Dojin Securities memperingatkan: tokenisasi saham dapat memicu struktur pasar dua jalur di NASDAQ

道明證券（TD Securities）在最新報告中警告，納斯達克正推進的代幣化股票計畫可能導致美國資本市場出現雙軌結構，形成受監管的傳統交易所與基於區塊鏈的離岸平台並存的局面。美國股票市場結構副總裁 Reid Noch 指出，這種市場分化可能使同一股票在不同平台以不同價格交易，增加市場碎片化風險。

道明證券的核心警告：雙軌市場結構的系統性風險

道明證券的警示聚焦於納斯達克三項並行代幣化舉措在市場結構層面可能引發的系統性後果。其核心擔憂在於，即將形成的兩個交易體系將對同一底層資產產生競爭性定價機制。

離岸代幣化股份雖以真實股票作為支撐，但其運作不受美國監管框架約束，與傳統股票持有方式存在結構性差異。一旦相同股票在不同平台同時以不同價格交易，市場透明度將下降，為套利行為創造空間，最終可能損害整體市場效率與散戶投資者的保護水準。

納斯達克三項並行代幣化舉措

交易後結算升級：改善現有結算基礎設施，提升結算效率與安全性

代幣化股票發行支援：賦予上市公司直接發行代幣化股份的技術與法律能力

離岸平台交易整合：支持在 Kraken 等離岸加密平台上交易美國上市股票的代幣化版本

紐約證券交易所亦透過與 Securitize 的合作探索代幣化平台，目標是開發支援延長交易時間或全天候交易的代幣化證券基礎設施，但目前尚未涉及納斯達克離岸交易場所的核心爭議。

代幣化股票市場快速擴張：主要參與者動態

（來源：RWA.xyz）

代幣化股票市場正經歷快速增長。Kraken 的 xStocks 平台累計交易量已突破 250 億美元，自 2025 年 11 月以來增長約 150%，成為目前規模最大的代幣化股票交易平台之一。

Coinbase 亦宣布拓展代幣化股票業務，作為打造「萬能交易所」整體戰略的一部分，標誌著加密平台與傳統交易所在股票交易領域的直接競爭格局正式形成。

對交易者而言，代幣化股票最直接的吸引力在於全天候交易的可能性——股票交易不再受制於傳統交易所的開市時間。然而，道明證券的警告揭示了另一面：交易活躍度分散化可能使任何單一市場的流動性下降，進而擴大買賣價差，對散戶投資者形成不利影響。

常見問題

代幣化股票與傳統股票有何根本差異？

代幣化股票以真實股票作為底層資產，以區塊鏈代幣形式流通。持有者享有對應股份的價值敞口，但在非美國監管框架下發行和交易的代幣化版本，其持有結構與法律保護均與傳統股票存在差異，投資者需留意相關風險。

道明證券警告的「雙軌市場結構」具體指什麼？

指同一底層股票同時在兩個不同市場交易：一是美國受監管的傳統交易所，二是基於區塊鏈的離岸交易場所。由於兩個市場的供需、流動性與監管環境不同，可能導致相同資產在不同平台出現持續性的價格差異，增加市場複雜度。

Kraken xStocks 的代幣化股票交易規模如何？

Kraken xStocks 的累計交易量已超過 250 億美元，自 2025 年 11 月以來增長約 150%，目前是代幣化股票市場中交易量最高的平台之一，其增長速度反映市場需求正在快速累積。