Sprit pertama, kualitas, kemampuan, dan ambisi dari produsen model independen terbesar di China

243,77 miliar yuan, pada 17 hari melalui sidang dengar pendapat di Bursa Hong Kong, Zhipu mengkonfirmasi nilai valuasinya yang terbaru dalam prospektus yang dipublikasikan secara online, ini juga merupakan pertama kalinya, orang-orang mengetahui dengan tepat jumlah valuasi perusahaan model besar di China.

Ini adalah momen yang tepat, tiga tahun telah berlalu sejak ChatGPT mengguncang industri, setelah hiruk-pikuk pertarungan model yang beragam, para pemain model besar asal China yang tersisa di meja permainan, setelah membuktikan bahwa kemampuan inovasi dan teknologinya tidak kalah dari siapa pun, mulai meluncurkan serangan ke pasar modal.

Di periode transisi kunci “Remaja Menuju Dewasa”, pasar berharap perusahaan model besar dapat membuktikan kepada semua orang bagaimana teknologi model “novel dan canggih” dapat diterapkan secara end-to-end menjadi model besar yang “praktis dan adaptif”.

Sebagai perusahaan pertama yang berhasil “naik ke permukaan” dalam Pertempuran Seratus Grup, jawaban yang diberikan oleh Zhipu tidak begitu memuaskan. Skala kerugian yang diungkapkan dalam prospektus jauh lebih besar daripada pertumbuhan pendapatan, sementara biaya R&D terus meningkat secara signifikan, tampaknya tidak ada tanda-tanda untuk menghentikan tren “membakar uang”.

Jika itu adalah perusahaan yang matang, neraca seperti ini memang sangat mengecewakan, tetapi model besar itu istimewa.

Zhipu adalah salah satu perusahaan model besar independen yang didirikan di Cina, tetapi hanya memiliki sejarah kurang dari 6 tahun. Alasan mengapa industri AI membuat banyak orang bersemangat adalah karena potensi revolusionernya di masa depan, dan hal ini sulit untuk diturunkan langsung dari sejarah masa lalu, karena perubahan sering terjadi secara tiba-tiba dalam bentuk eksponensial pada suatu saat.

Ini adalah taruhan dari Zhipu, atau bisa disebut visi. Sebelum banyak orang yakin bahwa masa depan AGI akan tiba, Zhipu berharap untuk mempersiapkan diri sebaik mungkin, yang mencakup serangkaian pengorbanan yang kompleks serta meyakinkan pasar untuk percaya.

Membuat orang percaya, ini adalah taruhan yang penuh harapan.

Ringkasan Data Inti

Pendapatan komersialisasi inti Zhiyu terutama terdiri dari penerapan lokal dan penerapan cloud, yang pertama merujuk pada penyebaran privat model besar untuk pelanggan B-end, sedangkan yang terakhir adalah melalui platform MaaS untuk menyediakan antarmuka API model dan layanan panggilan token kepada pengguna.

Prospektus menunjukkan bahwa, berdasarkan pendapatan tahun 2024, dalam bidang LLM perusahaan, Zhipu telah menjadi penyedia model besar independen terbesar di Tiongkok serta penyedia model besar peringkat kedua, melampaui Alibaba dan SenseTime, dengan pangsa pasar sebesar 6,6%.

Dari tahun 2022 hingga 2024, pendapatan Zhipu masing-masing mencapai 60 juta yuan, 120 juta yuan, dan 310 juta yuan, dengan CAGR mencapai 130%. Pendapatan untuk H1 2024 dan H1 2025 masing-masing adalah 40 juta yuan dan 190 juta yuan, meningkat lebih dari 300% dibandingkan tahun sebelumnya.

Di antaranya, hampir 85% pendapatan Zhipu berasal dari bisnis implementasi lokal, yang terutama tersebar di bidang vertikal seperti teknologi internet, layanan publik, telekomunikasi, perusahaan tradisional, elektronik konsumen, serta ritel, media, dan industri konsultasi.

Pada H1 2025, proporsi pendapatan luar negeri Zhipu meningkat pesat menjadi hampir 12%, yang terutama berasal dari pasar Malaysia dan Singapura. Di bawah strategi “Belt and Road”, Zhipu membantu negara-negara luar negeri untuk menerapkan model besar berbasis kedaulatan, mencapai terobosan nol dalam teknologi model besar kita ke luar negeri.

Dari tahun 2022 hingga 2024 dan H1 2025, margin laba kotor Zhipu masing-masing adalah 54,6%, 64,6%, 56,3%, dan 50,0%. Sebagai perbandingan, perusahaan outsourcing perangkat lunak domestik, China Software, umumnya berada di angka 30%. Margin laba kotor bisnis penerapan model besar Zhipu tidak rendah;

Perlu dicatat bahwa penurunan margin kotor terutama disebabkan oleh fluktuasi harga dalam bisnis platform MaaS. Terpengaruh oleh perang harga di pasar, Zhibu meningkatkan upaya penurunan harga untuk mendapatkan lebih banyak pelanggan dan lebih banyak skenario aplikasi.

Hasil yang dibawa adalah, pada H1 2025, jumlah pelanggan institusi untuk penerapan lokal dan cloud adalah 95 dan 3061, sedangkan untuk tahun 2024 jumlah pelanggan institusi adalah 123 dan 5457. Penurunan harga untuk layanan platform MaaS tidak hanya meningkatkan jumlah pelanggan institusi cloud, tetapi juga memberikan efek pendorong yang jelas pada bisnis penerapan lokal.

Hingga Q3 2025, model perusahaan telah memberdayakan lebih dari 80 juta perangkat pengguna akhir dan lebih dari 45 juta pengembang, serta memiliki lebih dari 12 ribu klien institusi, meningkat pesat dibandingkan dengan 8 ribu klien pada H1 2025.

Selain itu, pada November 2025, konsumsi token harian rata-rata Zhipu telah mencapai 42 triliun, sedangkan angka ini adalah 500 juta pada tahun 2022. Ini adalah hasil dari peluncuran model dasar open-source generasi baru GLM 4.5/4.6 oleh Zhipu, serta merupakan cerminan langsung dari jumlah pengguna dan volume panggilan.

Pendapatan lebih penting daripada segalanya, tetapi pendapatan juga membutuhkan kesabaran.

Zhipu memperkenalkan istilah “strategi vertikal dan horizontal” dalam prospektus untuk prospek pertumbuhan pendapatan komersial.

Secara vertikal, penurunan harga dan perluasan bisnis platform MaaS telah mendapatkan pengguna dan skenario aplikasi yang luas, lebih banyak pengguna yang dihadirkan akan mengalirkan bisnis penyebaran lokal, dan model “MaaS mengalir + monetisasi lokal” akan membangun siklus antara pelanggan dan bisnis.

Secara horizontal, mirip dengan OpenAI dan Anthropic, platform MaaS dari ZhiPu memiliki karakteristik yang sangat fleksibel dan dapat diskalakan, berbeda dengan proyek kustomisasi berat yang biasanya dipahami. ZhiPu menunjukkan bahwa sebagian besar pendapatan berasal dari proyek MaaS tingkat perusahaan, yang menyediakan kemampuan model yang lebih umum, sehingga dapat dengan cepat mewujudkan skala perluasan jumlah panggilan token.

Model siklus pelanggan vertikal dan perluasan kemampuan solusi umum horizontal memperkuat label Zhipu sebagai perusahaan model independen dengan volume pendapatan terbesar di Tiongkok. Inilah efek tumpang tindih komersialisasi yang diharapkan oleh Zhipu. Pendapatan bisnis platform MaaS kemungkinan besar akan mengalami pertumbuhan yang berlebihan. Menurut prediksi Zhipu, pendapatan dari bisnis penyebaran lokal dan bisnis cloud akan mencapai pembagian lima-lima. Untuk itu, Zhipu bersedia mengorbankan margin laba kotor: berbeda dengan proyek lokal yang memiliki margin tinggi, margin laba kotor bisnis cloud cenderung rendah karena banyak biaya yang dikeluarkan untuk pembelian daya komputasi. Ini juga merupakan hasil dari penurunan harga strategis MaaS, yang merupakan kompromi yang harus dilakukan untuk merebut pangsa pasar dalam jangka pendek.

Model adalah produk, produk adalah pertumbuhan

Satu kalimat yang populer di industri model besar adalah “model adalah produk”, yang mencerminkan prinsip dasar yang sangat sederhana, yaitu pengguna membayar untuk model yang paling kuat, dan proses membangun model itu sendiri adalah menciptakan produk yang sangat kompetitif.

Ini juga membentuk logika pertumbuhan inti dari MaaS. Pada paruh kedua tahun ini, model dasar GLM 4.5/4.6 yang baru dirilis oleh Zhipu adalah yang pertama kali mewujudkan penggabungan asli dari kemampuan inferensi, pengkodean, dan agen dalam satu model, terutama pengkodean. Di Code Arena, GLM sejajar di posisi pertama dengan model-model dari Anthropic dan OpenAI, dan setelah dirilis, jumlah panggilan di platform MaaS-nya meningkat secara eksponensial.

Sama seperti “Strategi Vertikal dan Horizontal” di bagian pertama, produk model kuat diharapkan dapat memicu efek roda data, yang akan menjadi benteng ideal dalam kompetisi model besar. Tujuan komersialisasi Zhipu akan dicapai dalam platform lengkap yang mencakup model terbaru, API, dan alat pengembangan, di mana MaaS menjadi infrastruktur tingkat “sistem operasi” di era AI, melayani berbagai industri dan organisasi dari berbagai ukuran, mulai dari individu, tim pengembang kecil, hingga perusahaan besar, dan di platform lengkap ini, tidak ada pengiriman, hanya ada manajer produk.

Menurut data dari Zhipu dalam prospektusnya, MaaS memiliki lebih dari 2,9 juta perusahaan dan pengembang aplikasi, menjadi salah satu platform API model besar yang paling aktif di dalam negeri. Saat ini, 9 dari 10 perusahaan internet terbesar di Cina menggunakan model besar Zhipu GLM. Di antaranya, paket GLM Coding (produk standar model besar yang dibayar oleh pengembang dengan langganan bulanan) telah diluncurkan selama 2 bulan dengan lebih dari 150.000 pengembang yang membayar, dan pendapatan berulang tahunan dengan cepat melampaui 100 juta.

Biaya model terkuat

Pengguna membayar untuk model terkuat, dan biaya yang dikeluarkan oleh Zhipu untuk penilaian ini terungkap jelas dalam prospektus.

Kerugian bersih yang disesuaikan dari Zhipu untuk tahun 2022 hingga 2024, serta paruh pertama tahun ini, masing-masing sebesar 0,97 miliar yuan, 6,21 miliar yuan, 24,66 miliar yuan, dan 17,52 miliar yuan, di mana biaya R&D masing-masing sebesar 0,8 miliar yuan, 5,3 miliar yuan, 22,0 miliar yuan, dan 15,9 miliar yuan, menyumbang proporsi yang sangat besar.

Zhipu menunjukkan bahwa proporsi biaya layanan komputasi terhadap biaya penelitian dan pengembangan dengan cepat meningkat dari awal 17% menjadi lebih dari 70%, yang berarti sebagian besar biaya penelitian dan pengembangan digunakan untuk membeli komputasi, sejalan dengan pertumbuhan cepat volume pemanggilan platform MaaS.

Dari satu sisi, investasi R&D yang sangat tinggi adalah pilihan strategis yang tenang bagi Zhipu. Kemampuan model dasar pra-latihan itu sendiri sangat menguras daya komputasi, seiring dengan kemajuan tahap pengembangan AGI, ia juga perlu mengembangkan lebih banyak model aplikasi untuk menyempurnakan kemampuan kinerja komprehensif agen, sehingga mewujudkan keunggulan komparatif dalam kemampuan model dasar, untuk menarik lebih banyak pengembang dan pelanggan.

Di sisi lain, dalam jangka menengah dan panjang yang dapat diperkirakan, persaingan di antara perusahaan teknologi besar seputar model besar tidak akan mereda. Ini adalah perlombaan yang tidak memiliki akhir dalam jangka pendek dan di mana persaingan sangat ketat, hanya dengan tetap berada di posisi teratas yang dapat memperoleh pengakuan pasar dan menyedot modal.

Oleh karena itu, “berlari sambil mengisi energi” adalah satu-satunya pilihan.

Berbeda dengan gelembung internet sekitar tahun 2000, semua pihak yang berpartisipasi dalam kompetisi model besar ini tahu bahwa meskipun membakar uang dalam jangka panjang bukanlah logika narasi komersial yang baik, itu adalah konsensus umum di pasar. Dalam situasi di mana kemampuan model dan ukuran pasar berubah dengan cepat dan kuat, tidak meninggalkan meja adalah yang terpenting. Ketika orang melihat perubahan sistemik yang dibawa oleh AI, menciptakan ruang pasar senilai triliunan dolar, Zhihong bertaruh bahwa ruang pasar yang lebih besar akan menciptakan lebih banyak peluang pertumbuhan pendapatan dan efek skala yang lebih signifikan, kemampuan model dasar yang kuat dan model bisnis MaaS menyiratkan kelipatan moneter yang lebih tinggi, ini adalah soal aritmatika yang akan dipahami oleh setiap orang yang berpartisipasi dalam permainan AI.

Membakar uang untuk memastikan Zhipu memiliki tempat di masa depan yang didominasi oleh AI.

Harga implisit dari profesionalisme, fokus, dan ketahanan

AGI adalah sebuah perjuangan yang panjang. Seperti yang dikatakan CEO Zhipu, Zhang Peng, ini seperti “berlari maraton dengan kecepatan sprint”. Deskripsi yang kontradiktif ini menjelaskan dua sisi Zhipu: menafsirkan ketahanan teknis Zhipu dan menjelaskan alasan pemilihan kapitalisasi.

Berasal dari Laboratorium Rekayasa Pengetahuan Departemen Ilmu Komputer Universitas Tsinghua, Zhipu secara resmi didirikan pada tahun 2019. Dimulai dari arsitektur dasar model besar, Zhipu terus-menerus meluncurkan beberapa “model pertama” di dalam negeri, dan mengumpulkan satu set kombinasi model asli buatan dalam negeri.

Masih menggunakan model dasar GLM-4.5 yang dirilis pada bulan Juli tahun ini sebagai contoh, menurut data dari Frost & Sullivan, GLM-4.5 telah mencapai keunggulan berikut secara global.

Berdasarkan hasil evaluasi 12 standar pengujian industri yang dilakukan pada Juli 2025, GLM-4.5 menduduki peringkat ketiga di dunia, melompat ke peringkat pertama di China, dan menjadi model sumber terbuka teratas di dunia;

Pada bulan September 2025, berdasarkan peringkat ilusi LLM di bidang generasi pencarian yang ditingkatkan (RAG), tingkat ilusi GLM-4.5 adalah yang terendah kedua di dunia dan terendah di China;

Sejak peluncuran GLM-4.5 hingga saat ini, konsumsi token Zhiyu di OpenRouter terus berada di peringkat sepuluh besar dunia dan tiga besar di China;

Pada saat yang sama, pendapatan API berbayar Zhipu di OpenRouter melebihi total semua model dalam negeri.

Minggu kedua bulan Desember, Zhipu telah merilis secara terbuka model multimodal dan agen GLM selama lima hari berturut-turut, menduduki 5 dari 10 posisi teratas dalam daftar Trending Hugging Face.

Termasuk di dalamnya bukan hanya AutoGLM yang dapat menggantikan pengguna dalam mengoperasikan ponsel, tetapi juga model multimodal GLM-4.6V, seri model pengenalan suara GLM-ASR, sistem sintesis suara industri GLMTTS, serta hasil teknologi inti untuk generasi video. Sekilas, tindakan ini hampir bertentangan dengan logika yang menekankan komersialisasi dan profitabilitas, namun, pada titik waktu sensitif menjelang peluncuran, strategi sumber terbuka Zhipu menunjukkan visi kuat dari perusahaan kecerdasan buatan yang berfokus pada teknologi, mendorong kemakmuran seluruh tumpukan teknologi AI dan komunitas sumber terbuka tidak terikat oleh titik waktu, bahkan pada saat tahap pertumbuhan perusahaan AI beralih dari kompetisi teknologi ke tahap operasional modal.

Sikap ini adalah alasan mengapa Zhipu awalnya disebut sebagai “perusahaan yang paling mirip OpenAI di China.”

Dengan OpenAI baru-baru ini menghentikan sejumlah proyek non-inti termasuk model generasi video Sora, dan dalam waktu delapan minggu akan memusatkan semua sumber daya pada peningkatan kinerja dan pengalaman pengguna ChatGPT yang paling inti, kedua perusahaan kembali ke satu arah dalam jalur produk model: kemampuan model itu sendiri yang menentukan, hal-hal lain harus memberi jalan.

Perbedaan signifikan mungkin terletak pada kesenjangan besar dalam valuasi perusahaan AI antara China dan AS. Valuasi yang sangat tinggi dari OpenAI dan pendanaan yang terus-menerus memastikan bahwa bahkan jika tidak go public, mereka tetap memiliki sumber daya yang tak terbatas untuk investasi dalam penelitian model. Sementara itu, perusahaan model besar di China memiliki valuasi yang jauh lebih rendah, bahkan jika Zhiyu telah menjadi salah satu perusahaan dengan performa terbaik di antara mereka. Dalam enam tahun sejak didirikan, Zhiyu telah melakukan lebih dari 8 putaran pendanaan, dengan total skala pendanaan lebih dari 8,3 miliar yuan.

Sekarang, Zhipu membutuhkan pasar yang lebih luas untuk mengumpulkan lebih banyak amunisi, dan reaksi pasar modal akan mengonfirmasi kualitas perusahaan model besar independen yang diwakili oleh Zhipu, sehingga memberikan penilaian menyeluruh untuk seluruh industri model besar di Tiongkok.

Perang Masa Depan

Pasar modal China belum memiliki perusahaan model besar independen yang dapat dijadikan acuan, berbagai keraguan yang mengelilingi persaingan ketat di sekitar model besar masih menyebar di pasar. Pada tahap pertumbuhan perusahaan berbasis teknologi, menggunakan indikator profitabilitas finansial untuk mengukur dasar dan potensi pertumbuhannya pada dasarnya tidak efektif, yang mengukur nilai bisnis atau logika pertumbuhan perusahaan semacam ini seringkali adalah kinerja pendapatan, kemampuan produk, serta berbagai dimensi kompleks seperti ruang pasar dan model bisnis, dan yang paling penting, ekspektasi masa depan.

Para optimis teknologi percaya kuat pada masa depan yang digambarkan oleh kecerdasan buatan. Dua hari setelah dokumen pendaftaran publik Zhizhu, perusahaan model besar lainnya, MiniMax, juga mengungkapkan prospektusnya. Siapa pun yang akhirnya sukses melantai di bursa terlebih dahulu, pasti akan meninggalkan jejak yang sangat berpengaruh dalam sejarah perkembangan kecerdasan buatan.

AI adalah perang tanpa batas tentang produktivitas dan perubahan sosial, dan sekarang pertempuran baru saja dimulai.