Model Pembelian Kembali Saham yang Muncul di Bidang Enkripsi

Tujuh tahun yang lalu, sebuah perusahaan teknologi terkenal menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk paling unggul perusahaan tersebut. Pada bulan April 2017, perusahaan ini membuka kampus baru senilai 5 miliar dolar AS di Cupertino, California; satu tahun kemudian, pada bulan Mei 2018, perusahaan ini mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar AS—jumlah ini adalah 20 kali lipat dari investasi mereka di kampus yang seluas 360 hektar, yang dikenal sebagai “Spaceship”. Ini mengirimkan sinyal inti kepada dunia: selain produk ikoniknya, mereka juga memiliki “produk” lain yang penting dan tidak kalah dengan (bahkan mungkin melebihi) yang sebelumnya.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan juga merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali yang berlangsung selama sepuluh tahun oleh perusahaan ini — selama periode tersebut, total telah menghabiskan lebih dari 725 miliar dolar untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, yaitu pada Mei 2024, perusahaan ini kembali memecahkan rekor, mengumumkan rencana pembelian kembali sebesar 110 miliar dolar. Tindakan ini membuktikan bahwa perusahaan ini tidak hanya tahu cara menciptakan kelangkaan dalam perangkat keras, tetapi juga sangat memahami cara beroperasi di tingkat saham.

Kini, industri enkripsi mata uang sedang mengadopsi strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua “mesin pendapatan” utama dalam industri ini — bursa futures perpetual Hyperliquid dan platform penerbitan Meme coin Pump.fun — sedang menggunakan hampir setiap sen pendapatan biaya mereka untuk membeli kembali token mereka sendiri.

!7403496

Hyperliquid mencetak rekor pendapatan biaya sebesar 106 juta USD pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali token HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melampaui Hyperliquid — pada suatu hari di September 2025, pendapatan platform tersebut mencapai 3,38 juta USD dalam satu hari. Kemana pendapatan ini akhirnya mengalir? Jawabannya adalah 100% digunakan untuk membeli kembali token PUMP. Faktanya, pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

Tindakan ini membuat token enkripsi secara bertahap memiliki atribut “perwakilan hak pemegang saham” - yang jarang terjadi di bidang cryptocurrency, karena token di bidang ini sering kali dijual kepada investor begitu ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah bahwa proyek mata uang kripto berusaha meniru jalur kesuksesan jangka panjang “noble dividend” di pasar saham tradisional: perusahaan-perusahaan ini mengembalikan uang besar kepada pemegang saham melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Sebagai contoh, salah satu raksasa teknologi, pada tahun 2024 jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 1040 miliar dolar, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai “rasio pengurangan volume” yang tinggi hingga 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti itu bisa dibilang mengejutkan; di bidang enkripsi, ini bahkan belum pernah terdengar.

Penempatan Hyperliquid sangat jelas: ia menciptakan sebuah bursa perdagangan berjangka permanen terdesentralisasi, yang memiliki pengalaman yang lancar seperti bursa terpusat, namun sepenuhnya berjalan di atas rantai. Platform ini mendukung biaya Gas nol, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak permanen. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanannya telah melampaui 400 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak permanen DeFi.

!7403497

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaannya terhadap dana.

Platform ini akan mengalokasikan lebih dari 90% pendapatan biaya transaksi setiap hari ke “Dana Bantuan”, dan dana ini akan digunakan secara langsung untuk membeli token HYPE di pasar terbuka.

Hingga penulisan artikel ini, dana tersebut telah mengakumulasi lebih dari 31,61 juta token HYPE, senilai sekitar 1,4 miliar USD—naik 10 kali lipat dibandingkan 3 juta token pada Januari 2025.

Gelombang pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% dari pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga token tersebut naik ke puncaknya di 60 dolar pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari volume sirkulasi token PUMP melalui pembelian kembali.

!7403498

Platform ini mengubah “gelombang Meme coin” menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa saja dapat menerbitkan token di platform, membangun “kurva pengikatan”, dan membiarkan semangat pasar berkembang dengan bebas. Platform yang awalnya hanya merupakan “alat lelucon” ini kini telah menjadi “pabrik” untuk aset spekulatif.

Tetapi risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki periode yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan popularitas penerbitan koin Meme. Pada bulan Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar, level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali naik menjadi lebih dari 41,05 juta dolar.

Namun, “keberlanjutan” masih merupakan masalah yang belum terpecahkan. Ketika “musim Meme” mendingin (ini pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali token juga akan menyusut. Yang lebih serius, platform ini menghadapi tuntutan sebesar 5,5 miliar dolar, di mana penggugat menuduh bahwa bisnisnya “mirip dengan perjudian ilegal”.

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah “keinginan mereka untuk mengembalikan keuntungan kepada komunitas.”

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari keuntungan kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen di beberapa tahun, tetapi keputusan ini sebagian besar adalah “pengumuman massal” yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang token setiap hari—model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah “penghasilan yang diterima”, meskipun harus membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sementara pembelian kembali paling banyak hanya “alat penopang harga” - sekali pendapatan menurun, atau jumlah kunci token jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid sedang menghadapi “guncangan pembukaan kunci” yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko “pergeseran popularitas Meme coin”. Dibandingkan dengan rekor perusahaan terkenal “63 tahun peningkatan dividen berkelanjutan”, atau strategi pembelian kembali yang stabil dalam jangka panjang dari raksasa teknologi tertentu, operasi kedua platform enkripsi ini lebih mirip dengan “berjalan di atas tali di ketinggian”.

Tapi mungkin, ini sudah sulit di industri enkripsi.

Enkripsi mata uang masih dalam tahap perkembangan dan pematangan, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan “kecepatan perkembangan” yang menakjubkan. Strategi pembelian kembali memiliki elemen yang tepat untuk mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, dan memiliki sifat deflasi—karakteristik ini sangat sesuai dengan pasar enkripsi yang “didorong oleh spekulasi”. Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang memiliki posisi yang sangat berbeda menjadi “mesin pendapatan” teratas di industri.

Apakah mode ini dapat bertahan dalam jangka panjang, saat ini masih belum ada kesimpulan. Namun yang jelas, ini untuk pertama kalinya membuat enkripsi token terbebas dari label “chip kasino”, lebih mendekati “saham perusahaan yang dapat memberikan pengembalian bagi pemegangnya”—kecepatan pengembaliannya bahkan mungkin dapat membuat raksasa teknologi tradisional merasa tertekan.

!7403499

Saya percaya bahwa ada wawasan yang lebih dalam di balik ini: suatu raksasa teknologi sudah memahami sebelum munculnya enkripsi bahwa mereka tidak hanya menjual produk perangkat keras, tetapi juga saham perusahaan mereka. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah mengeluarkan hampir 1 triliun dolar AS untuk pembelian kembali (lebih dari GDP sebagian besar negara), dan jumlah saham yang beredar berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, nilai pasar perusahaan masih mempertahankan lebih dari 3,8 triliun dolar AS, sebagian karena perusahaan memandang saham sebagai “produk yang perlu dipasarkan, diasah, dan dipertahankan kelangkaannya”. Perusahaan tidak perlu mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru—neraca keuangannya memiliki cukup kas, sehingga saham itu sendiri menjadi “produk”, dan pemegang saham menjadi “pelanggan”.

Logika ini secara bertahap meresap ke dalam bidang enkripsi.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan kas yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penimbunan, melainkan mengubahnya menjadi “daya beli yang mendorong permintaan token mereka sendiri”.

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang enkripsi aset.

Memang penting untuk penjualan produk perangkat keras dari raksasa teknologi tertentu, tetapi para investor yang optimis terhadap perusahaan tersebut tahu bahwa sahamnya memiliki “mesin” lain: kelangkaan. Saat ini, untuk token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa — aset-aset ini di mata mereka memiliki komitmen yang jelas: setiap pengeluaran atau transaksi yang didasarkan pada token tersebut memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk dikonversi menjadi “pembelian kembali dan penghancuran pasar”.

!7403500

Namun, kasus dari salah satu raksasa teknologi juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan buyback selalu tergantung pada kekuatan arus kas di belakangnya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk utama perusahaan tersebut melambat, neraca keuangannya yang kuat memungkinkannya untuk memenuhi janji buyback melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki “bantalan” seperti itu - begitu volume perdagangan menyusut, buyback juga akan terhenti. Yang lebih penting, perusahaan teknologi tradisional dapat beralih ke dividen, layanan, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sementara protokol enkripsi ini saat ini belum memiliki “rencana cadangan”.

Untuk cryptocurrency, masih ada risiko “pengenceran token”.

Sebuah raksasa teknologi tidak perlu khawatir tentang “200 juta saham baru mengalir ke pasar dalam semalam”, tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar akan dibuka untuk orang dalam, jumlahnya jauh melebihi volume pembelian kembali harian.

Perusahaan tradisional dapat mengontrol volume peredaran saham secara mandiri, sedangkan protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan kunci token yang telah “ditulis hitam di atas putih” bertahun-tahun yang lalu.

Meskipun demikian, para investor masih melihat nilai di dalamnya dan berhasrat untuk terlibat. Strategi dari raksasa teknologi tertentu sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan perusahaan selama beberapa dekade—perusahaan tersebut membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi “produk keuangan”. Saat ini, Hyperliquid dan Pump.fun sedang berusaha untuk meniru jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403501