Obligasi AS gagal berfungsi, dolar AS dicetak berlebihan, apakah Bitcoin akan meroket? Inilah logika pemecahan terbaru dari Arthur Hayes

核心论点：只要美国政府继续借债度日，美联储的资产负债表就必然扩张——这个过程就是变相印钱，最终推高Bitcoin和加密资产价格。

问题链条：政客为啥总是借钱而不是加税？

很简单——加税不讨好，花钱讨好。所以美国政府宁愿欠债，反正账单到期时自己可能已经下台了。

据美国大银行预测，2025财年联邦赤字约2万亿美元，全部通过发债融资。这意味着：

政府赤字 = 发债规模

谁在接盘美债？

这是关键问题。逐一排查：

外国央行：俄罗斯被冻资后，各国央行吓怕了，现在争相买黄金而非美债。自2022年俄乌战争后，黄金价格一路飙升。

美国私人部门：2024年美国个人储蓄率仅4.6%，远低于6%的赤字率。算不出来啊，钱不够。

美国四大商业银行：2025财年只买了3000亿美元美债，而财政部发行了1.992万亿。杯水车薪。

真正的接盘侠：相对价值对冲基金（RV Hedge Funds），特别是开曼群岛的那些。2022年1月到2024年12月，他们净买入1.2万亿美债，占新增发行量的37%——几乎顶得上全球其他外资。

隐藏的套路：RV基金怎么变出钱来？

RV基金用一个套路赚差价：

• 买现货美债
• 同时卖出美债期货空头
• 赚中间那0.01%的利差

听起来无利可图？确实。唯一的办法就是用杠杆借钱。他们通过回购市场（Repo）天天借钱来滚动持仓。

真正的地雷：美联储隐形QE

这是Hayes的核心揭示——

当回购市场没钱了怎么办？

美联储有个后手：常设回购便利（SRF）。只要你拿着美债当抵押，美联储就无限供钱，利率锁定在联邦基金利率上限（目前4%）。

这就是隐形QE。表面上说"这不是QE"（QE这个词现在成了脏话），实际上是：

• QE通常是美联储直接买资产，增加银行准备金
• 隐形QE是通过SRF借钱给RV基金，效果一样——都是印钱

关键指标：一旦SRF余额从零开始上升，就说明隐形QE启动了。

现在卡在哪了？

MMF（货币基金）已经跑出反向回购市场（RRP），商业银行准备金也在缩水（美联储自2022年来缩表几千亿）。供给端捉襟见肘，需求端还在暴增（Biden和Trump都在疯狂花钱）。

短期压力：美国政府又在借新债又还旧债，财政部账户里堆了约1500亿美元的"额外流动性"，这会吸走市场上的美元，所以现在加密市场有点蔫。

Bitcoin机会在哪？

等SRF大规模激活的那一刻。根据Hayes的逻辑：

SRF余额上升 → 美元货币供应增加 → 美元贬值 → Bitcoin升值

Present Treasury Secretary Bessent需要每年发行2万亿新债+数万亿旧债续期，这个数字根本hold不住。迟早得启动隐形QE。

结论：暂时控制风险，等隐形QE的信号出现。逻辑铁定了，就是时间问题。

作者：Arthur Hayes（BitMEX联创） 原文标题：Hallelujah