Kebangkitan Ethereum: kapan "masalah identitas" menjadi peluang strategis

Selama seluruh tahun 2025, Ethereum menghadapi krisis naratif yang mendalam. Tidak cukup “murni” seperti Bitcoin, maupun cukup “cepat” seperti Solana. Di tengah tekanan kompetitif dan penurunan pendapatan pasca-Dencun (runtuh 75% tahun ke tahun pada Agustus, yang hanya mencapai 39,2 juta dolar), pasar bertanya: Apakah Ethereum masih memiliki moat yang dapat dilindungi?

Namun apa yang tampak seperti kematian yang sudah dipastikan justru menjadi pendahulu transformasi struktural. Sepanjang tahun 2025, tiga peristiwa konvergen secara lengkap menulis ulang skenario: pengakuan regulasi terhadap ETH sebagai komoditas digital, pembaruan teknis Fusaka pada 3 Desember, dan munculnya model baru “Trustware” yang menempatkan Ethereum di pusat ekonomi on-chain.

Titik balik regulasi: ketika regulasi mendefinisikan ulang identitas

November 2025 menandai titik balik penting. Presiden SEC AS Paul Atkins memperkenalkan “Project Crypto”, meninggalkan bertahun-tahun “Regulation by Enforcement” demi klasifikasi yang lebih fleksibel berdasarkan realitas ekonomi aset.

Perubahan kunci: SEC secara resmi mengakui bahwa Ethereum, dengan lebih dari 1,1 juta validator dan jaringan node yang paling tersebar di dunia, tidak lagi bergantung pada “Essential Managerial Effort” yang terpusat. ETH adalah sekuritas? Tidak—ini adalah komoditas digital.

Pada Juli 2025, “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act) secara hukum mengkodifikasi perbedaan ini, menempatkan Bitcoin dan Ethereum di yurisdiksi CFTC dan bukan SEC. Untuk pertama kalinya, bank dapat mendaftar sebagai “digital commodity broker” dan menawarkan kustodian serta perdagangan ETH tanpa pembatasan yang dikenakan pada sekuritas.

Dalam neraca bank, Ethereum tidak lagi dianggap sebagai aset “berisiko tinggi dan tidak pasti”, melainkan sebagai komoditas seperti emas atau minyak. Reklasifikasi ini bukan sekadar kosmetik: membuka akses ke likuiditas institusional yang benar-benar berbeda.

Paradoks Dencun: bagaimana solusi teknologi mengungkap krisis ekonomi

Pembaruan Dencun Maret 2024 memperkenalkan EIP-4844, yang menawarkan ruang data Layer 2 (Blob) hampir gratis. Dari sudut pandang teknis, ini brilian: biaya gas di L2 merosot dari beberapa dolar ke beberapa sen, mendorong kemakmuran ekosistem.

Dari sudut pandang ekonomi, ini adalah bencana.

Mekanisme penetapan harga Blob didasarkan pada permintaan dan penawaran. Karena ruang yang tersedia jauh melebihi permintaan awal, Base Fee Blob turun ke 1 wei (0,000000001 Gwei). Hasilnya: jaringan L2 seperti Base mengenakan biaya yang wajar kepada pengguna tetapi membayar Ethereum “sewa” yang sangat kecil—kadang hanya beberapa dolar sementara menghasilkan volume puluhan ribu dolar.

Karena sebagian besar transaksi lapisan eksekusi L1 telah dipindahkan ke L2, dan efek pembakaran melalui Blob tidak cukup, mekanisme deflasi EIP-1559 macet. Pada Q3 2025, tingkat pertumbuhan tahunan pasokan Ethereum kembali naik ke +0,22%, menghapus narasi “aset deflasi”.

Komunitas menyebutnya efek “parasit”: L2 memakan daging, L1 memakan angin.

Fusaka: perbaikan rantai penangkapan nilai

Menghadapi keraguan tentang keberlanjutan model bisnis ini, komunitas pengembang Ethereum tidak menunggu secara pasif. Pembaruan Fusaka pada 3 Desember 2025 merupakan upaya struktural pertama untuk “memperbaiki” aliran nilai antara L1 dan L2.

EIP-7918: harga minimum yang dijamin

Usulan utama dari sudut pandang komersial adalah EIP-7918. Memperkenalkan mekanisme revolusioner: Base Fee Blob tidak dapat turun tanpa batas. Sebaliknya, harga minimum Blob sekarang terkait dengan gas price dari lapisan eksekusi L1 (tepatnya 1/15.258 dari L1 Base Fee).

Apa artinya? Selama mainnet Ethereum tetap sibuk—dari emisi baru, transaksi DeFi, minting NFT—Gas Price L1 akan naik, secara otomatis meningkatkan “floor price” untuk pembelian ruang Blob oleh L2. Mereka tidak lagi bisa menggunakan keamanan Ethereum secara hampir gratis.

Dampaknya langsung dan dramatis: setelah diaktifkan, Base Fee Blob meningkat 15 juta kali, dari 1 wei menjadi 0,01-0,5 Gwei. Bagi pengguna L2, biaya per transaksi tetap rendah (sekitar 0,01 USD), tetapi bagi protokol Ethereum berarti peningkatan pendapatan ribuan kali lipat.

PeerDAS: ekspansi sisi penawaran

Agar kenaikan harga tidak menghambat pengembangan L2, Fusaka juga memperkenalkan PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Memungkinkan node secara acak mengambil sampel sebagian kecil data Blob daripada mengunduh seluruh set, mengurangi tekanan pada bandwidth dan penyimpanan sekitar 85%.

Inovasi teknis ini memungkinkan Ethereum secara drastis memperluas total penawaran Blob. Setelah pembaruan, jumlah target Blob per blok akan meningkat secara bertahap dari 6 menjadi 14 atau lebih. Dengan menaikkan harga dan volume secara bersamaan, Ethereum membangun model penjualan “price and volume increase”.

Model bisnis baru: “Trustware” dan seigniorage digital

Pasca-Fusaka, model bisnis Ethereum muncul dengan kejelasan struktural:

Hulu: Jaringan L2 (Base, Optimism, Arbitrum) berfungsi sebagai “distributor”, menarik pengguna akhir dan mengelola transaksi berfrekuensi tinggi.

Menengah: Ethereum L1 menjual dua komoditas inti:

• Ruang eksekusi bernilai tinggi untuk bukti settlement L2 dan transaksi DeFi kompleks
• Ruang data berkapasitas tinggi (Blob) untuk penyimpanan riwayat L2

Hilir: Aliran nilai sirkuler—sewa L2 (disebut dalam ETH) sebagian besar dibakar, meningkatkan kelangkaan bagi semua pemilik. Sebagian kecil diberikan kepada validator sebagai imbalan staking.

Arsitektur ini mengubah Ethereum dari “komputer dunia” menjadi “sistem settlement keuangan”—mirip SWIFT atau FedWire, bukan Visa atau Nasdaq.

Permintaan pasar nyata. Menurut analis, tingkat pembakaran ETH di Ethereum pada 2026 bisa meningkat 8 kali lipat dari level saat ini.

Cara menilai yang tak terukur: model valuasi konvergen

Dengan model bisnis yang sudah jelas, muncul pertanyaan: bagaimana menilai aset hibrida baru ini?

Perspektif DCF (teknologi): Pada Q1 2025, 21Shares menghitung nilai wajar ETH sebesar $3.998 dengan diskonto konservatif 15,96%; dengan asumsi optimis (11,02% diskonto), nilai wajar naik menjadi $7.249. EIP-7918 memberikan dasar yang kokoh untuk proyeksi pendapatan masa depan secara linier berdasarkan pertumbuhan L2 yang diperkirakan.

Premium moneter (prospek komoditas): ETH adalah jaminan utama ekosistem DeFi (TVL lebih dari 100 miliar dolar), sebagai jangkar kepercayaan untuk minting stablecoin, lending, dan derivatif. Dengan ETF yang mengunci ETH (27,6 miliar dolar pada Q3 2025) dan cadangan perusahaan yang meningkat, likuiditas menyusut, memberikan premi serupa emas.

Konsep “Trustware”: Consensys memperkenalkan kerangka kerja revolusioner pada 2025: Ethereum tidak menjual kekuatan komputasi, tetapi “tujuan terdesentralisasi dan tidak berubah”. Dengan on-chain RWA, Ethereum L1 beralih dari “memproses transaksi” ke “melindungi aset global”.

Jika sistem melindungi aset global senilai 10 triliun dolar dengan menerapkan “security tax” sebesar 0,01% per tahun, kapitalisasi Ethereum harus cukup besar untuk menahan serangan 51%. Kapitalisasi Ethereum menjadi langsung sebanding dengan nilai ekonomi yang didukungnya. Tidak ada narasi yang lebih meyakinkan daripada logika “security budget” ini.

Makan siang geopolitik blockchain: di mana Ethereum duduk

Pada 2025, pasar blockchain publik secara struktural terbagi:

Solana menempatkan diri sebagai Visa atau Nasdaq—menargetkan TPS ekstrem, latensi rendah, cocok untuk trading berfrekuensi tinggi, pembayaran, dan aplikasi konsumen. Ini adalah meja “retail”.

Ethereum telah berkembang menjadi sistem settlement seperti SWIFT atau FedWire. Tidak memproses setiap pembelian kopi, tetapi “paket settlement” dari L2 yang berisi ribuan transaksi. Ini adalah meja “grosir”.

Aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah (tokenisasi surat berharga negara, settlement lintas batas dalam jumlah besar) lebih memilih Ethereum karena keamanan dan desentralisasi yang lebih tinggi. Transaksi bernilai rendah dan frekuensi tinggi dilakukan di Solana. Ini bukan kompetisi, tetapi diferensiasi pasar.

Dalam domain RWA, mengingat pasar masa depan bernilai triliunan, Ethereum menunjukkan kekuatan dominan. Proyek referensi seperti BUIDL dari BlackRock dan dana on-chain dari Franklin Templeton mempertahankan Ethereum sebagai platform pilihan. Untuk aset bernilai ratusan juta atau miliar dolar, keamanan lebih diutamakan daripada kecepatan.

Ethereum tersesat pada 2025, terjebak dalam krisis identitas yang tampaknya tak terselesaikan. Tetapi di bulan-bulan terakhir tahun, Ethereum melakukan loncatan berisiko menuju model “seigniorage ekonomi digital”, mendefinisikan ulang tidak hanya naratifnya sendiri, tetapi struktur ekonomi on-chain itu sendiri.

Lompatan keyakinan ini akan mendarat di jerami atau di batu karang yang kokoh? Data Q1 2026 akan memberi jawabannya.