Akankah Taruhan AI Oracle Mampu Memberikan Pertumbuhan 3X, atau Akankah Industri Mengecewakan?

Janji dan Bahaya

Transformasi Oracle menjadi kekuatan infrastruktur AI bergantung pada persamaan yang tampaknya sederhana: mengubah komitmen yang dilaporkan sebesar $300 miliar dari OpenAI menjadi aliran pendapatan nyata. Perusahaan memproyeksikan pendapatan tahunan mereka akan melonjak dari $67 miliar di tahun fiskal 2026 menjadi $225 miliar pada tahun fiskal 2030—sebuah trajektori yang akan mengubah seluruh model bisnis mereka. Tapi di sinilah makna oracle menjadi jelas: sama seperti orakel kuno menuntut kepercayaan buta, proyeksi ini membutuhkan semuanya untuk selaras dengan sempurna.

Rally sebelumnya tahun ini mencerminkan optimisme ini. Investor bersorak saat Oracle mengumumkan backlog yang meledak, melihatnya sebagai validasi dari tesis infrastruktur AI. Namun antusiasme ini telah menurun secara signifikan seiring munculnya keraguan—pertanyaan tentang meningkatnya tingkat utang Oracle dan apakah OpenAI benar-benar dapat membiayai seluruh cakupan komitmen ambisiusnya.

Kondisi yang Harus Dipenuhi

Agar kisah pertumbuhan ini terwujud, beberapa domino harus jatuh demi keuntungan Oracle.

Realitas Pendanaan OpenAI: Startup ini telah menjanjikan sekitar $1,4 triliun untuk infrastruktur AI selama delapan tahun ke depan. Angka sebesar itu sangat besar dan menuntut penggalangan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya serta pertumbuhan pendapatan yang cepat. OpenAI menghadapi tekanan yang meningkat tidak hanya dari menjalankan visinya sendiri, tetapi juga dari membayar mitra seperti Oracle sambil secara bersamaan membiayai inisiatif infrastruktur lainnya. Ruang untuk kesalahan sangat sempit.

Persaingan yang Semakin Ketat: Posisi OpenAI yang dulu dominan dalam perlombaan AI telah pecah. Anthropic semakin mendapatkan pangsa. Alphabet terus berinovasi secara agresif. Dalam lingkungan ini, kemampuan OpenAI untuk mempertahankan kekuatan harga dan menuntut layanan infrastruktur premium menjadi dipertanyakan.

Mimpi Buruk Overcapacity: Ini mungkin ancaman terbesar. Seluruh industri sedang mengalirkan modal ke pusat data AI dengan visibilitas yang minim terhadap permintaan masa depan yang nyata. Overcapacity dalam infrastruktur semikonduktor adalah pola historis, dan semua tanda menunjukkan hal itu akan terjadi lagi. Jika pasar membangun berlebihan, pengeluaran modal besar Oracle akan menghasilkan pengembalian yang tidak memadai selama bertahun-tahun ke depan.

Masalah Margin yang Tidak Diinginkan Dibahas

Bahkan di bawah kondisi yang menguntungkan, model bisnis infrastruktur AI menimbulkan keraguan. Oracle memperkirakan margin kotor sekitar 35% dari segmen ini—cukup baik menurut sebagian besar standar, tetapi mengkhawatirkan untuk perusahaan yang menghasilkan margin jauh lebih tinggi dari perangkat lunak. Laporan terbaru menunjukkan Oracle hanya mencapai margin kotor 14% pada infrastruktur AI, sebuah celah signifikan dari panduan.

Pertanyaan tentang tingkat depresiasi GPU menambah lapisan kompleksitas lain. Saat chip menjadi usang lebih cepat dari yang diperkirakan, penulisan nilai bisa menekan profitabilitas. Model bisnis tradisional Oracle mendapatkan manfaat dari kontrak perangkat lunak jangka panjang yang lengket. Play infrastruktur ini jauh lebih dikomoditisasi dan membutuhkan modal besar.

Kalkulus Investasi

Saham Oracle sudah mengalami fluktuasi liar berdasarkan sentimen AI. Sebelum membuat komitmen, pertimbangkan ini: proyeksi pertumbuhan luar biasa tidak otomatis berarti pengembalian saham yang luar biasa pula. Pasar sudah memperhitungkan sebagian besar potensi kenaikan. Sementara itu, risiko—tantangan pendanaan OpenAI, overcapacity industri, tekanan kompetitif, dan penekanan margin—tetap sangat nyata.

Contoh historis sangat penting di sini. Ketika Netflix tampak tak terkalahkan, para percaya awal melihat pengembalian yang luar biasa. Demikian pula, dominasi Nvidia dalam chip AI memberi imbalan besar kepada investor yang sabar. Tapi tidak setiap perusahaan yang mengikuti gelombang AI akan meniru kisah sukses tersebut. Play infrastruktur Oracle bisa berhasil, atau bisa menjadi kisah peringatan tentang kepercayaan diri berlebihan di pasar yang sangat kompetitif.

Perbedaan antara moonshot dan crash landing sering bergantung pada eksekusi melawan peluang yang menantang—dan saat ini, peluangnya tampak menantang.