Risiko likuiditas di balik penurunan yen Jepang ke level terendah: posisi arbitrase sebesar 5.000 miliar dolar AS sedang menjadi bom waktu pasar

Paradoks Kenaikan Suku Bunga: Bank Sentral Hawkish Justru Diejek Pasar

Gubernur Bank Sentral Jepang Ueda Kazuo memutuskan untuk menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 0,75% pada Jumat lalu, mencapai rekor tertinggi 30 tahun, seharusnya memicu apresiasi yen yang signifikan. Namun kenyataan menampilkan “aksi balik”—yen terhadap dolar tidak hanya tidak mengalami apresiasi, malah menciptakan rekor terendah baru, dengan USD/JPY menembus level 157,43. Di balik reaksi pasar yang aneh ini, tersembunyi risiko sistemik yang secara kolektif diremehkan oleh institusi keuangan.

Menurut penelitian terbaru Morgan Stanley, masih terdapat sekitar 500 miliar dolar transaksi carry trade yen yang terbuka di pasar keuangan global. Dana-dana ini memanfaatkan suku bunga yen yang rendah sebagai leverage, kemudian beralih ke saham teknologi AS, pasar berkembang, dan cryptocurrency untuk meraup selisih bunga. Meskipun Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga menjadi 0,75%, relatif terhadap level suku bunga dolar yang di atas 4,5%, ruang arbitrase tetap cukup menguntungkan. Pasar karenanya membuat penilaian yang berani: bank sentral tidak akan terus agresif menaikkan suku bunga, dan langkah berikutnya mungkin harus menunggu pertengahan 2026.

Jalur Kebijakan Bank Sentral yang “Ditetapkan Harga” oleh Pasar

Bank Sentral Jepang dengan sengaja menghindari komitmen kenaikan suku bunga di masa depan dalam konferensi pers, yang ditafsirkan investor sebagai sinyal yang jelas—perubahan kebijakan akan bersifat bertahap. Atas dasar itu, carry trade senilai 500 miliar dolar membuat pilihan yang rasional: terus memegang posisi, bahkan menambah. Selama kecepatan apresiasi yen tidak tiba-tiba meningkat pesat, peningkatan biaya pinjaman sebesar 0,25% sama sekali bukan alasan untuk keluar.

Analis valuta asing ING menunjukkan bahwa ketika volatilitas pasar (VIX) tetap rendah, preferensi risiko trader carry trade akan diperbesar tanpa batas. Sensitivitas mereka terhadap biaya menurun drastis, sebaliknya berfokus pada pendorong makro yang lebih besar—kapan Reserv Federal mulai siklus penurunan suku bunga. Logika penilaian jenis ini akan langsung mendominasi arah harga aset di babak pertama 2026.

Pasar Kripto Memberi Peringatan Lebih Awal: Pertanda Penurunan Likuiditas

Berbeda dengan ketenangan pasar saham, pasar kripto yang paling sensitif terhadap perubahan likuiditas sudah mulai menunjukkan sinyal bahaya. Setelah kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang, Bitcoin dengan cepat menarik kembali dari atas 91.000 dolar, saat ini berguncang di sekitar 88.500 dolar, dengan data terbaru menunjukkan telah naik menjadi 93.690 dolar, tetapi masih ada tekanan penyesuaian. Menurut backtesting historis CryptoQuant, setelah tiga kali terakhir Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga, Bitcoin mengalami penyesuaian gelombang 20% hingga 30%.

Ini bukan kebetulan. Bitcoin telah menjadi barometer likuiditas global yang ultimate. Ketika posisi carry trade yen mulai penutupan skala besar, batch pertama aset yang dilepas biasanya adalah kategori dengan risiko tertinggi. Jika dalam beberapa minggu ke depan terjadi pelarian carry trade yang substansial, pertahanan Bitcoin berikutnya akan turun menjadi 70.000 dolar, dan ini akan menandai dimulainya siklus deleveraging yang lebih luas secara formal.

Peningkatan Hasil Obligasi AS: Ancaman yang Lebih Dalam

Lebih mengkhawatirkan daripada depresiasi yen adalah anomali di pasar obligasi AS. Investor institusional Jepang, sebagai salah satu pemegang obligasi AS terbesar di dunia, mulai menghadapi godaan “repatriasi dana” setelah kenaikan suku bunga. Hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun meloncat ke 4,14% pada Jumat lalu, di balik kenaikan cepat hasil ujung panjang ini bukan mencerminkan ekonomi yang terlalu panas, melainkan pemogokan pembeli—dana Jepang sedang mengevaluasi kembali nilai investasi obligasi AS.

Ini adalah fenomena “bear market steepening” yang tipikal, yang berarti peningkatan biaya pendanaan tidak datang dari sisi permintaan, melainkan penyusutan sisi penawaran. Biaya pendanaan perusahaan AS akan naik karenanya, membentuk tekanan tersembunyi pada valuasi saham AS pada 2026. Khususnya perusahaan teknologi dengan rasio P/E tinggi dan aliran kas yang lemah akan menghadapi lingkungan refinancing yang lebih ketat.

Bentrokan Ultimate 2026: Balapan Kecepatan antara Penurunan Suku Bunga vs. Kenaikan Suku Bunga

Memasuki 2026, variabel inti pasar global akan berubah menjadi “balapan kecepatan”—siapa yang lebih cepat antara tempo penurunan suku bunga Reserv Federal dengan tempo kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang.

Skenario Satu: Reserv Federal dengan moderat menurunkan suku bunga menjadi 3,5%, Bank Sentral Jepang tetap diam. Dalam kasus ini, transaksi carry trade yen akan terus berkembang, saham AS dan Jepang sama-sama mendapat manfaat, dolar terhadap yen tetap di atas 150.

Skenario Dua: Inflasi AS yang memantul memaksa Reserv Federal menjeda penurunan suku bunga, sementara inflasi Jepang tidak terkontrol memaksa bank sentral menaikkan suku bunga secara agresif. Selisih bunga langsung menyempit, carry trade 500 miliar dolar mengalami pelarian berantai, yen meledak ke 130, semua aset berisiko tinggi menghadapi keruntuhan.

Saat ini, harga pasar sepenuhnya condong ke arah bank sentral tetap diam, ini menjelaskan mengapa yen masih lemah setelah mencapai rekor terendah. Namun Goldman Sachs mengeluarkan peringatan: sekali USD/JPY jatuh di bawah level psikologis 160, pemerintah Jepang mungkin terpaksa melakukan intervensi valuta asing. Pada saat itu, “volatilitas buatan” akan memicu gelombang deleveraging skala besar pertama dan memicu reaksi berantai likuiditas global.

Tiga Titik Observasi Kunci

Signifikansi Politik Level 160: Jika USD/JPY menyentuh 160, risiko intervensi valuta asing meningkat drastis. Saat itu tidak boleh membabi buta short yen.

Pertahanan Kripto 85.000 Dolar: Jika Bitcoin jatuh di bawah dukungan kunci ini, berarti investor institusional sedang menarik likuiditas dari aset berisiko tertinggi, ini biasanya mengisyaratkan pembukaan siklus risk-off pasar.

Sinyal Rotasi Hasil Real Obligasi AS: Morgan Stanley menekankan bahwa seiring peningkatan biaya pendanaan, dana akan mengalir besar-besaran dari saham teknologi valuasi tinggi menuju aset defensif seperti industri, konsumsi pokok, dan perawatan kesehatan. Kecepatan rotasi sektor ini mencerminkan perubahan kepercayaan pasar terhadap kebijakan Reserv Federal.

Strategi Respons bagi Investor Taiwan

Bagi peserta pasar Taiwan, dolar Taiwan akan mengalami dampak ganda dari kekuatan-kelemahan dolar dan penutupan carry trade yen, dengan rentang fluktuasi yang mungkin meluas ke tingkat jarang terjadi dalam tahun-tahun terakhir. Perusahaan yang memegang banyak hutang yen atau pendapatan luar negeri harus melakukan hedging nilai tukar sebelumnya.

Jika likuiditas global memperketat, saham teknologi Taiwan dengan rasio P/E tinggi akan tertekan. Khususnya mereka yang sangat bergantung pada pembiayaan luar negeri atau memiliki korelasi tinggi dengan saham AS, mungkin mengalami penyesuaian dengan amplitudo lebih besar. Dalam lingkungan ini, nilai defensive dari saham dividend yield tinggi, saham utilitas publik dan ETF obligasi pemerintah AS jangka pendek akan meningkat secara signifikan, dapat berfungsi sebagai stabilisator inti alokasi aset.