Ethereum Di Bawah Bayang-Bayang Bitcoin: Apakah Itu Bisa Mandiri Secara Moneter?

Kesulitan dalam Mendefinisikan Ethereum

Ethereum ada dalam sebuah ruang kosong yang sulit dipahami: ia cukup besar untuk tidak dianggap sebagai token blockchain publik biasa, tetapi belum cukup kuat untuk membangun narasi mata uang independen seperti Bitcoin. Perdebatan tentang hakikat Ethereum telah mencapai titik puncaknya pada paruh pertama tahun 2025.

Pada bulan Maret tahun ini, kapitalisasi pasar XRP yang sepenuhnya dilusi sementara melampaui Ethereum—sebuah hasil yang hampir tak terbayangkan setahun sebelumnya. Pada 16 Maret, Ethereum memiliki kapitalisasi sebesar 227,65 miliar USD sementara XRP mencapai 239,23 miliar USD. Situasi ini hanyalah puncak dari gunung es, karena faktor-faktor yang lebih dalam sedang mulai terungkap.

Penurunan Pengaruh dan Tekanan Kompetitif

Pada akhir April 2025, rasio ETH/BTC turun di bawah 0,02—terendah sejak Februari 2020. Ini berarti seluruh hasil dari Ethereum dibandingkan Bitcoin dalam siklus kenaikan sebelumnya telah benar-benar terhapus. Sentimen pasar terhadap Ethereum jatuh ke level terendah dalam beberapa tahun.

Tekanan tidak hanya berasal dari harga. Pangsa pasar biaya transaksi Ethereum di blockchain publik telah menyusut secara signifikan. Pada 2024, Solana pulih dengan kuat; pada 2025, Hyperliquid muncul secara mendadak. Kedua pesaing ini bersama-sama mendorong pangsa biaya Ethereum turun menjadi 17%, menempati posisi keempat di antara blockchain publik—penurunan besar dari posisi terdepan tahun sebelumnya.

Tanda-Tanda Pemulihan: Ketika Optimisme Menyentuh Dasar

Namun, sejarah pasar kripto menunjukkan bahwa titik balik besar sering dimulai dari saat sentimen paling pesimis. Pada Mei 2025, sinyal menunjukkan bahwa pasar sudah terlalu pesimis terhadap Ethereum. Saat itu, rasio ETH/BTC dan harga dalam USD mulai pulih dengan kuat.

Dari level dasar 0,017 pada April, rasio ETH/BTC naik menjadi 0,042 pada Agustus, meningkat 139%. Dalam periode yang sama, harga Ethereum dalam USD dari 1.646 USD naik menjadi 4.793 USD, meningkat 191%. Pemulihan ini mencapai puncaknya pada 24 Agustus, ketika Ethereum menyentuh 4.946 USD.

Hingga 12 bulan 1 Januari 2026, Ethereum berada di level 3,12K USD, turun -5,08% dalam 1 tahun terakhir tetapi tetap jauh di atas dasar bulan April yang signifikan.

Aliran Modal Organisasi: Perubahan Signifikan

Perubahan struktural penting sedang terjadi dalam bidang ETF spot. Pada Juli 2024, ETF spot Ethereum diluncurkan dengan arus masuk yang sangat rendah. Enam bulan pertama hanya mencatat 2,41 miliar USD arus masuk bersih—berlawanan total dengan ETF Bitcoin.

Namun, saat Ethereum pulih, kekhawatiran ini pun menghilang. Sepanjang tahun 2025, arus masuk bersih ke ETF spot Ethereum mencapai 9,72 miliar USD, dibandingkan dengan 21,78 miliar USD dari ETF Bitcoin. Mengingat kapitalisasi Bitcoin hampir lima kali lipat Ethereum, skala arus modal ini hanya berbeda 2,2 kali—jauh dari ekspektasi. Setelah disesuaikan dengan kapitalisasi pasar, permintaan terhadap ETF Ethereum sebenarnya melebihi Bitcoin.

Yang menarik, dari 26 Mei hingga 25 Agustus, ETF Ethereum mencatat arus masuk bersih sebesar 10,2 miliar USD, melampaui 9,79 miliar USD dari ETF Bitcoin selama periode yang sama—pertama kalinya permintaan institusional secara nyata condong ke Ethereum.

BlackRock tetap memimpin pasar. Hingga akhir 2025, ETF Ethereum milik BlackRock memegang 3,7 juta ETH, mewakili 60% dari pangsa pasar ETF spot Ethereum. Dibandingkan dengan 1,1 juta ETH di akhir 2024, peningkatan sebesar 241%—melampaui organisasi lain.

Kekuatan Sejati: Perusahaan Cadangan Ethereum

Motivasi utama yang mendorong pemulihan Ethereum bukan dari kisah romantis, melainkan dari kebutuhan struktur nyata—perusahaan cadangan yang fokus pada Ethereum.

Pada 2025, perusahaan cadangan Ethereum mengakumulasi tambahan 4,8 juta ETH, mewakili 4% dari total pasokan. Yang paling menonjol adalah Bitmine di bawah kepemimpinan Tom Lee (merek BMNR). Perusahaan penambang Bitcoin ini mulai mengalihkan cadangannya ke Ethereum sejak Juli 2025. Dari Juli hingga November, Bitmine membeli total 3,63 juta ETH, mewakili 75% dari total kepemilikan perusahaan cadangan Ethereum.

Secara total, ETF spot Ethereum memegang 6,2 juta ETH pada akhir 2025, sekitar 5% dari total pasokan token.

Apakah Ethereum Benar-Benar Merupakan Mata Uang Digital Mandiri?

Pemulihan terbaru mencerminkan bahwa sebagian investor sudah bersedia menganggap Ethereum setara dengan Bitcoin. Tetapi jika dilihat lebih dalam, muncul sebuah masalah inti: Ethereum sedang mengakumulasi premi mata uang, tetapi premi ini selalu mengikuti Bitcoin.

Sepanjang 2025, koefisien korelasi 90 hari antara Ethereum dan Bitcoin tetap di kisaran 0,7 hingga 0,9. Koefisien beta bahkan melonjak ke level tertinggi dalam beberapa tahun, melewati 1,8 di beberapa waktu. Ini berarti Ethereum lebih volatil daripada Bitcoin tetapi tetap bergantung pada tren Bitcoin—perbedaan yang halus tetapi sangat penting.

Karakteristik mata uang saat ini dari Ethereum didasarkan pada kepercayaan pasar terhadap narasi mata uang Bitcoin. Selama Bitcoin terus diakui sebagai mata uang non-sovereign yang terpercaya, sebagian investor akan bersedia memperluas kepercayaan ini ke Ethereum.

Masalah yang Belum Terpecahkan

Meskipun harga telah pulih, faktor fundamental yang sebelumnya menekan Ethereum belum terselesaikan:

• Pangsa pasar biaya transaksi terus didominasi oleh Solana, Hyperliquid, dan pesaing kuat lainnya
• Aktivitas transaksi di jaringan Ethereum masih jauh di bawah puncak siklus sebelumnya
• Bitcoin dengan mudah melampaui ATH historis (126.08K USD), sementara Ethereum masih berkisar di bawah ATH (4.95K USD)

Bahkan di bulan-bulan Ethereum paling kuat, banyak pemegang tetap menganggap kenaikan ini sebagai peluang untuk keluar, bukan pengakuan terhadap nilai jangka panjang.

Mata Uang Tidak Langsung: Jalan yang Tidak Pasti

Fokus utama perdebatan bukanlah apakah Ethereum memiliki nilai, melainkan apakah ETH benar-benar mengakumulasi nilai dari pengembangan jaringan Ethereum.

Dalam siklus kenaikan sebelumnya, pasar percaya bahwa nilai ETH akan langsung mendapat manfaat dari pertumbuhan jaringan. Ini adalah logika dari “argumen mata uang super-analog”: kegunaan jaringan menciptakan permintaan untuk membakar token, membangun fondasi nilai yang jelas.

Saat ini, logika ini hampir pasti tidak lagi berlaku. Pendapatan biaya transaksi Ethereum menurun drastis dan tidak diharapkan pulih. Selain itu, dua bidang inti yang mendorong pertumbuhan jaringan—aset dunia nyata (RWAs) dan pasar institusional—semuanya menggunakan USD sebagai mata uang utama, bukan Ethereum.

Nilai masa depan Ethereum akan bergantung pada seberapa besar ia bisa mendapatkan manfaat tidak langsung dari jaringan tersebut. Tetapi jalur tidak langsung ini menyimpan banyak ketidakpastian, sepenuhnya bergantung pada preferensi sosial dan konsensus kolektif pasar.

Prospek: Beta Tinggi dan Ketergantungan

Jika Bitcoin terus menguat pada 2026, Ethereum mungkin akan pulih ke posisi yang hilang. Perusahaan cadangan Ethereum masih dalam tahap awal pengembangan, dengan sumber modal utama dari penerbitan saham biasa.

Namun, jika pasar memasuki siklus kenaikan baru, organisasi ini bisa mengeksplorasi strategi penggalangan dana yang lebih beragam—penerbitan obligasi konversi, saham preferen. Contohnya, Bitmine dapat mengumpulkan dana melalui obligasi berbunga rendah, menggunakan modal tersebut untuk meningkatkan kepemilikan Ethereum, lalu melakukan staking untuk mendapatkan pendapatan. Pendapatan dari staking ini bisa menutupi sebagian biaya, memungkinkan cadangan terus meningkatkan kepemilikan dengan leverage keuangan.

Misalnya, jika Bitcoin memasuki siklus kenaikan yang kuat, “jalur pertumbuhan kedua” dari cadangan Ethereum ini akan semakin memperkuat karakter beta tinggi Ethereum terhadap Bitcoin.

Kesimpulan: Penerima Manfaat Sekunder

Saat ini, Ethereum belum menjadi aset mata uang mandiri dengan fondasi makroekonomi yang independen, melainkan hanya penerima manfaat sekunder dari konsensus mata uang Bitcoin—dan kelompok penerima manfaat ini semakin meluas.

Cerita tentang mata uang Ethereum meskipun telah melewati masa krisis, belum final. Dalam struktur pasar saat ini, selama Bitcoin terus diperkuat, harga Ethereum memiliki peluang untuk tumbuh secara signifikan. Permintaan dari perusahaan cadangan Ethereum dan aliran modal institusional akan menjadi pendorong utama kenaikan harga yang nyata.

Namun, pada akhirnya, proses mata uang Ethereum akan tetap bergantung pada Bitcoin. Kecuali Ethereum mampu mempertahankan korelasi rendah dan beta rendah terhadap Bitcoin dalam jangka panjang—yang belum pernah dicapainya—maka jarak premi mata uang antara keduanya akan tetap seperti saat ini: Ethereum tetap sebagai penerima manfaat dari narasi mata uang Bitcoin, bukan sebagai aset independen.