingkungan saat ini menghadirkan masalah yang secara fundamental berbeda. Meningkatnya investasi pasif melalui dana indeks dan dana yang diperdagangkan di bursa berarti ratusan saham dikemas bersama dan naik atau turun sebagai satu blok yang bersatu. Ketika Nvidia dan pemimpin teknologi mega-cap lainnya bergerak, mereka tidak hanya mempengaruhi sektornya—mereka menarik sebagian besar pasar bersamanya. Dengan Nvidia yang memiliki kapitalisasi pasar sekitar $4,6 triliun dan mewakili bagian yang besar dari banyak portofolio investasi, penurunan signifikan pada saham-saham pemimpin ini dapat memicu kerugian berantai di seluruh pasar yang lebih luas.

Mengapa Burry Percaya Ini Bisa Lebih Buruk Daripada 2000

Seperti yang telah dicatat Burry dalam komentar terkini, mekanisme penurunan selama era investasi pasif secara fundamental berbeda dari keruntuhan sebelumnya. Pada tahun 2000, ketika Nasdaq jatuh tajam, banyak saham yang diabaikan tetap mempertahankan nilainya atau bahkan mengapresiasi. Struktur saat ini tidak menawarkan perlindungan semacam itu. “Semua ini akan runtuh,” demikian Burry menggambarkan skenario tersebut—sebuah kontras tajam dengan sifat penurunan yang terkotak-kotak dari masa lalu.

Konsentrasi modal ke dalam beberapa nama dominan, yang diperkuat melalui kendaraan pasif, menciptakan apa yang bisa disebut sebagai kerentanan sistemik. Tidak seperti valuasi yang hanya tinggi (seperti pada tahun 1999), tantangan saat ini adalah bahwa harga yang tinggi tersebar di seluruh infrastruktur pasar melalui mekanisme dana pasif.

Nvidia sendiri menggambarkan ketegangan ini: meskipun valuasinya tampak mahal di permukaan, dengan rasio harga terhadap laba (P/E) di bawah 25, pertumbuhan laba dan profitabilitasnya membenarkan sebagian besar harga saat ini. Namun, penilaian yang rasional terhadap komponen individual ini tidak mencegah seluruh struktur menjadi terlalu berat sebelah ketika komponen tersebut mendominasi indeks secara keseluruhan.

Perangkap Waktu Pasar

Meskipun kekhawatiran struktural Burry memiliki dasar yang kuat, mencoba bertindak berdasarkan peringatan ini melalui timing pasar sangat berbahaya. Koreksi bisa terjadi dalam bulan atau tahun mendatang. Investor yang menjual semua kepemilikan hari ini dengan harapan akan terjadi crash mungkin akan terus berada di pinggiran, melewatkan keuntungan besar sementara pasar terus naik. Biaya peluang dari salah waktu sering kali melebihi kerugian dari penurunan moderat.

Selain itu, kepanikan yang menyertai setiap crash cenderung tidak terkendali. Investor tidak hanya mencairkan dana pasif mereka; mereka menarik semua posisi secara bersamaan, mengubah penurunan yang mungkin bersifat sektoral menjadi pasar beruang penuh di seluruh kelas aset.

Strategi Menghadapi Ketidakpastian yang Meningkat

Alih-alih mencoba memprediksi atau mengatur waktu yang tak terelakkan, investor dapat menerapkan pendekatan yang lebih bernuansa dalam mengelola risiko. Fokus pada perusahaan dengan valuasi moderat—yang diperdagangkan di bawah rata-rata historis untuk industri mereka—memberikan margin keamanan. Sama pentingnya adalah mempertimbangkan saham dengan nilai beta rendah, yang secara definisi tidak bergerak secara sempurna sinkron dengan indeks pasar yang lebih luas.

Meskipun koreksi pasar yang parah tetap akan mempengaruhi sebagian besar saham, saham dengan karakteristik volatilitas yang lebih rendah cenderung turun lebih sedikit dan pulih lebih cepat. Perusahaan dengan ekonomi fundamental yang kuat, profitabilitas yang terbukti, dan harga yang masuk akal menawarkan profil risiko yang berbeda dibandingkan nama yang didorong momentum berdasarkan ekspektasi pertumbuhan semata.

Pelajarannya bukanlah bahwa saham harus dihindari. Melainkan, seleksi yang diskriminatif—memperhatikan metrik valuasi, memahami penghasilan nyata perusahaan, dan membangun portofolio yang tidak bergantung sepenuhnya pada beberapa saham mega-cap—dapat secara signifikan mengurangi paparan terhadap risiko penurunan sistemik.

Kesimpulan

Kekhawatiran Michael Burry tentang kerentanan yang diciptakan oleh investasi pasif patut dipertimbangkan secara serius. Realitas struktural berbeda dari era sebelumnya. Namun, pengakuan ini tidak berarti meninggalkan investasi ekuitas. Sebaliknya, ini menuntut kembali ke disiplin dalam pemilihan saham yang didasarkan pada valuasi—sebuah pengingat bahwa konstruksi portofolio yang bijaksana tetap menjadi lindung nilai paling andal terhadap gejolak pasar, tidak peduli kapan akhirnya datang.