77 permohonan lisensi stablecoin: bagaimana Hong Kong memilih?

Penulis: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Pendahuluan: Peluang dan Tantangan dalam Era Regulasi Baru

Otoritas Moneter Hong Kong baru-baru ini mengumumkan bahwa hingga 31 Agustus 2025, terdapat 77 lembaga yang menyatakan niat untuk mengajukan lisensi stablecoin, mencakup berbagai entitas seperti bank, perusahaan teknologi, perusahaan sekuritas, dan lembaga pembayaran. Data ini mencerminkan perhatian tinggi pasar terhadap kerangka regulasi stablecoin di Hong Kong, serta memprediksi tantangan regulasi dan pilihan nyata yang akan dihadapi.

Menghadapi begitu banyak permohonan, pemerintah Wilayah Administratif Khusus Hong Kong dan lembaga pengawas keuangan terjebak dalam dilema manis. Jika semua disetujui, sumber daya pengawasan akan mengalami tekanan besar; jika hanya beberapa yang disetujui, dan perusahaan yang tidak disetujui juga memenuhi syarat hukum, maka hal ini dapat mempengaruhi reputasi hukum Hong Kong. Di balik dilema persetujuan ini, ada masalah yang lebih mendalam: bagaimana Hong Kong dapat memanfaatkan peluang sejarah dalam pengembangan stablecoin, sambil menghindari risiko keuangan yang mungkin timbul?

Dua, Esensi Persaingan Stablecoin: Persaingan Antar Negara dan Panggilan Semangat Kewirausahaan

Persaingan stablecoin secara permukaan adalah kompetisi teknologi antar perusahaan, namun pada dasarnya adalah pertarungan kekuatan finansial dan keunggulan sistem antar negara. Sistem mata uang fiat dapat dibagi menjadi tiga kategori: mata uang berbasis (seperti dolar AS, euro), mata uang yang terikat (seperti dolar Hong Kong), dan mata uang kedaulatan (seperti yen, renminbi). Kebangkitan stablecoin dolar AS menjadi tantangan bagi semua mata uang kedaulatan, dan banyak mata uang kedaulatan yang lemah mungkin secara bertahap akan keluar dari pasar internasional.

Dalam persaingan global ini, semangat kewirausahaan memainkan peran yang sangat penting. Sepanjang sejarah, inovasi keuangan sering didorong oleh pengusaha. Pada tahun 1694, pengusaha Skotlandia William Patterson mendirikan Bank Inggris, yang menyelesaikan krisis keuangan pemerintah Inggris dan meletakkan dasar bagi sistem moneter modern. Pada tahun 1983, Sekretaris Keuangan yang memiliki semangat kewirausahaan, Peng Lijie, memimpin pelaksanaan sistem nilai tukar terikat, menyelamatkan krisis nilai tukar Hong Kong dan menetapkan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

Hari ini, Hong Kong berada di titik kunci dalam pengembangan stablecoin, perlu menyeimbangkan pengendalian risiko dan inovasi, yang tidak terlepas dari semangat kewirausahaan. Manajer profesional ahli dalam pelaksanaan sistem, tetapi seringkali berhati-hati saat menghadapi keputusan besar. Hong Kong perlu menggabungkan pengawasan profesional dengan inovasi kewirausahaan untuk dapat menangkap peluang sejarah dalam pengembangan stablecoin.

Tiga, Analisis Kelebihan dan Kekurangan dari Tiga Jenis Penerbitan Stablecoin

( satu ) stablecoin dolar Hong Kong: batasan realitas dan rekonstruksi institusi

Stabilitas mata uang Hong Kong mengalami batasan nyata yang jelas. Dolar Hong Kong menggunakan sistem nilai tukar terikat, terhubung dengan dolar AS, dengan fluktuasi yang dibatasi dalam 1%, yang harus dikendalikan oleh Otoritas Moneter Hong Kong. Jika diperbolehkan beberapa perusahaan untuk menerbitkan stabilcoin Dolar Hong Kong, spekulan mungkin akan memanfaatkan perbedaan harga antara dolar AS, Dolar Hong Kong, dan stabilcoin untuk arbitrase, yang dapat membawa risiko yang tidak terkontrol.

Oleh karena itu, penerbitan stablecoin HKD harus didasarkan pada rekonstruksi sistem mata uang yang ada. Solusi terbaik adalah Hong Kong Monetary Authority mendukung sistem nilai tukar tetap, menunjuk tiga penerbit uang (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) untuk menerbitkan stablecoin HKD. Tindakan ini tidak hanya dapat memaksimalkan penggunaan sistem yang ada, tetapi juga akan memasukkan kredibilitas dan stabilitas stablecoin ke dalam lingkup pengelolaan Hong Kong Monetary Authority.

(II) Stablecoin Dolar (USHK): Peluang Besar di Hong Kong

Stablecoin dolar (USHK) memberikan peluang pengembangan besar bagi Hong Kong. Stabilitas dolar itu sendiri diatur oleh Federal Reserve, sementara Otoritas Moneter Hong Kong hanya perlu memastikan hubungan pengikatan antara USHK dan dolar. Mekanisme penerbitan dapat dibandingkan dengan stablecoin dolar Hong Kong, tetapi entitas penerbit dapat diperluas ke banyak lembaga yang memenuhi syarat, bukan hanya terbatas pada tiga bank.

Keunggulan USHK Jelas

Inovasi Mekanisme Pendapatan: Otoritas Moneter dapat mendistribusikan sebagian bunga dari obligasi AS yang dimiliki kepada lembaga penerbit, hal ini memiliki daya tarik yang signifikan dibandingkan dengan Tether (tanpa bunga) dan lembaga yang dibatasi oleh "Undang-Undang Jenius" AS.

Transparansi Kredit: Otoritas Moneter memiliki akumulasi reputasi selama 42 tahun, dengan proses audit dan operasi yang matang dan transparan, jauh lebih baik dibandingkan dengan institusi swasta seperti Tether.

Efek Merek Terpadu: Penggunaan merek USHK secara konsisten menguntungkan bagi efek skala dan penerimaan internasional, serta lebih mampu mewakili karakteristik pusat keuangan Hong Kong.

Jalur Implementasi

Memilih Ethereum sebagai rantai penerbitan utama, karena mekanisme konsensusnya stabil dan transparansinya tinggi;

Sambil membangun basis data terpusat yang transparan berbasis Ethereum, memperkuat pengendalian AML/CFT;

Menyusun peraturan pelaksanaan khusus untuk memastikan kepatuhan terhadap standar KYC, AML, dan CFT tingkat bank.

Dari sudut pandang geopolitik, Amerika Serikat sebagai negara hukum, tidak mungkin mengintervensi sistem nilai tukar Hong Kong atau penerbitan produk sejenis USDT, oleh karena itu peluncuran USHK memiliki legitimasi internasional.

(III) Stablecoin Renminbi (CNHK): Pilihan terbatas yang dijalankan secara hati-hati.

Mekanisme serupa juga dapat diterapkan pada penerbitan stablecoin RMB CNHK, tetapi harus dibatasi secara ketat pada pasar offshore RMB, dengan skala yang dapat dikendalikan (sekitar 30 triliun), tanpa mempengaruhi stabilitas keuangan daratan. Jika mencoba menggunakan ini untuk mendorong internasionalisasi RMB, maka akan terhambat oleh kenyataan bahwa RMB tidak dapat diperdagangkan secara bebas, metode di atas tidak dapat diterapkan.

Beberapa orang berpendapat bahwa stabilcoin yuan dapat diterbitkan dengan dukungan emas, tetapi pemikiran ini ketinggalan zaman dan pendek pandang, serta kurang memahami cryptocurrency yang lahir di era internet. Pengembangan stabilcoin yuan harus dilakukan dengan hati-hati, dengan syarat tidak merusak stabilitas keuangan daratan.

Empat, Analisis Komprehensif Keputusan Persetujuan: Pertimbangan Pro dan Kontra serta Inovasi Regulasi

Keuntungan dan Kerugian dari Semua Persetujuan. Jika semua 77 lembaga yang mengajukan permohonan disetujui, akan mengirimkan sinyal positif tentang Hong Kong yang merangkul inovasi keuangan, menarik lebih banyak lembaga untuk menetap di Hong Kong, dan meningkatkan vitalitas pasar dalam jangka pendek. Namun, sumber daya pengawasan akan menghadapi tekanan besar, yang mungkin mengakibatkan kurangnya pengawasan, meningkatkan risiko keuangan. Banyak lembaga yang menerbitkan stablecoin yang serupa dapat menyebabkan fragmentasi pasar, mengurangi efek skala.

Kelebihan dan Kekurangan Persetujuan Selektif. Persetujuan selektif terhadap sejumlah kecil lembaga (seperti 10-15 lembaga) dapat memastikan kualitas regulasi, mengurangi risiko sistemik, dan memudahkan pengumpulan sumber daya untuk mengembangkan lembaga yang kuat. Namun, ini dapat memicu keraguan tentang keadilan, dan perusahaan yang memenuhi syarat tetapi tidak disetujui dapat mengajukan gugatan hukum, merugikan reputasi supremasi hukum Hong Kong. Selain itu, penyaringan yang terlalu ketat dapat menghambat inovasi pasar.

Lima, Saran Kebijakan: Pilihan Rasional untuk Memanfaatkan Peluang Sejarah

Membangun Kerangka Regulasi yang Diferensial. Melaksanakan manajemen klasifikasi untuk penerbit stablecoin yang memiliki sifat yang berbeda, serta menetapkan persyaratan regulasi yang berbeda. Menerapkan regulasi yang lebih ketat untuk stablecoin yang memiliki pentingnya sistem, dan melonggarkan syarat untuk stablecoin yang dibatasi dalam lingkup tertentu.

Prioritaskan pengembangan stablecoin dolar AS (USHK). Fokuskan sumber daya untuk mengembangkan USHK, menjadikannya sebagai daya saing inti Hong Kong. Manfaatkan keunggulan hukum Hong Kong, infrastruktur keuangan, dan posisi internasional untuk menjadikan USHK sebagai pilihan stablecoin dolar AS yang lebih aman dan lebih transparan dibandingkan USDT.

Mengontrol secara ketat penerbitan stablecoin HKD. Mempertahankan sikap hati-hati dalam penerbitan stablecoin HKD, terbatas pada tiga penerbit uang, untuk memastikan keselarasan dengan sistem nilai tukar tetap, menghindari perilaku arbitrase dan risiko keuangan.

Maju dengan hati-hati untuk stabilcoin Renminbi. Pengembangan stabilcoin Renminbi harus dibatasi secara ketat pada pasar offshore, dengan skala yang dapat dikendalikan, untuk menghindari dampak pada stabilitas keuangan daratan. Dapat dilakukan uji coba awal, mengumpulkan pengalaman sebelum secara bertahap memperluas.

Memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi. Untuk menyeimbangkan inovasi dan risiko, memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi yang memungkinkan perusahaan menguji stablecoin dan teknologi terkait dalam lingkungan terbatas, memberikan dasar praktis untuk penyempurnaan kerangka regulasi.

Memperkuat Aplikasi Teknologi Regulasi. Meningkatkan investasi, meningkatkan tingkat teknologi regulasi, menggunakan teknologi seperti blockchain, big data, dan kecerdasan buatan untuk mencapai pemantauan waktu nyata dan evaluasi risiko, serta meningkatkan efisiensi dan akurasi regulasi.

Menunjukkan semangat kewirausahaan. Menyediakan ruang inovasi dalam kerangka regulasi, mendorong profesional dengan semangat kewirausahaan untuk berpartisipasi dalam perumusan dan pelaksanaan kebijakan, serta menghindari pemikiran manajer profesional yang terlalu konservatif yang dapat menghambat inovasi keuangan.

Enam, Kesimpulan: Pilihan Sejarah Hong Kong

77 aplikasi lisensi stablecoin adalah tantangan sekaligus peluang. Pilihan kunci yang dihadapi Hong Kong bukanlah sekadar "setujui atau tidak setujui", melainkan bagaimana memaksimalkan manfaat perkembangan stablecoin melalui regulasi yang berbeda dan inovasi sistem, sekaligus meminimalkan risiko yang mungkin terjadi.

Stablecoin USHK mewakili peluang sejarah yang signifikan bagi Hong Kong. Dolar Hong Kong sebagai mata uang yang terikat pada dolar AS tidak akan terpengaruh oleh kebangkitan stablecoin dolar AS, dan jika dikelola dengan baik, dapat memperoleh manfaat. Hong Kong diharapkan dapat menarik ekonomi kecil lainnya untuk mengadopsi USHK berkat reputasi kedaulatannya dan dasar keuangannya, ini adalah peluang sejarah yang signifikan bagi Hong Kong.

Kompetisi stablecoin pada dasarnya adalah kompetisi antar negara, Hong Kong perlu menunjukkan semangat kewirausahaan, menyeimbangkan pengelolaan risiko dan inovasi. Regulator Hong Kong seharusnya menunjukkan tanggung jawab sejarah, mempertahankan ketelitian regulasi sekaligus memiliki inklusivitas inovasi, dan menangkap peluang sejarah dalam perkembangan stablecoin.

Hong Kong memiliki syarat untuk menjadi pemimpin dalam pengembangan stablecoin global, tetapi ini memerlukan keputusan yang bijaksana, regulasi yang inovatif, dan semangat kewirausahaan yang berani. Keputusan persetujuan dari 77 aplikasi akan menjadi batu ujian untuk mengukur kualitas Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional, serta menjadi kunci untuk menentukan apakah Hong Kong dapat terus mempertahankan daya saingnya di era ekonomi digital.