Konflik kebijakan moneter: bagaimana divergensi global menggambar ulang pasar valuta asing di tahun 2026

Perpecahan strategi kebijakan moneter antara Federal Reserve dan rekan-rekannya secara internasional mulai menimbulkan tekanan tanpa preseden di pasar valuta asing. Sementara Washington mempertahankan arah ekspansifnya, Eropa, Kanada, Jepang, Australia, dan Selandia Baru tetap berpegang pada posisi restriktif atau mempercepat siklus pengetatan. Goldman Sachs dan analis lainnya memperingatkan bahwa kontras ini akan menjadi katalis utama volatilitas valuta selama 2026, dengan dolar AS menghadapi depresiasi yang berkelanjutan sebagai akibat langsung.

Kontras jalur: Fed menyesuaikan sementara yang lain tetap tegas

Keputusan terbaru Federal Reserve mengonfirmasi pemotongan sebesar 25 basis poin, sesuai dengan ekspektasi pasar. Namun, maknanya yang sebenarnya terletak pada arah masa depan: institusi keuangan utama memperkirakan bahwa pemotongan akan berlanjut sepanjang 2026, mengkonsolidasikan fase akomodatif yang sangat kontras dengan negara maju lainnya.

Rich Privorotsky dari Goldman Sachs menekankan bahwa meskipun pernyataan Powell mencakup bahasa hati-hati tentang tingkat netral, nada keseluruhan tetap dovish. Secara paralel, pejabat Bank Sentral Eropa telah tegas: mereka tidak akan secara otomatis meniru langkah-langkah AS. François Villeroy de Galhau, gubernur Bank Perancis, menegaskan bahwa gagasan bahwa ECB “akan mengikuti langkah demi langkah” Fed adalah kesalahpahaman mendasar, berargumen bahwa kebijakan moneter Eropa sudah menunjukkan bias yang lebih fleksibel daripada AS.

Kronologi pemotongan yang diharapkan: kapan langkah berikutnya tiba

JPMorgan dan Citi memproyeksikan pemotongan baru pada Januari tahun depan, mengingat bahwa siklus akomodatif masih berada di tahap awal. Goldman Sachs, Wells Fargo, dan Barclays, sebaliknya, memperkirakan bahwa jendela pemotongan akan terbuka pada Maret, dengan kemungkinan langkah kedua pada Juni.

Morgan Stanley memperkirakan pemotongan tambahan pada April, sementara Citi mempertimbangkan lagi pada Maret, menyarankan kecepatan yang lebih cepat. Rentang saat ini dari Fed, yang ditetapkan di 3,5%-3,75%, masih menyisakan ruang yang cukup untuk pengurangan lebih lanjut di 2026.

Mekanisme transmisi: bagaimana perubahan valuta mengubah kebijakan ECB

Konflik yang sebenarnya bukanlah dari kata-kata melainkan mekanisme pasar. Penguatan euro terhadap dolar memberikan batasan nyata terhadap keputusan Bank Sentral Eropa melalui saluran tertentu: inflasi. Sejak awal 2025, euro telah menguat sekitar 12% terhadap dolar, sebuah gerakan yang menekan inflasi di seluruh zona euro.

Philip Lane, kepala ekonom ECB, telah mengkuantifikasi efek ini: apresiasi mata uang sebesar 10% menurunkan inflasi dalam tiga tahun berikutnya, dengan dampak yang lebih terkonsentrasi pada tahun pertama ketika tekanan harga menurun 0,6 poin persentase dibandingkan skenario alternatif. Fenomena ini beroperasi melalui dua jalur sekaligus: pertama, barang impor menjadi lebih murah secara langsung; kedua, euro yang menguat melemahkan daya saing ekspor, memperlambat pertumbuhan ekonomi dan menekan tekanan inflasi dasar.

Proyeksi internal ECB telah menurunkan perkiraan inflasi untuk 2026 menjadi 1,7%, di bawah target 2%. Jika Fed mempercepat pemotongan dan dolar semakin memburuk, mendorong apresiasi euro yang lebih besar, jalur pemulihan inflasi untuk 2027 akan menghadapi tekanan tambahan.

Paradoks independensi: kapan pembatasan faktual menguasai diskursus

Pejabat ECB secara konsisten menyatakan bahwa mereka menjaga independensi mutlak dari tindakan AS. Isabel Schnabel, anggota Dewan Eksekutif, secara langsung menyatakan bahwa perubahan kebijakan Washington tidak akan berdampak langsung pada keputusan Frankfurt, bahkan menyarankan bahwa langkah berikutnya dari ECB bisa berupa kenaikan suku bunga.

Namun, ada kontras antara retorika resmi dan mekanisme ekonomi nyata. ECB mengasumsikan dalam model proyeksinya bahwa nilai tukar euro akan tetap sekitar level saat ini selama 2026-2027. Tetapi jika kecepatan atau besaran pemotongan Fed melebihi ekspektasi saat ini dan dolar terus melemah, mendorong apresiasi pasif euro, akan muncul tekanan politik baru.

Yang muncul adalah rantai transmisi implisit namun kuat: pemotongan suku bunga Fed menyebabkan pelemahan dolar, yang kemudian menyebabkan apresiasi euro, memperkuat tekanan deflasi di zona euro, yang akhirnya bisa memaksa ECB menurunkan suku bunga, meskipun tetap menjaga independensi dalam diskursus, mekanisme transmisi antara nilai tukar dan inflasi menimbulkan “pembatasan de facto” terhadap keputusan kebijakan.

Preseden dan divergensi struktural

Ini bukan episode pertama dari divergensi antara Washington dan Eropa. Pada pertengahan 2024, ECB memulai siklus pemotongan sebelum Federal Reserve, yang saat itu mempertahankan suku bunga tanpa perubahan. Villeroy saat itu mengamati bahwa meskipun ada perbedaan dalam ritme kebijakan, pasar valuta asing sudah memperhitungkan situasi ini tanpa menimbulkan volatilitas ekstrem; situasi serupa telah muncul beberapa kali dalam dekade terakhir.

Namun, perbedaan struktural saat ini cukup signifikan. Fed telah mengurangi rentangnya menjadi 3,5%-3,75%, sementara suku bunga utama ECB berada di 2% setelah pemotongan Juni. Ruang kebijakan dan situasi inflasi secara fundamental berbeda antara kedua yurisdiksi, menyulitkan sinkronisasi langkah.

Lane telah menegaskan toleransi ECB: mereka tidak akan bereaksi terhadap deviasi “kecil dan sementara” dari inflasi, tetapi akan bereaksi terhadap deviasi “besar dan persisten”. Pertanyaan yang akan dihadapi adalah apakah apresiasi euro yang dipicu oleh depresiasi dolar akan menjadi tekanan yang memicu penyesuaian kebijakan, terlepas dari pernyataan otonomi.