Ketika Pemotongan Suku Bunga Memicu Pasar yang "Pembangkang": Bagaimana Berbagai Aset Mengabaikan Skrip The Fed

Pada 11 Desember 2025, Federal Reserve melaksanakan pemotongan suku bunga keenam sejak September 2024, menurunkan suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin ke kisaran target 3,5%-3,75%. Namun alih-alih memicu respons seperti yang diajarkan dalam buku teks pasar biasanya ikuti, aset secara global menunjukkan perilaku yang hanya dapat digambarkan sebagai pemberontakan terbuka. Perak melambung melewati $64 per ounce—rekor sejarah. Imbal hasil Treasury naik ke 4,17%, bertentangan dengan pelonggaran moneter. Bitcoin merosot meskipun sinyal dovish. Bahkan emas tetap tidak terkesan. Pertanyaannya bukanlah apakah pasar bergerak—melainkan mengapa mereka bertindak melawan kebijaksanaan konvensional.

Latar Belakang Kebijakan: Divergensi Dalam Fed Itself

Pemotongan suku bunga terbaru membawa sinyal penting: Pejabat Fed semakin khawatir tentang kelemahan pasar tenaga kerja daripada inflasi. Pernyataan kebijakan menekankan bahwa pertumbuhan pekerjaan melambat, mendorong penyesuaian preventif untuk mencegah deteriorasi ekonomi.

Namun keputusan ini mengungkapkan perpecahan internal di tingkat tertinggi kebijakan moneter. Tiga pejabat berbeda pendapat—pembeda terbesar sejak September 2019. Satu lebih memilih pemotongan 50 basis poin, sementara dua lainnya mendukung mempertahankan suku bunga stabil. Perpecahan ini menimbulkan pertanyaan kritis: jika Fed sendiri tidak dapat sepakat tentang arah, seberapa percaya pasar harus?

Dot plot memperkuat ketidakpastian ini. Pejabat memproyeksikan hanya satu pemotongan suku bunga lagi untuk 2026, sebuah perlambatan dramatis dari kecepatan tahun 2025. Namun, ekonom seperti Wen Bin dari Minsheng Bank menyarankan bahwa ketua Fed yang lebih dovish yang akan datang bisa sepenuhnya membatalkan proyeksi ini. Lembaga yang seharusnya memberikan kejelasan kebijakan telah menjadi sumber ambiguitas.

Pemberontakan Pasar Treasury: Anomali 30 Tahun

Mungkin perilaku “pemberontakan” yang paling mencolok berasal dari pasar obligasi. Ketika bank sentral memotong suku bunga, imbal hasil obligasi biasanya turun secara bersamaan. Tidak kali ini.

Sejak Fed mulai melonggarkan kebijakan pada September 2024, imbal hasil Treasury 10 tahun telah naik sekitar 50 basis poin. Per 9 Desember, mencapai 4,17%—tertinggi sejak September. Imbal hasil 30 tahun yang sepadan naik ke 4,82%. Pembalikan dari perilaku yang diharapkan ini belum terjadi dalam hampir tiga dekade.

Peserta pasar menafsirkan anomali ini dalam tiga cara yang bersaing:

Pandangan Optimis: Pasar memperhitungkan kekuatan ekonomi yang berkelanjutan, menunjukkan ekonomi akan menghindari resesi meskipun ada pemotongan suku bunga. Pertumbuhan yang kuat membenarkan imbal hasil obligasi yang tinggi.

Posisi Netral: Imbal hasil Treasury sedang menormalkan kembali ke tingkat pra-2008 setelah periode panjang suku bunga yang secara artifisial ditekan.

Peringatan Pesimis: “Bond vigilantes”—investor fixed income yang canggih—menghukum Amerika Serikat karena ketidakbertanggungjawaban fiskal, menuntut imbal hasil lebih tinggi sebagai kompensasi risiko yang dirasakan.

Barry dari JPMorgan, kepala strategi suku bunga global, mengidentifikasi dua pendorong utama: pasar sudah memperhitungkan pemotongan suku bunga sebelum pengumuman, dan Fed memotong suku bunga sementara inflasi tetap tinggi—langkah yang mendukung pertumbuhan bukan mencegah resesi. Dengan kata lain, waktu Fed mengirimkan pesan yang berbeda dari yang diharapkan pasar.

Lompatan Sejarah Perak: Defisit Pasokan Bertemu Kekhawatiran Geopolitik

Sementara obligasi menantang ekspektasi Fed, perak melakukan lonjakan bull yang luar biasa yang memperkuat tema “pemberontakan”.

Pada 12 Desember, perak menembus $64 per ounce—rekor tertinggi. Lonjakan 112% sejak awal tahun ini jauh melampaui kinerja emas yang lebih modest dan mencerminkan beberapa faktor penguat:

Tekanan dari Sisi Pasokan: Pasar perak global menghadapi defisit tahunan berturut-turut selama lima tahun berturut-turut. Silver Institute memproyeksikan defisit 2025 antara 100 dan 118 juta ons—kekurangan struktural yang mendukung harga terlepas dari kebijakan moneter.

Kenaikan Permintaan Industri: Konsumsi perak dalam aplikasi fotovoltaik diperkirakan mewakili 55% dari permintaan global. International Energy Agency memperkirakan bahwa ekspansi energi surya saja akan mendorong permintaan perak tahunan naik hampir 150 juta ons hingga 2030. Ini menunjukkan konsumsi nyata yang terus berkembang di luar spekulasi keuangan.

Premi Risiko Geopolitik: Pencantuman perak dalam daftar mineral kritis AS telah memicu kekhawatiran tentang potensi pembatasan perdagangan atau gangguan pasokan, menambah premi risiko yang tidak dapat ditekan oleh pemotongan suku bunga.

Dinamika Biaya Peluang: Pemotongan suku bunga memang mengurangi biaya peluang memegang logam mulia yang tidak menghasilkan—namun untuk perak, efek ini hanya memperkuat dukungan struktural yang mendasarinya daripada menciptakannya.

Kinerja pemberontak perak mengungkapkan bahwa kebijakan moneter beroperasi dalam batasan yang lebih luas. Ketika pasokan benar-benar langka dan permintaan secara struktural meningkat, keputusan bank sentral menjadi faktor sekunder.

Respon Pasif Emas: Sinyal Campuran Membatalkan Satu Sama Lain

Respon emas menunjukkan pembatasan diri. Kontrak berjangka COMEX naik hanya 0,52% menjadi $4.258,30 per ounce setelah pengumuman Fed—tidak seperti respons antusias yang biasanya dipicu oleh pemotongan suku bunga.

Gambaran dari aliran ETF emas menambah nuansa. SPDR, ETF emas terbesar di dunia, memegang sekitar 1.049,11 ton per 12 Desember—sedikit di bawah puncak Oktober tetapi naik 20,5% sejak awal tahun. Kepemilikan tetap tinggi, menunjukkan minat institusional yang berkelanjutan, meskipun sentimen tidak mencapai tingkat panas.

Akuisisi dari bank sentral memberikan dukungan dasar. Pada kuartal III 2025, bank sentral global membeli 220 ton emas, meningkat 28% dari kuartal sebelumnya. People’s Bank of China mempertahankan tren pembeliannya selama 13 bulan berturut-turut. Pembelian berkelanjutan dari otoritas moneter ini menciptakan lantai di bawah harga.

Namun emas menghadapi tekanan kontra. Pelonggaran potensi ketegangan geopolitik—terutama jika hubungan AS-Cina stabil—dapat mengurangi permintaan safe-haven. Permintaan investasi juga bisa menurun saat investor beralih ke aset lain yang dianggap lebih menarik.

Respon emas yang terbatas mencerminkan kekuatan lawan ini dalam keseimbangan hampir seimbang. Pemotongan suku bunga mendukung kepemilikan, tetapi faktor makro lainnya membatasi antusiasme. Hasilnya: logam mulia yang bergerak mengikuti ketidakpastian pasar daripada melawannya.

Pembalikan Tajam Bitcoin: Decoupling dari Narasi Risiko-Aset

Pasar cryptocurrency menawarkan kontradiksi paling mencolok terhadap perilaku yang diharapkan. Bitcoin sempat melonjak ke $94.500 segera setelah keputusan Fed, hanya untuk berbalik tajam ke sekitar $92.000 dalam beberapa jam.

Keparahan penjualan menjadi jelas dari data derivatif: dalam 24 jam, total likuidasi di seluruh pasar crypto melebihi $300 juta, dengan 114.600 trader kehilangan semuanya. Volatilitas ini justru berlawanan dengan apa yang biasanya menyertai pengumuman pemotongan suku bunga.

Bitcoin telah memasuki keadaan decoupling yang jelas. Meski pembelian perusahaan terus berlangsung—MicroStrategy terus mengakumulasi—tekanan penjualan struktural tetap mendominasi. Narasi “Bitcoin sebagai lindung nilai inflasi dan penerima manfaat risiko” bertabrakan dengan kenyataan pengambilan keuntungan besar dan reposisi dana.

Realisasi drastis dari Standard Chartered memperjelas pergeseran ini. Lembaga tersebut memangkas target harga Bitcoin akhir 2025 dari $200.000 menjadi sekitar $100.000—pengurangan 50%. Manajemen percaya bahwa “fase pembelian institusional skala besar mungkin telah mencapai puncaknya,” menyiratkan bahwa dorongan yang mendorong reli sebelumnya telah berbalik menjadi hambatan.

Mengapa Pasar Memberontak: Keruntuhan Primasi Kebijakan Moneter

Reaksi berbeda di berbagai kelas aset menunjukkan satu kesimpulan yang tidak nyaman: kebijakan moneter saja tidak lagi dapat menentukan perilaku harga aset.

Beberapa faktor menjelaskan perubahan rezim ini:

Ketidakpastian Kebijakan: Dot plot Fed menunjukkan divergensi signifikan. Proyeksi suku bunga median 2026 sebesar 3,375% kurang kredibel ketika perbedaan internal mencapai 50 basis poin. Peserta pasar semakin mengabaikan panduan resmi dan lebih fokus membaca preferensi pejabat individual.

Tekanan Politik terhadap Independensi Bank Sentral: Presiden Trump secara terbuka mengkritik kecepatan pemotongan suku bunga Fed, menyebut pengurangan terakhir “terlalu kecil” dan menyarankan seharusnya dua kali lipat. Lebih mengkhawatirkan: kriteria Trump dalam memilih ketua Fed berikutnya menekankan kesediaan untuk memotong suku bunga segera—standar yang memprioritaskan kepatuhan kebijakan di atas independensi institusional.

Tekanan semacam ini, baik eksplisit maupun implisit, melemahkan kepercayaan pasar terhadap kemampuan Fed untuk membuat keputusan berdasarkan data ekonomi murni. Jika bank sentral menjadi subordinat terhadap preferensi politik, otoritasnya sebagai otoritas moneter independen akan tergerus.

Perubahan Struktural Pasar: Kendala pasokan (perak), risiko geopolitik (gold), dan kelebihan spekulatif (bitcoin) beroperasi dalam kerangka waktu yang berbeda dari kebijakan Fed. Mereka menciptakan perilaku aset “pemberontak” karena merespons dinamika internal mereka sendiri daripada keputusan Fed.

Proyeksi Ekonomi yang Sedang Direvisi: Pejabat Fed telah menaikkan proyeksi pertumbuhan 2025-2028 mereka, dengan ekspektasi pertumbuhan 2026 naik dari 1,8% menjadi 2,3%. Namun revisi bullish ini secara paradoks memicu kenaikan imbal hasil Treasury bukannya penurunan—pasar mempertanyakan apakah proyeksi ini realistis mengingat hambatan saat ini.

Apa Artinya untuk 2026: Menavigasi Divergensi

Seiring Fed menavigasi transisi kepemimpinan dan menghadapi pengawasan politik yang meningkat, 2026 mungkin akan menghadirkan lebih banyak perilaku pasar “pemberontak” daripada yang lebih sedikit. Buku panduan tradisional—di mana pelonggaran moneter berarti kekuatan risiko-asset—semakin usang.

Investor yang berhasil dalam lingkungan ini akan mereka yang:

1. Mengidentifikasi pendorong spesifik aset daripada mengasumsikan semua aset merespons secara seragam terhadap sinyal kebijakan
2. Memantau independensi bank sentral sebagai faktor risiko terpisah, terlepas dari proyeksi suku bunga
3. Menghormati fundamental penawaran dan permintaan yang dapat mengalahkan pertimbangan kebijakan moneter
4. Membedakan antara pengumuman kebijakan dan penetapan harga pasar, menyadari bahwa apa yang diharapkan pasar semakin berbeda dari apa yang dimaksud pembuat kebijakan

Pemotongan suku bunga Fed pada 11 Desember seharusnya menurunkan biaya pinjaman dan merangsang pengambilan risiko. Sebaliknya, pasar menunjukkan bahwa mereka berjalan sesuai irama mereka sendiri. Memahami aset mana yang benar-benar pemberontak—dan mengapa—mungkin akan lebih berharga daripada hanya menunggu langkah kebijakan berikutnya.