Kapan MSTR Akan Bebas? Tiga Momen Penentu Strategi dalam Permainan Cadangan Bitcoin

Puzzle di Balik Keruntuhan Harga Saham Strategy

Sebagai indikator yang paling diawasi dalam cryptocurrency, MicroStrategy (MSTR) telah menjadi pusat perhatian kecemasan institusional. Angka-angkanya menceritakan kisah yang keras: dari Q3 ke Q4, harga saham merosot, namun fundamental perusahaan menggambarkan gambaran yang sama sekali berbeda.

Pelaku sebenarnya bukanlah fundamental—melainkan drama indeks MSCI Oktober. MSCI mengusulkan untuk mengecualikan perusahaan dengan lebih dari 50% aset dalam kepemilikan digital, secara efektif mengklasifikasikan perusahaan seperti Strategy sebagai kendaraan investasi daripada bisnis operasional. Bagi Strategy dan pendukungnya, ini terasa seperti mengubah aturan di tengah permainan.

Inilah yang kita ketahui: Per 22 Desember, Strategy memegang 671.268 BTC dengan nilai $60,441 miliar, dibeli dengan biaya rata-rata $74.972 per koin. Perusahaan mencatat keuntungan belum direalisasi sebesar $10,114 miliar dengan hasil bitcoin tahun berjalan sebesar 24,9%—jauh melampaui kepemilikan tradisional dan membuktikan bahwa kesabaran dalam akumulasi membuahkan hasil. Namun pasar memilih untuk fokus pada risiko pengecualian daripada angka-angka cemerlang ini.

Risiko Pengecualian Indeks: Bagaimana Satu Keputusan Bisa Mengguncang Seluruh Sektor

Perhitungan tentang pengecualian indeks sangat brutal. JPMorgan memperkirakan bahwa penjualan paksa oleh dana pasif yang mengikuti MSCI bisa memicu arus keluar modal sebesar $10 billion dari Strategy saja. Tapi jika diperluas, dan kontaminasi menyebar, ini menakutkan: jika MSCI melangkah maju, perusahaan treasury aset kripto secara kolektif bisa menghadapi tekanan likuidasi sebesar $15 billion sampai $1 billion, dengan Strategy menyumbang hampir tiga perempat dari total tersebut.

Respons Wall Street beragam. Jefferies dan TD Cowen memperingatkan bahwa jika MSCI menekan tombol, indeks lain—Nasdaq 100, CRSP, FTSE Russell—mungkin mengikuti seperti domino. Namun ada tekanan balik: Strategy berhasil melewati rebalancing Nasdaq 100 pada Desember, dan Michael Saylor secara pribadi telah melobi MSCI dengan argumen yang meyakinkan: perusahaan ini adalah entitas operasional yang mengelola cadangan bitcoin strategis, bukan dana pasif.

Keputusan akan diumumkan 15 Januari. Saat itulah MSCI akan mengumumkan keputusan akhir setelah periode konsultasi publik. Sampai saat itu, setiap siklus berita terasa seperti permainan keberanian di pasar.

Efek Lindy: Bisakah Strategy Menjadi “Terlalu Besar untuk Gagal”?

Ada prinsip—yang diamati dalam segala hal mulai dari teks kuno seperti The Analects yang telah bertahan selama berabad-abad hingga institusi perusahaan modern—bahwa umur panjang menciptakan ketahanan. Michael Saylor telah memanfaatkan logika ini untuk Strategy. Teorinya: jika perusahaan mengakumulasi 5% dari semua bitcoin yang beredar, BTC mencapai $10 juta. Pada 7%, setiap koin diperdagangkan di $748 juta. Berdasarkan logika ini, keberadaan Strategy sendiri menjadi jaringan positif, terlalu penting untuk diabaikan.

Perusahaan tidak diam saja. Mereka baru saja mengumpulkan $824 juta melalui penjualan saham, mendorong cadangan kas menjadi $2,19 miliar sambil menunda pembelian bitcoin. Lance Vitanza dari TD Cowen mencatat bahwa dengan kewajiban bunga dan dividen tahunan sebesar $65 juta, dana ini memperpanjang jalur perusahaan setidaknya sampai pertengahan 2027 tanpa likuidasi bitcoin paksa—sebuah lindung nilai penting terhadap skenario “krisis arus kas” yang pernah melanda pasar bearish sebelumnya.

Pendiri BitMine, Tom Lee, menegaskan kembali teori ini: selama penurunan terakhir, Strategy diperdagangkan di bawah nilai aset bersih. Membangun cadangan kas bukanlah kelemahan; itu adalah persiapan. Ini adalah perbedaan antara perusahaan yang bertahan di pasar bearish dan yang tidak.

Akumulasi Tidak Berhenti: Miliarder dan Negara-negara Masih Membeli

Sementara trader ritel panik karena drama indeks, modal institusional berbicara lebih keras daripada sentimen. Pada 17 Desember, miliarder Steve Cohen dari Point72 Asset Management membeli 390.666 saham MSTR senilai $1 juta—suara kepercayaan terhadap perusahaan yang sedang dalam pengawasan regulasi. Lebih mencolok lagi: Badan Pensiun Nasional Korea Selatan, yang mengelola $93 triliun dalam aset, meningkatkan kepemilikan MSTR-nya menjadi $485 juta baru-baru ini pada 10 Desember.

Ini bukan taruhan moonshot. Mereka adalah alokasi besar yang dilakukan oleh manajer modal yang bermain puluhan tahun ke depan. Pesan mereka jelas: bahkan di tengah ketakutan pengecualian indeks, Strategy tetap menjadi kendaraan yang kredibel untuk akumulasi kekayaan berbasis kripto.

Persimpangan: Menjadi Dasar atau Menunggu Kejelasan?

Harga saham Strategy telah setengahnya dalam enam bulan, namun kepemilikan bitcoin-nya tetap kokoh. Citigroup menurunkan target harga dari $325 ke $60 tetapi tetap memberi peringkat “buy”—sinyal aneh yang teriak “kami anggap ini murah, kami hanya melindungi downside.”

15 Januari menjadi titik balik. Sebelum keputusan akhir MSCI, investor dihadapkan pada pilihan. Fundamental—$11 billion bitcoin, hampir billion keuntungan belum direalisasi, hasil tahunan 24,9%—menunjukkan bahwa Strategy sudah memperhitungkan skenario kiamat. Pertanyaannya bukanlah apakah akan membeli; melainkan apakah membeli sekarang atau menunggu kejelasan akhir.

Keputusan itu tergantung pada toleransi risiko masing-masing investor. Beberapa akan melihat kelemahan oversold sebagai peluang masuk utama. Yang lain akan menunggu sinyal aman 15 Januari. Kedua pendekatan rasional—tergantung apakah Anda cukup percaya pada keunggulan struktural Strategy untuk bertindak sebelum pasar melakukannya.