Mengapa kenaikan tahap berikutnya dari Keuangan Desentralisasi bergantung pada "infrastruktur"?

Sumber: Dewhales Research Terjemahan: Shan Ouba, Golden Finance

Pendahuluan

Meskipun setiap hari ada puluhan miliar dolar likuiditas yang mengalir di antara protokol, kekurangan pengukuran penciptaan nilai sedang mengancam keberlanjutan DeFi. Pada tahun 2020, pengguna DeFi akan menyimpan token di satu protokol, menghasilkan imbal hasil, hanya itu saja. Sedangkan hari ini, pengguna yang sama mungkin melintasi lima blockchain yang berbeda dalam beberapa menit, berinteraksi dengan puluhan protokol, menjalankan strategi yang kompleks, sementara protokol kesulitan melacak apa yang sebenarnya terjadi.

Mengapa ini menjadi masalah? Karena protokol sekarang tidak dapat membedakan pengguna mana yang menciptakan nilai nyata, dan pengguna mana yang hanya bermain-main dengan sistem untuk mendapatkan hadiah dengan cepat. Ketika aktivitas seorang pengguna melintasi beberapa rantai dan protokol, infrastruktur yang ada tidak dapat menghubungkan titik-titik ini. Pada akhirnya, protokol memberi imbalan kepada pengguna yang bersifat mercenary yang mengambil nilai dan kemudian pergi, sementara sepenuhnya mengabaikan kontributor yang paling berharga. Justru kompleksitas DeFi inilah yang merusak sistem yang dimaksudkan untuk mempertahankan perkembangannya.

Mengapa masalah ini baru muncul sekarang?

Dua perubahan pasar besar telah menempatkan masalah atribusi di bawah sorotan. Pertama adalah skala. Total nilai terkunci (TVL) DeFi telah meningkat dari 1 miliar dolar menjadi lebih dari 100 miliar dolar, yang berarti bahwa dana yang terbuang akibat kegagalan atribusi sekarang jauh lebih besar beberapa tingkat dibandingkan dengan awal DeFi. Kerugian yang dapat diterima pada tahun 2020 sekarang menjadi risiko substansial terhadap keberlanjutan protokol.

Kedua adalah kompetisi. Dengan meningkatnya jumlah protokol DeFi dan biaya akuisisi pengguna yang semakin tinggi, kemampuan untuk mengidentifikasi dan mempertahankan pengguna yang berharga telah menjadi keunggulan kompetitif. Protokol yang mampu membedakan antara kontributor sesungguhnya dan pengguna yang hanya mencari untung, akan mampu mengalahkan pesaing yang masih menggunakan indikator kasar seperti TVL atau volume perdagangan. Infrastruktur yang mendukung keunggulan kompetitif ini akhirnya mulai matang, menjadikan kemampuan atribusi sebagai momen kunci untuk membedakan pemenang dari yang kalah.

DeFi Jalur "Tidak Terlihat"

Infrastruktur untuk melacak aktivitas pengguna dan mendistribusikan penghargaan telah menjadi hambatan paling kritis di DeFi. Ketika protokol tidak dapat dengan benar mengatribusikan tindakan pengguna di berbagai rantai dan aktivitas, mereka membuat keputusan buruk dalam mendistribusikan insentif. Robot dan pengambil nilai dapat dengan mudah memanipulasi sistem penghargaan yang terfragmentasi, sehingga melebih-lebihkan metrik, tetapi tidak memberikan kontribusi apapun terhadap kesehatan jangka panjang protokol. Karena tidak dapat dengan jelas memahami siapa yang benar-benar menciptakan nilai, protokol membuang jutaan dolar untuk dana pertumbuhan, dan pertumbuhan ini akan menghilang seketika ketika penghargaan dihentikan.

Kegagalan mekanisme insentif

Risiko telah terverifikasi. Protokol seperti Alchemix dan Compound telah mengalami ini secara langsung. Hadiah token yang agresif dari Alchemix menarik modal yang bersifat mercenary, dengan likuiditas yang melonjak tajam selama periode insentif, tetapi ternyata ini hanya berlangsung sesaat. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, ketika laju pelepasan token melambat, TVL turun drastis, kehilangan sebagian besar pertumbuhan awal.

Gambar: Alchemix (ALCX) Grafik Sejarah

Distribusi COMP dari Compound juga menunjukkan dinamika yang serupa. Sebagian besar token COMP yang didistribusikan segera dijual oleh penambang yang mengambil keuntungan, alih-alih disimpan. Partisipasi dalam tata kelola terbatas pada sekelompok kecil penerima, dan hadiah terutama mengalir ke spekulan jangka pendek, bukan kepada kontributor yang berkontribusi pada tata kelola dan kesehatan protokol. Ini mengencerkan kualitas tata kelola dan meningkatkan volatilitas ekosistem.

Gambar: Compound (COMP) grafik 5 tahun

Kegagalan ini mengungkapkan masalah yang lebih mendalam: protokol tidak dapat membedakan antara pencipta nilai dan pengambil nilai, karena mereka kekurangan visibilitas terhadap perilaku pengguna. Alchemix dan Compound tidak dapat mengidentifikasi bahwa mereka memberikan imbalan terbanyak kepada pengguna yang sebenarnya adalah tentara bayaran yang berputar menggunakan dana yang sama di berbagai protokol untuk memaksimalkan keuntungan dan segera keluar saat imbalan berkurang.

Tantangan hari ini jauh lebih kompleks. Pengguna tingkat lanjut mungkin akan menyediakan likuiditas di Uniswap v3, melakukan lindung nilai di Arbitrum, menambang likuiditas melalui jembatan ke Optimism, dan memanfaatkan protokol pinjaman, tetapi infrastruktur saat ini menganggap tindakan-tindakan ini sebagai tindakan terisolasi yang tidak terkait, bukan sebagai strategi penciptaan nilai yang koheren.

Krisis atribusi ini melahirkan sejenis infrastruktur baru yang khusus untuk mengatasi titik buta ini.

Polarisasi Infrastruktur

• Merkl: sebuah sistem atribusi dan distribusi hadiah yang dapat melacak perilaku penyedia likuiditas di luar kejadian setoran sederhana. Ini dapat mengukur hadiah berdasarkan faktor-faktor seperti kedalaman likuiditas, tingkat pemanfaatan, dan lainnya. Misalnya, di Uniswap v3, likuiditas disediakan di dekat kisaran harga yang aktif. Merkl bertanggung jawab untuk menangani indeks dan standardisasi data yang diperlukan untuk perhitungan lintas rantai ini, memungkinkan protokol DeFi untuk secara langsung mengkodekan aturan hadiah yang lebih rinci di dalam rantai.
• Layer3: lapisan koordinasi untuk tindakan on-chain. Awalnya fokus pada panduan pengguna, sekarang menyediakan atribusi untuk alur kerja multi-langkah lintas protokol (misalnya, staking → menyediakan likuiditas → bridging → pinjaman). Dengan mencatat bukti tindakan yang telah diselesaikan di tingkat dompet, ia lebih mampu menangkap niat dan keterlibatan pengguna dengan lebih akurat dibandingkan dengan volume transaksi mentah semata.
• Galxe: Infrastruktur untuk penghargaan asosiasi identitas. Ini menerbitkan dan memverifikasi bukti dari tindakan di blockchain, data off-chain, atau persyaratan protokol tertentu. Penghargaan dapat dipertimbangkan berdasarkan identitas yang berkelanjutan atau reputasi, yang membuat sistem ini lebih tahan terhadap serangan penyihir dibandingkan metode atribusi yang didasarkan pada aktivitas dompet.

Platform-platform ini bertujuan untuk mengatasi tantangan atribusi, tetapi melayani berbagai kasus penggunaan. Merkl unggul dalam melacak kedalaman likuiditas dan efisiensi modal untuk DEX dan protokol pinjaman. Layer3 fokus pada perjalanan pengguna multi-langkah antar protokol. Galxe memberikan penghargaan kepada partisipasi komunitas jangka panjang melalui identitas yang berkelanjutan, bukan aktivitas tingkat dompet. Meskipun pendekatan ini memiliki fokus masing-masing, kesenjangan dasar dalam atribusi lintas rantai tetap ada.

Kekurangan dan Kendala Saat Ini

Meskipun telah mencapai kemajuan ini, masalah infrastruktur dasar masih belum teratasi. Setiap blockchain menggunakan format data dan struktur peristiwa yang berbeda, yang membuat hampir tidak mungkin untuk mengaitkan perilaku lintas rantai seorang pengguna tanpa integrasi kustom untuk setiap kombinasi protokol.

Fragmentasi Data Lintas Rantai setiap blockchain adalah pulau data yang independen, dengan pola data, struktur peristiwa, dan aturan finalitas transaksi yang berbeda. Mengindeks peristiwa Ethereum dan menganalisis runtime Solana atau membaca status dari Rollup seperti Arbitrum atau Optimism sama sekali berbeda. Sebenarnya, ini berarti bahwa protokol yang ingin memahami perilaku pengguna di berbagai lingkungan harus:

1. Membangun pengindeks khusus untuk setiap rantai dan protokol itu mahal dan rumit dalam pemeliharaannya, atau
2. Mengandalkan cakupan yang tidak lengkap dan metode heuristik, ini menyebabkan adanya kebutaan yang serius dalam menganalisis strategi yang kompleks.

Saat ini belum ada kerangka standar untuk visibilitas antar rantai yang melintasi berbagai arsitektur blockchain, kesenjangan mendasar ini berarti bahwa "atribusi keseluruhan" masih jauh dari jangkauan.

Sinyal Atribusi Permukaan Saat ini, sebagian besar sistem penghargaan bergantung pada sinyal kasar, seperti volume transaksi mentah, usia dompet, atau ambang nilai transaksi. Indikator ini mudah dimanipulasi, karena dana dapat digunakan kembali, dompet dapat didaftarkan secara massal, dan spam transaksi dapat menyamar sebagai aktivitas nyata.

Pemain yang berpengalaman telah memanfaatkan celah ini dengan mensimulasikan perilaku partisipasi tinggi untuk mendapatkan hadiah, sementara kontribusi ekonomi yang sebenarnya sangat kecil. Seperti yang telah disebutkan di atas, masih kurang kerangka yang lebih dalam untuk mempertimbangkan konteks. Misalnya, apakah likuiditas disediakan untuk menstabilkan pasar selama periode volatilitas pasar, atau hanya saat arbitrase mudah? Apakah pengguna menjembatani dana dan menggunakannya untuk strategi jangka panjang? Alat saat ini tidak dapat memahami nuansa ini.

Pembatasan teknologi ini menyebabkan masalah operasional yang spesifik. Jika protokol mencoba untuk secara internal menyelesaikan masalah atribusi dengan menjalankan pengindeks multi-chain, mengarsipkan data di blockchain, dan memelihara hubungan lintas protokol, konsumsi sumber dayanya akan sangat besar. Analisis waktu nyata memerlukan sinkronisasi di antara rantai dengan kecepatan transaksi akhir yang berbeda. Bagi sebagian besar protokol, ini tidak hanya secara teknis menantang tetapi juga secara ekonomi tidak layak, kecuali ada mitra infrastruktur khusus. Oleh karena itu, atribusi sering kali tertunda, tidak lengkap, atau sama sekali tidak akurat.

Evolusi Generasi Selanjutnya: Insentif yang Lebih Cerdas dan Filter yang Lebih Baik

Infrastruktur DeFi generasi berikutnya harus mengatasi tiga tantangan kunci:

1. Seiring dengan perubahan perilaku pengguna, menyesuaikan parameter hadiah secara dinamis
2. Menyediakan audit jejak tingkat institusi yang dapat melacak strategi kompleks lintas protokol dan lintas kerangka waktu.
3. Meskipun pengguna melakukan operasi berlapis yang melibatkan puluhan kontrak, atribusi tetap jelas.

Sistem penghargaan saat ini pada dasarnya bersifat statis. Sebuah program penambangan likuiditas menetapkan tingkat pengembalian tahunan (APY) yang tetap, terlepas dari kondisi pasar atau kesehatan ekosistem. Infrastruktur masa depan perlu merespons secara real-time terhadap perubahan perilaku yang terus-menerus. Ketika pengguna tingkat tinggi menemukan siklus arbitrase baru atau pemain institusi menerapkan strategi sistematis, parameter penghargaan harus disesuaikan secara otomatis untuk menjaga keseimbangan antara pertumbuhan dan keberlanjutan.

Sekarang, pengguna ritel mungkin dapat mentolerir atribusi yang kasar, tetapi lembaga perlu menghitung dengan tepat tindakan mana yang menghasilkan pengembalian. Seiring dengan hedge fund dan manajer keuangan mengalokasikan proporsi yang lebih besar dari portofolio mereka ke DeFi, mereka menuntut standar atribusi yang sama dengan keuangan tradisional. Ini berarti diperlukan jejak audit yang komprehensif, yang dapat melacak setiap komponen dari strategi yang kompleks, pemantauan risiko waktu nyata lintas protokol, serta laporan rinci yang memenuhi persyaratan kepatuhan.

Pada akhirnya, infrastruktur harus mempertahankan kejelasan atribusi, bahkan ketika pengguna menjalankan operasi multi-lapis yang melibatkan puluhan kontrak pintar, harus menjaga rantai kausal melalui urutan kompleks (seperti peminjaman, pertukaran melalui agregator, penyediaan likuiditas, dan lindung nilai posisi).

Seiring dengan semakin kompleksnya strategi, menjaga pelacakan sebab-akibat yang jelas sangat penting untuk memastikan akurasi atribusi nilai. Ini menciptakan siklus rekursif: pengguna tingkat tinggi meminta infrastruktur yang lebih baik, yang memungkinkan strategi yang lebih kompleks, yang pada gilirannya menarik peserta yang lebih terampil. Hasilnya adalah DeFi berkembang menuju tingkat kematangan operasional setara keuangan tradisional, sambil mempertahankan keunggulan terbuka dan dapat diprogram.

Kesimpulan: Infrastruktur adalah garis depan pertumbuhan yang sebenarnya

Meskipun protokol dan aplikasi baru mendominasi berita utama, faktor penentu keberhasilan jangka panjang DeFi yang sebenarnya adalah infrastruktur yang tidak terlihat, yang bertanggung jawab untuk menghubungkan, melacak, dan memberi penghargaan atas perilaku pengguna dalam ekosistem. Krisis atribusi saat ini bukan hanya masalah teknis, tetapi secara langsung mengancam keberlanjutan DeFi, karena protokol membuang jutaan dolar pada insentif yang tidak efektif, sementara pengguna mereka yang paling berharga tidak diakui.

Protokol yang dapat dengan benar mengaitkan penciptaan nilai, menyesuaikan insentif berdasarkan pola pengguna yang terus berubah, dan memfilter sinyal dari kebisingan, akan membangun keunggulan kompetitif yang berkelanjutan dan terkomposisi seiring waktu. Sebelum protokol dapat mengaitkan perilaku pengguna di berbagai arsitektur blockchain dengan mulus, mereka akan terus membuat keputusan insentif berdasarkan data yang tidak lengkap.

Dengan terus berkembangnya pengguna DeFi tingkat lanjut, infrastruktur harus berkembang seiring dengan itu, tidak boleh dianggap sebagai perbaikan setelah fakta, melainkan sebagai dasar untuk mewujudkan tahap berikutnya dari keuangan terdesentralisasi. Pemenang bab berikutnya dari DeFi tidak selalu merupakan protokol yang memiliki aplikasi paling mencolok, tetapi adalah protokol yang memiliki infrastruktur paling cerdas untuk memahami dan menghargai perilaku kompleks yang menciptakan nilai yang berkelanjutan.