日本央行真正结束负利率时代并启动加息周期，其冲击力可能远超美联储。这不是因为日本经济更强劲，而是 karena yen berperan sebagai sumber dana dengan biaya terendah dalam sistem keuangan global.

**Logika dasar dari arbitrase**

Yang disebut arbitrase (Carry Trade), singkatnya adalah: meminjam uang tanpa biaya, lalu menginvestasikannya pada aset dengan hasil tinggi. Dalam beberapa dekade terakhir, suku bunga yen tetap di sekitar nol bahkan negatif, menjadi alat pembiayaan utama bagi modal global.

Seberapa umum strategi ini? Perusahaan di bawah Warren Buffett pernah berkali-kali menerbitkan obligasi yen, dengan suku bunga mendekati 0%, lalu menukarnya ke dolar AS, dan menginvestasikannya di obligasi pemerintah AS atau saham unggulan seperti Apple—dengan mudah mendapatkan selisih bunga. Ini bukan operasi rahasia, melainkan strategi arbitrase modal yang terbuka.

Hedge fund dan investor institusional pun meniru: meminjam yen murah-murah, lalu masuk ke pasar saham AS, obligasi dolar Australia, bahkan aset kripto dan berbagai bidang berpenghasilan tinggi lainnya. Posisi arbitrase yang bernilai triliunan dolar AS ini pun terkumpul secara massal.

**Kenaikan suku bunga yen, aturan main yang sepenuhnya berubah**

Begitu Bank of Japan benar-benar memulai kenaikan suku bunga, situasi langsung berbalik.

Pertama adalah biaya modal yang melonjak tajam. Meminjam yen tidak lagi tanpa biaya, posisi arbitrase yang ada langsung menjadi tidak menguntungkan, bahkan mulai merugi. Investor institusional tidak punya pilihan—harus menutup posisi besar-besaran untuk membatasi kerugian.

Selanjutnya adalah pelarian modal besar-besaran. Pasar saham AS dihantam, obligasi dolar Australia dijual besar-besaran, aset kripto menghadapi aksi jual massal. Semua orang melakukan hal yang sama pada waktu yang bersamaan: menjual aset, menukarkan yen, dan melunasi utang. Penutupan posisi yang penuh ketakutan ini akan memberi pukulan mematikan terhadap aset risiko global.

Lebih menakutkan lagi adalah kekurangan likuiditas. Yen yang bergegas kembali ke pasar Jepang secara cepat, seperti menarik keluar salah satu sumber likuiditas terpenting. Penurunan di pasar lain pun akan semakin mempercepat dan memperburuk kondisi tersebut.

**Ini bukan sekadar penyesuaian biasa, tetapi mengguncang fondasi**

Pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve adalah "pencairan uang", yang bisa menaikkan harga aset. Tapi kenaikan suku bunga yen adalah "penghisapan uang", yang secara langsung menghancurkan dasar keberadaan aset bervaluasi tinggi secara global—hilangnya dana murah.

Implikasi bagi pasar kripto sangat jelas:

Volatilitas yang terkait dengan pasar saham AS akan membesar secara drastis. Arus kas bebas pasar mungkin akan berkurang secara temporer, dari strategi pertumbuhan menjadi strategi konservatif, bahkan strategi pengurangan. Ujian sejati bukanlah kapan Fed akan menurunkan suku bunga, tetapi seberapa kuat "penghisapan uang" dari yen.