Mengapa Model Stock-to-Flow Bitcoin Kehilangan Keunggulan Prediktifnya

Bitcoin baru saja menyentuh $91,55K, namun tetap jauh dari prediksi model stock-to-flow yang populer. Kesenjangan antara teori dan kenyataan ini memicu perdebatan serius tentang apakah metode peramalan ini—yang pernah dipuji hampir tanpa cela—akhirnya kehilangan keunggulannya. Mari kita uraikan apa yang salah dan mengapa memahami ekonomi pasokan saja tidak cukup untuk menentukan harga aset paling volatil di dunia.

Penjelasan Model Stock-to-Flow

Sebelum membahas penerapan pada Bitcoin, ada baiknya memahami konsep stock-to-flow. Kerangka penilaian ini biasanya diterapkan pada komoditas seperti emas dan perak, yang memiliki karakteristik serupa dengan aset digital yang langka.

Model ini membandingkan dua metrik utama:

• Stock: Total pasokan yang ada dari sebuah aset yang saat ini ada
• Flow: Pasokan baru yang diproduksi setiap tahun

Bagi stock dengan flow, dan Anda mendapatkan rasio stock-to-flow—ukuran berapa tahun yang dibutuhkan untuk memproduksi pasokan saat ini dengan tingkat produksi saat ini.

Ambil emas sebagai referensi. Sekitar 187.000 metrik ton telah ditambang sepanjang sejarah (stock), sementara sekitar 3.000 ton diproduksi setiap tahun (flow). Ini menghasilkan rasio sekitar 62 tahun—berarti membutuhkan enam dekade untuk menciptakan jumlah emas yang saat ini beredar.

Rasio yang lebih tinggi menunjukkan kelangkaan yang lebih besar, yang secara teori mendukung valuasi yang lebih tinggi.

Dinamika Pasokan Bitcoin: Keunggulan Presisi

Daya tarik Bitcoin bagi penggemar stock-to-flow terletak pada kepastian matematisnya. Berbeda dengan penambangan emas, yang bergantung pada estimasi geologis dan fluktuasi produksi, jadwal pasokan Bitcoin diprogram secara keras ke dalam protokolnya.

Jaringan ini memiliki batas keras sebanyak 21 juta koin. Sekitar 19,97 juta BTC saat ini beredar (per Januari 2026), dengan koin baru yang dihasilkan pada tingkat tetap. Penambang mendapatkan 6,25 BTC per blok, dan dengan satu blok ditambang setiap 10 menit, total aliran Bitcoin tahunan sekitar 328.500 BTC.

Ini menciptakan rasio stock-to-flow sekitar 58,35—hampir sama dengan rasio 62 tahun emas. Paralel ini tampak hampir terlalu sempurna, sehingga banyak analis percaya Bitcoin akan mengikuti jalur harga yang dapat diprediksi yang terkait dengan mekanisme pasokannya.

Rekam Jejak Model: Ketika Model Berfungsi

Selama kurang lebih tujuh tahun—dari 2015 hingga akhir 2021—model stock-to-flow menunjukkan akurasi yang luar biasa. Saat Bitcoin melonjak dari $600 rentang ke hampir $69.000 pada November 2021, prediksi model ini sangat sesuai dengan pergerakan harga nyata.

Era pandemi secara khusus memperkuat keyakinan para pengikutnya. Dengan stimulus fiskal yang belum pernah terjadi sebelumnya yang membanjiri pasar dan aset di semua kelas yang rally, pertumbuhan eksplosif Bitcoin tampak mengonfirmasi ekonomi pasokan. Model ini mendapatkan perhatian arus utama saat investor institusional masuk ke pasar, yang tampaknya mengonfirmasi bahwa kerangka valuasi berbasis kelangkaan bisa berhasil dalam praktik.

Selama periode emas ini, kritik sebagian besar tetap di pinggir, dan model ini banyak dikutip dalam presentasi kasus bullish.

Tabrakan dengan Kenyataan

Narasi berubah secara dramatis ketika Bitcoin menyimpang tajam dari prediksi stock-to-flow mulai akhir 2021. Model ini menyarankan harga Bitcoin akan melebihi $100.000 pada 2022, namun musim dingin kripto yang mengikuti membuat BTC anjlok—akhirnya menyentuh titik terendah di sekitar $16.000 sebelum pulih ke level saat ini $91,55K.

Prediksi yang meleset besar ini mengungkap kekurangan mendasar dalam kerangka tersebut. Bahkan hari ini, di angka $91,55K, Bitcoin tetap jauh di bawah apa yang seharusnya diprediksi oleh model stock-to-flow, mengingat halving 2024 yang mengurangi reward blok menjadi 3,125 BTC dan secara teori harus menggandakan rasio tersebut.

Vitalik Buterin secara terbuka mengkritik model ini pada pertengahan 2022, berargumen bahwa kerangka keuangan yang menjanjikan kepastian numerik secara inheren berbahaya karena menyembunyikan kompleksitas dan ketidakpastian teknologi yang sedang berkembang.

Apa yang Diabaikan Model Ini

Kerangka stock-to-flow mengasumsikan bahwa kelangkaan saja menentukan harga—sebuah asumsi yang runtuh ketika variabel lain mendominasi.

Volatilitas dan Sentimen: Selama musim dingin kripto, penjualan panik yang didorong ketakutan mengalahkan mekanisme pasokan. Investor tidak memegang aset berdasarkan rasio matematis; mereka bereaksi terhadap ketakutan, ketidakpastian regulasi, dan psikologi pasar yang berubah.

Karakter Eksperimental Bitcoin: Emas dan perak memiliki sejarah harga selama berabad-abad dan peran yang sangat tertanam dalam peradaban manusia. Bitcoin, yang baru berumur 14 tahun, tetap merupakan eksperimen yang belum terbukti. Meramalkan nilainya seolah-olah itu adalah komoditas mapan dengan ratusan tahun sejarah mengabaikan perbedaan mendasar dalam kedewasaan aset dan jalur adopsi.

Guncangan Eksternal: Lonjakan pasar 2020-2021 tidak didorong terutama oleh mekanisme pasokan—melainkan oleh ekspansi moneter selama pandemi, cek stimulus, dan FOMO. Stock-to-flow memprediksi perubahan pasokan tetapi tidak lingkungan makro yang akan membuat Bitcoin menarik bagi kelompok investor baru.

Fluktuasi Permintaan: Model ini mengabaikan bahwa permintaan bisa berayun secara liar berdasarkan pengumuman regulasi, perkembangan teknologi, atau pergeseran minat institusional. Model yang murni berbasis pasokan tidak bisa menjelaskan perubahan mendadak dalam cara pasar menilai Bitcoin.

Pendekatan Alternatif untuk Penilaian Bitcoin

Kesadaran akan keterbatasan stock-to-flow tidak menghentikan analis dari mengusulkan kerangka lain:

Kepemilikan Pasar Setara dengan Emas: Pendukung narasi Bitcoin sebagai penyimpan nilai berargumen bahwa jika BTC merebut nilai pasar emas ($11,3 triliun), setiap koin akan diperdagangkan sekitar $540.000. Metode ini bergantung pada asumsi adopsi daripada mekanisme pasokan saja.

Teori Gelombang Elliott: Beberapa trader menggunakan analisis teknikal, mengasumsikan siklus Bitcoin mengikuti pola yang dapat diprediksi berdasarkan psikologi kerumunan dan struktur pasar. Pendekatan ini mengakui elemen perilaku yang diabaikan stock-to-flow.

Indeks Fulcrum: Analis Greg Foss mengembangkan model yang memposisikan Bitcoin sebagai asuransi terhadap krisis utang negara. Kerangka ini menyarankan nilai wajar antara $108.000-$160.000, meskipun ini mencerminkan nilai intrinsik jangka panjang daripada prediksi harga jangka pendek.

Perspektif The Greater Fool: Skeptis berargumen bahwa Bitcoin tidak memiliki nilai intrinsik dan naik murni melalui spekulasi—ide bahwa orang membeli dengan harapan menjual dengan harga lebih tinggi kepada peserta yang kurang berpengetahuan.

Kesimpulan: Pasokan Penting, Tapi Tidak Menentukan Takdir

Model stock-to-flow menangkap sesuatu yang nyata tentang arsitektur Bitcoin—pasokan yang secara matematis terbatas benar-benar membedakannya dari mata uang fiat. Untuk periode tertentu, properti fundamental ini tampaknya berkorelasi kuat dengan apresiasi harga.

Namun, perbedaan antara prediksi dan kenyataan sejak 2022 mengungkapkan kebenaran pahit: kelangkaan saja tidak menjamin nilai. Harga Bitcoin mencerminkan interaksi kompleks dari tingkat adopsi, sentimen regulasi, kondisi makroekonomi, kemajuan teknologi, dan permintaan nyata dari berbagai kelompok pengguna.

Memahami mengapa stock-to-flow gagal mengajarkan pelajaran penting untuk analisis kripto: berhati-hatilah terhadap model yang menyederhanakan pasar yang multifaset dan didorong emosi menjadi hubungan matematis sederhana. Ketepatan dalam rumus tidak sama dengan ketepatan dalam meramalkan aset muda, volatil, dan yang diperebutkan secara politik.

Seiring Bitcoin terus berkembang, memprediksi harganya tetap menjadi salah satu tantangan terberat di pasar. Model stock-to-flow tetap alat analisis yang berguna untuk memahami dinamika pasokan—hanya bukan bola kristal.