Aset Kripto industri mengadopsi strategi pembelian kembali saham, efeknya signifikan tetapi risikonya masih ada

Tujuh tahun yang lalu, sebuah raksasa teknologi menyelesaikan sebuah prestasi finansial yang dampaknya bahkan melampaui produk paling unggul perusahaan tersebut. Pada April 2017, perusahaan ini membuka kampus kantor baru senilai 5 miliar dolar di California; satu tahun kemudian, perusahaan mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar, jumlah yang 20 kali lipat dari investasi kampus kantornya. Ini mengirimkan sinyal penting kepada dunia: Selain produk utamanya, perusahaan juga memiliki "produk" lain yang sama pentingnya.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, serta bagian dari gelombang pembelian kembali perusahaan yang telah berlangsung selama sepuluh tahun. Selama periode ini, perusahaan telah menghabiskan lebih dari 7250 miliar dolar untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, pada Mei 2024, perusahaan sekali lagi memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali sebesar 1100 miliar dolar. Tindakan ini membuktikan bahwa perusahaan tidak hanya memahami cara menciptakan kelangkaan pada perangkat keras, tetapi juga sangat mahir dalam operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri Aset Kripto sedang menerapkan strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua "mesin pendapatan" utama di industri ini — bursa perdagangan berjangka abadi Hyperliquid dan platform penerbitan koin Meme Pump.fun — hampir semua pendapatan biaya transaksi digunakan untuk membeli kembali koin mereka sendiri.

Hyperliquid mencetak rekor pendapatan biaya sebesar 106 juta dolar AS pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali koin HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melampaui Hyperliquid—pada suatu hari di September 2025, pendapatan harian platform tersebut mencapai 3,38 juta dolar AS. Semua pendapatan ini akhirnya digunakan untuk membeli kembali koin PUMP, dan pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

!7403496

Operasi semacam ini telah memungkinkan token kripto untuk secara bertahap mengambil atribut "agen ekuitas pemegang saham", yang jarang terjadi di ruang cryptocurrency, lagipula, token di ruang ini sering dijual kepada investor pada kesempatan pertama.

Logika di baliknya adalah, proyek Aset Kripto mencoba untuk meniru jalur kesuksesan jangka panjang perusahaan tradisional: melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham, menghabiskan banyak uang untuk mengembalikan kepada pemegang saham. Sebagai contoh, salah satu raksasa teknologi, pada tahun 2024, jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 1040 miliar USD, sekitar 3%-4% dari nilai pasar pada saat itu; sementara Hyperliquid mencapai "rasio pengurangan volume" yang tinggi hingga 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti itu bisa dianggap menakjubkan; di bidang Aset Kripto, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

Penempatan Hyperliquid sangat jelas: ia menciptakan sebuah bursa perdagangan berjangka permanen terdesentralisasi, yang menggabungkan pengalaman lancar dari bursa terpusat, namun sepenuhnya berjalan di atas rantai. Platform ini mendukung perdagangan tanpa biaya Gas, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak permanen. Hingga pertengahan tahun 2025, volume perdagangan bulanannya telah melampaui 400 miliar dolar AS, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak permanen DeFi.

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaan dananya.

Platform ini setiap hari akan mengalokasikan lebih dari 90% dari pendapatan biaya transaksi ke "dana bantuan", dan dana ini akan digunakan secara langsung untuk membeli koin HYPE di pasar terbuka.

Hingga saat penulisan ini, dana tersebut telah mengakumulasi lebih dari 31,61 juta koin HYPE, dengan nilai sekitar 1,4 miliar dolar—meningkat 10 kali lipat dari 3 juta koin pada Januari 2025.

Gelombang pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga koin tersebut mencapai puncaknya di 60 dolar pada pertengahan September 2025.

!7403497

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi koin PUMP melalui pembelian kembali.

Platform ini mengubah "gelombang koin Meme" menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan token di platform, membangun "kurva pengikatan", dan membiarkan semangat pasar berkembang secara bebas. Platform yang awalnya hanya merupakan "alat lelucon" kini telah menjadi "pabrik" aset spekulatif.

Namun, risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki pola yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan kepopuleran penerbitan koin Meme. Pada Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar, menjadi level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali naik menjadi lebih dari 41,05 juta dolar.

Namun, "keberlanjutan" tetap menjadi masalah yang belum terpecahkan. Ketika "Musim Meme" mendingin (yang telah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali koin juga akan menyusut. Yang lebih parah, platform tersebut sedang menghadapi gugatan sebesar 5,5 miliar dolar, di mana penggugat menuduh bisnisnya "mirip perjudian ilegal".

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah niat mereka untuk "mengembalikan keuntungan kepada komunitas."

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari keuntungan kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen dalam beberapa tahun, tetapi keputusan ini sebagian besar adalah "pengumuman massal" yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang koin setiap hari—model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah "pendapatan yang diterima", meskipun harus membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sementara pembelian kembali paling banyak hanya "alat penyangga harga"—setelah pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek dari pembelian kembali dapat menjadi tidak efektif. Hyperliquid sedang menghadapi "guncangan pembukaan" yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko "pergeseran popularitas Meme koin". Jika dibandingkan dengan rekor "kenaikan dividen yang berkelanjutan selama 63 tahun" dari perusahaan tertentu, atau strategi pembelian kembali yang stabil dalam jangka panjang dari raksasa teknologi tertentu, operasi kedua platform enkripsi ini lebih mirip dengan "berjalan di atas tali".

!7403498

Tapi mungkin, ini sudah sulit di industri Aset Kripto.

Aset Kripto masih berada dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan "kecepatan perkembangan" yang luar biasa. Strategi buyback memiliki elemen-elemen yang mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, dan sifat deflasi—karakteristik ini sangat sesuai dengan pasar kripto yang "didorong spekulasi". Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang memiliki posisi yang sangat berbeda menjadi "mesin pendapatan" teratas di industri.

Apakah pola ini dapat bertahan dalam jangka panjang, belum ada kesimpulan yang pasti. Namun, yang jelas adalah, untuk pertama kalinya, ia membebaskan koin kripto dari label "chip kasino", dan lebih dekat dengan "saham perusahaan yang dapat menghasilkan imbal hasil bagi pemegangnya"—kecepatan imbal hasilnya bahkan mungkin membuat perusahaan tradisional merasa tertekan.

Saya percaya ada pengertian yang lebih dalam di balik ini: Sebuah raksasa teknologi telah menyadari bahkan sebelum Aset Kripto muncul, bahwa yang dijualnya bukan hanya perangkat keras, tetapi juga saham perusahaan sendiri. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah menghabiskan hampir 1 triliun dolar AS untuk pembelian kembali (lebih dari GDP sebagian besar negara), dan volume saham yang beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, nilai pasar perusahaan masih berada di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian alasannya adalah karena perusahaan memandang saham sebagai "produk yang perlu dipasarkan, diasah, dan dipertahankan kelangkaannya". Perusahaan tidak perlu mengumpulkan dana melalui penerbitan saham tambahan - neraca keuangannya memiliki kas yang cukup, sehingga saham itu sendiri menjadi "produk", dan pemegang saham menjadi "pelanggan".

!7403499

Logika ini secara bertahap meresap ke dalam bidang Aset Kripto.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau menimbun, tetapi mengubahnya menjadi "daya beli untuk meningkatkan permintaan koin mereka sendiri".

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang aset kripto.

Memang penting bagi produk dari raksasa teknologi tertentu untuk memiliki volume penjualan yang baik, tetapi para investor yang percaya pada perusahaan tersebut tahu bahwa ada "mesin" lain untuk sahamnya: kelangkaan. Saat ini, untuk token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa—di mata mereka, aset-aset ini memiliki janji yang jelas di baliknya: setiap konsumsi atau transaksi yang berbasis token tersebut memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk dikonversi menjadi "pembelian dan penghancuran pasar".

Namun, kasus perusahaan tradisional juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan pembelian kembali selalu tergantung pada kekuatan arus kas di belakangnya. Apa yang terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk unggulan melambat, neraca yang kuat dari raksasa teknologi memungkinkan mereka untuk memenuhi janji pembelian kembali melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki "bantalan" seperti itu - begitu volume perdagangan menyusut, pembelian kembali juga akan terhenti. Yang lebih penting, perusahaan tradisional dapat beralih ke dividen, layanan bisnis, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sementara protokol enkripsi ini saat ini tidak memiliki "rencana cadangan".

Ada juga risiko "pengenceran token" dalam hal cryptocurrency.

Sebuah raksasa teknologi tidak perlu khawatir tentang "200 juta saham baru yang mengalir ke pasar dalam semalam", tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar akan dibuka untuk pihak internal, dengan skala yang jauh melampaui jumlah pembelian kembali harian.

!7403500

Perusahaan tradisional dapat mengontrol sendiri jumlah peredaran saham, sedangkan protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan koin yang "tertulis hitam di atas putih" bertahun-tahun yang lalu.

Meskipun demikian, para investor tetap melihat nilai di dalamnya dan ingin terlibat. Strategi salah satu raksasa teknologi sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan perusahaan selama beberapa dekade—perusahaan tersebut telah membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi "produk keuangan". Kini, Hyperliquid dan Pump.fun sedang berusaha meniru jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403501