Seiring dengan matangnya pasar kripto, para investor sedang mencari petunjuk dari ledakan teknologi di masa lalu untuk memprediksi tren besar atau titik balik berikutnya.
Dalam sejarah, aset digital sulit untuk dibandingkan secara sederhana dengan siklus teknologi sebelumnya, yang menyulitkan pengguna, pengembang, dan investor untuk memprediksi jalur perkembangan jangka panjangnya. Dinamika ini sedang berubah.
Menurut penelitian kami, "lapisan aplikasi" di bidang enkripsi sedang berevolusi, mirip dengan siklus unbundling dan rebundling yang dialami oleh platform SaaS (perangkat lunak sebagai layanan) dan fintech.
Dalam artikel ini, saya akan menggambarkan bagaimana siklus lepas dan re-bundling dalam SaaS dan fintech terjadi di DeFi (keuangan terdesentralisasi) dan aplikasi enkripsi. Evolusi polanya adalah sebagai berikut:
Konsep "Komposabilitas" adalah kunci untuk memahami siklus melepas dan mengikat kembali.
Ini adalah istilah analisis yang digunakan oleh komunitas teknologi keuangan dan enkripsi, yang merujuk pada kemampuan aplikasi dan layanan keuangan atau terdesentralisasi—terutama di tingkat aplikasi—untuk saling berinteraksi, terintegrasi, dan saling membangun dengan mulus layaknya balok Lego. Dengan konsep ini sebagai inti, kami menggambarkan perubahan struktur produk di dua sub-bagian berikut.
Dari vertikalisasi ke modularisasi: The Great Unbundling
Pada tahun 2010, Andrew Parker dari Spark Capital menerbitkan sebuah artikel blog yang menggambarkan bagaimana puluhan startup memanfaatkan kesempatan untuk memisahkan diri dari Craigslist. Craigslist adalah pasar internet "horizontal" pada saat itu, menawarkan berbagai layanan mulai dari apartemen, pekerjaan sambilan hingga penjualan barang, seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah.
Kesimpulan Parker adalah bahwa banyak perusahaan sukses—Airbnb, Uber, GitHub, Lyft—dimulai dengan fokus dan memfokuskan pada sebagian kecil dari fungsi luas Craigslist, dan sangat memperbaikinya.
Tren ini membuka tahap utama pertama dari "pemisahan pasar", di mana Craigslist yang sepenuhnya terikat dan multi-fungsi memberikan ruang bagi aplikasi yang memiliki satu tujuan. Pendatang baru tidak hanya meningkatkan pengalaman pengguna (UX) Craigslist — mereka mendefinisikan ulang pengalaman tersebut. Dengan kata lain, "pemisahan" memecah platform yang luas menjadi bidang vertikal yang ketat dan mandiri, dengan mengganggu Craigslist dengan melayani pengguna dengan cara yang unik.
Apa yang membuat pemutusan itu mungkin? Perubahan fundamental dalam infrastruktur teknologi, termasuk kemajuan API (antarmuka pemrograman aplikasi), komputasi awan, pengalaman pengguna mobile, dan pembayaran tertanam, telah menurunkan hambatan untuk membangun aplikasi yang fokus pada pengalaman pengguna kelas dunia.
Proses unbinding yang sama juga telah berevolusi di sektor perbankan. Selama beberapa dekade, bank menawarkan satu set layanan keuangan terikat di bawah satu merek dan aplikasi—dari pinjaman tabungan hingga segala layanan asuransi. Namun, dalam sepuluh tahun terakhir, perusahaan rintisan teknologi keuangan telah secara tepat dismantling paket ini, masing-masing berfokus pada satu bidang vertikal tertentu.
Paket bank tradisional termasuk:
Pembayaran dan pengiriman uang
Cek dan rekening tabungan
Produk Penghasil
Anggaran dan perencanaan keuangan
Pinjaman dan kredit
Investasi dan manajemen kekayaan
Asuransi
Kartu kredit dan kartu debit
Dalam sepuluh tahun terakhir, paket bank telah secara sistematis terurai menjadi serangkaian perusahaan fintech yang didukung oleh modal ventura, banyak di antaranya sekarang telah menjadi unicorn, decacorn, atau mendekati hectocorn:
Pembayaran dan pengiriman uang: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
Akun bank: Chime, N26, Monzo, SoFi
Tabungan dan Pendapatan: Marcus, Ally Bank
Perencanaan keuangan pribadi dan anggaran: Mint, Truebill, Plum
Pinjaman dan Kredit: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
Investasi dan manajemen kekayaan: Robinhood, eToro, Coinbase
Asuransi: Lemonade, Root, Hippo
Manajemen Kartu dan Pengeluaran: Brex, Ramp, Marqeta
Setiap perusahaan fokus pada satu layanan yang dapat mereka asah dan tawarkan lebih baik daripada perusahaan yang ada, menggabungkan kombinasi keterampilan mereka dengan teknologi baru dan model distribusi, untuk menyediakan layanan keuangan niche yang berorientasi pertumbuhan secara modular. Di bidang SaaS dan fintech, pembongkaran tidak hanya mengganggu perusahaan yang ada, tetapi juga menciptakan kategori baru yang pada akhirnya memperluas total pasar yang dapat dijangkau (TAMs).
Dari modular kembali ke bundling: The Great Rebundling
Baru-baru ini, Airbnb meluncurkan "layanan dan pengalaman" baru serta mendesain ulang aplikasinya. Sekarang, pengguna tidak hanya dapat memesan akomodasi, tetapi juga menjelajahi dan membeli layanan tambahan, seperti kunjungan museum, tur kuliner, pengalaman bersantap, berjalan-jalan di galeri, kelas kebugaran, dan perawatan kecantikan.
Airbnb pernah menjadi pasar akomodasi peer-to-peer, sekarang sedang berkembang menjadi aplikasi super liburan — menggabungkan perjalanan, gaya hidup, dan layanan lokal ke dalam satu platform yang kohesif. Selain itu, dalam dua tahun terakhir, perusahaan telah memperluas jangkauan produknya di luar penyewaan rumah, dan sekarang sedang mengintegrasikan pembayaran, asuransi perjalanan, panduan lokal, alat concierge, dan pengalaman pilihan ke dalam layanan pemesanan intinya.
Robinhood sedang mengalami transformasi serupa. Perusahaan ini telah mengguncang industri pialang dengan perdagangan saham tanpa komisi, dan kini sedang aktif memperluas menjadi platform keuangan yang komprehensif, serta sedang menggabungkan kembali banyak bidang vertikal yang sebelumnya dipisahkan oleh perusahaan rintisan fintech.
Dalam dua tahun terakhir, Robinhood telah mengambil langkah-langkah berikut:
Meluncurkan fitur pembayaran dan manajemen kas (Robinhood Cash Card)
Menambah transaksi enkripsi
Meluncurkan akun pensiun
Meluncurkan investasi margin dan kartu kredit
Mengakuisisi Pluto (sebuah platform konsultasi penelitian dan kekayaan yang didorong oleh kecerdasan buatan)
Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa Robinhood, seperti Airbnb, sedang menggabungkan layanan yang sebelumnya terfragmentasi untuk membangun aplikasi super keuangan yang komprehensif.
Dengan mengendalikan lebih banyak tumpukan keuangan—tabungan, investasi, pembayaran, pinjaman, dan konsultasi—Robinhood sedang merombak dirinya, bertransformasi dari pialang menjadi platform keuangan konsumen yang lengkap.
Penelitian kami menunjukkan bahwa dinamika pemutusan dan pengikatan kembali ini sedang mempengaruhi pasar kripto. Dalam sisa artikel ini, kami menyediakan dua studi kasus: Uniswap dan Aave.
Siklus pelepasan dan penyambungan kembali DeFi: dua studi kasus
Studi Kasus 1: Uniswap—dari AMM monolitik ke Lego likuiditas, kembali ke aplikasi super perdagangan
Pada tahun 2018, Uniswap diluncurkan di Ethereum sebagai pembuat pasar otomatis (AMM) yang sederhana namun revolusioner. Pada tahap awalnya, Uniswap adalah aplikasi terintegrasi secara vertikal: sebuah kode kontrak pintar kecil, dan dihosting oleh timnya pada frontend resmi. Fitur inti AMM - menukar token ERC-20 dalam kolam produk tetap - ada dalam protokol rantai tunggal. Pengguna terutama mengaksesnya melalui antarmuka jaringan Uniswap sendiri. Desain ini terbukti sangat sukses, hingga pertengahan 2023, volume transaksi on-chain Uniswap telah meningkat secara eksplosif menjadi lebih dari $1,5 triliun. Dengan tumpukan teknologi yang dikontrol ketat, Uniswap menawarkan pengalaman pengguna yang mulus untuk pertukaran token, yang pada awalnya memandu perkembangan DeFi.
Saat itu, Uniswap v1/v2 mengimplementasikan semua logika perdagangan di blockchain, tanpa memerlukan oracle harga eksternal atau buku pesanan off-chain. Protokol ini menentukan harga secara internal melalui cadangan kolam likuiditasnya (rumus x*y=k) dalam sistem tertutup. Tim Uniswap mengembangkan antarmuka pengguna utama (app.uniswap.org), yang berinteraksi langsung dengan kontrak Uniswap. Di awal, sebagian besar pengguna mengakses Uniswap melalui frontend khusus ini, yang mirip dengan portal pertukaran eksklusif. Selain Ethereum itu sendiri, Uniswap tidak bergantung pada infrastruktur lain. Penyedia likuiditas dan pedagang berinteraksi langsung dengan kontrak Uniswap, tanpa umpan data eksternal atau hook plugin yang terintegrasi. Sistem ini sederhana tetapi terisolasi.
Dengan berkembangnya DeFi, Uniswap berevolusi menjadi "lego" likuiditas yang dapat dikombinasikan, bukan aplikasi yang berdiri sendiri. Sifat protokol yang terbuka dan tanpa izin berarti proyek lain dapat mengintegrasikan kolam Uniswap dan menambahkan lapisan padanya. Uniswap Labs secara bertahap melepaskan kontrol atas sebagian tumpukan, memungkinkan infrastruktur eksternal dan fungsi yang dibangun oleh komunitas untuk memainkan peran yang lebih besar:
Pengumpul dan integrasi dompet untuk pertukaran terdesentralisasi (DEX): Sebagian besar volume perdagangan Uniswap mulai mengalir melalui pengumpul eksternal (seperti 0x API dan 1inch), bukan melalui antarmuka Uniswap itu sendiri. Pada akhir tahun 2022, diperkirakan 85% volume pertukaran Uniswap dialirkan melalui pengumpul seperti 1inch, karena pengguna mencari harga terbaik di berbagai bursa. Dompet seperti MetaMask juga mengintegrasikan likuiditas Uniswap ke dalam fungsi pertukarannya, memungkinkan pengguna untuk berdagang di Uniswap dari aplikasi dompet mereka. Rute eksternal ini mengurangi ketergantungan pada front-end asli Uniswap dan membuat AMM lebih seperti modul plug-and-play dalam tumpukan DeFi.
Orakel dan Pengindeks Data: Meskipun kontrak Uniswap tidak memerlukan orakel harga untuk melakukan perdagangan di masa lalu dan sekarang, ekosistem yang lebih luas yang dibangun di sekitar Uniswap memerlukannya. Protokol lain menggunakan harga kolam Uniswap sebagai orakel di on-chain, sementara antarmuka Uniswap sendiri juga bergantung pada layanan pengindeks eksternal. Misalnya, frontend Uniswap menggunakan subgrafik dari The Graph untuk mengquery data kolam di luar chain, untuk pengalaman antarmuka pengguna (UI) yang lebih lancar. Uniswap tidak membangun node pengindeksnya sendiri, tetapi memanfaatkan infrastruktur data yang didorong oleh komunitas—ini adalah pendekatan modular yang mengalihkan beban query data berat kepada pengindeks profesional.
Penyebaran multi-rantai: Pada fase modular, Uniswap memperluas ke banyak blockchain dan Rollup di luar Ethereum: seperti Polygon, Arbitrum, BSC, dan Optimism. Tata kelola Uniswap memberikan wewenang kepada protokol intinya untuk diterapkan di jaringan ini, secara efektif menjadikan setiap blockchain sebagai plugin lapisan dasar likuiditas Uniswap. Strategi multi-rantai ini menekankan komposabilitas Uniswap: protokol ini dapat ada di mana saja di rantai yang kompatibel dengan mesin virtual Ethereum (EVM), alih-alih mengikat nasibnya dengan lingkungan yang terintegrasi secara vertikal.
Baru-baru ini, Uniswap telah kembali ke integrasi vertikal, tampaknya bertujuan untuk menangkap lebih banyak perjalanan pengguna dan mengoptimalkan tumpukan untuk kasus penggunaannya. Perkembangan reintegrasi yang penting termasuk:
Dompet Seluler Asli: Pada tahun 2023, Uniswap meluncurkan Uniswap Wallet—aplikasi seluler yang dikelola sendiri—dan kemudian meluncurkan ekstensi browser, di mana pengguna dapat menyimpan token dan berinteraksi langsung dengan produk Uniswap. Peluncuran dompet adalah langkah penting menuju pengendalian lapisan antarmuka pengguna, bukan menyerahkannya kepada dompet seperti MetaMask. Dengan dompet sendiri, Uniswap sekarang mengintegrasikan akses pengguna secara vertikal, memastikan pertukaran, penjelajahan token non-fungible (NFT), dan aktivitas lainnya dilakukan dalam lingkungan yang dikendalikan, dan mungkin mengarahkan ke likuiditas Uniswap.
Integrasi Agregasi (Uniswap X): Uniswap juga memperkenalkan Uniswap X, sebuah lapisan agregasi dan eksekusi perdagangan yang terintegrasi, alih-alih bergantung pada agregator pihak ketiga untuk mencari harga terbaik. Uniswap X menggunakan jaringan terbuka yang terdiri dari "pengisi" (fillers) off-chain, yang mendapatkan likuiditas dari berbagai AMM dan pembuat pasar swasta, kemudian menyelesaikan transaksi di on-chain. Dengan demikian, Uniswap telah mengubah antarmukanya menjadi portal perdagangan satu atap, untuk mengagregasi sumber likuiditas demi kepentingan pengguna — mirip dengan layanan yang ditawarkan oleh 1inch atau Paraswap. Dengan menjalankan protokol agregatornya sendiri, Uniswap Labs telah mengintegrasikan kembali fungsi tersebut, menjaga pengguna tetap di dalam, sambil menjamin harga yang optimal. Yang penting, Uniswap X diintegrasikan ke dalam aplikasi web Uniswap itu sendiri — kemungkinan juga akan diintegrasikan ke dalam dompet di masa depan — sehingga pengguna tidak perlu meninggalkan Uniswap untuk agregator.
Rantai Khusus Aplikasi (Unichain): Pada tahun 2024, Uniswap mengumumkan blockchain lapisan 2 mereka sendiri - yang disebut "Unichain" - sebagai bagian dari Optimism Superchain. Dengan mengangkat integrasi vertikal ke tingkat infrastruktur, Unichain adalah Rollup yang dirancang khusus untuk Uniswap dan volume perdagangan DeFi, bertujuan untuk mengurangi biaya pengguna Uniswap sekitar 95%, dan menurunkan latensi menjadi sekitar 250 milidetik. Uniswap akan mengontrol lingkungan blockchain tempat kontraknya dijalankan, bukan sebagai aplikasi di rantai lain. Dengan mengoperasikan Unichain, Uniswap akan dapat mengoptimalkan segala sesuatu dari biaya Gas hingga mitigasi nilai maksimum yang dapat diekstrak (MEV) untuk bursa mereka, dan memperkenalkan pembagian biaya protokol asli dengan pemegang UNI. Transformasi siklus lengkap ini memungkinkan Uniswap beralih dari aplikasi terdesentralisasi (dApp) yang bergantung pada Ethereum menjadi platform terintegrasi vertikal dengan UI eksklusif, lapisan eksekusi, dan blockchain khusus.
Studi Kasus 2: Aave - Dari Pasar Pinjam Meminjam P2P ke Penempatan Multi-Rantai, Kembali ke Aplikasi Super Kredit
Asal usul Aave dapat ditelusuri kembali ke ETHLend pada tahun 2017, yang merupakan aplikasi pinjaman mandiri, dan kemudian pada tahun 2018 beralih ke pasar pinjaman peer-to-peer terdesentralisasi yang dinamakan Aave. Tim ini mengembangkan kontrak pintar untuk peminjaman dan menyediakan antarmuka jaringan resmi bagi pengguna untuk berpartisipasi. Pada tahap ini, ETHLEND/Aave mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam dengan cara buku pesanan, dan menangani segala sesuatu mulai dari logika suku bunga hingga pencocokan pinjaman.
Seiring dengan evolusinya menuju model pinjaman terpusat yang mirip dengan Compound, Aave melakukan integrasi vertikal. Kontrak Aave v1 dan v2 di Ethereum mencakup inovasi seperti pinjaman kilat (flash loans) — sebuah fungsi dalam protokol yang memungkinkan pinjaman tanpa jaminan dengan pengembalian dalam transaksi yang sama — serta algoritma suku bunga. Pengguna utama mengakses protokol ini melalui dasbor jaringan Aave. Protokol ini mengelola fungsi kunci di dalamnya, seperti akumulasi bunga dan likuidasi, dengan sedikit bergantung pada layanan pihak ketiga. Singkatnya, desain awal Aave adalah pasar uang monolitik: sebuah dApp dengan UI sendiri, yang memproses setoran, pinjaman, dan likuidasi di satu tempat.
Aave adalah bagian dari simbiosis DeFi yang lebih luas, yang sejak awal mengintegrasikan stablecoin DAI dari MakerDAO sebagai jaminan dan aset pinjaman kunci. Faktanya, ketika ia muncul sebagai ETHLend, Aave diluncurkan bersamaan dengan Maker dan segera mendukung DAI, yang mencerminkan keterkaitan erat antara para pelopor yang terintegrasi secara vertikal tersebut, dan sejak awal menunjukkan bahwa tidak ada protokol yang merupakan pulau. Bahkan dalam tahap "vertikal"-nya, Aave mengambil manfaat dari produk protokol lain—stablecoin—untuk beroperasi.
Seiring dengan perkembangan DeFi, Aave telah melepaskan diri dan mengadopsi arsitektur modular, mengalihdayakan sebagian infrastruktur mereka, dan mendorong orang lain untuk membangun di platform mereka. Beberapa perubahan menunjukkan langkah Aave menuju komposabilitas dan ketergantungan eksternal:
Jaringan oracle eksternal: Aave tidak menjalankan umpan harga eksklusifnya sendiri, melainkan menggunakan oracle terdesentralisasi Chainlink untuk menyediakan harga aset yang dapat diandalkan untuk penilaian jaminan. Oracle harga sangat penting untuk setiap protokol peminjaman, karena mereka menentukan kapan pinjaman tidak cukup dijamin. Tata kelola Aave memilih Chainlink Price Feeds sebagai sumber oracle utama untuk sebagian besar aset di aave.com, sehingga mengalihkan infrastruktur penetapan harga kepada jaringan pihak ketiga yang profesional. Meskipun pendekatan modular ini meningkatkan keamanan—misalnya, Chainlink mengagregasi banyak sumber data—ini juga berarti stabilitas Aave bergantung pada layanan eksternal.
Integrasi dompet dan aplikasi: Kolam pinjaman Aave menjadi blok bangunan untuk banyak integrasi dApp lainnya. Manajer portofolio dan dasbor seperti Zapper dan Zerion, alat otomatisasi DeFi seperti DeFi Saver, serta pengoptimal hasil terhubung ke kontrak Aave melalui paket pengembangan perangkat lunak (SDK) terbuka mereka. Pengguna dapat melakukan setoran atau peminjaman melalui frontend pihak ketiga yang berinteraksi dengan antarmuka Aave, tetapi antarmuka Aave resmi hanyalah salah satu dari banyak titik akses. Bahkan agregator DEX juga memanfaatkan pinjaman kilat Aave secara tidak langsung untuk menjalankan transaksi multi-langkah kompleks yang dilakukan oleh layanan seperti 1inch. Dengan membuka sumber desainnya, Aave memungkinkan komposabilitas: protokol lain dapat mengintegrasikan fungsi Aave—misalnya, menggunakan pinjaman kilat Aave di dalam bot arbitrase Uniswap—semua ini dikoordinasikan oleh agregator eksternal. Sebagai modul likuiditas alih-alih aplikasi yang terisolasi, komposabilitasnya memperluas pengaruh Aave dalam ekosistem DeFi.
Penyebaran multi-rantai dan mode isolasi: Mirip dengan Uniswap, Aave juga disebarkan di beberapa jaringan — seperti Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism — yang pada dasarnya adalah modular lintas rantai. Aave v3 memperkenalkan fitur-fitur seperti pasar terisolasi untuk aset tertentu — modularitas arsitektur — yang menciptakan parameter risiko yang berbeda untuk setiap pasar, terkadang beroperasi terpisah dari kolam utama. Ini juga meluncurkan varian berlisensi, seperti "Aave Arc" yang digunakan untuk lembaga "kenali pelanggan Anda" (KYC), yang secara konseptual adalah "instansi modul" Aave yang independen.
Contoh-contoh ini menunjukkan fleksibilitas Aave dalam beroperasi di berbagai lingkungan, bukan hanya di lingkungan terintegrasi. Pada tahap pelepasan ini, Aave bergantung pada tumpukan infrastruktur yang lebih luas: oracle Chainlink mengambil data, The Graph digunakan untuk pengindeksan, dompet dan dasbor digunakan untuk akses pengguna, serta token dari protokol lain—seperti DAI dari Maker atau staked ETH dari Lido—sebagai jaminan. Pendekatan modular meningkatkan komposabilitas Aave dan mengurangi kebutuhan untuk "menciptakan kembali roda". Pertimbangannya adalah Aave sebagian kehilangan kendali atas bagian-bagian tumpukan tersebut, serta risiko yang terkait dengan ketergantungan pada layanan eksternal.
Baru-baru ini, Aave menunjukkan tanda-tanda kembali ke integrasi vertikal dengan mengembangkan versi internal dari komponen kunci yang sebelumnya bergantung pada orang lain. Misalnya, pada tahun 2023, Aave meluncurkan stablecoin sendiri GHO. Secara historis, Aave memfasilitasi peminjaman berbagai aset, terutama stablecoin DAI dari MakerDAO, yang telah meningkat secara signifikan di Aave. Dengan GHO, Aave sekarang memiliki stablecoin asli di platformnya yang berfungsi sebagai saluran distribusi untuk stablecoin protokol lainnya. Sama seperti DAI, GHO adalah stablecoin yang terdesentralisasi, dijamin secara over-collateralized, dan terikat pada dolar AS. Pengguna dapat mencetak GHO menggunakan simpanan mereka di Aave V3, yang memungkinkan Aave memperoleh bagian vertikal dari tumpukan peminjaman yang sebelumnya dialihdayakan—penerbitan stablecoin. Oleh karena itu:
Aave adalah penerbit aset stabil—bukan hanya tempat peminjaman stablecoin yang ada—dan secara langsung mengontrol parameter dan pendapatan stablecoin. GHO adalah pesaing DAI, jadi sekarang Aave dapat mengembalikan pembayaran bunga ke ekosistemnya sendiri, bunga GHO dapat menguntungkan staker token AAVE, alih-alih secara tidak langsung meningkatkan biaya MakerDAO.
Pengenalan GHO juga memerlukan infrastruktur khusus. Aave memiliki "facilitators" — termasuk kolam utama Aave — yang dapat mencetak dan membakar GHO serta menetapkan kebijakan tata kelola. Dengan mengendalikan lapisan fitur baru ini, Aave membangun versi internal produk MakerDAO untuk melayani komunitasnya sendiri.
Dalam inisiatif lain yang patut dicatat, Aave sedang memanfaatkan Smart Value Routing (SVR) Chainlink atau mekanisme serupa untuk menangkap kembali MEV (Maximum Extractable Value, mirip dengan pembayaran aliran pesanan dalam saham) bagi pengguna Aave. Penggabungan yang lebih erat dengan lapisan oracle untuk mengalihkan keuntungan arbitrase kembali ke protokol, sedang mengaburkan batas antara platform Aave dan mekanisme blockchain dasar. Tindakan ini menunjukkan bahwa Aave tertarik untuk menyesuaikan bahkan infrastruktur tingkat yang lebih rendah untuk kepentingan mereka sendiri, seperti perilaku oracle dan penangkapan MEV.
Meskipun Aave belum meluncurkan dompet atau rantai sendiri seperti Uniswap dan perusahaan lainnya, proyek lain dari pendirinya menunjukkan bahwa tujuannya adalah membangun ekosistem yang mandiri. Misalnya, Lens Protocol yang digunakan untuk jejaring sosial dapat diintegrasikan dengan Aave untuk keuangan berbasis reputasi sosial. Secara arsitektural, Aave sedang bergerak menuju penyediaan semua prinsip keuangan kunci: pinjaman, stablecoin (GHO), dan mungkin identitas sosial terdesentralisasi (Lens), alih-alih bergantung pada protokol eksternal. Menurut saya, strategi produk ini adalah tentang memperdalam platform: memiliki stablecoin, pinjaman, dan layanan lainnya, yang seharusnya menguntungkan retensi pengguna dan pendapatan protokol Aave.
Singkatnya, Aave telah berkembang dari dApp pinjaman tertutup menjadi akses ke DeFi dan bergantung pada Lego terbuka dari pihak lain seperti Chainlink dan Maker, dan sekarang kembali ke suite keuangan terintegrasi vertikal yang lebih ekspansif. Khususnya, peluncuran GHO menekankan niat Aave untuk mengintegrasikan kembali lapisan stablecoin yang sebelumnya diserahkan kepada MakerDAO.
Penelitian kami menunjukkan bahwa perjalanan Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito, dan protokol lainnya menunjukkan pola siklus yang lebih luas dalam industri enkripsi. Di awal, integrasi vertikal - membangun produk monolitik dengan kegunaan yang sangat spesifik - diperlukan untuk memelopori fitur baru seperti perdagangan otomatis, pinjaman terdesentralisasi, stablecoin, atau penangkapan MEV. Desain mandiri ini memungkinkan iterasi cepat dan kontrol kualitas di pasar yang sedang berkembang. Seiring dengan matangnya bidang ini, modularitas dan komposabilitas menjadi prioritas: protokol melepaskan bagian tumpukannya untuk meluncurkan fitur baru atau memberikan lebih banyak nilai kepada pemangku kepentingan eksternal, mengandalkan kekuatan protokol lain untuk menjadi 'lego mata uang'.
Namun, keberhasilan modularitas dan komposabilitas membawa tantangan baru. Ketergantungan pada modul eksternal memperkenalkan risiko ketergantungan dan membatasi kemampuan untuk menangkap nilai yang diciptakan oleh protokol di tempat lain. Saat ini, peserta terbesar dan protokol dengan kecocokan pasar produk (PMF) yang kuat dan aliran pendapatan sedang mengalihkan strategi mereka kembali ke integrasi vertikal. Meskipun mereka tidak meninggalkan desentralisasi atau komposabilitas, proyek-proyek ini sedang mengintegrasikan kembali komponen kunci untuk alasan strategis: meluncurkan rantai mereka sendiri, dompet, stablecoin, frontend, dan infrastruktur lainnya. Tujuan mereka adalah untuk memberikan pengalaman pengguna yang lebih mulus, menangkap aliran pendapatan tambahan, dan mencegah ketergantungan pada pesaing. Uniswap sedang membangun dompet dan rantai, Aave sedang menerbitkan GHO, MakerDAO sedang membagi Solana untuk membangun NewChain, Jito sedang menggabungkan staking/re-staking dengan MEV. Kami percaya bahwa aplikasi DeFi yang cukup besar pada akhirnya akan mencari solusi integrasi vertikal mereka sendiri.
Kesimpulan
Sejarah tidak akan terulang, tetapi selalu akan terlihat sangat mirip. Bidang enkripsi sedang menyanyikan melodi yang akrab. Seperti revolusi SaaS dan pasar dalam sepuluh tahun terakhir, DeFi dan protokol lapisan aplikasi berfokus pada istilah teknologi baru, harapan pengguna yang terus berubah, serta hasrat untuk menangkap lebih banyak nilai, sambil bergerak di sepanjang jalur pelepasan dan pengikatan kembali.
Pada tahun 2010-an, startup yang fokus pada segmen tertentu dari pasar Craigslist yang besar secara efektif mengatomisasi perusahaan-perusahaan tersebut menjadi perusahaan-perusahaan yang berbeda. Pemisahan ini melahirkan raksasa—Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase—semuanya kemudian memulai perjalanan re-bundling mereka sendiri, mengintegrasikan bidang dan layanan vertikal baru ke dalam platform yang kohesif dan memiliki daya tarik.
Bidang enkripsi sedang mengikuti jalur yang sama dengan kecepatan revolusioner.
Awalnya sebagai eksperimen vertikal yang ketat — Uniswap sebagai AMM, Aave sebagai pasar uang, Maker sebagai penyimpanan stablecoin — dimodulasi menjadi Lego tanpa izin, membuka likuiditas, mengalihdayakan fungsi kunci, dan memungkinkan komposabilitas berkembang pesat. Sekarang penggunaan skala telah diperluas, pasar mulai terfragmentasi, dan ayunan mulai kembali.
Hari ini, Uniswap sedang menjadi aplikasi super trading yang memiliki dompet, rantai, standar lintas rantai, dan logika routing sendiri. Aave sedang mengeluarkan stablecoin sendiri, dan menggabungkan peminjaman, tata kelola, dan protokol kredit. Maker sedang membangun rantai baru untuk meningkatkan tata kelola ekosistem moneternya. Jito menyatukan staking, MEV, dan logika validator menjadi sebuah protokol full-stack. Hyperliquid menggabungkan bursa, infrastruktur L1, dan EVM menjadi sistem operasi keuangan on-chain (OS) yang tanpa batas.
Dalam bidang enkripsi, primitif secara desain adalah tidak terikat, tetapi pengalaman pengguna terbaik — dan bisnis yang paling dapat dipertahankan — semakin merupakan pengikatan ulang, ini bukan pengkhianatan terhadap komposabilitas, melainkan implementasinya: membangun blok LEGO terbaik dan menggunakannya untuk membangun kastil terbaik.
DeFi sedang memadatkan seluruh siklus menjadi hanya beberapa tahun. Bagaimana caranya? Cara kerja DeFi sangat berbeda:
Infrastruktur tanpa izin mengurangi gesekan eksperimen: setiap pengembang dapat memfork, menyalin, atau memperluas protokol yang ada dalam beberapa jam, bukan beberapa bulan.
Pembentukan modal adalah instan—dengan token, tim dapat lebih cepat dari sebelumnya untuk memberikan dana bagi proyek baru, ide, atau insentif.
Likuiditas memiliki likuiditas yang tinggi. Total nilai terkunci (TVL) bergerak dengan kecepatan yang memotivasi, sehingga eksperimen baru lebih mudah mendapatkan perhatian, dan eksperimen yang berhasil dapat berkembang secara eksponensial.
Potensi ukuran pasar lebih besar. Protokol memasuki kolam pengguna dan modal global yang tidak memerlukan izin sejak hari pertama, biasanya mencapai skala lebih cepat dibandingkan dengan rekan Web2 yang dibatasi oleh geografi, regulasi, atau saluran distribusi.
Aplikasi super DeFi sedang berkembang dengan cepat secara real-time. Kami percaya bahwa pemenangnya bukanlah protokol yang memiliki tumpukan yang paling modular, tetapi protokol yang tepat tahu bagian mana dari tumpukan yang harus dimiliki, bagian mana yang harus dibagikan, dan kapan harus beralih di antara keduanya.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kelahiran sebuah aplikasi super Keuangan Desentralisasi
Seiring dengan matangnya pasar kripto, para investor sedang mencari petunjuk dari ledakan teknologi di masa lalu untuk memprediksi tren besar atau titik balik berikutnya.
Dalam sejarah, aset digital sulit untuk dibandingkan secara sederhana dengan siklus teknologi sebelumnya, yang menyulitkan pengguna, pengembang, dan investor untuk memprediksi jalur perkembangan jangka panjangnya. Dinamika ini sedang berubah.
Menurut penelitian kami, "lapisan aplikasi" di bidang enkripsi sedang berevolusi, mirip dengan siklus unbundling dan rebundling yang dialami oleh platform SaaS (perangkat lunak sebagai layanan) dan fintech.
Dalam artikel ini, saya akan menggambarkan bagaimana siklus lepas dan re-bundling dalam SaaS dan fintech terjadi di DeFi (keuangan terdesentralisasi) dan aplikasi enkripsi. Evolusi polanya adalah sebagai berikut:
Konsep "Komposabilitas" adalah kunci untuk memahami siklus melepas dan mengikat kembali.
Ini adalah istilah analisis yang digunakan oleh komunitas teknologi keuangan dan enkripsi, yang merujuk pada kemampuan aplikasi dan layanan keuangan atau terdesentralisasi—terutama di tingkat aplikasi—untuk saling berinteraksi, terintegrasi, dan saling membangun dengan mulus layaknya balok Lego. Dengan konsep ini sebagai inti, kami menggambarkan perubahan struktur produk di dua sub-bagian berikut.
Dari vertikalisasi ke modularisasi: The Great Unbundling
Pada tahun 2010, Andrew Parker dari Spark Capital menerbitkan sebuah artikel blog yang menggambarkan bagaimana puluhan startup memanfaatkan kesempatan untuk memisahkan diri dari Craigslist. Craigslist adalah pasar internet "horizontal" pada saat itu, menawarkan berbagai layanan mulai dari apartemen, pekerjaan sambilan hingga penjualan barang, seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah.
Kesimpulan Parker adalah bahwa banyak perusahaan sukses—Airbnb, Uber, GitHub, Lyft—dimulai dengan fokus dan memfokuskan pada sebagian kecil dari fungsi luas Craigslist, dan sangat memperbaikinya.
Tren ini membuka tahap utama pertama dari "pemisahan pasar", di mana Craigslist yang sepenuhnya terikat dan multi-fungsi memberikan ruang bagi aplikasi yang memiliki satu tujuan. Pendatang baru tidak hanya meningkatkan pengalaman pengguna (UX) Craigslist — mereka mendefinisikan ulang pengalaman tersebut. Dengan kata lain, "pemisahan" memecah platform yang luas menjadi bidang vertikal yang ketat dan mandiri, dengan mengganggu Craigslist dengan melayani pengguna dengan cara yang unik.
Apa yang membuat pemutusan itu mungkin? Perubahan fundamental dalam infrastruktur teknologi, termasuk kemajuan API (antarmuka pemrograman aplikasi), komputasi awan, pengalaman pengguna mobile, dan pembayaran tertanam, telah menurunkan hambatan untuk membangun aplikasi yang fokus pada pengalaman pengguna kelas dunia.
Proses unbinding yang sama juga telah berevolusi di sektor perbankan. Selama beberapa dekade, bank menawarkan satu set layanan keuangan terikat di bawah satu merek dan aplikasi—dari pinjaman tabungan hingga segala layanan asuransi. Namun, dalam sepuluh tahun terakhir, perusahaan rintisan teknologi keuangan telah secara tepat dismantling paket ini, masing-masing berfokus pada satu bidang vertikal tertentu.
Paket bank tradisional termasuk:
Dalam sepuluh tahun terakhir, paket bank telah secara sistematis terurai menjadi serangkaian perusahaan fintech yang didukung oleh modal ventura, banyak di antaranya sekarang telah menjadi unicorn, decacorn, atau mendekati hectocorn:
Setiap perusahaan fokus pada satu layanan yang dapat mereka asah dan tawarkan lebih baik daripada perusahaan yang ada, menggabungkan kombinasi keterampilan mereka dengan teknologi baru dan model distribusi, untuk menyediakan layanan keuangan niche yang berorientasi pertumbuhan secara modular. Di bidang SaaS dan fintech, pembongkaran tidak hanya mengganggu perusahaan yang ada, tetapi juga menciptakan kategori baru yang pada akhirnya memperluas total pasar yang dapat dijangkau (TAMs).
Dari modular kembali ke bundling: The Great Rebundling
Baru-baru ini, Airbnb meluncurkan "layanan dan pengalaman" baru serta mendesain ulang aplikasinya. Sekarang, pengguna tidak hanya dapat memesan akomodasi, tetapi juga menjelajahi dan membeli layanan tambahan, seperti kunjungan museum, tur kuliner, pengalaman bersantap, berjalan-jalan di galeri, kelas kebugaran, dan perawatan kecantikan.
Airbnb pernah menjadi pasar akomodasi peer-to-peer, sekarang sedang berkembang menjadi aplikasi super liburan — menggabungkan perjalanan, gaya hidup, dan layanan lokal ke dalam satu platform yang kohesif. Selain itu, dalam dua tahun terakhir, perusahaan telah memperluas jangkauan produknya di luar penyewaan rumah, dan sekarang sedang mengintegrasikan pembayaran, asuransi perjalanan, panduan lokal, alat concierge, dan pengalaman pilihan ke dalam layanan pemesanan intinya.
Robinhood sedang mengalami transformasi serupa. Perusahaan ini telah mengguncang industri pialang dengan perdagangan saham tanpa komisi, dan kini sedang aktif memperluas menjadi platform keuangan yang komprehensif, serta sedang menggabungkan kembali banyak bidang vertikal yang sebelumnya dipisahkan oleh perusahaan rintisan fintech.
Dalam dua tahun terakhir, Robinhood telah mengambil langkah-langkah berikut:
Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa Robinhood, seperti Airbnb, sedang menggabungkan layanan yang sebelumnya terfragmentasi untuk membangun aplikasi super keuangan yang komprehensif.
Dengan mengendalikan lebih banyak tumpukan keuangan—tabungan, investasi, pembayaran, pinjaman, dan konsultasi—Robinhood sedang merombak dirinya, bertransformasi dari pialang menjadi platform keuangan konsumen yang lengkap.
Penelitian kami menunjukkan bahwa dinamika pemutusan dan pengikatan kembali ini sedang mempengaruhi pasar kripto. Dalam sisa artikel ini, kami menyediakan dua studi kasus: Uniswap dan Aave.
Siklus pelepasan dan penyambungan kembali DeFi: dua studi kasus
Studi Kasus 1: Uniswap—dari AMM monolitik ke Lego likuiditas, kembali ke aplikasi super perdagangan
Pada tahun 2018, Uniswap diluncurkan di Ethereum sebagai pembuat pasar otomatis (AMM) yang sederhana namun revolusioner. Pada tahap awalnya, Uniswap adalah aplikasi terintegrasi secara vertikal: sebuah kode kontrak pintar kecil, dan dihosting oleh timnya pada frontend resmi. Fitur inti AMM - menukar token ERC-20 dalam kolam produk tetap - ada dalam protokol rantai tunggal. Pengguna terutama mengaksesnya melalui antarmuka jaringan Uniswap sendiri. Desain ini terbukti sangat sukses, hingga pertengahan 2023, volume transaksi on-chain Uniswap telah meningkat secara eksplosif menjadi lebih dari $1,5 triliun. Dengan tumpukan teknologi yang dikontrol ketat, Uniswap menawarkan pengalaman pengguna yang mulus untuk pertukaran token, yang pada awalnya memandu perkembangan DeFi.
Saat itu, Uniswap v1/v2 mengimplementasikan semua logika perdagangan di blockchain, tanpa memerlukan oracle harga eksternal atau buku pesanan off-chain. Protokol ini menentukan harga secara internal melalui cadangan kolam likuiditasnya (rumus x*y=k) dalam sistem tertutup. Tim Uniswap mengembangkan antarmuka pengguna utama (app.uniswap.org), yang berinteraksi langsung dengan kontrak Uniswap. Di awal, sebagian besar pengguna mengakses Uniswap melalui frontend khusus ini, yang mirip dengan portal pertukaran eksklusif. Selain Ethereum itu sendiri, Uniswap tidak bergantung pada infrastruktur lain. Penyedia likuiditas dan pedagang berinteraksi langsung dengan kontrak Uniswap, tanpa umpan data eksternal atau hook plugin yang terintegrasi. Sistem ini sederhana tetapi terisolasi.
Dengan berkembangnya DeFi, Uniswap berevolusi menjadi "lego" likuiditas yang dapat dikombinasikan, bukan aplikasi yang berdiri sendiri. Sifat protokol yang terbuka dan tanpa izin berarti proyek lain dapat mengintegrasikan kolam Uniswap dan menambahkan lapisan padanya. Uniswap Labs secara bertahap melepaskan kontrol atas sebagian tumpukan, memungkinkan infrastruktur eksternal dan fungsi yang dibangun oleh komunitas untuk memainkan peran yang lebih besar:
Baru-baru ini, Uniswap telah kembali ke integrasi vertikal, tampaknya bertujuan untuk menangkap lebih banyak perjalanan pengguna dan mengoptimalkan tumpukan untuk kasus penggunaannya. Perkembangan reintegrasi yang penting termasuk:
Studi Kasus 2: Aave - Dari Pasar Pinjam Meminjam P2P ke Penempatan Multi-Rantai, Kembali ke Aplikasi Super Kredit
Asal usul Aave dapat ditelusuri kembali ke ETHLend pada tahun 2017, yang merupakan aplikasi pinjaman mandiri, dan kemudian pada tahun 2018 beralih ke pasar pinjaman peer-to-peer terdesentralisasi yang dinamakan Aave. Tim ini mengembangkan kontrak pintar untuk peminjaman dan menyediakan antarmuka jaringan resmi bagi pengguna untuk berpartisipasi. Pada tahap ini, ETHLEND/Aave mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam dengan cara buku pesanan, dan menangani segala sesuatu mulai dari logika suku bunga hingga pencocokan pinjaman.
Seiring dengan evolusinya menuju model pinjaman terpusat yang mirip dengan Compound, Aave melakukan integrasi vertikal. Kontrak Aave v1 dan v2 di Ethereum mencakup inovasi seperti pinjaman kilat (flash loans) — sebuah fungsi dalam protokol yang memungkinkan pinjaman tanpa jaminan dengan pengembalian dalam transaksi yang sama — serta algoritma suku bunga. Pengguna utama mengakses protokol ini melalui dasbor jaringan Aave. Protokol ini mengelola fungsi kunci di dalamnya, seperti akumulasi bunga dan likuidasi, dengan sedikit bergantung pada layanan pihak ketiga. Singkatnya, desain awal Aave adalah pasar uang monolitik: sebuah dApp dengan UI sendiri, yang memproses setoran, pinjaman, dan likuidasi di satu tempat.
Aave adalah bagian dari simbiosis DeFi yang lebih luas, yang sejak awal mengintegrasikan stablecoin DAI dari MakerDAO sebagai jaminan dan aset pinjaman kunci. Faktanya, ketika ia muncul sebagai ETHLend, Aave diluncurkan bersamaan dengan Maker dan segera mendukung DAI, yang mencerminkan keterkaitan erat antara para pelopor yang terintegrasi secara vertikal tersebut, dan sejak awal menunjukkan bahwa tidak ada protokol yang merupakan pulau. Bahkan dalam tahap "vertikal"-nya, Aave mengambil manfaat dari produk protokol lain—stablecoin—untuk beroperasi.
Seiring dengan perkembangan DeFi, Aave telah melepaskan diri dan mengadopsi arsitektur modular, mengalihdayakan sebagian infrastruktur mereka, dan mendorong orang lain untuk membangun di platform mereka. Beberapa perubahan menunjukkan langkah Aave menuju komposabilitas dan ketergantungan eksternal:
Contoh-contoh ini menunjukkan fleksibilitas Aave dalam beroperasi di berbagai lingkungan, bukan hanya di lingkungan terintegrasi. Pada tahap pelepasan ini, Aave bergantung pada tumpukan infrastruktur yang lebih luas: oracle Chainlink mengambil data, The Graph digunakan untuk pengindeksan, dompet dan dasbor digunakan untuk akses pengguna, serta token dari protokol lain—seperti DAI dari Maker atau staked ETH dari Lido—sebagai jaminan. Pendekatan modular meningkatkan komposabilitas Aave dan mengurangi kebutuhan untuk "menciptakan kembali roda". Pertimbangannya adalah Aave sebagian kehilangan kendali atas bagian-bagian tumpukan tersebut, serta risiko yang terkait dengan ketergantungan pada layanan eksternal.
Baru-baru ini, Aave menunjukkan tanda-tanda kembali ke integrasi vertikal dengan mengembangkan versi internal dari komponen kunci yang sebelumnya bergantung pada orang lain. Misalnya, pada tahun 2023, Aave meluncurkan stablecoin sendiri GHO. Secara historis, Aave memfasilitasi peminjaman berbagai aset, terutama stablecoin DAI dari MakerDAO, yang telah meningkat secara signifikan di Aave. Dengan GHO, Aave sekarang memiliki stablecoin asli di platformnya yang berfungsi sebagai saluran distribusi untuk stablecoin protokol lainnya. Sama seperti DAI, GHO adalah stablecoin yang terdesentralisasi, dijamin secara over-collateralized, dan terikat pada dolar AS. Pengguna dapat mencetak GHO menggunakan simpanan mereka di Aave V3, yang memungkinkan Aave memperoleh bagian vertikal dari tumpukan peminjaman yang sebelumnya dialihdayakan—penerbitan stablecoin. Oleh karena itu:
Dalam inisiatif lain yang patut dicatat, Aave sedang memanfaatkan Smart Value Routing (SVR) Chainlink atau mekanisme serupa untuk menangkap kembali MEV (Maximum Extractable Value, mirip dengan pembayaran aliran pesanan dalam saham) bagi pengguna Aave. Penggabungan yang lebih erat dengan lapisan oracle untuk mengalihkan keuntungan arbitrase kembali ke protokol, sedang mengaburkan batas antara platform Aave dan mekanisme blockchain dasar. Tindakan ini menunjukkan bahwa Aave tertarik untuk menyesuaikan bahkan infrastruktur tingkat yang lebih rendah untuk kepentingan mereka sendiri, seperti perilaku oracle dan penangkapan MEV.
Meskipun Aave belum meluncurkan dompet atau rantai sendiri seperti Uniswap dan perusahaan lainnya, proyek lain dari pendirinya menunjukkan bahwa tujuannya adalah membangun ekosistem yang mandiri. Misalnya, Lens Protocol yang digunakan untuk jejaring sosial dapat diintegrasikan dengan Aave untuk keuangan berbasis reputasi sosial. Secara arsitektural, Aave sedang bergerak menuju penyediaan semua prinsip keuangan kunci: pinjaman, stablecoin (GHO), dan mungkin identitas sosial terdesentralisasi (Lens), alih-alih bergantung pada protokol eksternal. Menurut saya, strategi produk ini adalah tentang memperdalam platform: memiliki stablecoin, pinjaman, dan layanan lainnya, yang seharusnya menguntungkan retensi pengguna dan pendapatan protokol Aave.
Singkatnya, Aave telah berkembang dari dApp pinjaman tertutup menjadi akses ke DeFi dan bergantung pada Lego terbuka dari pihak lain seperti Chainlink dan Maker, dan sekarang kembali ke suite keuangan terintegrasi vertikal yang lebih ekspansif. Khususnya, peluncuran GHO menekankan niat Aave untuk mengintegrasikan kembali lapisan stablecoin yang sebelumnya diserahkan kepada MakerDAO.
Penelitian kami menunjukkan bahwa perjalanan Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito, dan protokol lainnya menunjukkan pola siklus yang lebih luas dalam industri enkripsi. Di awal, integrasi vertikal - membangun produk monolitik dengan kegunaan yang sangat spesifik - diperlukan untuk memelopori fitur baru seperti perdagangan otomatis, pinjaman terdesentralisasi, stablecoin, atau penangkapan MEV. Desain mandiri ini memungkinkan iterasi cepat dan kontrol kualitas di pasar yang sedang berkembang. Seiring dengan matangnya bidang ini, modularitas dan komposabilitas menjadi prioritas: protokol melepaskan bagian tumpukannya untuk meluncurkan fitur baru atau memberikan lebih banyak nilai kepada pemangku kepentingan eksternal, mengandalkan kekuatan protokol lain untuk menjadi 'lego mata uang'.
Namun, keberhasilan modularitas dan komposabilitas membawa tantangan baru. Ketergantungan pada modul eksternal memperkenalkan risiko ketergantungan dan membatasi kemampuan untuk menangkap nilai yang diciptakan oleh protokol di tempat lain. Saat ini, peserta terbesar dan protokol dengan kecocokan pasar produk (PMF) yang kuat dan aliran pendapatan sedang mengalihkan strategi mereka kembali ke integrasi vertikal. Meskipun mereka tidak meninggalkan desentralisasi atau komposabilitas, proyek-proyek ini sedang mengintegrasikan kembali komponen kunci untuk alasan strategis: meluncurkan rantai mereka sendiri, dompet, stablecoin, frontend, dan infrastruktur lainnya. Tujuan mereka adalah untuk memberikan pengalaman pengguna yang lebih mulus, menangkap aliran pendapatan tambahan, dan mencegah ketergantungan pada pesaing. Uniswap sedang membangun dompet dan rantai, Aave sedang menerbitkan GHO, MakerDAO sedang membagi Solana untuk membangun NewChain, Jito sedang menggabungkan staking/re-staking dengan MEV. Kami percaya bahwa aplikasi DeFi yang cukup besar pada akhirnya akan mencari solusi integrasi vertikal mereka sendiri.
Kesimpulan
Sejarah tidak akan terulang, tetapi selalu akan terlihat sangat mirip. Bidang enkripsi sedang menyanyikan melodi yang akrab. Seperti revolusi SaaS dan pasar dalam sepuluh tahun terakhir, DeFi dan protokol lapisan aplikasi berfokus pada istilah teknologi baru, harapan pengguna yang terus berubah, serta hasrat untuk menangkap lebih banyak nilai, sambil bergerak di sepanjang jalur pelepasan dan pengikatan kembali.
Pada tahun 2010-an, startup yang fokus pada segmen tertentu dari pasar Craigslist yang besar secara efektif mengatomisasi perusahaan-perusahaan tersebut menjadi perusahaan-perusahaan yang berbeda. Pemisahan ini melahirkan raksasa—Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase—semuanya kemudian memulai perjalanan re-bundling mereka sendiri, mengintegrasikan bidang dan layanan vertikal baru ke dalam platform yang kohesif dan memiliki daya tarik.
Bidang enkripsi sedang mengikuti jalur yang sama dengan kecepatan revolusioner.
Awalnya sebagai eksperimen vertikal yang ketat — Uniswap sebagai AMM, Aave sebagai pasar uang, Maker sebagai penyimpanan stablecoin — dimodulasi menjadi Lego tanpa izin, membuka likuiditas, mengalihdayakan fungsi kunci, dan memungkinkan komposabilitas berkembang pesat. Sekarang penggunaan skala telah diperluas, pasar mulai terfragmentasi, dan ayunan mulai kembali.
Hari ini, Uniswap sedang menjadi aplikasi super trading yang memiliki dompet, rantai, standar lintas rantai, dan logika routing sendiri. Aave sedang mengeluarkan stablecoin sendiri, dan menggabungkan peminjaman, tata kelola, dan protokol kredit. Maker sedang membangun rantai baru untuk meningkatkan tata kelola ekosistem moneternya. Jito menyatukan staking, MEV, dan logika validator menjadi sebuah protokol full-stack. Hyperliquid menggabungkan bursa, infrastruktur L1, dan EVM menjadi sistem operasi keuangan on-chain (OS) yang tanpa batas.
Dalam bidang enkripsi, primitif secara desain adalah tidak terikat, tetapi pengalaman pengguna terbaik — dan bisnis yang paling dapat dipertahankan — semakin merupakan pengikatan ulang, ini bukan pengkhianatan terhadap komposabilitas, melainkan implementasinya: membangun blok LEGO terbaik dan menggunakannya untuk membangun kastil terbaik.
DeFi sedang memadatkan seluruh siklus menjadi hanya beberapa tahun. Bagaimana caranya? Cara kerja DeFi sangat berbeda:
Aplikasi super DeFi sedang berkembang dengan cepat secara real-time. Kami percaya bahwa pemenangnya bukanlah protokol yang memiliki tumpukan yang paling modular, tetapi protokol yang tepat tahu bagian mana dari tumpukan yang harus dimiliki, bagian mana yang harus dibagikan, dan kapan harus beralih di antara keduanya.