Panduan Pemilihan Saham Berdasarkan Rasio Harga terhadap Nilai Buku: Cara Menggunakan Nilai Buku per Saham untuk Menemukan Saham yang Underpriced

每股淨值究竟代表什麼？

每股淨值（Net Asset Value Per Share, NAVPS）是衡量上市公司財務健康的核心指標之一。簡單來說，它反映的是公司每一股股票所代表的真實資產價值。

從會計學角度看，每股淨值等於公司的淨資產除以流通股數：

每股淨值 = (總資產 - 總負債) / 流通在外總股數

也可以表示為：

每股淨值 = (股本 + 資本公積 + 盈餘公積 + 未分配利潤) / 流通在外總股數

這個指標的本質是什麼？它代表著假如公司今天進行清算，每位股東理論上能分配到的資產價值。換句話說，每股淨值越高，說明公司的資產基礎越厚實，股東權益越高。

讓我們用一個實例理解：假設統一公司總資產25億新臺幣，總負債10億新臺幣，流通股數10億股，那麼每股淨值 = (25-10) / 10 = 1.5新臺幣。

為什麼要關注股價淨值比？

股價淨值比（Price-to-Book Ratio, PBR）才是投資者真正需要關注的指標。它的計算很簡單：

股價淨值比 = 股票市值 / 每股淨值

這個比值反映的是市場願意為公司的每一元淨資產付出多少錢。

股價淨值比越低，股票越便宜；股價淨值比越高，股票越昂貴。 這似乎很直觀，但實際投資中卻容易踩坑。

例如，康師傅股票市價18新臺幣，每股淨值10新臺幣，股價淨值比 = 18/10 = 1.8倍；統一股票市價20新臺幣，每股淨值15新臺幣，股價淨值比 = 20/15 ≈ 1.33倍。從股價淨值比看，統一更便宜，但這不代表統一一定是更好的投資選擇。

每股淨值高就是好股票？這是常見誤區

許多投資新手陷入一個誤區：認為每股淨值越高越好。 實際上這個邏輯是錯誤的。

每股淨值只代表公司過去積累的資產價值，並不能反映公司未來的盈利能力。一家公司可能擁有龐大的資產基礎（高每股淨值），但經營效率低下，產品無人問津，這樣高淨值對投資者毫無意義。

相反，許多高成長性公司的每股淨值反而較低。像微軟、英偉達、網飛這類依靠創新和無形資產驅動的公司，其每股淨值遠不如傳統製造業企業，但投資回報卻遠遠超越。

影響每股淨值變化的兩大主要因素需要分辨：

第一種是公司經營狀況改變。如果經營不善導致淨值下降，這是危險信號。第二種是公司融資行為，包括增發新股或送股。增發新股雖然增加了淨資產，但並不代表公司發展潛力提升；相反，送股導致淨值攤薄也不意味著公司經營不善。

股價與淨值為什麼會偏離？

股票價格由未來預期收益決定，而不是由當前淨值決定。這是理解股市的關鍵。

股票價值 = 未來現金流的折現值

而每股淨值只是會計帳面數字，是公司已經積累的資產淨額。如果一家公司每年都有穩定盈利，淨值會逐年增加；如果連年虧損，淨值會不斷縮水。但短期內，股價可能與淨值變化完全相反。

這意味著：

• 每股淨值變高，股價不一定上漲
• 每股淨值變低，股價反而可能上升（如果公司通過送股或回購優化資本結構）

投資者需要明白，股價受市場情緒、行業前景、競爭格局、政策影響等多重因素影響，而這些都與淨值無直接因果關係。

不同行業的淨值參考價值差異很大

這是應用每股淨值選股時最容易忽視的問題：不同行業的淨值含義完全不同。

對於重資產行業（如鋼鐵、航運、房地產、製造業），每股淨值至關重要。因為這些行業的盈利高度依賴廠房、設備、礦產資源等有形資產，淨值高意味著生產能力強。

但對於輕資產行業（如軟件、傳媒、遊戲、金融科技），情況完全反轉。這些公司主要依靠知識產權、品牌、人才等無形資產，淨值低不代表公司差。甚至有些公司的商業模式決定了它們必然淨值較低但利潤極高。

比較不同行業的淨值毫無意義。股價淨值比只能在同一行業內使用，才能準確反映估值高低。

每股淨值 vs 每股盈餘：投資策略的差異

在選股時，投資者常常在每股淨值和每股盈餘（EPS）之間糾結。這兩個指標其實各有所長：

每股盈餘 = (淨利潤 - 優先股股息) / 普通股股數

本質區別在於：

• 每股淨值強調的是資產基礎 ─ 公司擁有多少實質資產
• 每股盈餘強調的是盈利能力 ─ 公司賺了多少錢

一家公司可能資產豐厚（高淨值）但經營效率低（低盈餘）；也可能資產規模小（低淨值）但盈利能力強（高盈餘）。

基於每股淨值的投資策略：

• 價值投資者尋找股價低於每股淨值的股票，認為存在安全邊際
• 適合評估金融、地產、製造等重資產企業
• 能反映公司的抗風險能力和財務穩健性

基於每股盈餘的投資策略：

• 成長投資者尋找EPS增長率高的股票
• 適合評估科技、消費、醫藥等輕資產企業
• 能反映公司的實際盈利能力和發展潛力

精明的投資者會同時参考两個指標，結合市盈率、淨利潤率等其他財務指標，才能做出全面判斷。

實務中如何應用股價淨值比選股？

股價淨值比低於歷史水平時，通常值得關注。例如，一支股票過去股價淨值比在1.6倍～2.5倍之間波動，當降至1.5倍以下時，可能面臨被低估的機會。

但關鍵是要觀察淨值比下降的原因。如果是股價大幅下跌導致比值下降，需要追問：股價為什麼跌？是市場過度悲觀，還是公司確實出了問題？如果淨值比持續下降，很可能表明公司經營走下坡路，此時應該回避而非買入。

以台股為例，台積電的股價淨值比約4.29倍，台塑化約2.45倍，台灣大約3.29倍。相比之下，美股的摩根大通約1.94倍，福特汽車約1.19倍，通用電氣約0.70倍。為什麼美股公司的股價淨值比普遍低於台股？這反映了不同市場的估值邏輯、行業結構和投資者預期的差異。

每股淨值的核心參考意義

第一，衡量公司經營績效的長期積累。 每股淨值是公司歷年盈利或虧損的累積結果。淨值越高，說明公司長期創造價值的能力越強。通過對比同一公司不同時期的淨值趨勢，可以判斷經營狀況的改善或惡化。

第二，評估股價估值的相對水準。 在公司基本面未發生重大變化的前提下，將股價與每股淨值對比，可以初步判斷股價是否被高估或低估。但這只是初步判斷，不能作為唯一決策依據。

第三，反映股東權益的現值。 每股淨值代表每位股東所擁有的資產價值份額。理論上，若公司清算，每股股東能分配的金額就是每股淨值。但實際清算中往往因固定資產折舊、市場波動等因素而有較大偏差。

查詢每股淨值的方法

投資者有兩種主要途徑獲取每股淨值數據：

方式一：直接查詢財務資訊平台。 大多數股票交易平台和財務網站的股票詳情頁都會展示每股淨值、股價淨值比等基本資訊。

方式二：根據公司財報自行計算。 以統一為例，2017年財報顯示淨資產414,655,454元，負債254,606,345元，流通股數56,820,154股，因此每股淨值 = (414,655,454 - 254,606,345) / 56,820,154 ≈ 2.8新臺幣。這種方法更能理解淨值的實際含義。

投資決策的正確打開方式

每股淨值是重要但不是唯一的選股指標。盲目追求淨值越高越好，會導致投資者錯過許多高成長股票的機會。

正確的做法是：

• 根據行業特性判斷淨值的參考價值
• 結合每股盈餘、市盈率、淨利潤率等多維指標綜合分析
• 關注淨值變化的驅動因素（經營改善 vs 融資行為）
• 重點評估公司未來的盈利潛力而非過去的資產累積

投資最終比較的還是未來現金流的折現值，而不是當前的資產淨值。每股淨值和股價淨值比只是幫助我們發現這種未來價值是否被市場低估的工具，而非投資目標本身。只有將其與對公司基本面、行業前景、競爭優勢的深入分析結合，才能做出真正明智的投資決策。