Membedah STBL: stablecoin + hak hasil NFT, gimmick atau inovasi?

Penulis: Alea Research

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Stablecoin telah menjadi bagian yang tak terpisahkan dari keuangan terdesentralisasi (DeFi), tetapi mereka juga membawa banyak pertimbangan dan tantangan.

Misalnya, aset kripto yang ter-overcollateralized mendukung stablecoin (seperti DAI) menghadapi risiko volatilitas; stablecoin terpusat (seperti USDC dan USDT) hampir tidak memiliki jaminan transparansi cadangan; stablecoin algoritmik (seperti UST atau FRAX) terbukti sulit untuk mempertahankan stabilitas. Selain itu, penerbit stablecoin biasanya akan menangkap keuntungan yang dihasilkan oleh aset pendukung, sementara pengguna tidak dapat mendapatkan manfaat dari hal tersebut.

STBL telah mengusulkan solusi keempat: memungkinkan pengguna untuk mencetak stablecoin dengan cara yang sepenuhnya dijamin oleh aset dunia nyata (RWA), dan mempertahankan hasil yang dihasilkan. STBL membagi simpanan pengguna menjadi stablecoin yang dapat dibelanjakan dan posisi NFT berbasis pendapatan, memberikan likuiditas dan pendapatan yang dapat diprediksi bagi pemegangnya.

Dalam konten kali ini, kami akan menjelajahi arsitektur STBL, masalah pasar yang diselesaikannya, serta cara kerja produk secara spesifik.

Apa itu $STBL

$STBL adalah stablecoin non-kustodian yang didukung oleh obligasi pemerintah AS atau kredit swasta. Perbedaan kunci dengan solusi lain terletak pada desain tiga tokennya: $STBL, $USST, dan $YLD. Di mana $STBL adalah token tata kelola, dua alat stablecoin utama adalah:

USST: sebuah stablecoin yang sepenuhnya terjamin, terikat dengan dolar AS 1:1, diterbitkan berdasarkan standar ERC-20/4626, dan dapat digunakan untuk pembayaran, pertukaran, dan pinjaman di blockchain. USST dapat digunakan untuk pembayaran di blockchain, penyediaan likuiditas, pinjaman, atau staking di kolam likuiditas dan pencetakan (LAMP) protokol. Pengguna dapat menarik aset jaminan yang mendasarinya kapan saja tanpa denda.

YLD: Sebuah NFT ERC-721 yang mewakili hak pemegang atas pendapatan yang dihasilkan dari aset yang disimpan. Setiap token YLD secara real-time mengakumulasi bunga berdasarkan pembayaran kupon dari obligasi tertoken, kredit swasta, atau instrumen pendapatan tetap lainnya. Desain NFT ini mewujudkan isolasi pendapatan dan dapat dipindahtangankan melalui perdagangan luar bursa (OTC), sekaligus mencegah spekulasi oleh investor ritel.

(Sebelumnya, STBL dikenal sebagai Pi, di mana USI adalah YLD, USP adalah USST.)

STBL mengadopsi model “Mint-to-Earn”, yang mendistribusikan token governance STBL berdasarkan proporsi aktivitas minting pengguna awal sebagai imbalan, sehingga membantu memulai likuiditas. Model ini memungkinkan pengguna untuk mendapatkan pendapatan pasif dengan memegang token YLD, yang berasal dari aset dunia nyata (RWA), bukan dari penerbitan inflasi atau operasi leverage. Pengguna dapat memilih dari berbagai vault, termasuk vault obligasi pemerintah dengan risiko rendah dan tingkat pengembalian tahunan yang dapat diprediksi sebesar 4-5%, atau vault kredit swasta dengan tingkat pengembalian tahunan sebesar 10-12%.

STBL masih mempertahankan struktur biaya yang transparan, dengan 20% dari semua pendapatan digunakan untuk memastikan keberlanjutan. Biaya ini dialokasikan untuk tujuan berikut: cadangan keuangan untuk pengembangan, kolam cadangan untuk menyerap kerugian akibat default, imbalan untuk staker USST, serta memberikan imbal hasil tambahan untuk mereka yang mengunci dalam jangka panjang (sUSST).

Pola pasar stablecoin dan adopsi aset dunia nyata (RWA)

Stablecoin adalah salah satu aset yang paling banyak digunakan dalam keuangan digital, dengan volume sirkulasi yang melebihi 290 miliar USD pada tahun 2025. Namun, pendapatan dari cadangan tersebut masih diperoleh oleh penerbit.

Sementara itu, total nilai terkunci dari tokenisasi obligasi negara dan aset dunia nyata lainnya (RWA) telah melebihi 30 miliar dolar AS, mencerminkan pertumbuhan permintaan on-chain untuk alat yang teratur dan menghasilkan pendapatan. STBL mengarahkan arus kas yang dapat diprediksi yang dihasilkan oleh aset dunia nyata langsung ke pengguna stablecoin, menciptakan alternatif yang berkelanjutan untuk koin algoritmik yang tidak stabil dan model kustodian yang tidak transparan.

Ekonomi token $STBL

$STBL adalah token pemerintahan/biaya dari sistem tiga aset yang memisahkan mata uang ($USST) dari hasil ($YLD). Secara prinsip, biaya protokol (seperti pencetakan/tebus, routing hasil, atau lelang) dan perubahan parameter (seperti oracle, jaminan, penerbitan token) ditentukan oleh pemerintahan STBL.

Total pasokan $STBL adalah 10 miliar, jumlah yang dibuka pada hari pertama adalah 825 juta (mewakili 8,25% dari total pasokan).

Rencana pembebasan token adalah sebagai berikut:

Private placement 1 / Tim / Penasehat: 12 bulan periode cliff (5% langsung dilepaskan setelah periode cliff, kemudian pelepasan linier selama 18 bulan)

Private placement 2: 6 bulan periode cliff → 12 bulan pelepasan linier.

Terbuka: Masa tenggang 3 bulan → Pelepasan linier 6 bulan.

Staking: 6 bulan cliff → 18 bulan pelepasan linier.

Ekosistem: TGE melepaskan 10%, kemudian pelepasan linier selama 12 bulan.

Likuiditas dan pembuatan pasar: Pelepasan TGE 4%, kemudian pelepasan linier selama 12 bulan.

Cadangan Keuangan: TGE dirilis 45%, setelah itu akan dirilis secara linier selama 12 bulan.